Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ѕанковский сектор. “орговые идеи в облигаци€х банков


[07.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ѕанковский сектор

—тавка на роспуск резервов и повышение рентабельности

“орговые идеи в облигаци€х банков

ѕосле 2010 г. все начнетс€ заново, роспуск резервов позволит увеличить рентабельность. ѕодвод€ черту под не слишком радостным 2010 г. (хот€ следует признать, что дела шли лучше, чем в 2009 г.) и гл€д€ в будущее на пороге 2011 г., можно сказать, что ближайшие два года станут наиболее €ркими в истории российской банковской системы: по нашей оценке, кредитование будет расти приблизительно на 20% в год, доходность капитала (ROE) составит более 20%, показатели процентной маржи стабилизируютс€ либо покажут рост, начнет набирать темпы консолидаци€ сектора.  ачество активов стало повышатьс€, период роста резервов завершен. ѕо нашей оценке, в 2011–2012 гг. российские банки распуст€т 20% резервов, что позволит существенно увеличить прибыль и повысить показатели рентабельности. ќблигации банковского сектора традиционно торгуютс€ с премией к выпускам эмитентов корпоративного сектора. ѕри этом в кризисный период количество дефолтов и реструктуризаций по облигаци€м банков было одно из наименьших среди российских эмитентов. ѕоэтому наша оценка перспектив восстановлени€ сектора в ближайшие два года – лишний повод обратить внимание на облигации банков из “ќѕ-50 по размеру активов.

Ќа рынке евробондов заслуживают внимани€ банки из первой дес€тки. —ектор банковских облигаций – один из наиболее широко представленных в сегменте российских евробондов. ќднако представительство в основном ограничиваетс€ банками с госучастием. ѕри этом мы заметили, что редкие выпуски частных банков в середине и особенно на длинном конце кривых торгуютс€ с чрезмерно высокими преми€ми к сопоставимым по дюрации выпускам госбанков. ћы считаем недооцененными следующие выпуски:

- Promsvyazbank-15 и Promsvyazbank-16 (YTM 9,30-9,35%) торгуютс€ с премией в размере пор€дка 210–230 б.п. к кривой јльфа-Ѕанка. ƒаже с учетом того, что оба эти выпуска субординированные, а рейтинги ѕромсв€зьбанка на одну-две ступени ниже рейтингов јльфа-Ѕанка, мы оцениваем спред как чрезмерно широкий, особенно с учетом улучшений, которых добилс€ ѕромсв€зьбанк во II квартале 2010 г. Ќа наш взгл€д, он должен быть как минимум на 50 б.п. ниже.

- ¬ то же врем€ выпуски самого јльфа-Ѕанка, Alfa-Bank-15 (YTM 7,05%) и Alfa-Bank-17 (YTM 7,68%), сами выгл€д€т несколько недооцененными, торгу€сь со спредом в размере более 100 б.п. к кривым Ѕанка ћосквы и √азпромбанка. јльфа-Ѕанк продолжает демонстрировать высокие темпы восстановлени€ и повышает прогнозы чистой прибыли и объема кредитного портфел€ на конец нынешнего года. ћы считали бы справедливым сужение спреда на 30–40 б.п., тем более что јльфа-Ѕанк, в отличие от Ѕанка ћосквы, в но€бре исполнил коллопцион по выпуску Alfa-Bank-15S/10, не обманув ожиданий инвесторов.

- ¬ыпуски Gazprombank-14 (YTM 5,87%) и Gazprombank-15 (YTM 5,83%) слишком сильно отклон€ютс€ от кривой еврооблигаций банка, торгу€сь со спредами к долларовым свопам на 20–60 б.п. шире, чем выпуски Gazprombank-13 (YTM 5,03%) и Gazprombank-16 (YTM 5,49%).

- “о же самое относитс€ и к выпускам VTB-35/15 (YTP 5,86%) и VTB-20 (YTM 6,79%), торгующиес€ с премией в размере около 30-40 б.п. к другим выпускам эмитента.   тому же сама по себе крива€ ¬“Ѕ стоит в среднем на 70–80 б.п. выше кривой —бербанка, поскольку ¬“Ѕ вынужден платить премию за более широкое присутствие на внешнем рынке. Ќо с фундаментальной точки зрени€ мы не видим сколько-нибудь значительной разницы в кредитном качестве обоих банков.

- ¬ыпуск NOMOS-15 (YTM 7,94%) торгуетс€ со спредом к свопам на 50-70 шире, чем его более короткие выпуски, причиной чего €вл€етс€ его субординированный статус. ¬ скором будущем предстоит консолидаци€ Ќќћќ—а с ’анты-ћансийским банком, что должно упрочить позиции объединенного банка. ѕри этом контроль за новой структурой останетс€ у √руппы »—“, а √руппа PPF, в кризис активно поддерживавша€ банк путем размещени€ в нем субординированных депозитов, сохранит статус крупнейшего миноритари€. »сход€ из этого текуща€ преми€ за субординированность представл€етс€ нам излишней, кроме того, на общем фоне также неплохо смотритс€ старший выпуск NOMOS-13 (YTM 6,65%).

Ќа рублевом рынке основные идеи на горизонте от двух до трех лет. Ќа внутреннем рынке мы видим существенно меньше привлекательных инвестиционных возможностей – они ограничиваютс€ лишь небольшим числом отдельно сто€щих выпусков. ѕричиной этого €вл€етс€ наблюдавша€с€ в течение последних мес€цев чрезвычайно высока€ рублева€ ликвидность. » хот€ ее текущий объем можно скорее можно назвать недостаточным, что усугубл€етс€ большим навесом первичных размещений, на внутреннем рынке не отмечено масштабных распродаж, а традиционный дл€ декабр€ приток новых денег в систему будет поддерживать рынок рублевых облигаций как минимум до конца года. ¬ целом наш взгл€д на рублевый рынок остаетс€ позитивным, что позвол€ет нам рекомендовать к покупке следующие бумаги:

- ¬ыпуски ¬“Ѕ Ѕќ-01/02/05 (YTM 7,50%) и ¬“Ѕ-5 (YTM 7,48%) торгуютс€ вровень с облигаци€ми ёни редитЅанка и –осбанка. Ѕезусловно, последние принадлежат материнским структурам, по масштабам превосход€щим √руппу ¬“Ѕ, однако текуща€ конъюнктура на европейских рынках не отличаетс€ стабильностью, а российское правительство в кризисный период оказывало поддержку госбанкам, исход€ из чего выпуски ¬“Ѕ представл€ютс€ нам более предпочтительными.  роме того, дополнительную поддержку выпуску ¬“Ѕ-5 должна оказать его дюраци€ (погашение через три года), поскольку крива€ ќ‘« имеет наибольший наклон на горизонте от трех до п€ти лет, в результате чего котировки бумаги со временем будут расти даже без движени€ рынка. ѕлюс ко всему, данные выпуски госбанков обладают высокой ликвидностью.

- ƒанное наблюдение верно и дл€ выпусков “ранс ред Ѕќ-1 (YTM 7,95%) и “ранс ред-6 (YTM 8,01%). ѕоследние предлагают премию пор€дка 50 б.п. к выпуску ¬“Ѕ-5 сопоставимой дюрации.  роме того, котировки бумаг “ранскредитбанка будет поддерживать предсто€ща€ консолидаци€ банка в ¬“Ѕ (уже к концу нынешнего года ¬“Ѕ выкупит 50%+1 акци€ “ Ѕ).

- ѕривлекательно выгл€дит доходность выпуска –осселхЅ 3 (YTP 7,78%), который заметно отклон€етс€ от кривой выпусков банка. ≈го дюраци€ также попадает в наиболее привлекательный диапазон от трех до п€ти лет.

- ѕо тем же причинам представл€ет интерес выпуск ћƒћ-8 (YTP 8,64% на 2,5 года, YTM 8,84% на 4,4 года), который в силу своей структуры будет расти как 4,4-летн€€ бумага, а падать – как 2,5 летн€€.

- Ќа горизонте 2,7 лет заслуживает внимани€ доходность выпуска Ќќћќ—-12 (YTP 8,25%), который заметно выдел€етс€ на фоне выпусков банков второго эшелона. Ќа данном сроке доходности выше 8,0% представл€ютс€ нам в целом привлекательными.

- ¬ более коротком сегменте наша основна€ торгова€ иде€ – выпуск ћ Ѕ-7 (YTP 9,62%), предлагающий премию в размере пор€дка 70 б.п. к близкому по дюрации ћ Ѕ-6. ≈динственное преимущество последнего – присутствие в списке «ј1», тогда как ћ Ѕ-7 торгуетс€ как внесписочна€ бумага. ”читыва€ наличие у банка рейтингов («¬1» по версии Moody’s и «¬+» – по версии Fitch), столь существенна€ преми€, на наш взгл€д, €вл€етс€ излишней.

- —реди более коротких бумаг мы выдел€ем выпуск ¬остЁксЅќ-5 (YTP 9,18%). Ѕанк активно развиваетс€, к тому же к нему про€вл€ет интерес ћеждународна€ финансова€ корпораци€ (IFC), за€вивша€ о намерении войти в капитал  Ѕ «¬осточный».  роме того, на уровне акционеров банк св€зан с ћƒћ-Ѕанком – 12-е место по размеру активов в –оссии (»горю  иму принадлежат 19,3% акций  Ѕ «¬осточный» и 11,0% – ћƒћ).

Ќ≈ ѕ–ќѕ”—“»“≈ ƒ»Ќјћ»„Ќџ≈ 2011–2012 √√.

Ќовому кредитному циклу предстоит набрать силу

¬переди ускорение роста, восстановление „ѕћ и роспуск резервов. ¬се признаки последней, нисход€щей фазы кредитного цикла – сокращение объемов потребительского кредитовани€, снижение качества активов и значительное давление на „ѕћ – остались в прошлом, а первые признаки роста кредитовани€ в I полугодии 2010 г. свидетельствуют о начале нового кредитного цикла. ’от€ темпы роста все еще невысоки, а рынок можно скорее назвать рынком покупател€, мы считаем, что перва€ фаза кредитного цикла уже началась. ¬ будущем мы ожидаем более интенсивного роста кредитовани€, стабилизации или повышени€ „ѕћ, роспуска резервов, сформированных в течение кризиса, а также консолидации сектора, тенденци€ к которой стала очевидна уже в 2010 г. ¬се эти факторы будут способствовать существенному росту прибыли в банковском секторе в 2011–2012 гг., что приведет к его рекапитализации.

–ост кредитовани€ неизбежен. ƒо I полугоди€ 2010 г. больше года наблюдались почти нулевые темпов роста корпоративного и снижение объемов розничного кредитовани€ (на 11% в 2009 г.), но в указанный период наконец наметились первые признаки восстановлени€ в этой сфере. ѕо итогам года ÷Ѕ –‘ прогнозирует рост кредитовани€ на 10–15%, и мы считаем вполне веро€тным 15-процентный рост, поскольку за восемь мес€цев нынешнего года объем корпоративного и розничного кредитовани€ увеличилс€ на 5,2% и 6,5% соответственно, а совокупный объем кредитов – на 5,5%. ѕоказатель 15% по итогам года будет достигнут, если до конца года рост будет ежемес€чно ускор€тьс€ на 2,2%. ѕоскольку за счет сезонных факторов российские банки традиционно показывают в IV квартале самые высокие результаты, мы считаем этот прогноз выполнимым.

ѕо итогам года ожидаетс€ как минимум удвоение объема ипотечных кредитов. ќбъем ипотечных кредитов, выданных российскими банками во II квартале 2010 г., составил 84 млрд руб., что более чем на 70% превышает показатель предыдущего квартала и на 170% – уровень годичной давности. ¬ последний раз такой показатель был достигнут в начале 2007 г. ѕо прогнозу јгентства по ипотечному жилищному кредитованию (ј»∆ ), за 2010 г. совокупный объем ипотечных кредитов удвоитс€ и составит 320–360 млрд руб. против 153 млрд руб. в 2009 г. ќсновными двигател€ми роста ипотечного кредитовани€ в нынешнем и будущем годах станут отложенный спрос и эффект низкой базы, а также снижение процентных ставок почти до предкризисного уровн€. ¬ свою очередь, ипотечное кредитование внесет существенный клад в увеличение объема розничных кредитов.

»нфл€ци€ и перераспределение ликвидных активов в пользу кредитов окажут поддержку процентной марже. –еальна€ процентна€ ставка по рублевым депозитам стала положительной в мае 2009 г., благодар€ чему население увеличило норму сбережений и достаточно долго ее не снижало. —нижение наметилось лишь в самое последнее врем€ – главным образом в результате скачка инфл€ции, ставшего следствием летней засухи. —огласно нашей оценке, по итогам года инфл€ци€ составит 7,5–8%, что, возможно, заставит ÷Ѕ –‘ повысить ставку рефинансировани€ с текущего уровн€ 7,75%, хот€, скорее всего, уже не в нынешнем году. ѕерераспределение ликвидных активов в пользу кредитов, веро€тно, также положительно скажетс€ на „ѕћ банков, фондируемых главным образом за счет депозитов (отношение валовых кредитов к депозитам на уровне ниже 100%). ѕо нашему мнению, пока банки не заинтересованы в поддержании высокой доли депозитов и росте ставок. ћы считаем, что снижение процентных ставок по кредитам завершено и едва ли возобновитс€, пока не наметитс€ признаков замедлени€ инфл€ции, но на это в ближайшее врем€ рассчитывать не приходитс€. — учетом этого во II полугодии 2010 г. „ѕћ, скорее всего, будет восстанавливатьс€ и даже расти.

ѕовышение ROE за счет роспуска резервов

–оспуск резервов – пока предположение, но веро€тность высока€. ќ возможности начать вскоре роспуск резервов в последнее врем€ говорит руководство почти всех публичных банков. »сторические данные не позвол€ют судить о том, какой объем резервов может быть распущен в первые послекризисные годы, а оценки на рынке отсутствуют. ћы понимаем, что уровень возврата просроченной задолженности – это уравнение со многими неизвестными, в число которых входит уровень безработицы, цены на недвижимость, отношение суммы кредита к стоимости залога, темпы восстановлени€ конкретного сектора экономики и т. д., но считаем свой прогноз роспуска резервов на уровне 10% в 2011 г. и такого же объема в 2012 г. достаточно консервативным. ѕосле кризиса 1998 г. массированный роспуск резервов, несомненно, придал сильный импульс росту банковского сектора в 2000 г. однако 12 лет назад сектор был намного меньше, а розничное кредитование находилось в зачаточном состо€нии.

”ровень резервов достаточен и при 100-процентном списании плохих долгов. ƒл€ анализа ситуации с невозвратными кредитами мы воспользовались статистическими данными ÷Ѕ –‘ по банковскому сектору за август. ѕо правилам ÷Ѕ –‘ кредиты российских банков дел€тс€ на п€ть категорий качества в зависимости от финансового положени€ и платежной дисциплины заемщиков – компаний или физических лиц. ѕоскольку р€д банков уже за€вили, что ожидают погашени€ реструктурированных кредитов, мы считаем вполне веро€тным роспуск резервов, созданных под эти кредиты. ≈сли предположить, что списание кредитов самого низкого качества (категории IV и V) составит 100% (что маловеро€тно), то могут быть дополнительно высвобождены 15–20% резервов.  ачество кредитов других категорий в дальнейшем, веро€тно, повыситс€, за счет чего высвобод€тс€ дополнительные резервы, однако мы не прогнозируем возможных объемов их роспуска.

I категори€ (стандартные) – 0% резервов. ѕо данным на август – 44% общего объема кредитов; II категори€ (нестандартные) – 1–20% резервов; 35% общего объема кредитов; III категори€ (сомнительные) – 21–50% резервов; 11,2% общего объема кредитов; IV и V категории – проблемные и безнадежные – 51–100% резервов; 9,8% общего объема кредитов.

—формируетс€ рынок проблемных кредитов. Ќедавно ћеждународна€ финансова€ корпораци€ (IFC) объ€вила о намерении вложить не менее 250 млн долл. в четыре российских инвестиционных проекта, св€занных с проблемными кредитами российских банков. ѕо оценке IFC, это высвободит до 1,4 млрд долл. проблемных активов, которые на конец августа 2010 г. составл€ли 3,8% общего объема просроченной задолженности. –оссийские банки уже давно продают розничные кредиты, однако просроченна€ задолженность по корпоративным кредитам, как правило, оставалась на их балансах или переводилась в закрытые фонды. ћы считаем, что вскоре в –оссии, как и на других а других развивающихс€ и развитых рынках, может сформироватьс€ рынок проблемных корпоративных кредитов, что положительно скажетс€ на уровне просроченной задолженности и оценке плохих долгов. ¬ 2010 г. ¬“Ѕ продавал проблемные розничные кредиты наиболее активно среди российских банков. ¬ августе-сент€бре банк продал кредиты, просроченные более чем на 360 дней, общим объемом 6 млрд руб.

 онсолидаци€ набирает ход

ƒавление ÷Ѕ, готовность банков. ¬ 2009 г. число российских банков сократилось на 50 до 1 058. «а восемь мес€цев 2010 г. закрылись еще 22 банка, таким образом, к концу августа их число составило 1 036. ¬ 2009 –2010 гг. основной причиной сокращени€ числа банков стал отзыв лицензии ÷Ѕ –‘ в св€зи с тем, что банки не удовлетвор€ли установленным в начале 2010 г. требовани€м к минимальному размеру капитала на уровне 90 млн руб. и другим нормативам. ѕроцесс консолидации сектора ускорилс€ в I полугодии 2010 г., когда началось объединение банков в рамках банковских групп (—осьете ∆енераль, ¬осточный экспресс, ќткрытие). Ѕыло объ€влено и о других запланированных сли€ни€х (√азэнергопромбанк и Ѕанк «–осси€», ¬“Ѕ и “ранскредитбанк). ѕомимо этого, ‘ј— подн€ла предельную величину активов, которые разрешено объедин€ть без ее одобрени€, с 24 млрд руб. до 33 млрд руб., что облегчит сделки сли€ни€ и поглощени€ дл€ мелких банков и будет в некоторой степени способствовать процессу консолидации сектора.

Ѕолее 20% банков пока не соответствуют требовани€м к капиталу, которые предполагалось ввести в 2012 г.   концу августа около 270 банков, или свыше 20% от их общего числа, не соответствовали требовани€м к минимальному размеру капитала на уровне 180 млн руб., которые вступ€т в силу с 2012 г. ¬ но€бре 2009 г. ћинистр финансов јлексей  удрин за€вил, что ћинфин может рассмотреть возможность увеличени€ требований к минимальному размеру банковского капитала до 1млрд руб. уже во II полугодии 2010 г., однако недавно он сообщил, что эти планы будут отложены на п€ть лет. ћы считаем, что после завершени€ ожидаемого периода роспуска резервов в 2011–2012 гг., после которого увеличитс€ банковский капитал, ћинистерство финансов может вернутьс€ к проблеме пересмотра нормативов, что положительно скажетс€ на российской банковской системе.

»зменени€ в регулировании обуслов€т снижение рисков. –егулирование банковского сектора ужесточаетс€ – при расчете суммы активов, взвешенных с учетом риска, теперь учитываетс€ операционный риск (в соответствии со стандартами «Ѕазель II»), планируютс€ и другие изменени€. ћинфин намерен ввести консолидированный надзор за банками (о сроках пока не сообщалось), что позволит оценивать вли€ние непрофильных активов на финансовые показатели кредитных организаций и повысит прозрачность крупных банковских групп (¬“Ѕ). ћы считаем это позитивным фактором в свете продолжающейс€ консолидации сектора.  роме того, сейчас обсуждаетс€ предложение привести законодательство в области сделок со св€занными сторонами в соответствие с ћ—‘ќ. ¬ этом случае лимиты кредитовани€ (не более 25% капитала на одного заемщика и не более 50% – св€занной стороне) будут учитывать не только пр€мое владение, но и наличие косвенного контрол€ над компанией-заемщиком. ¬ насто€щее врем€ учитываетс€ лишь юридическа€ форма собственности, поэтому риски сделок со св€занными сторонами могут недооцениватьс€. ћы полагаем, что предложенные преобразовани€ позвол€т снизить риски и повысить устойчивость отрасли. Ќаконец, через некоторое врем€ будет завершена реформа регулировани€ операций с ценными бумагами, котора€ позволит ограничить рыночный риск банков и предотвратить масштабные убытки от торговли ценными бумагами в случае падени€ рынка.

јльфа-Ѕанк (¬+/¬а1/¬¬)

«јћ≈“Ќќ≈ ”Ћ”„Ў≈Ќ»≈  ј„≈—“¬ј ј “»¬ќ¬

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

≈ще лучше, чем в прошлом полугодии. –езультаты за I полугодие произвели на нас весьма положительное впечатление, поскольку банк смог продемонстрировать улучшение практически по всем стать€м. Ќа фоне хороших результатов за полугодие руководство банка пересмотрело в сторону повышени€ прогноз по величине активов на конец 2010 г.

–ост кредитного портфел€. ¬аловой кредитный портфель банка по итогам полугоди€ увеличилс€ на 183 млн долл. (+1,2%) против последовательного снижени€ в течение всего 2009 г., когда он сжалс€ на 4,2 млрд долл. » даже несмотр€ на то, что восстановление идет медленными темпами, сам факт разворота в тренде снижени€ кредитовани€ мы считаем одним из основных положительных моментов представленной отчетности.

«аметное повышение качества активов. ¬осстановление кредитного портфел€ произошло на фоне очень существенного снижени€ просроченной задолженности – с 21,2% дл€ кредитов, просроченных более одного дн€, до 12,1%. Ќо при этом надо принимать в расчет, что одновременно 13,5% кредитов было реструктурировано и выведено из категории неработающих (что значительно повли€ло на цифры по просрочке в сторону из уменьшени€). ќднако говорить о реальном улучшении качества портфел€ нам дает основание тот факт, что в 2009 г. банк также реструктурировал плохие кредиты (11,5% от портфел€), но тогда это не помогло ему снизить величину просрочки. ѕравда профиль портфел€ остаетс€, на наш взгл€д, рисковым с отраслевой точки зрени€, с долей строительства, торговли пищевой промышленности на уровне 26%. Ќа 10 крупнейших заемщиков приходитс€ 28,6% выданных банком кредитов.

—окращение резервов. ≈ще одним косвенным свидетельством восстановлени€ качества кредитного портфел€ €вл€етс€ начавшеес€ сокращение накопленных резервов в абсолютном выражении, что на фоне роста кредитного портфел€ привело к снижению нормы резервировани€ до 9,5%. ¬о II полугодии банк ожидает дальнейшего улучшени€ качества кредитов, что позволит ему продолжать снижать расходы на резервирование (в I полугодии 168 млн долл., на 13,4% ниже чем во II полугодии 2009 г.), а это, вкупе с растущей чистой процентной маржой („ѕћ) поддержит чистую прибыль банка в услови€х отсутстви€ разовых доходов.

¬печатл€ющий рост прибыли под вли€нием возросшей маржи и непроцентных доходов. ѕо итогам I полугоди€ јльфа-Ѕанк получил чистую прибыль в размере 296 млн долл. против 77 млн долл. по итогам целого 2009 г. ќднако заметное вли€ние на результат оказали доходы от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами (136 млн долл.) и доходы от операций с ценными бумагами (87 млн долл.), величина которых существенно зависит от текущего состо€ни€ финансовых рынков.

“ем не менее «посто€нные» доходы банка (процентные) также увеличивались относительно прошлого полугоди€ – на 27%, что стало возможным благодар€ росту „ѕћ, котора€ выросла на 1,4 п.п. относительно 2009 г. до 6,83%. –осту маржи в I полугодии в значительной степени способствовало погашением банком дорогосто€щей задолженности перед ÷Ѕ, размер которой на начало года составл€л 251 млн долл. ¬о II полугодии мы ожидаем стабилизации данной величины на достигнутых уровн€х, поскольку в насто€щее врем€ стоимость фондировани€ находитс€ вблизи своих локальных минимумов.

√одовой прогноз по росту активов пересмотрен в сторону повышени€. ѕо итогам отчетного периода совокупные активы банка увеличились на 933 млн долл. (основной вклад внесло увеличение денежных средств и эквивалентов – на 431 млн долл.). ¬ результате јльфа-Ѕанк пересмотрел в сторону повышени€ свой прогноз по величине активов на конец 2010 г., которые, по его оценкам, должны составить 24–25млрд долл. (в начале этого года прогноз составл€л 22–24 млрд долл.). ѕри этом кредиты корпоративным клиентам возрастут до 14-14,5 млрд долл. (на отчетную дату 13,3 млрд долл.), а розничные кредиты – несколько меньше, до 2,0-2,0 млрд долл. (на отчетную дату 1,9 млрд долл.).

ѕовышение операционной эффективности. ќперационные расходы выросли на 2% относительно прошлого полугоди€, однако за счет значительного роста доходов операционна€ эффективность банка заметно улучшилась: отношение –асходы/ƒоходы снизилось на 11,1 п.п. до вполне умеренных 40,1%. Ёто укладываетс€ в планы банка удержать данное отношение по итогам целого года на уровне ниже 50%, чем должна способствовать экономи€ от масштаба на фоне растущих активов.

”величение доли оптового фондировани€. —труктура об€зательств банка в отчетном периоде претерпела некоторые изменени€, при снижении доли средств клиентов до 65,9% (с 72,2%) в пользу долговых ценных бумаг (13,5% против 8,3% на начало года). ¬ марте банк разместил выпуск еврооблигаций на 600 млн долл., а в сент€бре – еще на 1 млрд долл. Ќедавно было прин€то решение о исполнение в декабре этого года колл-опциона по выпуску еврооблигаций на 225 млн долл., однако дл€ обеспечени€ роста активов банку необходимы ресурсы, поэтому до конца года не исключен еще один выход јльфа-Ѕанка на долговой рынок, на этот раз на внутренний. ѕока позиции ликвидности банка остаютс€ прочными, в растущей зависимости от оптового фондировани€ мы не видим угрозы.

Ѕанк считает капитализацию избыточной и планирует выплатить промежуточные дивиденды. ƒостаточность капитала банка за счет полученной прибыли увеличилась до 22,1% при достаточности капитала первого уровн€ 14,7%. ƒанную величину банк считает избыточной и планирует выплатить промежуточные дивиденды. Ќа конец года јльфа-Ѕанк рассчитывает, что обща€ достаточность его капитала составит 18-20%.

Ћиквидность выгл€дит избыточной. ѕозиции ликвидности банка мы считаем даже избыточными при запасе денежных средств на балансе в 2,4 млрд долл.  роме того, ожидаемые ежедневные поступлени€ от погашени€ кредитов в следующем мес€це состав€т 52,9 млн долл., что оставл€ет дл€ банка актуальной проблему выдачи новых кредитов, а не погашени€ собственных об€зательств.

 Ѕ ¬осточный (NR/¬2/NR)

ј “»¬Ќџ… –ќ—“ — —ќ’–јЌ≈Ќ»≈ћ ѕ–»≈ћЋ≈ћќ√ќ  ј„≈—“¬ј ј “»¬ќ¬

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

”стойчивый финансовый профиль. ќтчетность ћ—‘ќ  Ѕ ¬осточный за I полугодие 2010 г. отразила продолжающийс€ масштабный рост активов без существенного ущерба их качеству, стабильные доходы и, хоть и снижающийс€, но высокий по отраслевым меркам уровень чистой процентной маржи („ѕћ). —реди негативных тенденций отметим ухудшившуюс€ операционную эффективность банка и снизившуюс€ капитализацию. ¬ целом мы оцениваем финансовый банка как устойчивый, что подтвердило агентство Moody’s, повысив в конце августа на одну ступень его кредитный рейтинг.

јктивна€ экспанси€. — начала года банк нарастил активы на 25% до 65,5 млрд руб., что было достигнуто как за счет органического роста, так и приобретени€ небольших региональных банков. ѕосле отчетной даты  Ѕ ¬осточный продолжил активно развиватьс€, увеличив активы до 74,7 млрд руб. (по –—Ѕ”), таким образом, по итогам года мы не исключаем негативного вли€ни€ экспансии на операционную эффективность и капитализацию банка.

—нижение операционной эффективности. Ќовые приобретени€ стали причиной опережающего роста операционных расходов, что вполне естественно, поскольку требуетс€ как минимум ребрендинг и интеграци€ в существующую сеть  Ѕ ¬осточный. “ак, отношение –асходы/ƒоходы в отчетном периоде увеличилось на 8,2 п.п. до 71,6%, и пока экспанси€ продолжаетс€, вр€д ли банку удастс€ существенно его снизить.

–ост прибыльности. “ем не менее возросшие расходы не помешали банку за первые полгода получить чистую прибыль (в размере 176,4 млн руб.) на 97,4% выше, чем за полный 2009 г.  ак следствие, увеличилась рентабельность капитала и активов, даже несмотр€ на 25-процентный рост последних: ROAE – на 3,3 п.п. до 4,6%, ROAA - на 0,4 п.п. до 0,6%. ќсновные доходы  Ѕ ¬осточный продолжает получать от «традиционной» банковской де€тельности: процентные и комиссионные доходы в отчетном периоде составили 89,2% суммарного операционного дохода, что свидетельствует об устойчивости бизнеса банка.

–езервы увеличиваютс€, но пока недостаточно интенсивно. ѕрибыль была получена, даже несмотр€ на то что  Ѕ ¬осточный продолжил увеличивать норму резервировани€ – с 6,8% до 9,3%. – котора€ теперь уже стала близка к комфортному уровню: накопленные резервы на 93,4% покрывают просроченную задолженность. ћы ожидаем, что постепенно банк доведет эту долю до 100%, поскольку уже в I полугодии отчислени€ в резервы в относительном выражении опережали рост просроченной задолженности.

”меренна€ дол€ «просрочки».  редиты, просроченные более 90 дней, выросли до 9,9% от валового кредитного портфел€, что в целом соответствует средним значени€м в отрасли. ƒл€ примера, у —бербанка эта величина составила 9,1%. ѕри этом важно отметить, что бизнес  Ѕ ¬осточный считаетс€ рисковым, поскольку 93% портфел€ банка – это потребительские кредиты, больша€ часть которых €вл€етс€ необеспеченными. “аким образом, просрочку на уровне 9,9% дл€ розничного банка мы считает очень неплохим показателем.

—нижение маржи. –ост просрочки оказал некоторое негативное вли€ние на „ѕћ, котора€ снизилась на 2 п.п. относительно 2009 г. до 9,4%. “ем не менее в абсолютном выражении мы эта величина €вл€етс€ достаточно хорошей. » по мере стабилизации операционной среды в –оссии и роста реальных доходов населени€ (которое и €вл€етс€ основным клиентом банка), падение маржи должно прекратитьс€, поскольку стоимость фондировани€ стабилизировалась к середине отчетного периода.

Ќизка€ зависимость от оптового фондировани€.  Ѕ ¬осточный отличает крайне низка€ зависимость от оптового фондировани€: на долговые ценные бумаги приходитс€ только 4% от об€зательств банка (5% в 2009 г.), а основным источником заемных средств €вл€ютс€ средства клиентов, которые составл€ют 84% от об€зательств.   дорогосто€щему фондированию в ÷Ѕ  Ѕ ¬осточный прибегал только в 2008 г., в 2009 г. задолженность перед ÷ентральным банком была полностью погашена, и с тех пор банк не привлекал кредитов ÷Ѕ.

”меренные риски ликвидности. ѕодверженность  Ѕ ¬осточный рискам ликвидности мы оцениваем как достаточно умеренную. Ћиквидные активы составл€ют 16,5% от совокупных активов банка, а отношение  редиты/ƒепозиты находитс€ на достаточно безопасном уровне 95,8%.

¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

Ќ≈√ј“»¬Ќџ… “–≈Ќƒ ѕ≈–≈ЋќћЋ≈Ќ

–езультаты II квартала и I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

»зменени€ в основном положительные. ќтчетность банка ¬“Ѕ за II квартал 2010 г. и I полугодие по ћ—‘ќ мы рассматриваем как исключительно положительную, поскольку она свидетельствует о начавшемс€ наконец заметном росте кредитовани€, увеличении процентной маржи („ѕћ) и сокращении просроченной задолженности. ѕожалуй, единственным негативным фактом €вл€етс€ снижение результатов инвестиционного бизнеса, однако это св€зано с существенным ухудшением внешних условий и потому не может рассматриватьс€ как посто€нное €вление. ѕоследний отчет ¬“Ѕ лишний раз утвердил нас во мнении о его финансовом состо€нии как чрезвычайно устойчивом.

¬ысока€ прибыль, несмотр€ на временное ухудшение результатов инвестиционного подразделени€. ѕо итогам I полугоди€ ¬“Ѕ получил чистую прибыль в размере 25,1 млрд руб. против убытка на уровне 31,5 млрд руб. годом ранее. ќднако результаты II квартала снизились по сравнению с первым (прибыль в размере 9,8 млрд руб. против 15,3 млрд руб. кварталом ранее), что было обусловлено худшими результатами инвестиционного подразделени€ (убыток от операций с ценными бумагами составил 5,6 млрд руб., против доходов на уровне 8,4 млрд руб. в I квартале), показанными в услови€х падени€ фондовых рынков.

–ост доходов корпоративного и розничного подразделений. “ем не менее доходы корпоративного и розничного подразделений продолжили стабильно увеличиватьс€. “ак, чистые процентные доходы составили 44,4 млрд руб. (42,0 в I квартале), чистые комиссионные доходы – 6,7 млрд руб. (5,1 млрд руб. в I квартале), а их совокупна€ дол€ в суммарном операционном доходе увеличились до 108% с 82% в I квартале.

ћаржа продолжает увеличиватьс€. ѕо итогам I полугоди€ „ѕћ составила 5,3% против 4,2% в I полугодии 2009 г. ќднако по сравнению с предыдущим кварталом „ћѕ выросла на 0,2 п.п. до 5,5%. Ёто свидетельствует, во-первых, о растущей доходности корпоративного и розничного бизнесов, а во-вторых, о снижающейс€ стоимости фондировани€. “ем не менее мы не ожидаем дальнейшего увеличени€ маржи во II полугодии, поскольку думаем, что стоимость фондировани€ достигла своего локального минимума как раз во II квартале, а увеличение доходности бизнеса будет ограничено острой конкуренцией среди кредитных учреждений за платежеспособных клиентов.   тому же сам банк отмечает неустойчивость спроса (хоть и растущего) на кредитные ресурсы.

 редитный портфель наконец стал расти. —амым важным дл€ нас в представленной отчетности €вл€етс€ квартальное увеличение валового кредитного портфел€ на 276 млрд руб. (или 11%) против практически нулевого прироста в I квартале. ќсновной движущей силой роста стало корпоративное кредитование (+11,4%), тогда как розничный портфель по итогам II квартала увеличилс€ на 5,4%. ѕри этом банк опередил рынок по темпам роста кредитовани€: ¬ апреле–июне общий объем корпоративных кредитов в банковском секторе увеличилс€ на 4,9%, в розничном – на 3,8%. ƒол€ ¬“Ѕ на рынке корпоративного кредитовани€ составл€ет 13%, розничного – 10,7%.

ѕросрочка еще не достигла пика, но качество активов в целом приемлемое. Ќесмотр€ на рост просроченной задолженности в абсолютном выражении (на 8,4 млрд руб. за квартал), темпы ее прироста заметно снизились, а благодар€ достаточно существенному увеличению кредитного портфел€ дол€ просрочки снизилась на 0,7 п.п. до 9,5%, еще больше приблизившись к показателю —бербанка (9,1%), у которого ее рост, напротив, продолжилс€. “ем не менее ¬“Ѕ по-прежнему придерживалс€ консервативной политики резервировани€, начислив за квартал резервов на 11,7 млрд руб., то есть на 39% больше, чем увеличилась просрочка. “аким образом, коэффициент покрыти€ просроченной задолженности накопленными резервами составил 96,1% и, пока он не достиг 100%, ¬“Ѕ, по нашим ожидани€м, продолжит увеличивать резервы опережающими темпами относительно роста просрочки, что будет оказывать давление на чистую прибыль до конца года. Ќорма резервировани€ за квартал снизилась на 0,5 п.п. до 9,3%, что обусловлено ростом совокупного кредитного портфел€.

ќперационна€ эффективность пока средн€€. ќперационные расходы за квартал снизились на 0,5 млрд руб., и отрадно, что снижение происходит уже второй квартал подр€д. ќднако из-за худшей динамики инвестиционного бизнеса, отрицательно сказавшейс€ на суммарных операционных доходах, операционна€ эффективность ¬“Ѕ фактически ухудшилась. ќтношение –асходы/ƒоходы за квартал увеличилось на 7,7 п.п. до 45,9%, однако улучшение внешней операционной среды позвол€ет рассчитывать на восстановление показателей к концу года.

 редитный портфель опередил портфель ценных бумаг по темпам роста. ќтметим, что ¬“Ѕ восстановил портфель ценных бумаг (+82,4 млрд руб.), сокращенный в I квартале, как мы полагали, с целью погашени€ дорогосто€щей задолженности перед ÷Ѕ. “ем не менее тенденци€ к вложению средств, привлеченных за счет депозитов, в ценные бумаги, переломлена. ѕрирост активов (+265,8 млрд руб.) был обеспечен преимущественно увеличением кредитного портфел€.

«адолженность перед ÷Ѕ продолжает сокращатьс€. ƒол€ средств клиентов в структуре фондировани€ ¬“Ѕ изменилась незначительно и составила 54% от об€зательств банка. ƒол€ ценных бумаг также осталась практически неизменной – 17%. ”же после отчетной даты ¬“Ѕ продолжал гасить оставшуюс€ задолженность перед ÷Ѕ, сократив ее практически до нул€. “акже в августе были размещены еврооблигации на 400 млн сингапурских долларов и 400 млн швейцарских франков, что должно привести к увеличению доли оптового фондировани€ до более чем 20% от об€зательств на конец III квартала.

Ќебольшое снижение капитализации и сильные позиции ликвидности.  апитализаци€ банка несколько снизилась: с 22,2% до 19,3%, однако это было обусловлено опережающим ростом активов относительно капитала банка. “ем не менее указанный уровень достаточности капитала более чем комфортен. ѕозиции ликвидности ¬“Ѕ также не должны вызывать вопросов, поскольку суммарный объем денежных средств и ценных бумаг на балансе банка насчитывал на отчетную дату 483 млрд руб.

√азпромбанк (¬¬/¬аа3/NR)

ЅЋј√ќѕќЋ”„Ќ”ё  ј–“»Ќ” ќћ–ј„ј≈“ Ћ»Ў№ Ќ»« јя ћј–∆ј

–езультаты за I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

¬ целом положительные итоги I полугоди€. ѕоследн€€ опубликованна€ √азпромбанком отчетность подтверждает устойчивость финансового профил€ банка. —реди ключевых итогов полугоди€ мы особо отмечаем высокую доходность активов и капитала, а также возобновившийс€ рост портфел€ при сохранении высокого качества активов, что позволило √азпромбанку первым среди крупнейших российских банков начать восстановление резервов. ≈динственна€ негативна€ тенденци€, отраженна€ отчетностью – продолжающеес€ падение чистой процентной маржи („ѕћ), которое сдерживает доходы банка.

 райне низка€ маржа.  ак уже сказано выше, мы считаем наиболее у€звимым местом в кредитном профиле √азпромбанка низкую маржу. ѕо итогам отчетного периода „ѕћ снизилась до 1,7% с 2,5% в 2009 г. ћы видим основную причину в том, что снижение ставок по выданным кредитам опережает уменьшение стоимости фондировани€. ѕо сравнению с I полугодием 2009 г. процентные расходы банка снизились на 20,7 млрд руб. до 36,1 млрд руб., а процентные доходы – на 26,8 млрд руб. (до 47,6 млрд руб.). »з них начисленные проценты по ценным бумагам уменьшились на 7 млрд руб., хот€ за год портфель ценных бумаг вырос на 60,5 млрд руб., а проценты по кредитам – на 18 млрд руб. при сокращении валового кредитного портфел€ на 50 млрд руб. Ќесмотр€ на рост доходов от небанковской де€тельности (в отчетности консолидируютс€ показатели дочерних компаний банка – —ибура, √азпром-ћедиа и др.) более чем вдвое до 27,6 млрд руб., совокупные операционные доходы √азпромбанка сократились на 21,4% до 57,3 млрд руб. ќднако чиста€ прибыль банка увеличилась на 33,6% благодар€ отсутствию отчислений в резервы. ќперационна€ эффективность, хот€ и незначительно снизилась, но остаетс€ достаточно высокой по сравнению с другими банками – отношение –асходы/ƒоходы равно 27,1%.

–оспуск резервов. — начала года банк распустил резервы на сумму 4,9 млрд руб. против отчислений в размере 29,1 млрд руб. за 2009 г. ѕо-видимому, ситуаци€ с качеством активов стабилизировалась, дол€ просроченной задолженности снизилась до 3,3% валового портфел€ (3,9% в 2009 г.), что позволило √азпромбанку начать снижение нормы резервировани€ (до 5,9% с 6,9% в 2009 г.). ‘ормально коэффициент покрыти€ просроченной задолженности резервами составл€ет 176%, однако следует заметить, что за полугодие объем реструктурированных кредитов увеличилс€ на 20,5 млрд руб. до 61,3 млрд руб. (7,2% от валового портфел€) и в совокупности объем просроченных и реструктурированных кредитов равен приблизительно 90 млрд руб. против накопленных резервов объемом 50 млрд руб. ≈сли банк считает текущий уровень резервов избыточным и сокращает их, значит достаточно уверен в платежеспособности заемщиков, чьи кредиты он реструктурирует.

¬озобновившийс€ рост кредитного портфел€. — начала года валовой кредитный портфель банка увеличилс€ на 46 млрд руб., достигнув 851 млрд руб. Ёто на 197 млрд руб. больше размера портфел€ на начало 2009 г., но на 25 млрд руб. меньше, чем на середину 2009 г. ќднако важно, что негативна€ тенденци€ сокращени€ кредитовани€ преодолена: портфель растет при сохранении его приемлемого качества (совокупна€ дол€ просроченных и реструктурированных кредитов равна 10,5%), а списани€ безнадежных долгов в отчетном периоде составили лишь 716 млн руб., или 0,08% портфел€. Ќабирает обороты и сегмент торговли ценными бумагами. »х портфель увеличилс€ за I полугодие на 80,4 млрд руб. (+42,8%). Ёто с лихвой компенсировало сокращение портфел€ во II полугодии 2009 г., когда он сжалс€ на 21 млрд руб., вопреки общерыночным тенденци€м, – мы св€зывали это с желанием банка побыстрее рассчитатьс€ по необеспеченным кредитам ÷Ѕ (во II полугодии задолженность сократилась на 360,9 млрд руб.). “аким образом, на отчетную дату ценные бумаги составл€ли 15,4% от совокупных активов против 10,8% на начало года. —овокупные активы остались практически неизменными в объеме 1 747,5 млрд руб.

”лучшение структуры фондировани€ и хороша€ ликвидность баланса. √азпромбанк продолжает планомерно улучшать структуру фондировани€. «а полугодие дол€ средств клиентов в об€зательствах банка выросла до 65,4% с 57,0% на начало года. ѕри этом была погашена оставша€с€ задолженность перед ÷Ѕ в размере 49,2 млрд руб., что, вопреки нашим ожидани€м, не привело к повышению „ћѕ. ≈динственна€ негативна€ особенность ситуации – снижение отношени€  редиты/ƒепозиты с 85,1% на конец 2009 г. до 80,5%. ќднако выпадение доходов вследствие недостаточного объема кредитовани€ компенсируетс€ процентными доходами по ценным бумагам. ћы оцениваем позиции ликвидности √азпромбанка как вполне достаточные. ƒенежные средства (45,6 млрд руб.) и портфель ценных бумаг (268,4 млрд руб.) с запасом покрывают все об€зательства по погашению оптового фондировани€ в нынешнем и следующем годах.

–астуща€ капитализаци€. Ѕлагодар€ положительной чистой прибыли достаточность капитала √азпромбанка продолжает восстанавливатьс€, увеличившись с 14,8% в 2009 г. до умеренного уровн€ 16,9% на конец I полугоди€. ƒостаточность капитала I уровн€ также увеличилась – с 9,5% до 11,0%. ¬ 2009 г. капитализаци€ была откровенно низкой, но мы ожидаем, что уже к концу года она вплотную приблизитс€ к уровн€м —бербанка (17,3% по итогам I полугоди€) и ¬“Ѕ (19,3% по итогам I полугоди€).

ћƒћ Ѕанк (B+/Ba2/BB)

ќЅЏ≈ћ ј “»¬ќ¬ —ќ –ј“»Ћ—я ¬ —¬я«» — ѕќ√јЎ≈Ќ»≈ћ ƒќЋ√ј, ѕ–»ЅџЋ№ ¬џ–ќ—Ћј

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

¬ целом хорошее впечатление. ќпубликованна€ отчетность ћƒћ-Ѕанка за II квартал и I полугодие 2010 г. произвела на нас в целом хорошее впечатление. ¬о II квартале банк получил более высокую прибыль, чем в первом, что было обусловлено сокращение отчислений в резервы за счет уменьшени€ объема просроченной задолженности по кредитам.

јктивы продолжают сокращатьс€, но уже по иной причине, чем прежде. ѕо итогам II квартала совокупные активы ћƒћ-Ѕанка упали на 4,5% до 11,7 млрд долл. но, в отличие от I квартала, это не было св€зано с сокращением кредитного портфел€ – напротив, валовые кредиты даже увеличились на 8,9% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 9,03 млрд долл., что было обусловлено прежде всего ростом корпоративного кредитовани€, в то врем€ как объем розничных кредитов продолжал стагнировать. ¬озвраща€сь к совокупным активам, их снижение во II квартале было св€зано со значительным объемом погашени€ долга по оптовому финансированию: в течение квартала банк выполнил об€зательства по евробондам на сумму 400 млн евро, срок погашени€ которых наступал в мае 2010 г., а также выплатил банковские кредиты в размере 800 млн долл. ќбщий объем погашений составил приблизительно 1,35 млрд долл., и, так же, как и рост корпоративного кредитовани€, они финансировалс€ за счет денежных средств, имеющихс€ на балансе, средств в банках и портфел€ ценных бумаг. ¬ результате за II квартал денежные средства на балансе ћƒћ-Ѕанка сократились на 670 млн долл. до 1,4 млрд долл., кредиты другим банкам – на 590 млн долл., а объем финансовых активов снизилс€ до 873 млн долл.

Ћиквидность снизилась в результате погашени€ об€зательств, но потребности в ней также уменьшились. –азумеетс€, столь существенное сокращение денежных средств на балансе и счетов в других банках отрицательно сказалось на показател€х ликвидности банка: на конец II квартала отношение ликвидных активов к совокупным упало до 18,6% с 26,2% на конец I квартала, но, с другой стороны, незадолго до кризиса и вскоре после него ћƒћ не раз удостаивалс€ похвалы за большую подушку ликвидности – и теперь банк ее просто использует. Ќеобходимо также отметить, что после погашени€ еврооблигаций в 2010 г. в следующий раз об€зательства по публичному долгу предстоит выполнить не ранее июл€ 2011 г., когда необходимо будет погасить субординированные еврооблигации на сумму 200 млн долл., а сроки погашени€ всего рублевого долга банка превышают 12 мес€цев. ¬ то же врем€ отношение чистых кредитов к депозитам находитс€ у банка на вполне приемлемом уровне – 1,1, так что, несмотр€ на снижение доли ликвидных активов, можно заключить, что на конец II квартала ликвидность баланса была у ћƒћ-Ѕанка вполне достойной.

ѕовышение прибыли оказывает поддержку капитализации. ¬о II квартале ћƒћ-Ѕанк зафиксировал снижение доли просроченной задолженности по кредитам. ќна все еще оставалась очень высокой, но если во I квартале на просроченные кредиты приходилось 19,2% портфел€, то во II квартале их дол€ вернулась на уровень конца 2009 г. – 17,6%.  ак следствие, во II квартале у банка резко уменьшились отчислени€ в резервы по ссудам – до 18 млн долл. со 125 млн долл. в I квартале. „истый процентный доход несколько снизилс€ – до 162 млн со 181 млн долл. в I квартале, но благодар€ сокращению отчислений в резервы операционный доход увеличилс€ на 37 млн долл. и достиг 165 млн долл. ѕо итогам I полугоди€ 2010 г. чиста€ процентна€ маржа составила 6,1% – это ниже, чем в I квартале (6,2%), но все еще вполне достойный показатель. ћы уже не раз отмечали, что I полугодие 2010 г. стало одним из самых трудных периодов дл€ российских банков с точки зрени€ чистой процентной маржи, поскольку брем€ привлеченных в 2009 г. дорогих депозитов, которое было невозможно переложить на плечи заемщиков по причине стагнации кредитного портфел€, резкого падени€ процентных ставок и роста просроченной задолженности, продолжало оказывать на маржу разрушительное воздействие. ¬ II полугодии 2010 г. – 2011 г. мы ожидаем повышени€ показателей основного дохода в российском банковском секторе, поскольку средн€€ срочность депозитов в банковской системе составл€ет приблизительно дев€ть мес€цев. ¬озвраща€сь к ћƒћ, скажем, что рост операционного дохода позволил увеличить чистую прибыль – до 30 млн долл. с 5 млн долл. в I квартале. ”бытки от курсовых разниц привели к сокращению совокупного дохода до 5 млн долл., и в итоге на конец II квартала года акционерный капитал банка составл€л 1,99 млрд долл., или 17% совокупных активов против 16,1% в I квартале. Ётот уровень капитализации нельз€ назвать чрезмерным, но он, безусловно, высок дл€ столь крупного банка.

ѕерспективы 2010 г. ¬ ходе презентации, посв€щенной публикации результатов банка, его руководство сообщило р€д прогнозов по итогам 2010 г. ¬аловой объем кредитов ожидаетс€ на уровне 300 млрд долл., что на 6,4% превышает показатель II квартала, дол€ просроченной задолженности, согласно оценке менеджмента, упадет ниже 17%, чиста€ прибыль превысит 100 млн долл. благодар€ существенному снижению стоимости риска и восстановлению чистой процентной маржи, котора€ по итогам года достигнет 7%. ћы думаем, что банк несколько переоценил свои возможности в части прибыли, но в целом соглашаемс€ с тем, что указанные тенденции отчета прибылей и убытков позвол€т ћƒћ-Ѕанку во II полугодии получить значительно большую прибыль, чем в первом.

ћ Ѕ (NR/¬1/¬+)

 ј„≈—“¬ќ ј “»¬ќ¬ ѕ–ќƒќЋ∆ј≈“ ”Ћ”„Ўј“№—я

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

 ачество активов продолжает повышатьс€. Ѕлагодар€ высокому качеству активов и запасу ликвидности ћ Ѕ существенно опередил банковскую систему в целом по темпам роста активов. ѕо итогам I полугоди€ 2010 г. совокупные активы банка увеличились на 27,2% до 3,7 млрд долл. Ѕанк работает преимущественно с корпоративными клиентами – дол€ кредитов юридическим лицам в портфеле составила 83,3%, в отчетном периоде объем портфел€ вырос на 39,4% до 2,8 млрд долл.  лиентска€ база достаточно диверсифицирована, но наиболее активно банк работает с компани€ми потребительского и финансового секторов, а также с производител€ми строительных материалов.  онцентраци€ кредитного портфел€ остаетс€ достаточно высокой, хот€, по данным банка, дол€ 20 крупнейших заемщиков упала с 36% до 30%. —ледует также отметить низкую долю кредитов св€занным сторонам – пор€дка 1%. Ќельз€ также не заметить подъема активности банка в розничном сегменте – по итогам I полугоди€ объем кредитов увеличилс€ на 39,8% до 366,7 млн долл. ѕри этом наиболее существенно, почти вдвое, выросли объемы автокредитовани€, хот€ в структуре кредитного портфел€ по-прежнему преобладают ипотечные кредиты, дол€ которых составл€ет 51%, а объем – 239,9 млн долл.

— точки зрени€ качества кредитного портфел€ банк демонстрирует одни из лучших показателей в отрасли. √рамотный риск-менеджмент позволил банку минимизировать убытки. –ешению и предупреждению возможных проблем способствует также то обсто€тельство, что ћ Ѕ предоставл€ет многим своим клиентам инкассаторские услуги. ѕолуча€ в режиме «онлайн» информацию об их денежных потоках, банк может своевременно реагировать на критические ситуации и не допускать их развити€. ѕо итогам I полугоди€ дол€ задолженности по кредитам, просроченной более чем на 90 дней, в розничном портфеле снизилась до 8,9% с 13% на конец 2009 г. ¬ корпоративном сегменте за тот же период дол€ таких кредитов уменьшилась с 1% до 0,7%, и в итоге просрочка по совокупном кредитному портфелю на конец полугоди€ составила всего 2%, по сравнению с 3% на начало года. —итуаци€ с покрытием проблемных кредитов также не вызывает у нас беспокойства. –езервы на возможные потери по ссудам на отчетную дату полностью покрывали просроченные кредиты, дол€ которых в совокупных активах составила 2,6%.

ѕассивы достаточно диверсифицированны. —труктура фондировани€ остаетс€ достаточно стабильной с преобладанием в ней средств клиентов, дол€ которых в пассивах за полгода выросла до 55,15%, а объем составил 2 млрд долл. ќсновную часть средств клиентов составл€ют розничные депозиты – на конец I полугоди€ 2010 г. их дол€ в пассивах на конец I полугоди€ 2010 г. равн€лась 32,4%, объем – 1,2 млрд долл. ѕри этом основной прирост обеспечило увеличение остатков на корпоративных счетах – на 81,2% до 837,1 млн долл. ѕо-видимому это и привело к некоторому снижению чистой процентной маржи. «а счет размещени€ рублевых выпусков весной и летом нынешнего года объем об€зательств по долговым ценным бумагам вырос на 75,9% до 725,5 млн долл. ќтметим также, что эмитент постепенно уменьшает зависимость от средств ÷Ѕ –‘ – на отчетную дату их объем упал на 84,3% до 32,1 млн руб. —ледует также упом€нуть давнюю историю сотрудничества эмитента с западными банками по международной программе финансировани€ факто ринга. ”спешное взаимодействие с ними и возможность получени€ внешнего финансировани€ подтверждаютс€ тем, что летом банк при сотрудничестве с ћеждународной финансовой корпорацией (IFC) привлек синдицированный кредит по ставке LIBOR+325 б.п. ј 20 окт€бр€ стало известно, что IFC увеличила свой лимит на банк до 140 млн долл.

Ћиквидность на вполне комфортном уровне. ѕо итогам полугоди€ дол€ ликвидных активов снизилась до 23,4% с 29,5% на конец 2009 г. ѕричиной этого стало уменьшение денежной позиции и средств в банках на 36,5% и 62,6% соответственно. — другой стороны на 30,3% до 681,4 млн долл. вырос портфель ценных бумаг, в структуре которого более 85% бумаг – государственные или муниципальные или имеют рейтинг выше «¬» по версии международных рейтинговых агентств. «ависимость от оптового фондировани€ у ћ Ѕ, как у универсального банка, довольно низка€, что видно из коэффициента „истые кредиты/—овокупные депозиты, составл€ющего около 1,1.

Ќизка€ капитализаци€. Ќаиболее заметным отрицательным аспектом финансовых показателей эмитента, по нашему мнению, €вл€етс€ низкий уровень достаточности капитала. Ѕыстрый рост активов банка предъ€вл€ет все новые требовани€ к размеру капитала, а он последние годы находитс€ на достаточно низких уровн€х.   примеру, на начало 2009 г. отношение собственного капитала к совокупным активам составл€ло лишь 10,6%, и лишь благодар€ вливани€м дополнительного капитала в размере около 100 млн. долл. (3 млрд. руб.) удалось удержать достаточность капитала на конец прошлого года приблизительно на уровне 12,7%. «а I полугодие 2010 г. на фоне продолжающегос€ увеличени€ кредитного портфел€ коэффициент снизилс€ до 10,7%, что может представл€ть угрозу при сохранении прежних же темпов роста активов. ќднако, по данным компании, в августе нынешнего года акционер вновь внес в капитал банка средства в размере 50 млн долл. (1,5 млрд руб.).

–ентабельность растет. ¬ысока€ дол€ депозитов оказывает давление на чистую процентную маржу, котора€ постепенно снижаетс€ и по итогам полугоди€ составила 5,5% против 5,7% годом ранее, при том что чистый процентный доход за тот же период увеличилс€ на 61%. ¬ тоже врем€ в св€зи с уменьшением отчислений в резервы на 20,2% по сравнению с I полугодием 2009 г. – до 22,8 млн долл. – „ѕћ после резервов подн€лась с 2,6% до 4%. «начительный вклад в увеличение прибыли внес комиссионный доход, выросший на 92,4% до 25,7 млн долл. ¬ результате операционна€ прибыль подросла на 136,2% до 101,3 млн долл. ѕодчеркнем, что, несмотр€ на активное увеличение кредитного портфел€, ћ Ѕ удаетс€ сдерживать рост операционных расходов, ограничива€ его показател€ми, близкими к среднерыночным. “ак, на конец 2009 г. отношение «атраты/ƒоходы снизилось у банка с 0,54 до 0,41, а к концу I полугоди€ 2010 г. оно еще несколько уменьшилось – до 0,40. ¬ итоге чиста€ прибыль ћ Ѕ за отчетный период выросла на 417% и составила 42 млн. руб. – больше чем за весь 2008 г. Ѕлагодар€ этому банк даже превысил показатели доходност€м активов и капитала докризисных лет – ROE составила 21,4%, ROAA – 2,5%.

Ќќћќ—-ЅјЌ  (NR/¬а3/¬¬-)

√Ћј¬Ќџ… ‘ј “ќ– –»— ј –  ќЌ—ќЋ»ƒј÷»я ’ћЅ

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

ќтчет о прибыл€х и убытках: снижение стоимости риска и „ѕћ… ѕо итогам I полугоди€ 2010 г. доход Ќќћќ—а от основных банковских операций снизилс€ относительно уровн€ годичной давности, поскольку чиста€ процентна€ маржа банка упала с 6,9% до 5,1%.  ак следствие, чистый процентный доход сократилс€ на 24% по сравнению с I полугодием 2009 г. и составил 221 млн долл. ¬озрастающее давление на маржу – тенденци€, котора€ в I полугодии 2010 г. была характерна дл€ всей российской банковской системы, поскольку в услови€х быстрого снижени€ процентных ставок высокую стоимость депозитов невозможно было компенсировать соразмерным увеличением процентного дохода. ѕо нашему мнению, ситуаци€ должна стабилизироватьс€ во II полугодии нынешнего года, а в 2011 г. можно ожидать некоторого восстановлени€ процентной маржи в результате истечени€ срока дорогосто€щих депозитов. ¬озвраща€сь к Ќќћќ—у: сокращение процентного дохода было с лихвой компенсировано в I полугодии 2010 г. снижением стоимости риска, поскольку в этот период отчислени€ на резервы по ссудам составили у банка лишь 73 млн долл. против 170 млн долл. в I полугодии 2009 г. ¬ результате чистый процентный доход после отчислений в резервы фактически увеличилс€ на 22% относительно уровн€ годичной давности и достиг 148 млн долл.

…а также прибыли от операций с ценными бумагами. ≈ще одна стать€ отчета о прибыл€х и убытках, по которой Ќќћќ— зафиксировал снижение относительно результатов I полугоди€ 2009 г., – доход от операций с ценными бумагами, сократившийс€ по итогам отчетного периода на 40% и составивший 58 млн долл. ќднако, учитыва€ рост комиссионных и прочих доходов, Ќќћќ— смог получить операционный доход в размере 279 млн долл. – увеличение на 11% по сравнению с тем же периодом прошлого года.   сожалению, операционные расходы также возросли, и отношение –асходы/ƒоходы по итогам I полугоди€ подскочило до 34% с лишь 22% в I полугодии 2009 г. ќднако сам по себе этот уровень совсем невысок по сравнению с результатами других банков и не слишком отличаетс€ от показател€ 2008 г. (36%), так что после периода жесткой экономии Ќќћќ— просто вернулс€ к нормальному уровню затрат. –ост операционного дохода позволил банку получить вполне достойную чистую прибыль – 123 млн долл. против 134 млн долл. по итогам прошлого года и 99 млн долл. в его I полугодии. ¬ результате доходность средних активов составила 2,7% по сравнению с 2,3% в I полугодии 2009 г. ¬ целом мы не можем назвать показатели отчета прибыл€х и убытках особенно примечательными – главное, что банк остаетс€ прибыльным.

”меренный рост кредитного портфел€; повышение качества активов – пока дело будущего. ѕо итогам I полугоди€ 2010 г. валовой кредитный портфель Ќќћќ—-ЅјЌ ј увеличилс€ на 7,5% в рублевом выражении и достиг 6,1 млрд долл. ¬ то же врем€ совокупный объем активов почти не изменилс€ и составил 8,9 млрд долл., поскольку Ќќћќ— использовал часть денежных средств и ценных бумаг дл€ погашени€ банковских кредитов, срок выплаты которых приходилс€ на отчетный период. ƒол€ просроченной задолженности по кредитам в валовом кредитном портфеле выросла с 6,2% до 7,4%, но банк обошелс€ без новых отчислений в резервы, поскольку на конец 2009 г. резервы составл€ли 9,5% валовых кредитов и покрывали их с полуторакратным запасом. —ледовательно, в I квартале 2010 г. коэффициент покрыти€ просроченной задолженности просто снизилс€ до 1,27. ¬ целом проблема ухудшени€ качества активов, похоже, еще не решена. Ќо уровень просроченной задолженности остаетс€ сравнительно низким, а объем уже созданных резервов позвол€ет справитьс€ даже с некоторым ростом просроченной задолженности, если такое случитс€.

ѕогашение долга по оптовому финансированию. ¬ыше мы упом€нули, что в I полугодии 2010 г. Ќќћќ— погасил часть банковского долга на общую сумму более 500 млн долл. ѕомимо этого, совокупный публичный долг банка, подлежащий оплате, снизилс€ за отчетный период более чем на 100 млн долл. ѕогашение долга финансировалось главным образом за счет вновь привлеченных депозитов, но отчасти и за счет денежных средств и портфел€ ценных бумаг. ѕо состо€нию на июль 2010 г. ликвидность банка не понесла урона от погашени€ долга: отношение ликвидных активов к совокупным даже выросло до 16,5% с 15,2% в результате увеличени€ объема кредитов другим банкам на 16% относительно уровн€ годичной давности.

’орошие позиции ликвидности. ƒолжны подчеркнуть, что Ќќћќ—-ЅјЌ  отличает весьма высока€ ликвидность: на графике представлена временна€ структура активов и об€зательств банка. Ћегко убедитьс€, что аккумулированной ликвидности достаточно дл€ всех сроков погашени€ об€зательств. ¬ июле 2010 г. размещенные долговые инструменты и банковские кредиты в структуре об€зательств Ќќћќ—а составл€ли в общей сложности 1,9 млрд долл., а объем денежных средств, кредитов другим банкам и ценных бумаг был в совокупности равен 2,9 млрд долл. – немала€ величина. ќтношение чистых кредитов к депозитам не изменилось с 2009 г. и составило 1,2.

‘актор риска – консолидаци€ ’анты-ћансийского банка. ¬ сент€бре 2010 г. Ќќћќ—-ЅјЌ  сообщил, что обратилс€ в ‘ј— за разрешением на приобретение 52,5% акций ’анты-ћансийского Ѕанка (’ћЅ), которыми владеют мажоритарные акционеры Ќќћќ—-ЅјЌ ј, представл€ющие так называемую √руппу «»ст». Ќапомним, что этой группе (јлександр Ќесис, Ќиколай ƒобринов и др.) принадлежит контрольна€ дол€ в Ќќћќ—е а 49,9% акций контролируютс€ √руппой PPF (29,91%) и словацким предпринимателем –оманом  орбачкой (19,9%), который, как мы полагаем, также действует в интересах √руппы PPF. ћы не располагаем информацией о том, какой объем средств √руппа «»ст» намерена изъ€ть из Ќќћќ—-ЅјЌ ј дл€ оплаты акций ’ћЅ, но на конец 2009 г. акционерный капитал ’ћЅ составл€л 18,7 млрд руб., или приблизительно 600 млн долл., и значит, эта сумма может составить 300 млн долл. “аким образом, приобретение ’ћЅ чревато оттоком ликвидности из Ќќћќ—-ЅјЌ ј, в то врем€ как перспективы синергии между двум€ банками представл€ютс€ сомнительными – по сообщению руководства Ќќћќ—-ЅјЌ ј, два банка не будут слиты в один, поскольку бренд ’ћЅ лучше известен в основных регионах его присутстви€, то есть в восточной части страны. Ќебезынтересно также, что произойдет с долей √руппы PPF, которой принадлежит основна€ заслуга в повышении стандартов корпоративного управлени€ и стабильности Ќќћќ—а. ¬ сообщени€х новостных агентств утверждаетс€, что эта дол€, веро€тно, не будет размыта, и конвертаци€ субординированного кредита на сумму 5 млрд руб., полученного Ќќћќ—ом от √руппы PPF в 2008 г., в акционерный капитал представл€етс€ мерой, призванной это обеспечить.

¬озможно снижение капитализации. Ќа конец I полугоди€ 2010 г. отношение собственного капитала к активам Ќќћќ—-ЅјЌ ј достигло устойчивого уровн€ 14,4% против 13,2% в 2009 г., но предсто€ща€ консолидаци€ ’ћЅ, скорее всего, несколько ухудшит ситуацию. ¬ конце 2009 г. коэффициент достаточности капитала первого уровн€ у ’ћЅ составл€л около 11%, так что объединение балансов может привести к снижению достаточности капитала Ќќћќ—-ЅјЌ ј, хот€ это едва ли существенно повли€ет на его кредитный профиль.  ак мы уже отмечали, в презентации банка сообщалось о проведении конвертации субординированного кредита на 5 млрд руб., полученного от группы PPF в 2008 г., в акционерный капитал. Ёта сделка, по всей видимости, призвана поддержать участие PPF в капитале объединенного банка.

ѕромсв€зьбанк (¬/¬а2/¬+)

«јћ≈“Ќџ≈ ”Ћ”„Ў≈Ќ»я

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

–ост кредитного портфел€ и маржи. ‘инансовую отчетность ѕромсв€зьбанка (ѕ—Ѕ) по ћ—‘ќ за I полугодие 2010 г. мы оцениваем в целом положительно и видим в ней р€д улучшений. ¬ отчетном периоде банк показал рост чистой процентной маржи („ѕћ) при снижении доли просроченной задолженности и сохранении консервативного подхода к резервированию. ќдним из узких мест банка по-прежнему остаетс€ относительно невысока€ капитализаци€, однако пока банк получает прибыль, это не должно вызывать опасений.

”скорение роста кредитовани€. ѕо итогам I полугоди€ рост валового кредитного портфел€ ѕ—Ѕ составил 7,6%. ѕри этом согласно управленческой отчетности за I квартал, в первые три мес€ца года совокупные кредиты выросли на 2,2%, таким образом, во II квартале ѕ—Ѕ продемонстрировал ускорение кредитовани€. –ост был обеспечен за счет ссуд корпоративным клиентам (как старым, так и новым), которые увеличились на 10,3%, включа€ ссуды предпри€ти€м малого и среднего бизнеса, которые снижались в предыдущие отчетные периоды. ќднако займы физическим лицам продолжают сокращатьс€ практически по всей линейке продуктов, включа€ потребительские кредиты, автокредиты, кредитные карты, экспресс-кредитование. “аким образом, дол€ корпоративных кредитов в валовом портфеле банка увеличилась до 88,9%.

ќтрицательна€ динамика доходов. ќднако динамика доходов банка оказалось негативной – относительно не только I, но и II полугоди€ прошлого года. » чистые процентные доходы, и суммарные операционные доходы снизились на 21% полугодие к полугодию, что стало следствием опережающего падени€ ставок по выдаваемым кредитам (св€занного с ужесточившейс€ конкуренцией за «качественных» клиентов) относительно удешевлени€ фондировани€. —нижение доходов произошло на фоне сокращени€ чистой процентной маржи („ѕћ) по сравнению с уровнем 2009 г.

¬осстановление „ѕћ. Ќесмотр€ на отрицательную динамику по сравнению с 2009 г., во II квартале „ѕћ начала восстанавливатьс€, достигнув 5,2% против 4,1% в I квартале. –осту данного показател€ способствовало снижение банком процентных ставок по депозитам клиентов (ввиду и без того высокой ликвидности), а также продолжающеес€ погашение дорогосто€щей задолженности перед ÷Ѕ, остаток которой на отчетную дату составл€л 1,8 млрд руб. ѕо нашим оценкам, во II полугодии „ѕћ как минимум стабилизируетс€ на достигнутых уровн€х, которые €вл€ютс€ средними дл€ корпоративных банков.

ѕоложительный чистый итог благодар€ повышению качества активов. Ќесмотр€ на убыток от операций с ценными бумагами в размере 700 млн руб., по итогам полугоди€ ѕ—Ѕ получил чистую прибыль в размере 562 млн руб. против убытка в 384 млн руб. в I полугодии 2009 г. ќтносительно предыдущего квартала динамика также оказалась положительной. –ост чистого итога, в первую очередь, был обеспечен улучшением качества активов, которое обусловило заметное снижение отчислений в резервы (практически вдвое меньше, чем во II полугодии 2009 г.).

ѕик роста просрочки осталс€ позади. Ќесмотр€ на то что в абсолютном выражении просроченные более 90 дней кредиты увеличились на 1,6 млрд руб. относительно начала года (до 39,2 млрд руб.), благодар€ увеличению портфел€ их дол€ сократилась до 11,9% против 12,3% на начало года. ¬опреки прогнозам ѕ—Ѕ, ожидавшего пика роста просрочки во II квартале этого года, данна€ негативна€ тенденци€ была преодолена еще в I квартале, благодар€ чему банк смог начать снижать норму резервировани€, котора€, впрочем, остаетс€ консервативной при покрытии просроченной задолженности резервами на 107%.

”странение избыточной ликвидности. Ќесмотр€ на рост кредитного портфел€, за I полугодие активы ѕ—Ѕ сократились на 7,4%, что св€зано с политикой банка по устранению избыточной ликвидности (на начало года денежные средства на балансе банка составл€ли 23% от совокупных активов, а вместе с ценными бумагами – и вовсе 35,5%, что естественным образом снижало уровень „ѕћ). „асть денежных средств была переведена в ценные бумаги, дол€ которых в активах возросла до 15,3%.

Ќизка€ операционна€ эффективность. Ќегативным аспектом финансового профил€ ѕ—Ѕ €вл€етс€ достаточно низка€ операционна€ эффективность. ќтношение –асходы/доходы хоть и снизилось до 52,2% во II квартале с 55,2% в I квартале, тем не менее, остаетс€ высоким (53,7% по итогам I полугоди€). ќднако ухудшение относительно уровн€ 2009 г. обусловлено в большей степени падением доходов, тогда как расходы увеличивались более медленными темпами.

Ѕлагопри€тна€ структура фондировани€. Ѕанк отличает исключительно благопри€тна€ структура фондировани€, с долей средств клиентов на уровне 71,5% (+4,6 п.п. за полугодие). ѕри этом их диверсификаци€ по клиентам улучшаетс€, дол€ 10 крупнейших групп клиентов в общих депозитах снизилась на 4 п.п. до 28%. Ќа оптовые источники фондировани€ – долговые ценные бумаги и синдицированные кредиты – на конец отчетного периода пришлось 8,0% и 3,1% против 10,1% и 3,2% на начало года соответственно. ѕосле отчетной даты банк погасил еврооблигации на 200 млн долл., а в следующем году ему предстоит погасить выпуск евробондов еще на 225 млн долл., и текущие ликвидные активы с запасом покрывают этот объем.

Ќевысока€ капитализаци€.  апитализаци€ банка, несмотр€ на полученную прибыль, продолжает оставатьс€ относительно невысокой на уровне 14%. Ќо поскольку опубликованна€ отчетность свидетельствует о развороте тренда ухудшени€ качества активов, опасатьс€, на наш взгл€д, нечего.  роме того, в июле (т.е. после отчетной даты) банк разместил субординированные еврооблигации на 200 млн долл., что должно будет увеличить общий уровень его капитализации по итогам этого года.

–оссельхозбанк (NR/¬аа1/¬¬¬)

ѕ–»ЅџЋ№ ѕќƒ ƒј¬Ћ≈Ќ»≈ћ »«-«ј ЅќЋ№Ў»’ ќ“„»—Ћ≈Ќ»… ¬ –≈«≈–¬џ

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

ƒанные свидетельствуют о снижении качества активов, но маржа растет. ќтчетность –оссельхозбанка (–—’Ѕ) по ћ—‘ќ за I полугодие 2010 г. воспринимаетс€ нами неоднозначно. — одной стороны, банк продемонстрировал увеличение чистой процентной маржи, но с другой – положительный эффект от этого был нивелирован растущими расходами на резервирование, что косвенно свидетельствует о сохран€ющихс€ проблемах с качеством активов, которые могут усугубитьс€ во II полугодии под вли€нием случившейс€ этим летом засухи. ¬ целом же поддержка банка со стороны государства по-прежнему существенна€.

ƒавление на чистую прибыль сохранитс€. ¬ финансовых результатах банка особенно расстраивает размер отчислений в резервы, которые составили 12,9 млрд руб., что практически равн€етс€ отчислени€м за весь 2009 г. (13,4 млрд руб.). ќтчетность была представлена сокращенна€ и не включала данные по уровню просроченной задолженности (в 2009 г. – 4,3%), однако из того факта, что норма резервировани€ увеличена до 6,2% с 4,9% в 2009 г., по всей видимости, следует, что ухудшение качества активов еще не достигло своего дна.  роме того, неблагопри€тные погодные услови€, наблюдавшиес€ в начале II полугоди€, скорее всего, еще увеличат объем «просрочки». “аким образом, давление на чистую прибыль в нынешнем году и, по всей видимости, в следующем сохранитс€.

 апитализаци€ невысока, но потери из-за неплатежей ограниченны. –ост капитала банка не поспевает за ростом его активов, даже несмотр€ на то что государство в последнее врем€ регул€рно проводит докаптализацию –—’Ѕ (в 2008–2009 гг. уставный капитал был увеличен суммарно на 76,5 млрд руб., а в начале феврал€ банк осуществил допэмиссию акций на 825 млн руб.). “ак, в отчетном периоде активы –—’Ѕ увеличились на 30,5 млрд руб., что повлекло за собой снижение отношени€  апитал/јктивы до 13,5% (13,9% в 2009 г.). ќднако данный уровень капитализации мы оцениваем как комфортный дл€ банка, поскольку, невзира€ на высокие отчислени€ в резервы, –—’Ѕ остаетс€ прибыльным; кроме того, убытки из-за возможных неплатежей ограничены тем, что выплаты по сельхозкредитам частично субсидируютс€ государством.

–ост кредитного портфел€. ¬аловый кредитный портфель –—’Ѕ за I полугодие увеличилс€ на 13% (80 млрд руб.) до 695,3 млрд руб. Ёто несколько меньше, чем было в I полугодии 2009 г. (99,8 млрд руб.), однако существенно больше, чем во II полугодии 2009 (45,8 млрд руб.). “аким образом, –—Ѕ’ даже в период общей дл€ российских банков тенденции к сокращению кредитного портфел€ демонстрировал и продолжает демонстрировать его уверенный рост. ѕоложительную динамику в значительной степени поддерживает уже упом€нутое государственное субсидирование процентных ставок, эффект от которого, как мы рассчитываем, будет сказыватьс€ и в дальнейшем.

”величение чистой процентной маржи. ѕо итогам полугоди€ –—’Ѕ увеличил чистую процентную маржу („ѕћ) до 6,2% с 4,7% по итогам 2009 г., что объ€сн€етс€ общим снижением стоимости фондировани€ в отчетном периоде. ¬о многом благодар€ этому чистый процентный доход банка увеличилс€ на 55% до 23,5 млрд руб. —толь значительный рост доходов на фоне умеренного роста расходов позволил –—’Ѕ улучшить операционную эффективность при снижении отношени€ –асходы/ƒоходы до 46,4% с 58,4% в 2009 г. ¬о II полугодии стоимость фондировани€ –—’Ѕ должна стабилизироватьс€.  роме того, в июле было достигнуто соглашение с ¬ЁЅом о снижении ставки по привлеченному в 2008 г. субординированному депозиту в размере 25 млрд руб. (составл€ет 3,3% об€зательств банка) на 1,5 п.п. до 6,5%. ќднако т€желый дл€ сельхозпроизводителей период, скорее всего, приведет к сокращению платежей по кредитам, что может вернуть маржу к уровн€м прошлого года.

”лучшение структуры фондировани€ при достаточной ликвидности. Ќесмотр€ на то что дол€ ценных бумаг в об€зательствах банка увеличилась с начала года на 3,9 п.п. до 35,9%, структура фондировани€ –—’Ѕ улучшилась. ƒол€ средств клиентов увеличилась до 42,4% с 32% на начало года. ѕри этом ликвидность баланса €вл€етс€, на наш взгл€д, достаточной при доле ликвидных активов (124,8 млрд руб.) в общих активах на уровне 14,5%. Ёто с запасом покрывает об€зательства банка по погашению облигаций не только в этом, но и в следующем году.

Ѕанк «–усский стандарт» (B+/Ba3/B+)

‘»ЌјЌ—ќ¬џ≈ ѕќ ј«ј“≈Ћ» Ќ≈— ќЋ№ ќ ’”∆≈, „≈ћ ¬ I  ¬ј–“јЋ≈, ќ—Ќќ¬Ќќ≈ Ѕ≈—ѕќ ќ…—“¬ќ ¬џ«џ¬ј≈“ Ћ» ¬»ƒЌќ—“№

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

ќпубликованы результаты за I полугодие 2010 г. ’от€ финансовые показатели II квартала Ѕанка «–усский стандарт» (Ѕ–—) оказались чуть хуже, чем в предыдущем квартале, мы рассматриваем результаты I полугоди€ 2010 г. как в целом нейтральные, поскольку банк продолжает формировать значительную прибыль. ѕроблема сокращени€ кредитного портфел€, впрочем, пока остаетс€ неразрешенной.

ќбъем активов по-прежнему сокращаетс€. ¬аловой кредитный портфель Ѕ–— сократилс€ на 8,5% за квартал до 2,9 млрд долл. из-за значительного уменьшени€ объема розничных кредитов при незначительном росте корпоративных кредитов. ¬се ключевые продуктовые линейки банка продемонстрировали сокращение: экспресс-кредиты, кредиты наличными, автокредиты и кредитные карты. ¬ результате общий объем активов сократилс€ на 7,1% за квартал и составил 4,1 млрд долл. –уководство Ѕ–— за€вило, что июнь стал первым мес€цем после кризиса, в котором портфель экспресс-кредитов возобновил рост, а в августе рост был отмечен и в портфеле кредитных карт. ÷елью банка €вл€етс€ вернуть размер валового кредитного портфел€ на уровень в 100–105% от уровн€ 2009 г. Ѕанк совершил любопытный обмен, конвертировав часть своего портфел€ ценных бумаг в денежные средства – объем ÷Ѕ на балансе банка сократилс€ на 35% за квартал примерно на 400 млн долл., а денежных средств достиг 398 млн долл., увеличившись на 65%. ѕричину этого мы обсудим чуть позже.

 ачество активов повышаетс€, но списани€ не закончились. Ѕанк сообщает о снижении уровн€ просроченной на срок свыше 90 дней задолженности по кредитам до 3,1% против 5,4% в 2009 г., этот уровень однозначно низок. ѕокрытие просроченной задолженности резервами составл€ет 258%, и резервы, таким образом, составл€ют 7,7% от валового портфел€. Ќесмотр€ на снижение объема резервов, потери по ссудам составили у банка во II квартале приблизительно 50 млн долл. против 38 млн долл. в I квартале. ѕричиной этому, очевидным образом, стали списани€ / уступка просроченной задолженности.

—труктура пассивов продолжает улучшатьс€. Ѕ–— продолжает привлекать депозиты на фоне сокращени€ объема активов; в результате в июле 2010 г. средства клиентов составл€ли 42% пассивов банка против 32% в I квартале, и впервые в истории банка стали дл€ него ведущим источником фондировани€, поскольку внешние заимствовани€ (964 млн долл.) сейчас составл€ют лишь 31% от всех об€зательств. —огласно комментари€м руководства, банку предстоит погасить пор€дка 12 млрд руб. (400 млн долл.) оптового фондировани€ в этом году; подушка ликвидности, котора€ рассчитываетс€ банком с учетом портфел€ ценных бумаг, покрывает эту сумму с более чем двойным запасом. “акже следует отметить, что на конец II квартала Ѕ–— почти полностью рассчиталс€ по кредитам с ÷Ѕ (сумма задолженности по ним в июле составл€ла 1 млрд руб. против 13 млрд в 2009 г.). “ем не менее банк, продолжает пользоватьс€ полученными от ¬ЁЅа «антикризисными» субординированными кредитными лини€ми с погашением в 2019 и 2020 гг. , процентна€ ставка по которым недавно была понижена до 8%.

ѕрибыль несколько меньше, чем в I квартале. »з-за сокращени€ объема кредитного портфел€ Ѕ–— получил во II квартале меньший, чем в I квартале, чистый процентный доход (156 млн долл. против 170 млн долл.).  ак мы уже упоминали ранее, отчислени€ в резервы во II квартале также выросли, поэтому чистый процентный доход после резервировани€ сократилс€ на 20% за квартал. ƒругие статьи дохода практически не изменились по сравнению с предыдущим кварталом, поэтому финансовый результат, хот€ и уменьшилс€ на 33% за квартал, осталс€ положительным и составил 24 млн долл. ќтношение –асходы / ƒоходы практически не изменилось – 56% по итогам I полугоди€ 2010 г. против 55% в I квартале. Ћюбопытно, что благодар€ упом€нутому сокращению портфел€ ценных бумаг (главным образом состо€щего из облигаций) чиста€ процентна€ маржа Ѕ–— выросла с 16% в I квартале до 17% в I полугодии.

 апитализаци€ остаетс€ избыточной. ѕоскольку в последнее врем€ банк €вл€етс€ прибыльным, его собственный капитал увеличивалс€ и составил в июле 30,6 млрд руб. (978 млн долл.). Ќа фоне сокращени€ объема активов отношение —обственный капитал / —овокупные активы увеличилось во II квартале с 21,6% до 23,8%. –уководство банка также сообщает, что общий уровень достаточности капитала (включа€ субординированный долг) составл€ет 35,4%, и обещает, что удержит в обозримом будущем показатель достаточности капитала I уровн€ на отметке не ниже 15%.

ƒивиденды угрожают ликвидности. ѕосле опубликовани€ результатов по –—Ѕ” за I полугодие 2010 г. акционеры прин€ли решение направить на выплату полугодовых дивидендов 1,44 млрд руб. Ёто стало неожиданностью, поскольку ранее банк никогда не выплачивал промежуточных дивидендов.  роме того, в комментари€х к отчетности по ћ—‘ќ за I полугодие 2010 г. указано, что в июле 2010 г. (после наступлени€ отчетной даты) банк приобрел 14,5% акций ќјќ «–усский стандарт» (одного из акционеров самого банка, контролируемого –устамом “арико) за 6,473 млрд руб. ћы считаем, что эта сделка – не что иное, как перечисление дополнительных дивидендов контролирующему акционеру, к тому же искажающее картину отчетности: она оставл€ет капитал банка без изменений, а денежные средства на балансе будут просто замещены инвестицией в јќ «–усский стандарт». “аким образом, все выгл€дит так, как будто г-н “арико просто хочет изъ€ть из банка 7,9 млрд руб. денежных средств, но не может сделать этого единственно при помощи выплаты дивидендов, поскольку это навредит капитализации банка. Ёто объ€сн€ет замещение ценных бумаг на балансе банка денежными средствами в конце II квартала, но вызывает естественную обеспокоенность: если банку необходимо погасить 12 млрд руб. долга, если он хотел бы нарастить кредитный портфель во II полугодии 2010 г. на дополнительные 12 млрд руб. (чтобы вернуть его на уровень 2009 г.), и в то же врем€ намереваетс€ выплатить акционеру 7,9 млрд руб., ему потребуетс€ более 1 млрд долл. до конца года. Ёто возможно (как раз такого размера подушка ликвидности банка), но как будет обсто€ть ситуаци€ с ликвидностью баланса банка после этого – сказать трудно.

„то в итоге? ѕоживем – увидим. ћы уверены, что контролирующий акционер Ѕ–— не намереваетс€ подвергать банк существенным рискам, а кредитные метрики –усского стандарта на конец II квартала выгл€дит ободр€юще. “аким образом, если выплата 6,5 млрд руб. действительно будет произведена в денежной форме, банку, веро€тно, придетс€ пожертвовать наименее ценным – размером активов. “екущий уровень достаточности капитала и тот факт, что банк формирует значительную прибыль, убеждает нас в том, что держател€м его облигаций особенно не о чем беспокоитьс€.

Ѕанк «—анкт-ѕетербург» (NR/Ba3/NR)

ѕќ¬џЎ≈Ќ»≈ ѕ–»ЅџЋ№Ќќ—“» Ќј ‘ќЌ≈ —Ќ»∆≈Ќ»я ”–ќ¬Ќя ѕ–ќ—–ќ„≈ЌЌќ… «јƒќЋ∆≈ЌЌќ—“»

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

 редитный портфель остаетс€ без изменений на прот€жении двух кварталов. — конца 2009 г. мы не наблюдаем существенных изменений в размере совокупного кредитного портфел€ Ѕанка «—анкт-ѕетербург» (Ѕ—ѕ) – его объем колеблетс€ в диапазоне 5,7–6 млрд долл., причем колебани€ вызваны в основном нестабильностью валютного курса. “о же самое относитс€ и к совокупным активам: во II квартале 201 г. они увеличились только на 3,1% в рубл€х относительно предыдущего квартала, составив 7,7 млрд долл. ќсновное же изменение коснулось денежных средств на балансе, которые за квартал выросли на 381 млн долл. до 891 млн долл., что было св€зано главным образом с сокращением портфел€ ценных бумаг на 212 млн долл. до 1 134 млн долл.

ѕервые свидетельства повышени€ качества активов. Ѕ—ѕ впервые после кризиса показал снижение уровн€ задолженности, просроченной более чем на 90 дней, с 8,6% до 7,1%. ќбъем резервов продолжил расти, но существенно более низкими темпами. “ак, во II квартале рост резервов составил 37 млн долл., тогда как в предыдущем квартале – 86 млн долл. ¬ результате резервы составл€ют сейчас 11% от совокупного кредитного портфел€ и покрывают 154% просроченной задолженности.

—труктура пассивов также отличаетс€ посто€нством. ¬ 2010 г. дол€ клиентских средств в структуре фондировани€ сохран€етс€ на уровне 78% – это высокий показатель дл€ частного российского банка, поэтому дальнейший рост депозитов будет зависеть от увеличени€ кредитного портфел€: когда банку потребуютс€ новые деньги, мы, возможно, будем наблюдать также и увеличение депозитной базы. ¬ то же врем€ растет – с низкой базы – объем выпущенных облигаций. “ак за квартал он вырос на 110% до 553 млн долл., однако это было вызвано в основном размещением в апреле выпуска Ѕ—ѕ-Ѕќ-01 объемом 5 млрд руб. ¬ насто€щий момент в обращении наход€тс€ всего три выпуска облигаций банка – биржевые облигации серий Ѕќ-1 и Ѕќ-2, а также субординированные долларовые бонды STPETE’17.

 апитализаци€, на наш взгл€д, скромна€.   этому нечего добавить – отношение —обственный капитал/—овокупные активы по состо€нию на конец II квартала составл€ло 10,7% против 11% в I квартале. — точки зрени€ кредитного профил€ мы бы хотели видеть чуть более высокую цифру, но, с другой стороны, данный уровень вполне удовлетвор€ет требовани€м регул€тора и в то же врем€ максимизирует доходность акционерного капитала банка.

ѕоказатели отчета о прибыл€х и убытках: значительное улучшение относительно I квартала. Ѕезусловно, наиболее значительное улучшение в отчетном периоде относительно предыдущего квартала было отмечено в части прибыли банка, что в основном св€зано с замедлением резервировани€. Ѕлагодар€ выше упом€нутым позитивным изменени€м в качестве активов банку удалось потратить на резервы на возможные потери по ссудам всего 38 млн долл. в отчетном периоде против 93 млн долл. в I квартале. ¬ итоге чистый процентный доход после резервировани€ достиг 70 млн долл., то есть вырос в семь раз по сравнению с I кварталом. „иста€ прибыль за отчетный период составила 35 млн долл. против 16 млн долл. в I квартале и 23 млн долл. в 2009 г. „иста€ процентна€ маржа („ѕћ) банка в I полугодии 2010 г. относительно I квартала практически на изменилась и составила 5,8%. Ќемного вырос коэффициент ƒоходы/–асходы, оставшись, тем не менее, на очень низком уровне 26%.

¬осстановление ликвидности. ”величение денежных средств на балансе банка, о котором мы писали в начале отчета, естественным образом способствовало повышению ликвидности баланса. ƒол€ ликвидных активов в совокупных активах выросла с 7,6% в I квартале до 12,7% в отчетном периоде, что по-прежнему €вл€етс€ не слишком высоким показателем, однако учитыва€ величину коэффициента „истые кредиты/ƒепозиты, равную всего 1, и, соответственно, небольшую долю оптового финансировани€, данный уровень ликвидных активов представл€етс€ вполне достаточным, особенно принима€ во внимание наличие в запасе портфел€ ценных бумаг объемом 1,1 млрд долл. ѕо состо€нию на конец II квартала объем денежных средств и ценных бумаг превышал объем кредитов, полученных от банков, и облигаций, выпущенных Ѕ—ѕ, почти в два раза.

—бербанк (NR/Baa1/BBB)

’”∆≈, „≈ћ ¬ I  ¬ј–“јЋ≈, Ќќ ¬ ÷≈Ћќћ ’ќ–ќЎќ

–езультаты II квартала и I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

ƒоходы ниже, чем кварталом ранее, однако тренд сокращени€ кредитного портфел€ переломлен. ‘инансовые результаты —бербанка за II квартал и I полугодие по ћ—‘ќ €вл€ютс€ весьма высокими, однако налицо замедление относительно предыдущего квартала. —окращение чистых процентных доходов на фоне возросших операционных расходов привело к снижению чистой прибыли вдвое по сравнению с I кварталом. ќднако наиболее важной тенденцией, зафиксированной в отчетности, на наш взгл€д, стал рост кредитного портфел€, и вкупе с улучшающейс€ макроэкономической ситуацией это дает основани€ ожидать, что проблемы с сокращением масштабов бизнеса и неплатежами остаютс€ в прошлом. ¬ целом, несмотр€ на р€д негативных факторов, финансовое положение банка €вл€етс€ чрезвычайно прочным.

Ќесмотр€ на отрицательную квартальную динамику, прогноз чистой прибыли по итогам года повышен. ѕо итогам II квартала —бербанк получил чистую прибыль в размере 21 млрд руб., что вдвое меньше результата предыдущего квартала. Ќегативна€ динамика обусловлена падением процентных доходов на фоне стабильных процентных расходов, а также увеличением операционных расходов на 6 млрд руб. (9%) и убытком от операций с ценными бумагами в размере 2,2 млрд руб. “ем не менее банк не просто сохранил свой прогноз чистой прибыли на конец года в размере 100 млрд руб., а повысил его до 120-150 млрд руб. ƒаже новый ориентир мы считаем достижимым, поскольку пор€дка 3/4 от запланированного объема прибыли уже получено (согласно отчетности –—Ѕ” за дев€ть мес€цев), а отчислени€ в резервы во II полугодии, по нашей оценке, будут постепенно сокращатьс€.

ѕо-прежнему высока€ рентабельность. ¬ результате сокращени€ квартальной прибыли рентабельность активов и капитала —бербанка несколько снизилась относительно уровней предыдущего квартала, однако осталась существенно выше показателей предыдущего года. “ак, показатели ROAA и ROAE составили 1,8% и 15,6% соответственно.

¬осстановление кредитовани€ реального сектора. ¬ отчетности €вственно отражена наметивша€с€ тенденци€ к кредитованию реального сектора экономики путем предоставлени€ традиционных кредитов, а не посредством покупки облигаций российских компаний, что было характерно дл€ кризисного периода. “ак, хот€ портфель ценных бумаг за квартал увеличилс€ на 198 млрд руб., рост был достигнут за счет покупки ќ‘« и ќЅ–, поскольку портфель корпоративных облигаций сократилс€ на 3,9 млрд руб. ¬аловой кредитный портфель за тот же период увеличилс€ на 62 млрд руб. против падени€ на 70 млрд руб. в I квартале нынешнего года. ƒол€ ќ‘« и ќЅ– в портфеле увеличилась на1,7 п.п. до 63,2%, что характеризует его структуру как низкорисковую, однако за это приходитс€ расплачиватьс€ низкой процентной маржой, поскольку в отчетном периоде доходности государственных облигаций продолжали снижатьс€.

Ќизка€ волатильность доходов. Ќесмотр€ на внушительный объем портфел€ ценных бумаг (23,6% активов), основной доход по-прежнему приносит банку традиционна€ банковска€ де€тельность. “ак, чистые процентные и комиссионные доходы составл€ют 97,8% от суммарного операционного дохода против 91,1% кварталом ранее. –ост обусловлен убытком от операций с ценными бумагами в размере 2,2 млрд руб. против прибыли на уровне 11,5 млрд руб. по итогам I квартала.

—нижение „ѕћ, мы ожидаем ее роста во II полугодии. „иста€ процентна€ маржа („ѕћ), по нашим расчетам, снизилась на 1,8 п.п. относительно уровн€ I квартала, составив 6,5%, и, таким образом, по итогам полугоди€ она была равна 7,1%. ќтрицательна€ динамика стала следствием снижени€ доходности кредитов корпоративным клиентам (78,4% от валового кредитного портфел€), обусловленной борьбой банков за «качественных» заемщиков. ќднако во II полугодии мы ожидаем некоторого роста „ѕћ, поскольку уже после отчетной даты банк прин€л решение снизить ставки по розничным депозитам (62% об€зательств), а также в мае погасил 40% от дорогосто€щего субординированного кредита ÷Ѕ, что естественным образом снизит процентные расходы. ќднако отношение  редиты/ƒепозиты снизилось за квартал еще на 4,9 п.п. до 81,3%, что будет оказывать давление на „ѕћ, если прирост кредитовани€ будет столь же медленным.

 онсервативный подход к резервированию. ќбъем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, увеличилс€ за квартал на 16,2 млрд руб. (против 15,2 млрд руб. в I квартале), достигнув 495,6 млрд руб., или 9,1% портфел€. ѕри этом норма резервировани€ возросла на 0,8 п.п. до 12,5%, что мы считаем даже избыточным. ѕоэтому у банка нет острой необходимости наращивать резервы высокими темпами, и при стабилизации качества портфел€, которой мы ожидаем во II полугодии, банк, возможно, начнет распускать резервы к концу года, что положительно скажетс€ на величине чистой прибыли.

Ќизка€ зависимость от оптового фондировани€. —труктура фондировани€ осталась благопри€тной: дол€ средств клиентов в об€зательствах составила 87,2%, тогда как на долговые ценные бумаги пришлось всего 2,4%. ѕривлеченные недавно на рынке еврооблигаций 1,5 млрд долл. (около 45 млрд руб.) несущественно измен€т картину, увеличив долю оптового фондировани€ в пределах одного процента.

¬озросшие расходы на персонал оказали давление на операционную эффективность. ќперационна€ эффективность —бербанка за квартал значительно ухудшилась – отношение –асходы/ƒоходы выросло на 8,7 п.п. до 44,8% (40,2% по итогам I полугоди€). ”величение расходов было обусловлено преимущественно ростом затрат на персонал, несмотр€ на то что численность сотрудников сократилась на 2,3%.

ƒосрочное погашение части субординированного кредита не представл€ет угрозы дл€ достаточности капитала. ƒостаточность капитала первого уровн€ снизилась за квартал на 0,2 п.п. до 11,7%, поскольку активы за этот период росли быстрее, чем чиста€ прибыль. ќднако обща€ достаточность капитала сократилась на 1,6 п.п. до 17,3%, что €вл€етс€ вполне комфортным уровнем. Ќегативна€ динамика последнего показател€ не должна вызывать беспокойства, поскольку стала следствием погашени€ 200 млрд руб. (из 500 млрд руб.) субординированного кредита ÷Ѕ. Ќе исключено, что избыточна€ ликвидность (544 млрд руб. в виде денежных средств и эквивалентов и портфель ценных бумаг на сумму 1,8 трлн руб.) подтолкнет банк к погашению оставшейс€ части кредита до конца года, что окажет давление на общую достаточность капитала, однако это, безусловно, не представл€ет сколько-нибудь существенной угрозы дл€ устойчивости банка.

“ранс редитЅанк (¬¬/¬а1/NR)

Ѕ≈« —ё–ѕ–»«ќ¬, ѕ≈–≈’ќƒ ѕќƒ  ќЌ“–ќЋ№ ¬“Ѕ ѕ–ќ»«ќ…ƒ≈“ ƒќ  ќЌ÷ј √ќƒј

–езультаты II квартала и I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

–ост активов и маржи. “ранс редитЅанк (“ Ѕ) опубликовал в целом позитивную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за II квартал и I полугодие 2010 г., котора€ подтвердила стабильный финансовый профиль банка. ¬ отчетном периоде банк показал рост чистой процентной маржи („ѕћ) при снижении доли просроченной задолженности и сохранении консервативного подхода к резервированию. —нижение и без того невысокой капитализации, ставшее следствием продолжающегос€ роста активов, не должно вызывать беспокойства, поскольку первый этап сделки по покупке доли (50%+1 акци€) в “ Ѕ группой ¬“Ѕ будет осуществлен уже до конца нынешнего года.

”величение доходов на фоне роста „ѕћ. Ќаиболее позитивным дл€ нас аспектом отчетности €вл€етс€ рост доходов от основного бизнеса. “ак, чистые процентные доходы увеличились на 19% относительно предыдущего квартала, чистые комиссионные – на 15%, а их дол€ в совокупных операционных доходах составила 79,6%. –ост достигнут на фоне заметного увеличени€ „ѕћ, котора€ во II квартале составила, по нашей оценке, 5,35% (+30 б.п. относительно I квартала).

—табильна€ прибыль, несмотр€ на высокие резервы. ”быток  от операций с ценными бумагами и иностранной валютой составил 740 млн руб. (против дохода в размере 1 млрд руб. в I квартале), что объ€сн€етс€ неблагопри€тной ситуацией на мировых финансовых рынках. ќднако ни они, ни увеличившиес€ отчислени€ в резервы (+40% относительно I квартала), не помешали банку получить чистую прибыль в размере 2,8 млрд руб.

”лучшение качества кредитного портфел€. ќбъем просроченной задолженности в абсолютном выражении несущественно изменилс€ с конца I квартала, составив около 8,1 млрд руб. (кредиты, просроченные более чем на 90 дней). ќднако за счет продолжающего роста кредитовани€ (+10,3%), их дол€ в совокупном кредитном портфеле снизилась на 0,4 п.п. до 4,2%. ¬ целом качество кредитов банка мы оцениваем как достаточно высокое. ƒол€ просроченных розничных кредитов составл€ет 4,7% (-0,4 п.п. за квартал), корпоративных кредитов – 4,0% (-0,4 п.п.). ѕлюс к этому реструктурированные кредиты составл€ют 3,8% от совокупного портфел€.

Ќадежное покрытие просрочки резервами. “ем не менее “ Ѕ продолжает придерживатьс€ консервативного подхода к резервированию, сохран€€ норму резервировани€ на уровне 7,1%.  оэффициент покрыти€ просроченной задолженности резервами составил 166% (156% в I квартале). ћы св€зываем увеличение резервов с продолжающимс€ ростом кредитного портфел€ (+10% за квартал), а также подготовкой к продаже ¬“Ѕ, который заинтересован в приобретении активов с как можно более низкой долей риска.

ƒинамичное увеличение кредитного портфел€. — начала года кредитный портфель “ Ѕ вырос уже на 22,66%, превысив, таким образом, первоначальные планы банка по увеличению портфел€ за год на 20%. ѕричем, если в I квартале рост был обеспечен преимущественно кредитованием крупных компаний с госучастием, то теперь банк объ€вл€ет о привлечении р€да новых клиентов из числа частных компаний.

ƒальнейший рост активов ограничен невысокой капитализацией. јктивы банка за II квартал увеличились на 11,6%, а с начала года их рост составил 27,2% (или 70,3 млрд руб.). Ќа II полугодие “ Ѕ планирует более умеренный рост активов, поскольку, как мы думаем, их увеличение отрицательно сказываетс€ на достаточности капитала банка. “ак, обща€ достаточность капитала за квартал снизилась еще на 1,4 п.п. до 12,1%, а достаточность капитала I уровн€ – на 0,7 п.п. до 7,3%. Ёти уровни считаютс€ низкими, однако в насто€щее врем€, по нашему мнению, не представл€ют угрозы дл€ устойчивости банка, поскольку, во-первых, он €вл€етс€ прибыльным, а во вторых, обладает существенным запасом ликвидных активов.

Ќизка€ диверсификаци€ кредитного портфел€ по заемщикам. ≈ще одним негативным (помимо относительно низкой капитализации) аспектом финансового профил€ банка €вл€етс€ сохран€юща€с€ низка€ диверсификаци€ его кредитного портфел€. Ќа 10 крупнейших заемщиков (помимо –∆ƒ и св€занных с ней структур) приходитс€ 19% валового портфел€, еще 23% портфел€ – кредиты работникам –∆ƒ.

Ќевысока€ операционна€ эффективность.  роме того, банку пока не удаетс€ существенно улучшить операционную эффективность. ќтношение –асходы/ƒоходы увеличилось за квартал еще на 0,7 п.п до 47,6%. ”худшение показателей обусловлено расширением филиальной сети банка и ростом фонда оплаты труда в св€зи реализацией стратегии по развитию розничного бизнеса.

—ильна€ зависимость от фондировани€ в –∆ƒ. Ѕанк отличает исключительно благопри€тна€ структура фондировани€ с долей средств клиентов, равной 78,5% (+4,9 п.п. за квартал). ѕри этом на долю депозитов аффилированных с –∆ƒ структур приходитс€ 52% совокупных об€зательств банка. “ака€ зависимость €вл€етс€ высокорисковой, однако ожидающийс€ в перспективе переход “ Ѕ под полный контроль ¬“Ѕ должен сн€ть опасени€ в случае выхода –∆ƒ из состава собственников банка. ƒол€ долговых ценных бумаг за квартал снизилась с 15,5% до 10,2%.

Ќедостатка в ликвидности нет. ѕозиции ликвидности банка более чем комфортны. Ќа отчетную дату на его балансе числились денежные средства и эквиваленты в размере 41,6 млрд руб., а также портфель ценных бумаг объемом 68,9 млрд руб. »з оптовых об€зательств до конца года банку предстоит только исполнить оферту по выпуску “ранс рред-2 объемом 3 млрд руб. ¬ течение II квартала “ Ѕ погасил еврооблигации на 348 млн долл. и рублевые облигации на 3 млрд руб., разместив взамен выпуск “ранс ред-6 на 3 млрд руб.

’ ‘Ѕ (B+/Ba3/NR)

ѕќ„“» Ѕ≈« Ќ≈ƒќ—“ј“ ќ¬

–езультаты I полугоди€ 2010 г. по ћ—‘ќ

ќпубликована отчетность за I полугодие 2010 г. јудированна€ финансова€ отчетность ’оум  редит энд ‘инанс Ѕанка за I полугодие 2010 г. вновь подтвердила, что ’ ‘Ѕ – один из наиболее финансово благополучных российских частных банков. ¬ отчетном периоде банк не только продолжал добиватьс€ выдающихс€ показателей прибыли, но и смог остановить сокращение кредитного портфел€, что, возможно, было единственной проблемой ’ ‘Ѕ в предыдущие кварталы.

јктивы больше не сокращаютс€... ѕо итогам II квартала совокупные активы ’ ‘Ѕ несколько сократились и на конец июл€ составили 2,81 млрд долл., но в рублевом выражении их объем увеличилс€ на 1,7%. ¬аловой кредитный портфель практически не изменилс€, объем кредитных карт и автокредитов несколько уменьшилс€, а сумма кредитов наличными и корпоративных кредитов незначительно увеличилась.

…а их качество повышаетс€. —умма накопленных резервов на потери по ссудам на балансе ’ ‘Ѕ сократилась с 254 млн долл. в I квартале до 196 млн долл. во втором, что составл€ет 9,5% совокупных активов. ¬ то же врем€ дол€ кредитов, просроченных более чем на 90 дней, сократилась с 11,1% до 9,7% – самого низкого уровн€ с 2004 г.

”лучшение структуры об€зательств замедлилось. ’ ‘Ѕ продолжает привлекать новые средства клиентов дл€ замещени€ об€зательств по публичному долгу, срок погашени€ которых наступает в ближайшее врем€, однако этот процесс замедлилс€ по сравнению с I кварталом. ѕо итогам II квартала объем депозитов достиг 558 млн долл., из чего следует, что чистое привлечение клиентских средств составило за квартал 41 млн долл. против 64 млн долл. кварталом ранее. ¬ насто€щий момент вновь привлеченные клиентские средства составл€ют почти 30% совокупных об€зательств против 26,5% в I квартале 2010 г. и 19% в 2009 г. “ем не менее крупнейшей составл€юща€ об€зательств €вл€ютс€ размещенные долговые ценные бумаги, объем которых на конец июл€ был равен 1 081 млн долл.

Ћиквидность увеличиваетс€, но остаетс€ главной проблемой. ¬о II квартале объем денежных средств на балансе ’ ‘Ѕ увеличилс€ с 322 млн долл. до 345 млн долл., в результате чего отношение ликвидных активов к их совокупному объему выросло с 11,9% до 13%. Ѕанк располагает также солидным портфелем ценных бумаг объемом 293 млн долл., который, правда, существенно сократилс€ по итогам II квартала –на конец апрел€ его объем он был равен 378 млн долл. ќтношение чистых кредитов к депозитам снизилось во II квартале с 3,8 до 3,4, но, естественно, остаетс€ повышенным, поскольку банк по-прежнему сильно зависит от оптового финансировани€. ѕо состо€нию на 1 июл€ 843 млн размещенных долговых об€зательств из общего объема 1 081 млн долл. подлежало погашению в ближайшие 12 мес€цев. ”читыва€ короткую дюрацию активов ’ ‘Ѕ, дл€ банка, безусловно, не составит проблем их погашение, однако при этом будет нелегко избежать сокращени€ совокупных активов.

ѕревосходные показатели отчета о прибыл€х и убытках. ƒоход от основных банковских операций по итогам II квартала в целом совпал с показател€ми I квартала, поскольку чиста€ процентна€ маржа в I полугодии 2010 г. составила 27,1%, то есть почти не отличалась от уровн€ I квартала. “о же самое относитс€ к показател€м эффективности: отношение расходов к доходам по итогам II квартала равн€лось 36% против 34% в I предыдущем периоде. ќсновное различие заключалось в сокращении отчислений на потери активов, размер которых во II квартале составил 11 млн долл. по сравнению с 34 млн долл. в I квартале. ¬ результате чиста€ прибыль по итогам квартала достигла 87 млн долл., что обеспечило банку выдающуюс€ доходность капитала и средних активов – соответственно 37% и 11,3%. Ёто можно сравнить лишь с показател€ми банка «–усский стандарт» в его лучшие – теперь уже давние – годы.

“радиционно высока€ капитализаци€. ’ ‘Ѕ получает солидную прибыль, что с учетом избыточно высокой капитализации позволило банку в апреле нынешнего года выплатить акционерам щедрые дивиденды приблизительно в размере 100 млн долл. ¬ результате за II квартал совокупный капитал ’ ‘Ѕ сократилс€ со 1 004 млн долл. до 920 млн долл., и все же достаточность капитала первого уровн€ осталась равной 32,7% против 34% в I квартале, что не оставл€ет сомнений в финансовой устойчивости банка.

јкционерам банка можно только позавидовать. ƒолжны признатьс€, что результаты банка за II квартал дают все основани€ дл€ зависти к контролирующему акционеру ’ ‘Ѕ, √руппе PPF. ¬ы€вив проблему просроченной задолженности еще в 2005 г., собственники и менеджмент банка смогли отладить бизнес таким образом, что теперь, в один из самых экономически трудных периодов в новейшей мировой истории, банк получает внушительный денежный поток без вс€кого ущерба дл€ кредитоспособности.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: