Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒлинные ќ‘« станов€тс€ дорогими


[10.01.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќ‘« —“јЌќ¬я“—я ƒќ–ќ√»ћ»

ћинфин опубликовал график аукционов на 1 кв. 2013 г.

–ынок по-прежнему ждет Euroclear. ¬опреки ожидани€м участников рынка, расчеты по локальным госбумагам через Euroclear в 2012 г. так и не начались. Ќовый планируемый срок – 1 кв. 2013 г., и, возможно, это будет €нварь, учитыва€, что в своем декабрьском комментарии Euroclear довольно оптимистично оценивала процесс прохождени€ процедур, св€занных с получением разрешени€ ‘—‘– на открытие счетов номинального держани€ дл€ нерезидентов.

ѕредполагаемый объем предложени€ ќ‘« – на уровне 2012 г. Ќесмотр€ на задержки с допуском нерезидентов на рынок госбумаг, котировки ќ‘« ведут себ€ так, как будто этот допуск уже предоставлен. “ак, в декабре доходность 5-летних ќ‘« снизилась еще на 20 б.п. до 6,5% – минимального уровн€ с июл€ 2008 г. ¬ самом конце 2012 г. ћинфин опубликовал график аукционов ќ‘« на 1 кв. 2013 г.  ак показано в таблице справа, объем предложени€ в €нваре–марте составит 306 млрд руб. (против 285 млрд руб. в 1 кв. 2012 г.), в том числе 102 млрд руб. планируетс€ разместить на аукционах до конца €нвар€. ¬ 2012 г. суммарный объем размещенных ќ‘« достиг 795 млрд руб., немного увеличившись по сравнению с 2011 г. (755 млрд руб.), тогда как изначально правительство намеревалось предложить инвесторам новые ќ‘« на сумму 1,2 трлн руб., таким образом, план был выполнен на 65%. Ѕюджетом 2013 г. предусмотрены чистые внутренние заимствовани€ в размере 448 млрд руб., которые с учетом погашений в объеме 465 млрд руб. и процентных выплат в сумме дают тот же объем потенциального валового предложени€ – 1,2 трлн руб. Ёто означает, что 373 млрд руб. будут направлены в следующем году на пополнение –езервного фонда.  ак мы отмечали в нашей стратегии, опубликованной в конце но€бр€, аккумулированные в 2012 г. правительством средства позвол€т в феврале 2013 г. увеличить резервы на 800–900 млрд руб.

ƒлинные ќ‘« станов€тс€ дорогими. ѕотребительска€ инфл€ци€ по итогам 2012 г. составила 6,6%, превысив официальный целевой диапазон 5–6%. Ќапомним, в сент€бре ÷Ѕ подн€л все ключевые ставки на 25 б.п., и сейчас ставка рефинансировани€ составл€ет 8,25%, а ставка однодневного –≈ѕќ ÷Ѕ равна 5,5%. ћы ожидаем, что в 2013 г. регул€тор вернет ставку рефинансировани€ на уровень 8%, однако основным преп€тствием дл€ снижени€ доходностей остаютс€ повышенные ставки на коротком конце кривой. ѕрогноз инфл€ции на 2013 г. в этом отношении не помогает: по нашей оценке, потребительские цены по итогам текущего года вырастут на 6,9%, что примерно соответствует их динамике в 2012 г. ¬ насто€щее врем€ преми€ 5-летних ќ‘« к годовой инфл€ции практически равна нулю, что немало по историческим меркам, поскольку на длительном промежутке времени преми€ в среднем составл€ла минус 230 б.п., то есть доходность ќ‘« предполагала внушительный дисконт к потребительской инфл€ции. — другой стороны, преми€ 5-летних ќ‘« к ставке однодневного –≈ѕќ ÷Ѕ сейчас равна 100 б.п. против среднего исторического значени€ 150 б.п. Ѕанки определенно не заинтересованы в сужении этого спреда до нул€, следовательно, уровень 5,5%, или (что более реалистично) даже 6%, €вл€етс€ нижней границей дл€ доходности 5-летних ќ‘« при текущей конъюнктуре денежного рынка.

—охран€ем рекомендацию держать длинный конец кривой. ¬ стратегии, опубликованной в но€бре, мы установили цель на 2013 г. по длинному концу кривой ќ‘« на уровне 6,6%. ¬ результате предновогоднего ралли эта точка уже пройдена. —оответственно, мы считаем госсегмент дорогим и гораздо менее привлекательным с инвестиционной точки зрени€, чем сегмент корпоративных бумаг, который еще не прошел фазу сжати€, как это сделали ќ‘« во 2 п/г 2012 г. — другой стороны, расчеты по ќ‘« через Euroclear пока не начались, и в отношении российского внутреннего долга и рубл€ немало оптимизма, так что продавать позиции по ќ‘«, похоже, рано. ћы рекомендуем держать длинный (и наиболее ликвидный) конец кривой, предлагающий в насто€щий момент доходность около 7% до погашени€, что при нынешнем глобальном фоне совсем неплохо.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: