Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ÷ены производителей возобнов€т рост вследствие повышени€ нефт€ных цен и индексации тарифов в сент€бре


[17.08.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ ожидании новых стимулов.  оличество за€вок на пособи€ по безработице в —Ўј практически не изменилось по сравнению с предыдущей неделей, остальные опубликованные вчера макроэкономические данные также были нейтральными. Ќекоторый диссонанс внесли слова одного из членов —овета управл€ющих ‘–—, за€вившего, что ставки могут быть повышены до обозначенного ‘едрезервом срока (конец 2014 г.), однако это высказывание носило условный характер и практически не повли€ло на рынки. ќтсутствие фундаментально плохих новостей воспринимаетс€ позитивно, а почти все за€влени€ представителей —Ўј и  ита€ воспринимаютс€ участниками рынка как признак приближающегос€ нового раунда стимулировани€ мировой экономики.  ак следствие, рынки, скорее всего, продолжат осторожно прокладывать себе путь наверх.

ƒинамика торгов остаетс€ разнонаправленной. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,3%) к 10 UST (YTM 1,84%) незначительно расширилс€ до 145 б.п., при этом доходность 10 UST тоже практически осталась на уровне закрыти€ предыдущего дн€ (1,84%), а цена российского бенчмарка снизилась на 25 б.п. до 123,7% от номинала. Ќа суверенной кривой снижение цен продолжилось, однако оно вновь было умеренным и составило в среднем 40 б.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента сохранилось давление на длинные выпуски √азпрома, GAZPRU’34 (YTM 5,7%) и GAZPRU’37 (YTM 5,3%) подешевели на 35 б.п.  отировки выпусков SBERRU’22 (YTM 5,1%) и VEBBNK’22 (YTM 4,8%) снизились на 30 б.п., тогда как VEBBNK’20 (YTM 4,6%) потер€л 45 б.п. «ато в небольшом плюсе закрылись евробонды јльфа-Ѕанка. ¬о втором эшелоне ситуаци€ выгл€дела немного лучше благодар€ росту евробондов VimpelCom, которые вчера подорожали в среднем на 80 б.п. “акже неплохо смотрелись длинные выпуски —еверстали, которые прибавили в цене в среднем полпроцентных пункта. —егодн€ внешний фон скорее позитивный, несмотр€ на то, что фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ нейтрально, рынки јзии преимущественно растут, что поддержит российский рынок при открытии.

¬нутренний рынок

Ќа рынке активность минимальна. ¬черашн€€ торгова€ сесси€ мало чем отличалась от предыдущих, торгова€ активность была по-прежнему невысокой.   нашему удивлению наибольший объем сделок был зафиксирован в обычно неликвидном дев€тилетнем выпуске ќ‘« 46018 (YTM 8%), цена которого выросла по итогам дн€ на 30 б.п. ƒев€тилетний выпуск ќ‘« 26205 (YTM 7,9%) вчера торговалс€ тоже достаточно активно, однако его цена не изменилась. ¬ данный момент его доходность на 15 б.п. ниже, чем у ќ‘« 46018, что, на наш взгл€д, оправданно ввиду традиционного отсутстви€ спроса в последней бумаге. ѕ€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,6%), в которых также отмечен существенный объем торгов, по итогам дн€ подешевели на 30 б.п. Ќа коротком конце кривой изменени€ цен были несущественными, а активность торгов – в€лой. ћы полагаем, что рынок будет пребывать в этом состо€нии еще как минимум неделю, до окончани€ сезона отпусков и возвращени€ крупных игроков на рынок.

–≈—ќ-√аранти€ дебютирует на рынке рублевого долга. ¬чера страхова€ компани€ –≈—ќ-√аранти€ (¬¬+/-/-) объ€вила о планах открыть 30 августа книгу за€вок на дебютный выпуск облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. –азмещение выпуска на бирже предварительно запланировано на 3 сент€бр€. ¬ыпуск €вл€етс€ дес€тилетним, однако по нему предусмотрена оферта через два года. –ейтинги эмитента удовлетвор€ют критери€м включени€ выпуска в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона составл€ет 9,4–9,8%, что соответствует доходности к оферте в размере 9,62–10,04% и премии к кривой ќ‘« в диапазоне 280–320 б.п. »з бумаг страховых компаний сейчас на рынке обращаетс€ только один выпуск –осгосстрах-02, однако по нему предусмотрена оферта уже в конце этого года. Ѕанки с рейтингами «¬¬+» на данном отрезке кривой торгуютс€ с доходност€ми 9–9,5%, и мы считаем, что страховые компании должны предлагать премию минимум 70 б.п. к банковским бумагам, кроме того, от эмитента ожидаетс€ преми€ за выход на рынок. ѕо нашему мнению, за€вленные –≈—ќ-√арантией ориентиры назвать привлекательными сложно.

ћ—ѕ Ѕанк установил ставку купона на уровне 9,2%. ¬чера ћ—ѕ Ѕанк (¬¬¬/¬аа2/-) завершил сбор за€вок на выпуск ћ—ѕ Ѕанк-02 объемом 5 млрд руб. с двухлетней офертой, установив ставку купона на уровне 9,2%, что подразумевает доходность 9,5% и премию к кривой ќ‘« в размере 250 б.п. »значально ориентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 9–9,5%, однако затем был снижен до 9,2–9,3%, таким образом, размещение прошло по нижней границе обновленного диапазона. ¬ нашем Fixed Income Daily от 8 августа мы отмечали, что предложение интересно от середины первоначального диапазона, а значит, размещение прошло на справедливом уровне и потенциал снижени€ доходности выпуска на вторичном рынке ограничен.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ период между налоговыми платежами объем средств в системе вырос …

…однако спрос на фондирование превысил предложение. ¬ период между налоговыми платежами уровень средств на счетах в ÷Ѕ подн€лс€ и достиг 1 трлн руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 141,3 млрд руб. до 940,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли лишь на 0,2 млрд руб. до 90,4 млрд руб. ¬ результате большинство ставок по межбанковским кредитам снизилось: индикативна€ ставка MosPrime по однодневными кредитам упала на 44 б.п. до 5,58%, другие краткосрочные ставки потер€ли 1–6 б.п., но среднесрочные не изменились. —прос на операции –≈ѕќ с ÷ентробанком сократилс€ и был полностью удовлетворен. ‘актический объем операций составил 9,9 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ опустилась на 34 б.п. относительно уровн€ предыдущего дн€ до 5,75%. ¬чера ‘едеральное казначейство разместило на банковских депозитах 50 млрд руб. бюджетных средств сроком на 91 день, тогда как спрос достиг 88 млрд руб. —редн€€ ставка увеличилась на 6 б.п. относительно предыдущего аукциона до 6,9%. —ледующий налог предстоит заплатить в понедельник, поэтому сегодн€ состо€ние ликвидности, скорее всего, будет оставатьс€ стабильным, а ставки ћЅ  – колебатьс€ у текущих уровней.

–убль укрепилс€ к доллару, но ослаб к евро. ¬чера внешние факторы благоволили российской валюте: цены на нефть выросли (WTI подорожала на 1,5% до 95,5 долл./барр., котировки Brent колебались у отметки 117 долл./барр.), а индекс доллара снизилс€ – на 0,4%. ¬ результате на ћћ¬Ѕ рубль подорожал к доллару на п€ть копеек до 31,87 руб./долл. — другой стороны, вследствие укреплени€ евро относительно доллара (+0,6% до 1,236 руб./евро) курс рубл€ к европейской валюте снизилс€ на 25 копеек до 39,4 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на восемь копеек до 35,26 руб. —егодн€ нефть несколько подешевела, однако фондовые рынки настроены оптимистично – большинство индексов движетс€ вверх. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль будет торговатьс€ на уровне 31,8 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

»÷ѕ снижаетс€ третий мес€ц подр€д, но скоро возобновит рост

¬ июле цены производителей неожиданно понизились... ”же третий мес€ц подр€д цены производителей продолжают снижатьс€ – в июле они просели еще на 1,1% мес€ц к мес€цу после снижени€ на 0,9% и 2,4% в июне и мае соответственно. “ака€ динамика »÷ѕ стала сюрпризом как дл€ нас, так и дл€ рынка, поскольку мы и рынок ожидали мес€чного роста на уровне 1,4–2%. –ост »÷ѕ год к году осталс€ на прежнем уровне (4,1%).

…на фоне снижени€ цен на нефть. » вновь причиной понижени€ цен производителей стала дешевеюща€ нефть – в июле ее стоимость упала на 14,4% мес€ц к мес€цу. Ќесмотр€ на рост глобальных цен на нефть в отчетном периоде, внутренние цены значительно снизились, поскольку стоимость Brent в конце июн€ упала до минимальных значений. ¬ результате отечественные поставщики были вынуждены соразмерно снизить стоимость июльских контрактов. ¬ то же врем€ цена на газ выросла на 11,4% мес€ц к мес€цу, но в целом цены в добывающем секторе за мес€ц упали на 7,6% после снижени€ на 3,6% мес€цем ранее, а год к году их рост замедлилс€ до 7,9% с 10,9% в июне. ÷ены в добывающем секторе без учета топливно-энергетических товаров увеличились на 0,9% мес€ц к мес€цу после повышени€ на 0,6% в июне, а год к году ускорились до 6,6% с 4,5% в предыдущем мес€це. ¬ обрабатывающем секторе цены прибавили 0,7% мес€ц к мес€цу после повышени€ на 0,2% в июне, а год к году ускорили рост до 3,8% с 3,6% в июне. ¬ обрабатывающем секторе также зафиксирован рост стоимости нефтепродуктов (сухой газ подорожал на 23,8% мес€ц к мес€цу, а легкое нефт€ное топливо – на 9,5%). ÷ены выросли и в секторе производства пищевых продуктов. ¬ секторе производства электроэнергии, газа и воды цены увеличились на 1,7% мес€ц к мес€цу после 1-процентного снижени€ в июне, а год к году они опустились на 0,2% после понижени€ на 3,9% мес€цем ранее.

»÷ѕ возобновит рост вследствие повышени€ нефт€ных цен и индексации тарифов в сент€бре. ¬ июле потребительска€ инфл€ци€ ускорилась на фоне индексации регулируемых тарифов. Ќесмотр€ на то что рост потребительских цен оказалс€ ниже ожиданий, мы видим увеличивающиес€ риски роста »÷ѕ. ¬о-первых, в июле Brent подорожала на 7,3% мес€ц к мес€цу, что в августе приведет к соразмерному росту внутренних цен на нефть. ¬о-вторых, гр€дет еще одна индексаци€ регулируемых тарифов: 1 сент€бр€ 2012 г. тарифы на отопление, воду и водоотведение будут повышены, что приведет к росту как потребительских цен, так и цен производителей. ћы подтверждаем наш прогноз роста »÷ѕ по итогам года на уровне 9%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк «ѕетрокоммерц» (B+/Ba3/-)

ќткрыта книга на размещение новых бумаг

ƒва новых выпуска биржевых облигаций. ¬чера Ѕанк «ѕетрокоммерц» открыл книгу на размещение двух выпусков биржевых облигаций серий Ѕќ-2 и Ѕќ-3 совокупным объемом 8 млрд руб., премаркетинг которых стартовал еще в начале августа. —огласно представленной информации по выпуску Ѕќ-2 на сумму 3 млрд руб. предусмотрена оферта через один год, а ориентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,00–9,40%, что соответствует доходности 9,20– 9,62%. ѕо выпуску Ѕќ-3 оферта состоитс€ через полтора года, а индикативный купон составл€ет 9,50–9,90% при эффективной доходности 9,72–10,14%. «акрытие книги запланировано на 21 августа, а техническое размещение на бирже – на 23 августа. Ќовые бумаги отвечают критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, где уже присутствуют обращающиес€ выпуски эмитента.

»нтересно от середины индикативного диапазона. ¬ насто€щее врем€ в обращении находитс€ четыре выпуска рублевых облигаций эмитента, однако их ликвидность довольно низка€. Ёти бумаги имеют по большей части короткие сроки обращени€. ѕоследнее размещение – серии Ѕќ-1 в объеме 3 млрд руб. – состо€лось в феврале, а ближайший срок погашени€ одного из выпусков серии-06 на сумму 3 млрд руб. наступает уже на следующей неделе. — нашей точки зрени€, оценка справедливой доходности новых выпусков банка должна определ€тьс€ текущими услови€ми ценообразовани€ на рынке рублевых облигаций с учетом итогов последних размещений, проход€щих с премией в среднем 20–30 б.п. ко вторичному рынку. Ќаиболее подход€щим ориентиром дл€ определени€ справедливой доходности новых бумаг €вл€ютс€, по нашему мнению, выпуски Ќќћќ—-Ѕанка (-/Ba3/BB) и ѕромсв€зьбанка (-/Ba2/BB-): при схожей дюрации они торгуютс€ премией к кривой ќ‘« в размере 280–290 б.п., что соответствует лишь нижней границе ориентира доходности. ”казанные эмитенты обладают более сильными кредитными метриками по сравнению с Ѕанком «ѕетрокоммерц» при сопоставимых рейтингах и схожих масштабах бизнеса. »сход€ их вышеизложенного новые выпуски, на наш взгл€д, могут быть интересны лишь от середины за€вленного диапазона доходности 9,4–9,5% дл€ короткой бумаги и 9,9–10,0% дл€ более длинной, однако успех размещени€ во многом будет зависеть от рыночной конъюнктуры. ѕри сохранении стабильной ситуации на рынке, бумаги могут найти рыночной спрос, однако растущее число первичных размещений может потребовать от организаторов сохранени€ премии дл€ привлечени€ внимани€ инвесторов.   примеру, в насто€щее врем€ Ѕанк ««енит» (-/Ba3/B+) проводит маркетинг выпуска серии 09 со схожими параметрами (см. Fixed Income Daily от 15.08.2012), а в категории более качественных заемщиков с новым интересным предложением на рынок вышел јльфа-Ѕанк (BB/Ba1/BBB-).

јльфа-Ѕанк (¬¬/¬а1/¬¬¬-)

¬озвращение на локальный рынок с привлекательным предложением

ƒебютный выпуск биржевых облигаций. ¬чера јльфа-Ѕанк объ€вил о намерении в скором времени разместить дебютный выпуск биржевых облигаций серии Ѕќ-07 объемом 5 млрд руб. ѕланируетс€, что книга за€вок будет формироватьс€ в период с 23 по 29 августа, а размещение на бирже предварительно запланировано на 31 августа. ѕо выпуску предусмотрена оферта через полтора года. “акже он отвечает критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона – 8,5–8,75%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,68–8,94% годовых. ¬ насто€щий момент присутствие јльфа-Ѕанка на локальном рынке ограничиваетс€ лишь двум€ выпусками классических облигаций суммарным объемом 10 млрд руб. √ораздо активнее банк на внешних долговых рынках.

ƒинамично развивающийс€ частный банк с рейтингом инвестиционного уровн€. ¬ысокое кредитное качества јльфа-Ѕанка недавно было отмечено рейтинговым агентством Fitch, присвоившим ему, единственному среди российских банков без участи€ иностранного капитала, кредитный рейтинг инвестиционного уровн€. —ильными сторонами банка €вл€ютс€ высокое качество активов, сбалансированна€ структура фондировани€ с преобладанием средств клиентов, комфортна€ достаточность капитала и высокие показатели рентабельности. «а первые семь мес€цев 2012 г. кредитный портфель јльфа-Ѕанка согласно отчетности по –—Ѕ” увеличилс€ на 45,4 млрд руб. (+6%), его рост был профинансирован преимущественно за счет притока средств клиентов (+35,1 млрд руб.). ¬ планах банка на 2012 г. значитс€ увеличение кредитного портфел€ в среднем на 15%, так что размещаемый выпуск должен диверсифицировать источники фондировани€.

ѕривлекательно даже по нижней границе, не исключаем понижени€ ориентира. Ќаход€щийс€ в обращении выпуск јльфаЅанк-1, который по дюрации совпадает с новым выпуском јльфаЅанк Ѕќ-7, котируетс€ с доходностью около 8,5%, что предполагает спред к выпускам госбанков пор€дка 20–30 б.п. “аким образом, новый выпуск предлагает премию ко вторичному рынку в размере 20–45 б.п., и это делает его привлекательным даже по нижней границе объ€вленного диапазона. ћы считаем, что предложение высококачественного эмитента инвестиционного уровн€, предоставл€ющего премию в размере 205–230 б.п. к ќ‘«, встретит хороший спрос со стороны инвесторов, поэтому не исключаем, что ориентир по доходности будет снижен.

VimpelCom Ltd (¬¬/¬а3/-)

Altimo и Telenor – вновь мажоритарные акционеры, у евробондов сохран€етс€ потенциал роста котировок

Telenor может купить еще 3,5% акций VimpelCom. ѕо данным —ћ», Weather Investments II, принадлежаща€ Ќагибу —авирису, намерена реализовать опцион по продаже 3,5% голосующих акций VimpelCom Ltd компании Telenor. ≈сли сделка состоитс€, то у VimpelCom останетс€ два крупных акционера – Altimo c 40,5% голосующих акций и Telenor с 43% акций. ќднако против подобного варианта развити€ событий могут выступить ‘ј— и Altimo, несогласные с тем, что дол€ иностранного акционера в сотовой компании будет превышать долю российского партнера.

Ќеопределенность сохранитс€ до конца осени. Ќа наш взгл€д, шаги, предприн€тые Telenor и Altimo в последние дни (выкуп акций у Ќагиба —авириса), повышают веро€тность разрешени€ акционерного конфликта.  рупных акционеров осталось только двое, и разница в их дол€х существенно сократилась. “аким образом, мы оцениваем шансы на достижение компромисса между сторонами как достаточно высокие.  ак следствие, вполне возможно, что до конца года могут быть сн€ты обеспечительные меры по российскому ¬ымпелкому, ограничивающие де€тельность совета директоров, а также выплату дивидендов. ≈вробонды VimpelCom положительно отреагировали как на новость о выходе Ќагиба —авириса из капитала VimpelCom, так и на хорошую финансовую отчетность компании за 2 кв. 2012 г. ѕреми€ к сопоставимому выпуску MOBTEL’20 сократилась примерно до 170–180 б.п. ќднако потенциал роста котировок еще сохран€етс€. Ќа наш взгл€д, справедлива€ преми€ VimpelCom, с учетом разницы в рейтингах и кредитном качестве эмитентов, составл€ет пор€дка 100 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: