Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒикси. ≈ще не все проблемы решены


[06.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ƒикси (NR). ≈ще не все проблемы решены

ќпубликованы результаты I полугоди€ по ћ—‘ќ

—мешанные результаты. ¬ п€тницу рознична€ сеть «ƒикси» опубликовала неаудированные результаты по ћ—‘ќ за I полугодие 2010 г., которые свидетельствовали о поступательном росте выручки, однако отразили также и сохран€ющиес€ проблемы в виде товарных потерь, которые оказали существенное негативное вли€ние на чистый итог. ¬ыручка компании в отчетном периоде возросла на 15,2% до 30,8 млрд руб. (против роста на 12,9% в I квартале), то есть во II квартале рост ускорилс€, что стало следствием также положительной динамики сопоставимых продаж, рост которых за полугодие составил 5% (против 4% в I квартале). EBITDA компании увеличилась на 15,7%, даже несмотр€ на растущие товарные потери, которые составили 2,2% от выручки против 1,9% годом ранее. ќднако позитивный эффект от оптимизации расходов на заработную плату и аренду позволил увеличить норму EBITDA на 3 б.п. до 5,5%, котора€, тем не менее, оказалась существенно ниже, чем у ћагнита (7,3%) и ’5 (7,5%). «начительные товарные потери, которые не подлежат списанию дл€ целей налогообложени€, послужили одной из причин чистого убытка в размере 54 млн руб., полученного ƒикси во II квартале (чиста€ прибыль за I полугодие составила 75 млн руб.). “ак, компани€ удивила чрезвычайно высокой налоговой ставкой – 81%, кроме того, убыток (преимущественно неденежный) от курсовых разниц составил 95 млн руб. против прибыли на уровне 140 млн руб. в I квартале этого года. ¬о II полугодии, по нашему прогнозу, компании удастс€ избежать негативного вли€ни€ вышеназванных факторов на чистый итог, поскольку ритейлер практически полностью перевел валютный долг в рублевый, рефинансировав синдицированный кредит на сумму 135 млн долл. в июне этого года за счет нового кредита в рубл€х.

ѕрогнозы на 2010 г. обновлены.  омпани€ сохранила свой прогноз по росту выручки на 2010 г. в пределах 20%, что при сохранении положительной динамики сопоставимых продаж вполне достижимо. ќднако нас настораживают сохран€ющиес€ проблемы с товарными потер€ми. ѕрогноз по росту EBITDA был уточнен по нижней границе представленного ранее ориентира (6,0–6,5%) – около 6,0%, что, оп€ть-таки, хуже, нежели у отраслевых лидеров ћагнита и ’5.

‘инансовый профиль улучшилс€. Ќаиболее существенным достижением компании в отчетном квартале стало, как упоминалось выше, рефинансирование синдицированного кредита на 135 млн долл., подлежавшего погашению в июне нынешнего года. «а счет этого ƒикси значительно снизила валютные риски, поскольку новые заимствовани€ были привлечены в рубл€х. ƒол€ краткосрочного долга снизилась со 100% в предыдущем квартале до 52%, и теперь краткосрочные заимствовани€ представлены преимущественно рублевыми облигаци€ми на 3 млрд руб. с погашением в марте следующего года, остальной долг пролонгирован на четыре года. ”читыва€ объем уже профинансированных (631 млн руб.) и планируемых до конца года капитальных вложений (около 2 млрд руб., которые потребуютс€ дл€ открыти€ 59 новых магазинов), компании придетс€ полагатьс€ на привлечение заимствований дл€ погашени€ облигаций, поскольку получаемые от операционной де€тельности собственные средства, по всей видимости, будут направлены на финансирование инвестиций. ќднако при умеренной долговой нагрузке (ƒолг/EBITDA на уровне 2,5) мы не ожидаем, что привлечение новых кредитов станет дл€ компании серьезной проблемой.

ѕривлекательна€ доходность на полгода. ≈динственный наход€щийс€ в обращении выпуск облигаций ƒиски-1 слишком короткий, чтобы реализовывать в нем какие-то торговые стратегии. ќднако в абсолютном выражении предлагаема€ им доходность 8,66% на полгода представл€етс€ нам привлекательной, особенно на фоне более низких уровней, предлагаемых выпусками компаний второго эшелона. ћинувшим летом ƒикси успешно рефинансировала более половины краткосрочного долга, поставив тем самым держателей облигаций в более предпочтительное положение, поскольку следующей крупной выплатой дл€ компании станет как раз погашение облигаций в марте следующего года.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: