Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ÷Ѕ вернул позитивный настрой на рынок облигаций


[29.10.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

÷Ѕ ¬≈–Ќ”Ћ ѕќ«»“»¬Ќџ… Ќј—“–ќ… Ќј –џЌќ  ќЅЋ»√ј÷»…

ќ—Ќќ¬Ќјя ÷≈Ћ№ – ќ√–јЌ»„≈Ќ»≈ —ѕ≈ ”Ћя“»¬Ќќ√ќ  јѕ»“јЋј

÷Ѕ продолжает см€гчать кредитно-денежную политику… —егодн€ ÷Ѕ –‘ вновь снизил ключевые процентные ставки на 50 б.п. по всем инструментам рефинансировани€, а не дифференцированно, как в прошлый раз. ¬ частности, с завтрашнего дн€ минимальна€ ставка однодневного –≈ѕќ, предоставл€емого на аукционной основе, составит 6,75% годовых, так же как и минимальные ставки по ломбардным кредитам. —тавка фиксированного –≈ѕќ (которое можно получить в любое врем€ в течение торгового дн€) сроком на день составит 8,5% годовых.  роме того, снижены ставки по депозитам в ÷Ѕ, например, удержание ликвидности до востребовани€ в ÷Ѕ принесет банкам 4,25% годовых вместо прежних 4,75% годовых. —егодн€шнее снижение ставок стало третьим с начала осени и восьмым с начала года. ћы уже отмечали согласованность политики ÷Ѕ –‘ с центральными банками европейских государств. Ќапример, неделей ранее на 50 б.п. снизил ставку рефинансировани€ центральный банк ¬енгрии.

… дл€ ограничени€ притока спекул€тивного капитала… ¬ услови€х высоких цен на нефть, обеспечивающих приток средств по счету текущих операций, ÷Ѕ приходитс€ чуть ли не ежедневно покупать валюту (в размере 1–2 млрд долл.) дл€ предотвращени€ резкого укреплени€ рубл€. ѕриток долларовой ликвидности усиливаетс€ также за счет положительного дифференциала 3m MosPrime – 3m NDF, который превышает 100 б.п. Ётот дифференциал позвол€ет получить маржу за счет разницы в процентных ставках между рублем и долларом (евро) с учетом стоимости хеджировани€ валютных рисков. ≈сли приток средств по счету текущих операций обеспечивает экономику длинными деньгами, то приток ликвидности по операци€м валютных кэри-трейдеров носит краткосрочный спекул€тивный характер и потому негативно вли€ет на российский рынок, порожда€ излишнюю волатильность. ¬ св€зи с этим мы считаем, что в случае сохранени€ высоких цен на нефть (выше 70 долл./барр.) ставки валютных NDF на руб./долл. и руб./евро будут снижатьс€, побужда€ ÷Ѕ к дальнейшему снижению процентных ставок.

… а также дл€ стимулировани€ кредитного рынка. ¬ нынешних услови€х ÷Ѕ –‘ остаетс€ единственным источником рублевой ликвидности, поскольку внешние долговые рынки дл€ –оссии по-прежнему малодоступны. »менно политика регул€тора определ€ет конъюнктуру денежного и, как следствие, долгового рынков (за счет операций –≈ѕќ с ÷Ѕ). ¬ за€влении ÷ентрального банка отмечаетс€, что в сент€бре наметилась тенденци€ к росту промышленного производства, однако, чтобы придать ему устойчивость, необходимо обеспечить реальному сектору экономики кредитную поддержку. ћы отмечаем определенные улучшени€ на долговом рынке, которые пока в большей степени затронули публичный рынок, чем рынок банковских кредитов. ќднако конъюнктура рынков остаетс€ еще не слишком благопри€тной, о чем свидетельствует начавша€, несмотр€ на избыток рублевой ликвидности (ставки –≈ѕќ наход€тс€ в диапазоне 5-6,5% годовых) и стабильный курс рубл€, коррекци€ на рынке облигаций.

–ынок рублевых облигаций вновь обрел позитивный настрой. Ќеопределенность относительно того, когда завершитс€ кредитное см€гчение в —Ўј и ≈вропе, порождает естественные опасени€ по поводу дальнейшей политики ÷Ѕ –‘, котора€ не может не быть согласованной с центральными банками ведущих стран (по причине распределени€ спекул€тивного капитала). Ќа наш взгл€д, агрессивным снижением ставок ÷Ѕ дает пон€ть, что курс на см€гчение кредитно-денежной политики вз€т на продолжительное врем€ (по нашей оценке, до конца I квартала 2010 г.). ¬ результате рынок облигаций несколько отыграл позиции, сданные за последние два дн€. ћы отмечаем, что фундаментальные причины дл€ роста доходностей на рынке рублевых облигаций отсутствуют. —пред к ставкам –≈ѕќ превышает 350 б.п. дл€ большинства корпоративных выпусков качественных эмитентов (с рейтингами «BB/BBB»). ѕо-видимому, текуща€ коррекци€ развиваетс€ исключительно под вли€нием технических факторов – прибыль, накопленна€ с начала нынешнего года, создает стимулы к фиксации позиций на «вс€кий случай». ѕо нашим ожидани€м, после коррекции рынок облигаций будет в меньшей степени подвержен волатильности. Ќедавнего ажиотажа, когда цены росли на 1 п.п. за день, уже не будет. Ёмитентам вновь придетс€ предоставл€ть инвесторам премию к рынку, размер которой будет зависеть от объема выпуска.

—нижение процентных ставок ÷Ѕ ограничено инфл€ционными рисками. ћы не исключаем, что цикл снижени€ ставок ÷Ѕ близитс€ к завершению, поскольку процентные ставки уже недалеки даже от самых оптимистических оценок годовой инфл€ции. ¬озможно, до конца года ÷Ѕ снизит ключевые ставки еще на 25–50 б.п. ≈сли цены на нефть останутс€ высокими, мы ожидаем сохранени€ стоимости рублевой ликвидности на комфортном уровне (дл€ ставок –≈ѕќ в пределах 5-6%) ввиду бюджетного дефицита, притока валютной ликвидности, а также по причине см€гчени€ условий кредитовани€ на рынке синдицированных кредитов и еврооблигаций.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: