РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Похоже, что тучи над рынком сгущаются в очередной раз. Среди негативных факторов – действия рейтинговых агентств и отсутствие прогресса как в Европе, так и за океаном. Дополнительного негатива может добавить и публикация результатов стресс-тестирования (см. Темы глобального рынка).

Вчера рынкам удалось отыграть часть падения начала недели, под вечер поддержку рынкам оказало выступление перед Конгрессом главы ФРС США Бена Бернанке, в котором он не исключил мер дальнейшего стимулирования экономики, включая QE3. Однако для этого экономика должна продемонстрировать снижение инфляции и дальнейшее замедление роста. Данные еще за 1-2 периода могут стать определяющими для дальнейших действий ФРС. Часть важной статистики будет опубликована сегодня и завтра.

Вчера лидеры ЕС отказались от встречи в пятницу, на которой собирались обсудить участие частного сектора в решении долговых проблем Греции. Возможно, встреча состоится в начале следующей недели.

Рейтинговые агентства вновь в центре внимания. Вчера Fitch понизило кредитный рейтинг Греции с B+ до ССС. Moody’s поместило рейтинг США Aaa в список на пересмотр с негативным прогнозом, что стало сигналом для начала продаж на фондовых рынках. Причиной решения агентства Moody’s стала неопределенность в отношении потолка госдолга США.

На рынке российских еврооблигаций последние негативные события пока не успели отразиться. Вчера российским бумагам удалось отыграть часть падения. Russia 30 закрылась на уроне 117,688%, пятилетний CDS-спред сократился до 149 б.п. (-3 б.п.).

Вчера покупки на рублевом рынке облигаций продолжились после небольшой коррекции в предыдущие дни. Котировки ОФЗ прибавили 10–30 б.п. Слабые результаты размещения 10-летнего выпуска по ценам выше рыночных не стали сюрпризом. Сегодня должен состояться аукцион по размещению выпуска ОБР-20 объемом 500 млрд руб. (см. Денежный рынок).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

В фокусе – стресс-тесты европейских банков

Результаты стресс-тестирования европейских банков могут стать неприятным сюрпризом для рынка. Публикация результатов намечена на завтра. Скорее всего, это произойдет после закрытия рынков. Напомним: в тестировании участвует 91 банк из 21 европейской страны, и проводится оно Европейской банковской ассоциацией (EBA) с марта. В последние несколько дней в СМИ развернулась полемика между европейскими банками и представителями национальных регуляторов, с одной стороны, и EBA, с другой стороны. Последняя пытается обличить банки за использование агрессивных финансовых прогнозов при стресс-тестировании (например, завышение выручки от операций на финансовых рынках и т.п.), а также заставить по максимуму учесть возможные потери от инвестиций в долговые обязательства Греции, Португалии и Ирландии. Кроме того, стороны публично обсуждают алгоритмы расчета капитала. По мнению немецкой ассоциации банков, чрезмерная детализация результатов тестирования может негативно повлиять на и без того неустойчивую ситуацию в Европе, с чем сложно не согласиться. Напомним, что прошлогодняя публикация результатов «несовершенного» стресс-теста с обнадеживающими результатами стали одной из причин ралли на рынке еврооблигаций в июле прошлого года.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки не торопятся расставаться с ликвидностью

Вчерашний аукцион ОФЗ, на котором банкам были предложены бумаги серии 26205 с погашением в 2021 г. на сумму 30 млрд руб., как мы и полагали, не привлек большого интереса со стороны банков. Потенциальные инвесторы, по всей видимости, сочли условия размещения длинных бумаг невыгодными: отметим, что объявленный накануне ориентир доходности в диапазоне 7,85–7,90% был на 8–15 б.п. ниже рыночных ставок. В результате объем фактического размещения на аукционе составил 1,2 млрд руб. по номиналу. Все бумаги были размещены по верхней границе обозначенного накануне диапазона Минфина. Всего было подано заявок на сумму 8,4 млрд руб. по номиналу.

Сегодня ЦБ предложит рынку краткосрочную альтернативу ОФЗ: 20-й выпуск ОБР имеет срок обращения 3 месяца. Номинальный объем размещения составит 500 млрд руб., однако мы не ожидаем высокого спроса на данный инструмент, несмотря на то, что повышение ставок до октября маловероятно. Кроме того, банки вряд ли рискнут «заморозить» достаточно большой объем ликвидности в ОБР накануне начала периода налоговых платежей: уже в пятницу им предстоит перечислить страховые платежи в фонды.

Стоимость заимствования на рынке МБК в среду находились в диапазоне 2,75–3,50%. Сегодня утром ставки по кредитам o/n для банков первого круга немного подрастают (3,60–3,75%), однако по-прежнему незначительно превышают ставки по однодневным депозитам в ЦБ. Мы не исключаем, что в течение следующей неделе может наблюдаться умеренный рост ставок МКБ по мере перечисления банками налоговых платежей в бюджет, однако высокий объем ликвидности на банковских балансах (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет около 1,35 трлн руб.), по всей видимости, обеспечит необходимый запас прочности на время оттока средств из банковской системы.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь получает кредит 730 млн долл. от правительства США на выгодных условиях; нейтрально

Новость: Североамериканское подразделение Северстали получит кредит в размере 730 млн долл. от правительства США для модернизации производства на Severstal Dearborn, сталелитейном комбинате в г. Дирборн, штат Мичиган. Кредит предоставляется в рамках программы по кредитованию автопромышленности США общей суммой 8,4 млрд долл. на развитие производства стали для автомобильной индустрии. Большую часть суммы Северсталь планирует направить на строительство нового стана CAL для производства высокопрочного облегченного проката, который будет использоваться для производства более экологически безопасных автомобилей, так как легкий кузов должен сократить расход топлива и, соответственно, выбросов. Остальная часть средств будет инвестирована в модернизацию уже имеющихся мощностей Dearborn.

Комментарий: Мы рассматриваем данную новость как позитивную в долгосрочной перспективе: после запуска новых мощностей компания сможет улучшить продуктовую линейку в США за счет новых продуктов с высокой добавленной стоимостью, что должно позитивно сказаться на рентабельности бизнеса. При этом кредит выделяется на крайне выгодных условиях. В частности, по словам финдиректора дивизиона Severstal North America, которые приводит Reuters, средства предоставляются под ставку меньше 3% на 18 лет. При этом привлечение нового долга не окажет ощутимого давления на кредитные метрики: если предположить, что компания займет весь объем одномоментно, соотношение «Чистый долг/EBITDA» на конец 1К11 увеличивается с 1,15х до 1,35х. При этом, скорее всего, средства будут привлекаться по мере реализации инвестиционной программы, рассчитанной на 3 года.

Новость нейтральна для котировок торгующихся выпусков евробондов Северстали, которые, на наш взгляд, достаточно справедливо оцениваются рынком на текущих уровнях.