Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынки ждут конкретных мер от ЕЦБ по предотвращению долгового кризиса в ЕС


[02.12.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НорНикель (BBB-/Baa2/BBB-) и НЛМК (BBB-/Ba1/BB+): на фоне коррекции в конце ноября спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНкеля и НЛМК расширились до 80 и 156 б.п. соответственно. В результате, наиболее привлекательно выглядит выпуск НЛМК, БО-1 (YTM 7,71% при дюрации 1,8 лет), который фактически лежит на кривой доходности ММК (Ba3/-/BB) – Северстали (Ba3/BB-/B+), имеющие более низкие рейтинги.

Кредитный риск уровня «BB»:

• АЛРОСА (B+/Ba3/BВ-): на фоне улучшения операционных и финансовых показателей компании спрэд к G-кривой ОФЗ сузился до 170 б.п. В результате, на наш взгляд, идея по бумагам АЛРОСА практически отыграна (нашей краткосрочной целью по спрэду был уровень 160–180 б.п.). Дальнейшее снижение долговой нагрузки компании приведет к сужению спрэда к ОФЗ до 120-140 б.п. лишь в долгосрочной перспективе.

Кредитный риск уровня «B»:

• Евраз Холдинг Финанс, Сибметинвест (B/B1/B+) vs Мечел (-/B1/-): стоит отметить слишком крутой наклон кривой Евраз-Мечел – по мере удлинения дюрации спрэд к G-кривой ОФЗ увеличивается с 230 б.п. до 290 б.п. В связи с этим рекомендуем к покупке длинные и среднесрочных выпуски металлургов с доходностью выше 9,0% годовых. Учитывая нестабильную рыночную конъюнктуру, рекомендуем ломбардные выпуски Мечел , 13 и 14, а также Сибметинвест, 1 и 2.

• ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (YTP 10,53% при дюрации 0,9 года): рост объемов реализации продукции ЧТПЗ позитивно сказался на результатах компании по МСФО: при росте долга с начала года на 16% показатель чистый долг/EBITDA снизился до 3,8х на фоне 5-кратного увеличения EBITDA до 9,2 млрд. руб. Запуск в т.г. цеха по производству ТБД позволит компании нарастить объем продаж в 2011 г. Мы ожидаем сужения спрэда к кривой ОФЗ по бумагам компании в краткосрочной перспективе на 100 б.п. с текущего уровня в 510 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В среду котировки treasuries снижались на сильной статистике по США и ожиданий от ЕЦБ активных действий по преодолению распространения долгового кризиса в Европе, которые могут быть объявлены на сегодняшнем заседании. Вчера доходность UST’10 выросла на 17 б.п. - до 2,97%, UST’30 – на 13 б.п. – до 4,24% годовых. Вместе с тем, пока остаются проблемы с инфляцией в Китае, продолжается рост стоимости заимствований для проблемных стран ЕС, сохраняется напряженность в Корее.

В среду продолжилась публикация крайне позитивных данных по США. Так, по данным ADP, в экономике США в ноябре было создано 93 тыс. рабочих мест, что оказалось значительно лучше ожиданий рынка (70 тыс.). Официальные данные от Минтруда выйдут в пятницу. Кроме того, индекс производственной активности в США от ISM в ноябре вырос до 56,6 п. по сравнению с 56,9 п. в октябре - рост индекса наблюдается уже 16-й месяц подряд. Обзор экономики США «Бежевая книга» также показал признаки улучшения ситуации в американской экономике – по данным отчета, наблюдается рост экономики в 10 из 12 основных регионов США. Сегодня ожидается публикация традиционных недельных данных по рынку труда США.

Большие надежды возлагаются инвесторами на сегодняшнее заседание ЕЦБ – от регулятора ждут конкретных шагов для предотвращения распространения долгового кризиса в Европе. Пока же вчера Португалия разместила государственные облигации на €500 млн. на 12 месяцев с доходностью 5,28% годовых по сравнению с 4,81% годовых на прошлом аукционе, проходившем в ноябре. Сегодня весьма показательным будет аукцион по размещению бондов Испании.

В целом, на рынках наблюдаются позитивные настроения, что ослабляет позиции treasuries, как защитного инструмента. Сегодня, вероятно, будет ключевой день по краткосрочному решению европейских проблем. Вместе с тем, пока сохраняются риски по повышению ставок в Китае, которое может в значительной степени ударить по аппетиту к риску инвесторов.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера наблюдались активные покупки суверенных евробондов развивающихся стран на фоне восстановления аппетита к риску после снижения в конце ноября. Высокие цены на нефть должны поддержать спрос на российские активы в краткосрочной перспективе, в т.ч. привлекательно выглядят подешевевшие евробонды РФ. Вместе с тем, основную угрозу роста мы видим со стороны Китая, где инфляционные тенденции продолжают набирать силу.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 10 б.п. - до 4,81%, RUS’20 – на 11 б.п. – до 4,92% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 26 б.п. – до 185 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 22 б.п. – до 256 б.п.

Цены на нефть марки Bent уже превысили $90 за барр. на сильных данных по индексу деловой активности в Китае и коррекции курса доллара. Кроме того, в конце ноября российские бумаги были сильно перепроданы относительно рынка ЕМ в целом, и сейчас отстают в среднем на 50 б.п. от сопоставимых бумаг Мексики и Бразилии. В результате в краткосрочной перспективе российские суверенные выпуски выглядят привлекательно.

Вместе с тем, наблюдающийся всплеск оптимизма на рынках вызван исключительно ожиданиями решение долговых проблем в Европе при сохранение инфляционных тенденций в Китае, где повышение ставок крайне негативно скажется на рынках commodities.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В среду на фоне улучшения рыночной конъюнктуры можно было наблюдать рост спроса на выпуски ОФЗ со стороны крупных игроков, активно торгующих на рынке. Кроме того, на наш взгляд, у Минфина не будет потребности в выполнении программы заимствований на т.г. в полном объеме, что частично снижает давление на котировки госбумаг со стороны первичного предложения.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Ситуация на внутреннем долговом рынке постепенно стабилизируется – ставки на МБК и РЕПО снижаются, стоимость валютных свопов также идет вниз. В результате, на фоне удешевления фондирования вчера были заметны активные покупки просевших бумаг накануне, в т.ч. и в длинном конце кривой. Вместе с тем, ставки на МБК пока вряд ли дойдут до прежних уровней без притока свежей ликвидности.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня остается вблизи отметки 700 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n отступила от своих пиковых значений, снизившись вчера до 3,66% годовых. Национальная валюта при этом стабильно держится на уровне 35,8 руб. по корзине.

ХКФ Банк (Ba3/B+/-) вчера опубликовал МСФО-отчетность за 9 мес. 2010 г. Мы позитивно оцениваем достигнутые результаты. Так, кредитный портфель Банка за III кв. 2010 г. вырос с 58,7 до 70,6 млрд. руб. (+ 20%). Объем привлеченных средств клиентов вырос с начала года до 20,9 млрд. руб. (+ 54%), а зависимость от оптового рынка снизилась. Уровень просроченной задолженности (NPL) снизился до 7,8% по сравнению с 12,9% на начало года, что позволило снизить РВП и увеличить прибыльность. За 9 мес. 2010 г. ХКФ Банк получил чистую прибыль 6,7 млрд. руб., что более чем в 2 раза превышает показатель прошлого года. Восстановление спроса на кредитные продукты, а также высокий уровень достаточности собственного капитала создают благоприятные предпосылки для дальнейшего роста ХКФ Банка. В свете усиления кредитного профиля, покупка выпуска ХКФ Банк 07 серии (дюрация 1,3 года), дающего сейчас премию порядка 70 б.п. к кривой доходности банков с кредитным рейтингом «Ва3» выглядит интересно. А предстоящую 16.12.2010 г. оферту по выпуску ХКФ Банк 06 серии, очевидно, эмитент сможет пройти с минимальной премией к рынку.

Водоканал-Финанс (Ваа3/-/-) (SPV ГУП «Водоканал Санкт-Петербурга») сегодня открывает книгу заявок на приобретение 5-летних облигаций 1-й серии на 2 млрд. руб. Ориентир ставки купона составляет 8,4-8,9% (YTM 8,58-9,10%) годовых. Водоканал Санкт-Петербурга по РСБУ на 01.10.2010 г. обладал активами в 123,8 млрд. руб. и характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом (108,1 млрд. руб. или 87% от валюты баланса) и низкой долговой нагрузкой (долг - 8,3 млрд. руб.). Ежегодный рост тарифов при низкой эластичности спроса способствуют росту выручки и стабильно обеспечивают прибыльность Компании. За 9 мес. 2010 г. выручка составила 14,8 млрд. руб. и получена чистая прибыль 0,6 млрд. руб. Учитывая, что Водоканал Санкт-Петербурга имеет кредитный рейтинг всего на одну ступень ниже рейтинга г. Санкт-Петербург и на две ступени ниже суверенного рейтинга России, покупка облигаций эмитента интересна с премией порядка 30 б.п. к доходности недавнего размещения облигаций Санкт-Петербурга (купон 7,76% на 5 лет). Вместе с тем, учитывая последние рыночные тенденции, необходима премия за длину займа. В результате, мы рекомендуем участвовать в выпуске при купоне от 8,7%, т.е. по середине маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: