Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ƒикси без рефинансировани€ короткого долга вр€д ли обойтись


[02.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ƒикси (NR)

Ќа этот раз помешала летн€€ жара

ќпубликованы результаты дев€ти мес€цев по ћ—‘ќ

’уже чем в предыдущем квартале. ¬чера рознична€ сеть «ƒикси» опубликовала неаудированные результаты по ћ—‘ќ за 9 мес€цев 2010 г. –езультаты свидетельствуют о поступательном росте выручки компании и в то же врем€ отражают усугубление проблемы с товарными потер€ми, которые вновь негативно сказались на чистом итоге. ¬ыручка ƒикси в отчетном периоде возросла на 17,0% год к году до 46,4 млрд руб. (по результатам I полугоди€ рост составил 15,2%), что стало следствием положительной динамики сопоставимых продаж (+6,6% в III квартале против +5% в I полугодии). ќднако летн€€ жара €вно обозначила проблему с товарными потер€ми, очевидно, до конца так и не решенную: потери увеличились на 34,6%, составив 2,2% от выручки (+0,3 п.п. год к году).  ак следствие, EBITDA выросла только на 8,3% год к году, что привело к снижении рентабельности по EBITDA до 4,96% (3,89% в III квартале). «начительные товарные потери, которые не подлежат списанию дл€ целей налогообложени€, послужили одной из причин чистого убытка в размере 112,3 млн руб., понесенного ƒикси во III квартале (убыток по итогам дев€ти мес€цев – 37,3 млн руб.). »з положительных факторов отметим улучшение операционной эффективности, достигнутое, несмотр€ на неблагопри€тные факторы в виде температурных аномалий, которые €вл€ютс€ временными. ƒол€ операционных расходов в выручки снизилась на 0,7 п.п. до 23,7%.

ѕрогноз по рентабельности EBITDA снижен. –анее в нынешнем году компани€ представила прогноз роста выручки по итогам года– в пределах 20%, а также прогноз рентабельности по EBITDA – около 6,0%. ≈сли перва€ цифра дл€ ƒикси, скорее всего, достижима, учитыва€ положительную квартальную динамику (в I квартале рост выручки составил 12,9% год к году, а в I полугодии – уже 15,2%), то выход на 6-процентную маржу EBITDA стал после низких результатов III квартала практически невозможен, и компани€ понизила ориентир до 5,6%. ≈сли ожидани€ компании относительно решени€ проблем с товарными потер€ми оправдаютс€, то новый прогноз вполне реалистичен. ќднако, в любом случае, по итогам года ƒикси покажет худшую рентабельность среди трех крупнейших публичных компаний в розничном секторе (’5 Retail Group, ћагнит, ƒикси).

Ѕез рефинансировани€ короткого долга вр€д ли обойтись. «а последний квартал существенных изменений в кредитном профиле ƒикси не произошло. “ак, совокупный долг компании относительно конца I полугоди€ увеличилс€ на 3,1% до 8,2 млрд руб., при этом дол€ краткосрочной задолженности (представлена преимущественно выпуском облигаций, подлежащим погашению в марте следующего года) снизилась до 43% с 52% на конец предыдущего отчетного периода. ќсуществленные за дев€ть мес€цев капитальные вложени€ (пор€дка 940 млн руб.) компани€ финансировала за счет имеющихс€ у нее денежных средств (объем денежных средств и эквивалентов на балансе сократилс€ с 1,3 млрд руб. на начало года до 470 млн руб. на конец III квартала). «а этот период был открыт 71 магазин, а по итогам года, по информации компании, число новых магазинов превысит 100, таким образом, компании вр€д ли удастс€ накопить достаточно собственных средств дл€ погашени€ облигаций. ѕо нашему мнению, ƒикси собираетс€ заместить текущий выпуск новыми облигаци€ми, дл€ чего в окт€бр€ прин€ла решение о размещении биржевых облигаций общим объемом 6 млрд руб. Ќо даже если конъюнктура рынка не будет благопри€тствовать успешному размещению, у компании, на наш взгл€д, не возникнет проблем с рефинансированием долга посредством банковских займов, поскольку отношение „истый долг/LTM EBITDA у нее умеренное (2,5). “ем более что летом ƒикси уже с успехом рефинансировала синдицированный кредит на 135 млн долл.

ѕривлекательна€ доходность на 3,5 мес€ца, ждем выхода эмитента на первичный рынок. ≈динственный наход€щийс€ в обращении выпуск облигаций ƒиски-1 постепенно тер€ет ликвидность и котируетс€ на уровне 8,54% к погашению через 3,5 мес€ца. ≈сли бумагу действительно можно приобрести на таких уровн€х, то мы бы рекомендовали это сделать, поскольку считаем ее неплохой инвестицией в рамках стратегии buy&hold (другие выпуски эмитентов второго эшелона с такой доходностью на 3,5 мес€ца вр€д ли удастс€ найти). “акже мы ожидаем, что, как только ситуаци€ на долговых рынках улучшитс€, эмитент предложит рынку один или оба (в зависимости от рыночной конъюнктуры) зарегистрированных у него выпуска облигаций. —корее всего, это произойдет в начале следующего года, так что следите за новост€ми.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: