Внешний рынок

Цены на нефть продолжат расти. Поскольку экономическая статистика сегодня не публикуется, мировые рынки сосредоточат внимание на развитии событий в мире, в частности на ситуации с японской АЭС. Забрезжила надежда, что удастся охладить реакторы и избежать полномасштабной катастрофы. Рынки уже откликнулись ростом на сообщения о снижении уровня радиации и решении стран G7 проводить совместные интервенции на валютных рынках для поддержания курса японской иены. Не менее важным событием стало принятие Советом безопасности ООН резолюции по Ливии, где противостояние приближается к кульминации. Все это вместе взятое вернуло котировки нефти на траекторию роста, и в ближайшее время восходящий тренд, по нашему мнению, сохранится. Вчера мировые рынки закрылись повышением в среднем на 2%, несмотря на то что данные по инфляции в США оказались хуже прогнозных. Тем не менее пока инфляция не превышает среднего показателя последнего десятилетия. Вчера доходности десятилетних казначейских облигаций США завершили торговую сессию повышением на 10 б.п., вернувшись к отметке 3,28%.

Суверенный сектор лидирует. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сократился на 10 б.п. до 144 б.п., а цена бенчмарка выросла на 11 б.п. до 116% от номинала. Остальные бумаги суверенного сегмента подорожали в среднем на 15 б.п., в корпоративном сегменте единой динамики не сложилось, но покупки преобладали. Евробонды Газпрома закрылись снижением в среднем приблизительно на 15 б.п., так же, как и бумаги ЛУКОЙЛа. В финансовом секторе наблюдалась вялая динамика, а в аутсайдерах пребывали бумаги ВЭБа, снизившиеся в среднем на 20 б.п. Индексы азиатских бирж сегодня утром вышли в зеленую зону благодаря решению G7 и новостям из Японии. Фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть также растут. Мы ожидаем, что торги в России начнутся с роста.

РЖД размещает длинные евробонды в фунтах. Вчера стало известно, что ориентир по доходности новых еврооблигаций компании, номинированных в фунтах стерлингов, составляет 300 б.п. к суверенной британской кривой (guilts), что при текущих рыночных ставках эквивалентно порядка 7,25% годовых. Объем выпуска может составить 500 млн фунтов, срок обращения – 20 лет. Для сравнения, единственные евробонды российских эмитентов, номинированные в фунтах, Gazprom ’13, в настоящее время торгуются со спредом в размере 233 б.п. к guilts, хотя в конце февраля (когда российская монополия объявила о размещении) он составлял порядка 300 б.п. Учитывая, что номинированные в долларах евробонды данных компаний торгуются примерно на одном уровне, ориентир выглядит весьма привлекательно. На наш взгляд, причиной довольно высокой доходности, а также относительно небольшого объема (ранее компания планировала привлечь около 1 млрд фунтов) стали волнения на внешних рынках, обусловленные ситуацией в Японии. Таким образом, инвесторам, которые работают с номинированными в фунтах бумагами, мы рекомендуем участвовать в размещении.

Внутренний рынок

По итогам марта ЦБ ожидает инфляцию на уровне 0,6%. Вчера глава ЦБ Сергей Игнатьев заявил, что месячная инфляция по итогам марта ожидается на уровне 0,6%. Согласно нашему прогнозу, рост ИПЦ составит за месяц 0,8%. За первые две недели марта прирост ИПЦ составил 0,3%, причем по итогам второй недели месяца инфляция ускорилась до 0,2%. По словам Игнатьева, существует возможность завершить текущий год с инфляцией в пределах 6–7%. Напомним, что в конце февраля денежные власти начали поднимать ставку рефинансирования с целью ослабления инфляционного давления. В феврале месячная инфляция замедлилась до 0,8% после роста на 2,4% за январь, но, на наш взгляд, замедление инфляции связано не с действиями ЦБ, о результатах которых говорить пока преждевременно, а с завершением периода повышения тарифов ЖКХ, обычно индексируемых в январе. Кроме того, замедлению инфляции способствовало укрепление рубля, ускорившееся в феврале благодаря росту цен на нефть. По нашим ожиданиям, в течение года ЦБ еще несколько раз повысит ставки: мы прогнозируем рост ставки рефинансирования до 9% к концу года, что, по нашей оценке, позволит удержать инфляцию по итогам года в пределах 9,5%, но не 6–7%, о которых говорит Игнатьев.

ОФЗ пользуются спросом. Вчера объем торгов в госсекторе составил 3,7 млрд руб., что превышает среднедневной показатель за последний месяц. ОФЗ пользовались спросом, в целом бумаги подорожали на 10–15 б.п. Самый высокий спрос был предъявлен на ОФЗ 25071, подорожавшие сразу на 47 б.п. Бумага является одним из наших фаворитов в госсекторе, и мы по-прежнему положительно оцениваем ее перспективы. Неплохо выглядели также ОФЗ 46002 и ОФЗ 26200, прибавившие в цене 29 б.п. и 23 б.п. соответственно. Помимо ОФЗ 25071, мы считаем привлекательными ОФЗ 25075 (дюрация 3,52 года, YTM 7,3%), ОФЗ 26203 (дюрация 4,23 года, YTM 7,6%) и ОФЗ 25077 (дюрация 3,84 года, YTM 7,5%).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Период стабильных ставок МБК

В условиях достаточно высокой ликвидности на текущей неделе уровень ставок МБК остается стабильным: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам держится на уровне 3,16%. Учитывая, что в понедельник наступает крайний срок для оплаты одной трети всех платежей по НДС за IV квартал 2010 г., можно предположить, что некоторая часть будет выплачена компаниями уже сегодня. Как следствие, вероятно некоторое снижение ликвидности в ближайшие дни.

Вчера ликвидность сократилась: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ увеличились на 135,3 млрд руб. до 618,7 млрд руб., а депозиты банков сократились на 164,8 млрд руб. до 794,5 млрд руб.

Вчера ЦБ опубликовал данные по международным резервам по состоянию на 11 марта: по сравнению с предыдущей неделей они выросли на 100 млн долл. до 497,3 млрд долл.

Рубль ослаб против бивалютной корзины под влиянием роста евро: против доллара единая европейская валюта укрепилась до четырехмесячного максимума в 1,4 долл./евро. Выше этого уровня евро находится и сегодня. Курс евро к рублю на ММВБ вырос на 18 копеек до 40,12 руб./евро, курс доллара потерял 1 копейку, снизившись до 28,66 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины повысилась на 7 копеек до 33,81 руб. Цена на нефть вчера подскочила на 4%, сегодня Brent прибавил уже 1% и находится на отметке 116 долл./барр., что открывает путь для роста рубля на открытии. Азиатские фондовые индексы сегодня торгуются в плюсе, после того как страны G-7 договорились о проведении совместных интервенций с целью ослабления йены и поддержки японской экономики после землетрясения 11 марта. Оптимизм на зарубежных фондовых площадках также должен оказать поддержку российскому рынку и рублю, который, как мы ожидаем, сегодня укрепится до 28,5–28,6 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Снова плохие новости: в феврале цены производителей выросли на 3,3% относительно предыдущего месяца, а год к году – на 21,4%.

В феврале ИЦП вырос до 21,4% год к году… Вчера Росстат вновь опубликовал разочаровывающие месячные данные по ценам производителей: так, в феврале индекс цен производителей вырос на 3,3% месяц к месяцу и на 21,4% год к году. Опубликованные показатели снова намного превысили консенсус-прогноз и наши оценки: мы ожидали, что ИЦП относительно января увеличится на 2,1%, а консенсус-прогноз предусматривал рост на 1,5%. За последние пять месяцев среднемесячный рост ИЦП составил 2,4%.

…вновь за счет сырьевого сектора. Основной причиной, вызвавшей рост ИЦП, стали цены производителей в добывающем секторе, выросшие на 5,2% относительно предыдущего месяца и на 37,7% год к году против 31,1% год к году в январе. При этом цена на железную руду возросла на 14,9% за месяц, а на нефть – на 5,8%. Цены в обрабатывающих отраслях выросли на 2% относительно января и на 17,9% год к году, тогда как в январе рост год к году был равен 16,8%. При этом наиболее значительно выросли цены в металлургической, текстильной, деревообрабатывающей и нефтехимической отраслях промышленности. Что касается энергетического сектора, то здесь рост цен составил 6,2% за месяц, однако относительно уровня годичной давности цены в феврале увеличились менее существенно, чем в январе (12,9% против 14%).

Цены на нефть будут способствовать повышению ИЦП в ближайшие несколько месяцев. Динамика цен на нефть и нефтепродукты оказывает значительное влияние на ИЦП, поскольку доля этой продукции в структуре ИЦП достаточно велика. Несмотря на принимаемые правительством меры по ограничению роста внутренних цен на нефтепродукты, нестабильная ситуация в арабских странах способствовала существенному повышению цен. В частности, цена фьючерсных контрактов на нефть Brent с поставкой через месяц достигла 116 долл./барр., что привело к стремительному росту внутренних цен на нефть. Землетрясение и цунами в Японии охладили нефтяные рынки, так как спрос со стороны Японии, занимающей третье место в мире по объему импорта нефти, сократился, а многие японские НПЗ временно прекратили свою работу. В связи с тем, что ситуация в Ливии остается сложной и риск распространения революционных настроений в регионе достаточно высок, существует большая вероятность дальнейшего повышения цен на нефть. Увеличение налогов в России в начале года также способствовало росту расходов производителей, которые в ближайшие несколько месяцев постараются переложить часть этих расходов на потребителей. Мы считаем, что к концу года цены на нефть вернутся на уровень 80–90 долл./барр., а темпы роста цен производителей снизятся до 12,1%.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Vimpelсom Ltd (ВВ+/Ва2). Препятствий для объединения с Wind Telecom не осталось

Как и ожидалось, внеочередное собрание акционеров компании одобрило объединение с Wind Telecom. В собрании участвовало 93,1% голосующих акций, за сделку проголосовало 40% миноритариев. Этого вполне хватило, чтобы набрать 53,1% акций, принявших участие в голосовании, и одобрить сделку. Теперь для объединения не осталось существенных препятствий – закрытие сделки ожидается до конца II квартала. По ее условиям Wind Telecom получит 20% экономического участия в Vimpelcom Ltd и 30,6% голосующих акций, а также денежные средства в размере 1,5 млрд долл.

Неоднозначное приобретение. Одобрение сделки акционерами уменьшило неопределенность, но не поставило точку в акционерном конфликте между Altimo и Telenor. Как будет дальше развиваться конфликт и какие шаги предпримет Telenor, несогласная со сделкой, пока неясно. Объединение позволит Вымпелкому фактически удвоить масштабы бизнеса и стать шестым сотовым оператором в мире по числу абонентов. Однако существенное число приобретаемых компаний работают на насыщенных рынках (как итальянская Wind Telecom) и вряд ли будут расти, либо находятся в регионах с высокими рисками – на Ближнем Востоке и Пакистане, а также в Алжире, где решается вопрос о национализации ключевого актива – сотового оператора Djezzy. Основным негативным аспектом сделки является резкий рост долговой нагрузки – в результате объединения отношение Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев повысится с 0,8 до 2,5. Однако, по нашей оценке, к концу нынешнего года компания сможет снизить этот показатель до уровня 1,7.

Мы не ожидаем существенного влияния сделки на облигации компании. Высокая вероятность положительного исхода голосования на собрании акционеров и рост долговой нагрузки уже давно заложены в котировки облигаций компании. Существенного ухудшения кредитного качества мы не ожидаем, но потенциальное предложение нового долга и риски снижения кредитных рейтингов будут ограничивать рост котировок облигаций Вымпелкома. Мы считаем, что интерес представляют только длинные евробонды компании, Vimpelcom’ 18 и ’21, торгующиеся с существенно более широкими спредами, чем остальные бумаги, и предлагающие премию в размере примерно 40 б.п. к кривой МТС.