Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: јльфа-Ѕанк объ€вил результаты за I полугодие по ћ—‘ќ, самым непри€тным сюрпризом стало существенное падение чистой процентной маржи


[09.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

јльфа-Ѕанк (BB-/BA1/BB+)

—нижение „ѕћ и ликвидности баланса

‘инансовые результаты за 1 п/г 2011 г.

ћогло быть и лучше. ¬ среду јльфа-Ѕанк опубликовал результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2011 г., а вчера провел телефонную конференцию дл€ инвесторов. ѕоказатели отчета о прибыл€х и убытках оказались ниже уровней годичной давности, а самым непри€тным сюрпризом стало существенное падение чистой процентной маржи. —труктура фондировани€ не изменилась по сравнению с 1 п/г 2010 г., тогда как ликвидность баланса несколько снизилась, что стало следствием усилий банка повысить „ѕћ, но это укладываетс€ в рамки тенденции, вы€вленной в отчетности р€да других российских банков за 1 п/г 2011 г.

»нтенсивный рост кредитного портфел€. Ќам представл€етс€, что в последние 12 мес€цев менеджмент банка прежде всего ставил перед собой задачу увеличени€ объема активов. Ќапомним, за 2 п/г 2010 г. объем валовых кредитов банка увеличилс€ на 20%, а за 1 п/г 2011 г. – на 17,9%, что существенно превышает средний показатель банковского сектора. ѕока этот рост не обернулс€ ухудшением качества активов – в 1 п/г 2011 г. дол€ просроченной задолженности оставалась неизменной на уровне 4,7%, а дол€ резервов в валовом кредитном портфеле сократилась до 6,7% с 7,6%.   тому же јльфа-Ѕанк традиционно включает в состав просрочки кредиты, просроченную на один день, так что, если бы примен€лс€ более распространенный критерий: 90 дней и больше, то дол€ просрочки оказалась бы еще меньше.

”худшение показателей отчета о прибыл€х и убытках. ѕоказатель ROAA по итогам 1 п/ 2011 г. был равен 1,8% в годичном исчислении против 2,7% в 1 п/г 2010 г. ¬ абсолютном выражении чиста€ прибыль составила 275 млн долл. по сравнению с 296 млн долл. годом ранее. —окращение прибыли было обусловлено двум€ основными причинами: существенным снижением чистой процентной маржи и убытками от курсовых разниц. ѕо итогам 1 п/г чиста€ процентна€ маржа упала до 5,1% с 5,7% в 2010 г. и 6,1% в 1 п/г 2010 г. ѕо нашему мнению, это объ€сн€етс€ прежде всего отмечавшимс€ выше стремлением увеличить кредитный портфель. »тогом этого стал динамичный рост и корпоративного, и розничного кредитовани€, причем последнее лидировало (+21% к концу 2010 г.). ”быток от торговых операций в размере 64 млн долл. отчасти стал результатом хеджировани€ валютных об€зательств (евробонды объемом 1 млрд долл., размещенные в апреле), поскольку банк выдает почти исключительно рублевые кредиты. ¬алютна€ составл€юща€ весьма волатильна, так как, кроме прочего, банк представл€ет долларовую отчетность, и результаты в отчете о прибыл€х и убытках завис€т от обменного курса. ¬ результате, несмотр€ на убыток по стать€м выше чистой прибыли и чистую прибыль в размере 275 млн долл. јльфа-Ѕанк показал совокупный доход, равный 402 млн долл. (с учетом конвертации и нереализованной прибыли от портфел€ ценных бумаг, который пополнил собственный капитал банка.

ѕовышение достаточности капитала при снижении ликвидности. ¬ результате вышеупом€нутого увеличени€ собственного капитала достаточность капитала первого уровн€ выросла с 10,8% в 2010 г. до 11,1% по состо€нию на конец июл€, несмотр€ на существенное увеличение валюты баланса. ¬ то же врем€ дл€ поддержани€ чистой процентной маржи банк использовал часть ликвидных активов (денежные средства и средства в банках) дл€ увеличени€ кредитного портфел€. ¬ результате на конец 1 п/г 2011 г. дол€ ликвидных активов в их совокупном объеме снизилась с 11,8% до 9,5% – изменение существенное, но не вызывающее беспокойства. ¬новь отметим, что эта тенденци€ свойственна многим российским банкам, отчитавшимс€ за 1 п/г 2011 г. ¬ июле на балансе јльфа-Ѕанка числились денежные средства и средства в банках в размере почти 5 млрд долл., а его финансовые активы оценивались в 5,5 млрд долл. – в совокупности этого более чем достаточно дл€ покрыти€ об€зательств по оптовому фондированию объемом 6,7 млрд долл. (без учета субординированного долга), особенно учитыва€ комфортную структуру последних (например, в апреле банк разместил дес€тилетние еврооблигации, что само по себе €вл€етс€ важным достижением, поскольку ранее российские частные банки не размещали столь длинных евробондов).

ѕрогноз на 2011 г. ќсторожность менеджмента при оценке показателей банка на конец 2011 г. вполне объ€снима в услови€х столь значительной неопределенности, однако согласно базовому сценарию банка по итогам года его активы увеличатс€ на 15–20% (11% в 1 п/г) при росте корпоративного кредитного портфел€ на 20–25% и розничного – на 25–30%. “акой прогноз свидетельствует о том, что валовой кредитный портфель будет и дальше расти быстрее совокупных активов, а это чревато дальнейшим снижением ликвидности баланса. ќднако этот риск неочевиден, так как увеличение кредитного портфел€ может быть отчасти профинансировано за счет сокращени€ портфел€ ценных бумаг. Ѕанк намерен закончить год с ROAE на уровне 15–20% (15,8% в 1 п/г) и ожидает, что увеличение доли кредитного портфел€ в совокупных активах позволит поддержать снижающуюс€ „ѕћ.

ќблигации банка остаютс€ в числе наших фаворитов. ’от€ нас несколько разочаровала динамика результатов јльфа-Ѕанка за 2 кв. 2011 г. относительно прошлогодних уровней, показатели рентабельности, в том числе „ѕћ, вызвавшей самое большое беспокойство, остаютс€ вполне приемлемыми. Ёто нашло отражение в недавних решени€х рейтинговых агентств: S&P повысило прогноз рейтинга банка (BB-) до «ѕозитивного», а Fitch подн€ло сам рейтинг на одну ступень до «BB +». ѕроблема качества активов осталась в прошлом, а позиции јльфа-Ѕанка как крупнейшего частного банка страны только укрепились в результате динамичного роста кредитного портфел€. »сход€ из этого, мы по-прежнему рекомендуем к покупке облигации банка, тем более что их котировки растут после августовских распродаж. Ќаш выбор в сегменте евробондов – ALFARU’15, торгующийс€ с доходностью 6,9%, или со спредом в размере 615 б.п. к долларовым свопам. ALFARU’17 (7,7%, 635 б.п.) – хороший вариант с точки зрени€ спреда и торговой ликвидности, но, разумеетс€, этот выпуск больше подвержен рыночному риску. ALFARU’21 (8%, 600 б.п.) в насто€щий момент выгл€дит слишком дорогим и слишком длинным. ≈динственный обращающийс€ на рублевом рынке јльфа-Ѕанк-1 котируетс€ с доходностью 8% на 29 мес€цев, и, поскольку евробонды банка торгуютс€ с премией в размере 200 б.п. к кривой бумаг российских банков инвестиционного уровн€, а спред јльфа-Ѕанк-1 к соседнему выпуску –—’Ѕ-3 составл€ет менее 50 б.п., бумага представл€етс€ оцененной справедливо, если не дорогой.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: