Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ѕашнефть.  редитное качество на хорошем уровне, облигации привлекательны


[09.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ѕашнефть.  редитное качество на хорошем уровне. ќблигации привлекательны

ќтчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

ќперационные показатели продолжают расти. ¬чера Ѕашнефть представила в целом хорошие результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г., которые оказались несколько лучше наших ожиданий. –ост операционных показателей продолжаетс€ как в добыче, так и в нефтепереработке. ¬ отчетном квартале компани€ добыла 3,7 тыс. т нефти, что на 2% больше, чем в предыдущем квартале, и на 7% больше, чем во 2 кв. 2010 г.; в 1 п/г 2011 г. добыча увеличилась на 8% год к году до 7,4 тыс. т нефти. ”величение объемов в основном объ€сн€етс€ более интенсивной эксплуатацией старых месторождений и, как следствие, повышением среднего дебита скважин, из-за чего сохран€етс€ тенденци€ к росту себестоимости добычи – удельные затраты в 1 п/г текущего года выросли на 18% год к году до 7,2 долл./барр. ќбъемы производства нефтепродуктов на Ќѕ« компании выросли за апрель–июнь на 13% квартал к кварталу и на 3% год к году до 5 тыс. т, сократившись в 1 п/г 2011 г. на 2% год к году до 9,4 тыс. т. Ёто обусловлено как продолжающейс€ переориентацией компании на более рентабельную продажу нефти (эта тенденци€ наблюдаетс€ с 1 кв. 2011 г.), так и ремонтом одного из Ќѕ« компании. —мена приоритетов Ѕашнефти подтверждаетс€ и ростом продаж нефти – на 19% и на 22% год к году в 2 кв. и 1 п/г 2011 г. соответственно, при том что выручка от продажи нефтепродуктов увеличилась лишь на 3% и 4% год к году. ќтметим, что компани€ продает все больше нефти на внутреннем рынке, а нефтепродукты предпочитает отправл€ть на экспорт.

ѕродажи нефтепродуктов – основной фактор роста выручки. —о 2 кв. Ѕашнефть не учитывает результаты Ѕашкирэнерго и деконсолидировала их из своей отчетности, в том числе за предыдущие периоды. ”лучшение операционных показателей и возросшие цены на углеводороды поддержали рост выручки, котора€ в отчетном квартале увеличилась на 30% квартал к кварталу и на 36% год к году до 4,5 млрд долл., в то врем€ как полугодова€ выручка выросла на 28% год к году и составила 8 млрд долл. ¬ структуре выручки дол€ экспорта нефтепродуктов прежн€€ – около 44%, дол€ внутренних продаж нефтепродуктов повысилась до 35%, а дол€ экспорта нефти снизилась до 16%. ћы полагаем, что в ближайшие кварталы на фоне стабилизации цен на нефть и замедлени€ роста добычи и переработки выручка будет расти более скромными темпами.

–ентабельность стабильно высока€. Ќесмотр€ на опережающий рост налоговой нагрузки и стоимости закупок нефти и нефтепродуктов, темпы роста EBITDA во 2 кв. 2011 г. были сравнимы с темпами увеличени€ выручки, что позволило сохранить рентабельность по EBITDA на достаточно высоком уровне. EBITDA в отчетном квартале увеличилась на 33% квартал к кварталу и на 35% год к году до 0,9 млрд долл., а по итогам €нвар€–июн€ на 25% год к году до 1,7 млрд долл. —оответственно, рентабельность по EBITDA составила 21% по итогам 2 кв. и 1 п/г 2011 г. ћежду тем в ближайшие мес€цы рентабельность компании оказатьс€ под давлением налоговой нагрузки, котора€ продолжит расти, учитыва€ эффект запаздывани€ при укреплении цен на нефть, а также введение новой схемы расчета экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты с 1 окт€бр€. ¬ результате этих изменений Ѕашнефть пострадает сильнее большинства компаний отрасли, поскольку ей приходитс€ закупать много нефти, а существенна€ часть ее нефтепродуктов, идущих на экспорт, – темные (пошлина будет увеличена как раз на темные нефтепродукты). — другой стороны, ее расходы на закупку нефти могут снизитьс€. „иста€ прибыль Ѕашнефти увеличилась на 34% квартал к кварталу и на 55% год к году до 582 млн долл., а по итогам 1 п/г – на 51% год к году до 1 млрд долл.

 апвложени€ выросли, но долгова€ нагрузка стала немного меньше. Ќесмотр€ на более чем двукратный рост год к году капвложений в отчетном квартале, свободный денежный поток Ѕашнефти вырос до 233 млн долл., а по итогам полугоди€ до 240 млн долл. ¬ то же врем€ из-за прочих инвестиций в размере около 266 млн долл. совокупный денежный поток в €нваре–июне оказалс€ отрицательным, что привело к сокращению денежных средств на балансе. —уммарный долг компании за 2 кв. 2011 г. незначительно вырос – до 4,2 млрд долл., а чистый долг стал выше на 2% и составил 3,2 млрд долл. Ќа фоне повысившейс€ рентабельности это привело к незначительному снижению долговой нагрузки – до 1,5 в терминах долг/EBITDA с 1,6 в 2010 г. ћы не ожидаем, что до конца года Ѕашнефти потребуетс€ осуществить капвложени€ в таких объемах, что ей не хватит собственных средств, поэтому долгова€ нагрузка компании, скорее всего, сохранитс€ на текущих уровн€х.

” облигаций есть небольшой потенциал роста. —ейчас в обращении наход€тс€ три выпуска Ѕашнефти, все с погашением в декабре 2016 г. и офертой в декабре 2012 г., торгующиес€ со спредами к кривой ќ‘« в размере около 190 б.п. ¬ то же врем€ преми€ к сопоставимым бумагам материнской ј‘  «—истема» в последние дни составл€ет около 50–60 б.п. ”читыва€ достаточно устойчивое самосто€тельное кредитное качество эмитента при отсутствии у него рейтингов, справедлива€ преми€ бумаг Ѕашнефти не должна превышать 30 б.п., что предполагает наличие небольшого потенциала роста у облигаций компании.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: