Банк «Санкт-Петербург» (Ba3)

Новый выпуск рублевых биржевых облигаций

Первичное размещение облигаций, результаты за I полугодие 2010г. по МСФО

Удачное совпадение. Вчера Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты за I полугодие 2010 г., а поскольку в настоящее время банк маркетирует новый выпуск своих рублевых облигаций, мы можем охватить оба эти новостных повода в одном отчете. Параметры выпускаемой бумаги просты – объем 5 млрд руб., срок три года, оферта через полтора года и полугодовой купон.

Кредитный портфель остается без изменений на протяжениидвух кварталов. С конца 2009 г. мы не наблюдаем существенных изменений в размере совокупного кредитного портфеля банка – размер колеблется в диапазоне от 5,7 млрд до 6 млрд долл., причем колебания в основном вызваны нестабильностью валютного курса. То же самое относится и к совокупным активам: во II квартале 201 г. они увеличились только на 3,1% в рублях относительно предыдущего квартала до 7,7 млрд долл. Основное же изменение коснулось денежных средств на балансе, которые за квартал выросли на 381 млн долл. до 891 млн долл., что произошло главным образом за счет сокращения портфеля ценных бумаг на 212 млн долл. до 1 134 млн долл.

Первые свидетельства улучшения качества активов. Банк «Санкт-Петербург» впервые после кризиса продемонстрировал снижение уровня задолженности, просроченной более чем на 90 дней, с 8,6% до 7,1%. Объем резервов продолжил расти, но гораздо более низкими темпами. Так, во II квартале рост резервов составил 37 млн долл., тогда как в предыдущем квартале – 86 млн долл. В результате сейчас резервы составляют 11% от совокупного кредитного портфеля и покрывают 154% просроченной задолженности.

Структура пассивов также отличается постоянством. В 2010 г. доля клиентских средств в структуре фондирования сохраняется на уровне 78% – это высокий показатель для частного российского банка, поэтому дальнейший рост депозитов будет зависеть от увеличения кредитного портфеля: когда банку потребуются новые деньги, мы, возможно, будем наблюдать также и увеличение депозитной базы. В то же время растет – с низкой сравнительной базы – объем выпущенных облигаций. Так за квартал он вырос на 110% до 553 млн долл., однако вызвано это было в основном размещением в апреле выпуска БСП-БО-01 объемом 5 млрд руб. На данный момент в обращении находятся всего два выпуска облигаций банка – упомянутый выше БО-1 и субординированные долларовые бонды STPETE’17.

Капитализация, на наш взгляд, скромная. К этому нечего добавить – отношение Собственный капитал/Совокупные активы по состоянию на конец II квартала составляло 10,7% против 11% в I квартале. С точки зрения кредитного профиля, мы бы хотели видеть чуть более высокую цифру, но, с другой стороны, данный уровень вполне удовлетворяет требованиям регулятора и в то же время максимизирует доходность акционерного капитала банка.

Показатели отчета о прибылях и убытках: значительное улучшение относительно I квартала. Безусловно, наиболее значительное улучшение в отчетном периоде относительно предыдущего квартала было отмечено в части прибыли банка, что в основном связано с замедлением резервирования. Благодаря вышеупомянутым позитивным изменениям в качестве активов банку удалось потратить на резервы на возможные потери по ссудам всего 38 млн долл. в отчетном периоде против 93 млн долл. в I квартале. В итоге чистый процентный доход после резервирования достиг 70 млн долл., то есть вырос в семь раз по сравнению с I кварталом. Чистая прибыль за отчетный период составила 35 млн долл. против 16 млн долл. в I квартале и 23 млн долл. в 2009 г. Чистая процентная маржа (ЧПМ) банка в I полугодии 2010 г. относительно I квартала практически на изменилась и составила 5,8%. Немного вырос коэффициент Доходы/Расходы, оставшись, тем не менее, на очень низком уровне 26%.

Восстановление ликвидности. Увеличение денежных средств на балансе банка, о котором мы писали в начале отчета, естественным образом способствовало повышению ликвидности баланса. Доля ликвидных активов в совокупных активах выросла с 7,6% в I квартале до 12,7% в отчетном периоде, что по-прежнему является не слишком высоким показателем, однако учитывая величину коэффициента Чистые кредиты/Депозиты, равную всего 1, и, соответственно, небольшую долю оптового финансирования, данный уровень ликвидных активов представляется вполне достаточным, особенно принимая во внимание наличие в запасе портфеля ценных бумаг объемом 1,1 млрд долл. По состоянию на конец II квартала объем денежных средств и ценных бумаг превышал объем кредитов, полученных от банков, и облигаций, выпущенных Банком «Санкт-Петербург», почти в два раза.

Наше мнение – положительное. Повышение прибыльности банка на фоне снижения уровня просроченной задолженности обещает дальнейший рост прибыли во II полугодии 2010 г. В такой ситуации сравнительно низкая капитализация банка становится несущественной проблемой. В то же время ценовые уровни новых облигаций банка выглядят привлекательно. БСП-БО-01 в настоящее время торгуется с доходностью в 7,2% к оферте через 13 месяцев, или со спредом в 260 б.п. к 12-месячным рублевым свопам. Ставка 18-месячного свопа сейчас составляет порядка 5%, так что оферта нового выпуска БСП-БО-02 через 1,5 года соответствует доходности 7,6%, что находится на нижней границе предлагаемого диапазона (7,65–8,15%). Таким образом, мы рекомендуем инвесторам принять участие в размещении – похоже, при всех возможных сценариях бумаги предлагают премию к справедливой доходности.