УРАЛСИБ Кэпитал: Банковский сектор. Торговые идеи в облигациях банков
Банковский сектор Ставка на роспуск резервов и повышение рентабельности Торговые идеи в облигациях банков После 2010 г. все начнется заново, роспуск резервов позволит увеличить рентабельность. Подводя черту под не слишком радостным 2010 г. (хотя следует признать, что дела шли лучше, чем в 2009 г.) и глядя в будущее на пороге 2011 г., можно сказать, что ближайшие два года станут наиболее яркими в истории российской банковской системы: по нашей оценке, кредитование будет расти приблизительно на 20% в год, доходность капитала (ROE) составит более 20%, показатели процентной маржи стабилизируются либо покажут рост, начнет набирать темпы консолидация сектора. Качество активов стало повышаться, период роста резервов завершен. По нашей оценке, в 2011–2012 гг. российские банки распустят 20% резервов, что позволит существенно увеличить прибыль и повысить показатели рентабельности. Облигации банковского сектора традиционно торгуются с премией к выпускам эмитентов корпоративного сектора. При этом в кризисный период количество дефолтов и реструктуризаций по облигациям банков было одно из наименьших среди российских эмитентов. Поэтому наша оценка перспектив восстановления сектора в ближайшие два года – лишний повод обратить внимание на облигации банков из ТОП-50 по размеру активов. На рынке евробондов заслуживают внимания банки из первой десятки. Сектор банковских облигаций – один из наиболее широко представленных в сегменте российских евробондов. Однако представительство в основном ограничивается банками с госучастием. При этом мы заметили, что редкие выпуски частных банков в середине и особенно на длинном конце кривых торгуются с чрезмерно высокими премиями к сопоставимым по дюрации выпускам госбанков. Мы считаем недооцененными следующие выпуски: - Promsvyazbank-15 и Promsvyazbank-16 (YTM 9,30-9,35%) торгуются с премией в размере порядка 210–230 б.п. к кривой Альфа-Банка. Даже с учетом того, что оба эти выпуска субординированные, а рейтинги Промсвязьбанка на одну-две ступени ниже рейтингов Альфа-Банка, мы оцениваем спред как чрезмерно широкий, особенно с учетом улучшений, которых добился Промсвязьбанк во II квартале 2010 г. На наш взгляд, он должен быть как минимум на 50 б.п. ниже. - В то же время выпуски самого Альфа-Банка, Alfa-Bank-15 (YTM 7,05%) и Alfa-Bank-17 (YTM 7,68%), сами выглядят несколько недооцененными, торгуясь со спредом в размере более 100 б.п. к кривым Банка Москвы и Газпромбанка. Альфа-Банк продолжает демонстрировать высокие темпы восстановления и повышает прогнозы чистой прибыли и объема кредитного портфеля на конец нынешнего года. Мы считали бы справедливым сужение спреда на 30–40 б.п., тем более что Альфа-Банк, в отличие от Банка Москвы, в ноябре исполнил коллопцион по выпуску Alfa-Bank-15S/10, не обманув ожиданий инвесторов. - Выпуски Gazprombank-14 (YTM 5,87%) и Gazprombank-15 (YTM 5,83%) слишком сильно отклоняются от кривой еврооблигаций банка, торгуясь со спредами к долларовым свопам на 20–60 б.п. шире, чем выпуски Gazprombank-13 (YTM 5,03%) и Gazprombank-16 (YTM 5,49%). - То же самое относится и к выпускам VTB-35/15 (YTP 5,86%) и VTB-20 (YTM 6,79%), торгующиеся с премией в размере около 30-40 б.п. к другим выпускам эмитента. К тому же сама по себе кривая ВТБ стоит в среднем на 70–80 б.п. выше кривой Сбербанка, поскольку ВТБ вынужден платить премию за более широкое присутствие на внешнем рынке. Но с фундаментальной точки зрения мы не видим сколько-нибудь значительной разницы в кредитном качестве обоих банков. - Выпуск NOMOS-15 (YTM 7,94%) торгуется со спредом к свопам на 50-70 шире, чем его более короткие выпуски, причиной чего является его субординированный статус. В скором будущем предстоит консолидация НОМОСа с Ханты-Мансийским банком, что должно упрочить позиции объединенного банка. При этом контроль за новой структурой останется у Группы ИСТ, а Группа PPF, в кризис активно поддерживавшая банк путем размещения в нем субординированных депозитов, сохранит статус крупнейшего миноритария. Исходя из этого текущая премия за субординированность представляется нам излишней, кроме того, на общем фоне также неплохо смотрится старший выпуск NOMOS-13 (YTM 6,65%). На рублевом рынке основные идеи на горизонте от двух до трех лет. На внутреннем рынке мы видим существенно меньше привлекательных инвестиционных возможностей – они ограничиваются лишь небольшим числом отдельно стоящих выпусков. Причиной этого является наблюдавшаяся в течение последних месяцев чрезвычайно высокая рублевая ликвидность. И хотя ее текущий объем можно скорее можно назвать недостаточным, что усугубляется большим навесом первичных размещений, на внутреннем рынке не отмечено масштабных распродаж, а традиционный для декабря приток новых денег в систему будет поддерживать рынок рублевых облигаций как минимум до конца года. В целом наш взгляд на рублевый рынок остается позитивным, что позволяет нам рекомендовать к покупке следующие бумаги: - Выпуски ВТБ БО-01/02/05 (YTM 7,50%) и ВТБ-5 (YTM 7,48%) торгуются вровень с облигациями ЮниКредитБанка и Росбанка. Безусловно, последние принадлежат материнским структурам, по масштабам превосходящим Группу ВТБ, однако текущая конъюнктура на европейских рынках не отличается стабильностью, а российское правительство в кризисный период оказывало поддержку госбанкам, исходя из чего выпуски ВТБ представляются нам более предпочтительными. Кроме того, дополнительную поддержку выпуску ВТБ-5 должна оказать его дюрация (погашение через три года), поскольку кривая ОФЗ имеет наибольший наклон на горизонте от трех до пяти лет, в результате чего котировки бумаги со временем будут расти даже без движения рынка. Плюс ко всему, данные выпуски госбанков обладают высокой ликвидностью. - Данное наблюдение верно и для выпусков ТрансКред БО-1 (YTM 7,95%) и ТрансКред-6 (YTM 8,01%). Последние предлагают премию порядка 50 б.п. к выпуску ВТБ-5 сопоставимой дюрации. Кроме того, котировки бумаг Транскредитбанка будет поддерживать предстоящая консолидация банка в ВТБ (уже к концу нынешнего года ВТБ выкупит 50%+1 акция ТКБ). - Привлекательно выглядит доходность выпуска РосселхБ 3 (YTP 7,78%), который заметно отклоняется от кривой выпусков банка. Его дюрация также попадает в наиболее привлекательный диапазон от трех до пяти лет. - По тем же причинам представляет интерес выпуск МДМ-8 (YTP 8,64% на 2,5 года, YTM 8,84% на 4,4 года), который в силу своей структуры будет расти как 4,4-летняя бумага, а падать – как 2,5 летняя. - На горизонте 2,7 лет заслуживает внимания доходность выпуска НОМОС-12 (YTP 8,25%), который заметно выделяется на фоне выпусков банков второго эшелона. На данном сроке доходности выше 8,0% представляются нам в целом привлекательными. - В более коротком сегменте наша основная торговая идея – выпуск МКБ-7 (YTP 9,62%), предлагающий премию в размере порядка 70 б.п. к близкому по дюрации МКБ-6. Единственное преимущество последнего – присутствие в списке «А1», тогда как МКБ-7 торгуется как внесписочная бумага. Учитывая наличие у банка рейтингов («В1» по версии Moody’s и «В+» – по версии Fitch), столь существенная премия, на наш взгляд, является излишней. - Среди более коротких бумаг мы выделяем выпуск ВостЭксБО-5 (YTP 9,18%). Банк активно развивается, к тому же к нему проявляет интерес Международная финансовая корпорация (IFC), заявившая о намерении войти в капитал КБ «Восточный». Кроме того, на уровне акционеров банк связан с МДМ-Банком – 12-е место по размеру активов в России (Игорю Киму принадлежат 19,3% акций КБ «Восточный» и 11,0% – МДМ). НЕ ПРОПУСТИТЕ ДИНАМИЧНЫЕ 2011–2012 ГГ. Новому кредитному циклу предстоит набрать силу Впереди ускорение роста, восстановление ЧПМ и роспуск резервов. Все признаки последней, нисходящей фазы кредитного цикла – сокращение объемов потребительского кредитования, снижение качества активов и значительное давление на ЧПМ – остались в прошлом, а первые признаки роста кредитования в I полугодии 2010 г. свидетельствуют о начале нового кредитного цикла. Хотя темпы роста все еще невысоки, а рынок можно скорее назвать рынком покупателя, мы считаем, что первая фаза кредитного цикла уже началась. В будущем мы ожидаем более интенсивного роста кредитования, стабилизации или повышения ЧПМ, роспуска резервов, сформированных в течение кризиса, а также консолидации сектора, тенденция к которой стала очевидна уже в 2010 г. Все эти факторы будут способствовать существенному росту прибыли в банковском секторе в 2011–2012 гг., что приведет к его рекапитализации. Рост кредитования неизбежен. До I полугодия 2010 г. больше года наблюдались почти нулевые темпов роста корпоративного и снижение объемов розничного кредитования (на 11% в 2009 г.), но в указанный период наконец наметились первые признаки восстановления в этой сфере. По итогам года ЦБ РФ прогнозирует рост кредитования на 10–15%, и мы считаем вполне вероятным 15-процентный рост, поскольку за восемь месяцев нынешнего года объем корпоративного и розничного кредитования увеличился на 5,2% и 6,5% соответственно, а совокупный объем кредитов – на 5,5%. Показатель 15% по итогам года будет достигнут, если до конца года рост будет ежемесячно ускоряться на 2,2%. Поскольку за счет сезонных факторов российские банки традиционно показывают в IV квартале самые высокие результаты, мы считаем этот прогноз выполнимым. По итогам года ожидается как минимум удвоение объема ипотечных кредитов. Объем ипотечных кредитов, выданных российскими банками во II квартале 2010 г., составил 84 млрд руб., что более чем на 70% превышает показатель предыдущего квартала и на 170% – уровень годичной давности. В последний раз такой показатель был достигнут в начале 2007 г. По прогнозу Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), за 2010 г. совокупный объем ипотечных кредитов удвоится и составит 320–360 млрд руб. против 153 млрд руб. в 2009 г. Основными двигателями роста ипотечного кредитования в нынешнем и будущем годах станут отложенный спрос и эффект низкой базы, а также снижение процентных ставок почти до предкризисного уровня. В свою очередь, ипотечное кредитование внесет существенный клад в увеличение объема розничных кредитов. Инфляция и перераспределение ликвидных активов в пользу кредитов окажут поддержку процентной марже. Реальная процентная ставка по рублевым депозитам стала положительной в мае 2009 г., благодаря чему население увеличило норму сбережений и достаточно долго ее не снижало. Снижение наметилось лишь в самое последнее время – главным образом в результате скачка инфляции, ставшего следствием летней засухи. Согласно нашей оценке, по итогам года инфляция составит 7,5–8%, что, возможно, заставит ЦБ РФ повысить ставку рефинансирования с текущего уровня 7,75%, хотя, скорее всего, уже не в нынешнем году. Перераспределение ликвидных активов в пользу кредитов, вероятно, также положительно скажется на ЧПМ банков, фондируемых главным образом за счет депозитов (отношение валовых кредитов к депозитам на уровне ниже 100%). По нашему мнению, пока банки не заинтересованы в поддержании высокой доли депозитов и росте ставок. Мы считаем, что снижение процентных ставок по кредитам завершено и едва ли возобновится, пока не наметится признаков замедления инфляции, но на это в ближайшее время рассчитывать не приходится. С учетом этого во II полугодии 2010 г. ЧПМ, скорее всего, будет восстанавливаться и даже расти. Повышение ROE за счет роспуска резервов Роспуск резервов – пока предположение, но вероятность высокая. О возможности начать вскоре роспуск резервов в последнее время говорит руководство почти всех публичных банков. Исторические данные не позволяют судить о том, какой объем резервов может быть распущен в первые послекризисные годы, а оценки на рынке отсутствуют. Мы понимаем, что уровень возврата просроченной задолженности – это уравнение со многими неизвестными, в число которых входит уровень безработицы, цены на недвижимость, отношение суммы кредита к стоимости залога, темпы восстановления конкретного сектора экономики и т. д., но считаем свой прогноз роспуска резервов на уровне 10% в 2011 г. и такого же объема в 2012 г. достаточно консервативным. После кризиса 1998 г. массированный роспуск резервов, несомненно, придал сильный импульс росту банковского сектора в 2000 г. однако 12 лет назад сектор был намного меньше, а розничное кредитование находилось в зачаточном состоянии. Уровень резервов достаточен и при 100-процентном списании плохих долгов. Для анализа ситуации с невозвратными кредитами мы воспользовались статистическими данными ЦБ РФ по банковскому сектору за август. По правилам ЦБ РФ кредиты российских банков делятся на пять категорий качества в зависимости от финансового положения и платежной дисциплины заемщиков – компаний или физических лиц. Поскольку ряд банков уже заявили, что ожидают погашения реструктурированных кредитов, мы считаем вполне вероятным роспуск резервов, созданных под эти кредиты. Если предположить, что списание кредитов самого низкого качества (категории IV и V) составит 100% (что маловероятно), то могут быть дополнительно высвобождены 15–20% резервов. Качество кредитов других категорий в дальнейшем, вероятно, повысится, за счет чего высвободятся дополнительные резервы, однако мы не прогнозируем возможных объемов их роспуска. I категория (стандартные) – 0% резервов. По данным на август – 44% общего объема кредитов; II категория (нестандартные) – 1–20% резервов; 35% общего объема кредитов; III категория (сомнительные) – 21–50% резервов; 11,2% общего объема кредитов; IV и V категории – проблемные и безнадежные – 51–100% резервов; 9,8% общего объема кредитов. Сформируется рынок проблемных кредитов. Недавно Международная финансовая корпорация (IFC) объявила о намерении вложить не менее 250 млн долл. в четыре российских инвестиционных проекта, связанных с проблемными кредитами российских банков. По оценке IFC, это высвободит до 1,4 млрд долл. проблемных активов, которые на конец августа 2010 г. составляли 3,8% общего объема просроченной задолженности. Российские банки уже давно продают розничные кредиты, однако просроченная задолженность по корпоративным кредитам, как правило, оставалась на их балансах или переводилась в закрытые фонды. Мы считаем, что вскоре в России, как и на других а других развивающихся и развитых рынках, может сформироваться рынок проблемных корпоративных кредитов, что положительно скажется на уровне просроченной задолженности и оценке плохих долгов. В 2010 г. ВТБ продавал проблемные розничные кредиты наиболее активно среди российских банков. В августе-сентябре банк продал кредиты, просроченные более чем на 360 дней, общим объемом 6 млрд руб. Консолидация набирает ход Давление ЦБ, готовность банков. В 2009 г. число российских банков сократилось на 50 до 1 058. За восемь месяцев 2010 г. закрылись еще 22 банка, таким образом, к концу августа их число составило 1 036. В 2009 –2010 гг. основной причиной сокращения числа банков стал отзыв лицензии ЦБ РФ в связи с тем, что банки не удовлетворяли установленным в начале 2010 г. требованиям к минимальному размеру капитала на уровне 90 млн руб. и другим нормативам. Процесс консолидации сектора ускорился в I полугодии 2010 г., когда началось объединение банков в рамках банковских групп (Сосьете Женераль, Восточный экспресс, Открытие). Было объявлено и о других запланированных слияниях (Газэнергопромбанк и Банк «Россия», ВТБ и Транскредитбанк). Помимо этого, ФАС подняла предельную величину активов, которые разрешено объединять без ее одобрения, с 24 млрд руб. до 33 млрд руб., что облегчит сделки слияния и поглощения для мелких банков и будет в некоторой степени способствовать процессу консолидации сектора. Более 20% банков пока не соответствуют требованиям к капиталу, которые предполагалось ввести в 2012 г. К концу августа около 270 банков, или свыше 20% от их общего числа, не соответствовали требованиям к минимальному размеру капитала на уровне 180 млн руб., которые вступят в силу с 2012 г. В ноябре 2009 г. Министр финансов Алексей Кудрин заявил, что Минфин может рассмотреть возможность увеличения требований к минимальному размеру банковского капитала до 1млрд руб. уже во II полугодии 2010 г., однако недавно он сообщил, что эти планы будут отложены на пять лет. Мы считаем, что после завершения ожидаемого периода роспуска резервов в 2011–2012 гг., после которого увеличится банковский капитал, Министерство финансов может вернуться к проблеме пересмотра нормативов, что положительно скажется на российской банковской системе. Изменения в регулировании обусловят снижение рисков. Регулирование банковского сектора ужесточается – при расчете суммы активов, взвешенных с учетом риска, теперь учитывается операционный риск (в соответствии со стандартами «Базель II»), планируются и другие изменения. Минфин намерен ввести консолидированный надзор за банками (о сроках пока не сообщалось), что позволит оценивать влияние непрофильных активов на финансовые показатели кредитных организаций и повысит прозрачность крупных банковских групп (ВТБ). Мы считаем это позитивным фактором в свете продолжающейся консолидации сектора. Кроме того, сейчас обсуждается предложение привести законодательство в области сделок со связанными сторонами в соответствие с МСФО. В этом случае лимиты кредитования (не более 25% капитала на одного заемщика и не более 50% – связанной стороне) будут учитывать не только прямое владение, но и наличие косвенного контроля над компанией-заемщиком. В настоящее время учитывается лишь юридическая форма собственности, поэтому риски сделок со связанными сторонами могут недооцениваться. Мы полагаем, что предложенные преобразования позволят снизить риски и повысить устойчивость отрасли. Наконец, через некоторое время будет завершена реформа регулирования операций с ценными бумагами, которая позволит ограничить рыночный риск банков и предотвратить масштабные убытки от торговли ценными бумагами в случае падения рынка. Альфа-Банк (В+/Ва1/ВВ) ЗАМЕТНОЕ УЛУЧШЕНИЕ КАЧЕСТВА АКТИВОВ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Еще лучше, чем в прошлом полугодии. Результаты за I полугодие произвели на нас весьма положительное впечатление, поскольку банк смог продемонстрировать улучшение практически по всем статьям. На фоне хороших результатов за полугодие руководство банка пересмотрело в сторону повышения прогноз по величине активов на конец 2010 г. Рост кредитного портфеля. Валовой кредитный портфель банка по итогам полугодия увеличился на 183 млн долл. (+1,2%) против последовательного снижения в течение всего 2009 г., когда он сжался на 4,2 млрд долл. И даже несмотря на то, что восстановление идет медленными темпами, сам факт разворота в тренде снижения кредитования мы считаем одним из основных положительных моментов представленной отчетности. Заметное повышение качества активов. Восстановление кредитного портфеля произошло на фоне очень существенного снижения просроченной задолженности – с 21,2% для кредитов, просроченных более одного дня, до 12,1%. Но при этом надо принимать в расчет, что одновременно 13,5% кредитов было реструктурировано и выведено из категории неработающих (что значительно повлияло на цифры по просрочке в сторону из уменьшения). Однако говорить о реальном улучшении качества портфеля нам дает основание тот факт, что в 2009 г. банк также реструктурировал плохие кредиты (11,5% от портфеля), но тогда это не помогло ему снизить величину просрочки. Правда профиль портфеля остается, на наш взгляд, рисковым с отраслевой точки зрения, с долей строительства, торговли пищевой промышленности на уровне 26%. На 10 крупнейших заемщиков приходится 28,6% выданных банком кредитов. Сокращение резервов. Еще одним косвенным свидетельством восстановления качества кредитного портфеля является начавшееся сокращение накопленных резервов в абсолютном выражении, что на фоне роста кредитного портфеля привело к снижению нормы резервирования до 9,5%. Во II полугодии банк ожидает дальнейшего улучшения качества кредитов, что позволит ему продолжать снижать расходы на резервирование (в I полугодии 168 млн долл., на 13,4% ниже чем во II полугодии 2009 г.), а это, вкупе с растущей чистой процентной маржой (ЧПМ) поддержит чистую прибыль банка в условиях отсутствия разовых доходов. Впечатляющий рост прибыли под влиянием возросшей маржи и непроцентных доходов. По итогам I полугодия Альфа-Банк получил чистую прибыль в размере 296 млн долл. против 77 млн долл. по итогам целого 2009 г. Однако заметное влияние на результат оказали доходы от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами (136 млн долл.) и доходы от операций с ценными бумагами (87 млн долл.), величина которых существенно зависит от текущего состояния финансовых рынков. Тем не менее «постоянные» доходы банка (процентные) также увеличивались относительно прошлого полугодия – на 27%, что стало возможным благодаря росту ЧПМ, которая выросла на 1,4 п.п. относительно 2009 г. до 6,83%. Росту маржи в I полугодии в значительной степени способствовало погашением банком дорогостоящей задолженности перед ЦБ, размер которой на начало года составлял 251 млн долл. Во II полугодии мы ожидаем стабилизации данной величины на достигнутых уровнях, поскольку в настоящее время стоимость фондирования находится вблизи своих локальных минимумов. Годовой прогноз по росту активов пересмотрен в сторону повышения. По итогам отчетного периода совокупные активы банка увеличились на 933 млн долл. (основной вклад внесло увеличение денежных средств и эквивалентов – на 431 млн долл.). В результате Альфа-Банк пересмотрел в сторону повышения свой прогноз по величине активов на конец 2010 г., которые, по его оценкам, должны составить 24–25млрд долл. (в начале этого года прогноз составлял 22–24 млрд долл.). При этом кредиты корпоративным клиентам возрастут до 14-14,5 млрд долл. (на отчетную дату 13,3 млрд долл.), а розничные кредиты – несколько меньше, до 2,0-2,0 млрд долл. (на отчетную дату 1,9 млрд долл.). Повышение операционной эффективности. Операционные расходы выросли на 2% относительно прошлого полугодия, однако за счет значительного роста доходов операционная эффективность банка заметно улучшилась: отношение Расходы/Доходы снизилось на 11,1 п.п. до вполне умеренных 40,1%. Это укладывается в планы банка удержать данное отношение по итогам целого года на уровне ниже 50%, чем должна способствовать экономия от масштаба на фоне растущих активов. Увеличение доли оптового фондирования. Структура обязательств банка в отчетном периоде претерпела некоторые изменения, при снижении доли средств клиентов до 65,9% (с 72,2%) в пользу долговых ценных бумаг (13,5% против 8,3% на начало года). В марте банк разместил выпуск еврооблигаций на 600 млн долл., а в сентябре – еще на 1 млрд долл. Недавно было принято решение о исполнение в декабре этого года колл-опциона по выпуску еврооблигаций на 225 млн долл., однако для обеспечения роста активов банку необходимы ресурсы, поэтому до конца года не исключен еще один выход Альфа-Банка на долговой рынок, на этот раз на внутренний. Пока позиции ликвидности банка остаются прочными, в растущей зависимости от оптового фондирования мы не видим угрозы. Банк считает капитализацию избыточной и планирует выплатить промежуточные дивиденды. Достаточность капитала банка за счет полученной прибыли увеличилась до 22,1% при достаточности капитала первого уровня 14,7%. Данную величину банк считает избыточной и планирует выплатить промежуточные дивиденды. На конец года Альфа-Банк рассчитывает, что общая достаточность его капитала составит 18-20%. Ликвидность выглядит избыточной. Позиции ликвидности банка мы считаем даже избыточными при запасе денежных средств на балансе в 2,4 млрд долл. Кроме того, ожидаемые ежедневные поступления от погашения кредитов в следующем месяце составят 52,9 млн долл., что оставляет для банка актуальной проблему выдачи новых кредитов, а не погашения собственных обязательств. КБ Восточный (NR/В2/NR) АКТИВНЫЙ РОСТ С СОХРАНЕНИЕМ ПРИЕМЛЕМОГО КАЧЕСТВА АКТИВОВ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Устойчивый финансовый профиль. Отчетность МСФО КБ Восточный за I полугодие 2010 г. отразила продолжающийся масштабный рост активов без существенного ущерба их качеству, стабильные доходы и, хоть и снижающийся, но высокий по отраслевым меркам уровень чистой процентной маржи (ЧПМ). Среди негативных тенденций отметим ухудшившуюся операционную эффективность банка и снизившуюся капитализацию. В целом мы оцениваем финансовый банка как устойчивый, что подтвердило агентство Moody’s, повысив в конце августа на одну ступень его кредитный рейтинг. Активная экспансия. С начала года банк нарастил активы на 25% до 65,5 млрд руб., что было достигнуто как за счет органического роста, так и приобретения небольших региональных банков. После отчетной даты КБ Восточный продолжил активно развиваться, увеличив активы до 74,7 млрд руб. (по РСБУ), таким образом, по итогам года мы не исключаем негативного влияния экспансии на операционную эффективность и капитализацию банка. Снижение операционной эффективности. Новые приобретения стали причиной опережающего роста операционных расходов, что вполне естественно, поскольку требуется как минимум ребрендинг и интеграция в существующую сеть КБ Восточный. Так, отношение Расходы/Доходы в отчетном периоде увеличилось на 8,2 п.п. до 71,6%, и пока экспансия продолжается, вряд ли банку удастся существенно его снизить. Рост прибыльности. Тем не менее возросшие расходы не помешали банку за первые полгода получить чистую прибыль (в размере 176,4 млн руб.) на 97,4% выше, чем за полный 2009 г. Как следствие, увеличилась рентабельность капитала и активов, даже несмотря на 25-процентный рост последних: ROAE – на 3,3 п.п. до 4,6%, ROAA - на 0,4 п.п. до 0,6%. Основные доходы КБ Восточный продолжает получать от «традиционной» банковской деятельности: процентные и комиссионные доходы в отчетном периоде составили 89,2% суммарного операционного дохода, что свидетельствует об устойчивости бизнеса банка. Резервы увеличиваются, но пока недостаточно интенсивно. Прибыль была получена, даже несмотря на то что КБ Восточный продолжил увеличивать норму резервирования – с 6,8% до 9,3%. – которая теперь уже стала близка к комфортному уровню: накопленные резервы на 93,4% покрывают просроченную задолженность. Мы ожидаем, что постепенно банк доведет эту долю до 100%, поскольку уже в I полугодии отчисления в резервы в относительном выражении опережали рост просроченной задолженности. Умеренная доля «просрочки». Кредиты, просроченные более 90 дней, выросли до 9,9% от валового кредитного портфеля, что в целом соответствует средним значениям в отрасли. Для примера, у Сбербанка эта величина составила 9,1%. При этом важно отметить, что бизнес КБ Восточный считается рисковым, поскольку 93% портфеля банка – это потребительские кредиты, большая часть которых является необеспеченными. Таким образом, просрочку на уровне 9,9% для розничного банка мы считает очень неплохим показателем. Снижение маржи. Рост просрочки оказал некоторое негативное влияние на ЧПМ, которая снизилась на 2 п.п. относительно 2009 г. до 9,4%. Тем не менее в абсолютном выражении мы эта величина является достаточно хорошей. И по мере стабилизации операционной среды в России и роста реальных доходов населения (которое и является основным клиентом банка), падение маржи должно прекратиться, поскольку стоимость фондирования стабилизировалась к середине отчетного периода. Низкая зависимость от оптового фондирования. КБ Восточный отличает крайне низкая зависимость от оптового фондирования: на долговые ценные бумаги приходится только 4% от обязательств банка (5% в 2009 г.), а основным источником заемных средств являются средства клиентов, которые составляют 84% от обязательств. К дорогостоящему фондированию в ЦБ КБ Восточный прибегал только в 2008 г., в 2009 г. задолженность перед Центральным банком была полностью погашена, и с тех пор банк не привлекал кредитов ЦБ. Умеренные риски ликвидности. Подверженность КБ Восточный рискам ликвидности мы оцениваем как достаточно умеренную. Ликвидные активы составляют 16,5% от совокупных активов банка, а отношение Кредиты/Депозиты находится на достаточно безопасном уровне 95,8%. ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) НЕГАТИВНЫЙ ТРЕНД ПЕРЕЛОМЛЕН Результаты II квартала и I полугодия 2010 г. по МСФО Изменения в основном положительные. Отчетность банка ВТБ за II квартал 2010 г. и I полугодие по МСФО мы рассматриваем как исключительно положительную, поскольку она свидетельствует о начавшемся наконец заметном росте кредитования, увеличении процентной маржи (ЧПМ) и сокращении просроченной задолженности. Пожалуй, единственным негативным фактом является снижение результатов инвестиционного бизнеса, однако это связано с существенным ухудшением внешних условий и потому не может рассматриваться как постоянное явление. Последний отчет ВТБ лишний раз утвердил нас во мнении о его финансовом состоянии как чрезвычайно устойчивом. Высокая прибыль, несмотря на временное ухудшение результатов инвестиционного подразделения. По итогам I полугодия ВТБ получил чистую прибыль в размере 25,1 млрд руб. против убытка на уровне 31,5 млрд руб. годом ранее. Однако результаты II квартала снизились по сравнению с первым (прибыль в размере 9,8 млрд руб. против 15,3 млрд руб. кварталом ранее), что было обусловлено худшими результатами инвестиционного подразделения (убыток от операций с ценными бумагами составил 5,6 млрд руб., против доходов на уровне 8,4 млрд руб. в I квартале), показанными в условиях падения фондовых рынков. Рост доходов корпоративного и розничного подразделений. Тем не менее доходы корпоративного и розничного подразделений продолжили стабильно увеличиваться. Так, чистые процентные доходы составили 44,4 млрд руб. (42,0 в I квартале), чистые комиссионные доходы – 6,7 млрд руб. (5,1 млрд руб. в I квартале), а их совокупная доля в суммарном операционном доходе увеличились до 108% с 82% в I квартале. Маржа продолжает увеличиваться. По итогам I полугодия ЧПМ составила 5,3% против 4,2% в I полугодии 2009 г. Однако по сравнению с предыдущим кварталом ЧМП выросла на 0,2 п.п. до 5,5%. Это свидетельствует, во-первых, о растущей доходности корпоративного и розничного бизнесов, а во-вторых, о снижающейся стоимости фондирования. Тем не менее мы не ожидаем дальнейшего увеличения маржи во II полугодии, поскольку думаем, что стоимость фондирования достигла своего локального минимума как раз во II квартале, а увеличение доходности бизнеса будет ограничено острой конкуренцией среди кредитных учреждений за платежеспособных клиентов. К тому же сам банк отмечает неустойчивость спроса (хоть и растущего) на кредитные ресурсы. Кредитный портфель наконец стал расти. Самым важным для нас в представленной отчетности является квартальное увеличение валового кредитного портфеля на 276 млрд руб. (или 11%) против практически нулевого прироста в I квартале. Основной движущей силой роста стало корпоративное кредитование (+11,4%), тогда как розничный портфель по итогам II квартала увеличился на 5,4%. При этом банк опередил рынок по темпам роста кредитования: В апреле–июне общий объем корпоративных кредитов в банковском секторе увеличился на 4,9%, в розничном – на 3,8%. Доля ВТБ на рынке корпоративного кредитования составляет 13%, розничного – 10,7%. Просрочка еще не достигла пика, но качество активов в целом приемлемое. Несмотря на рост просроченной задолженности в абсолютном выражении (на 8,4 млрд руб. за квартал), темпы ее прироста заметно снизились, а благодаря достаточно существенному увеличению кредитного портфеля доля просрочки снизилась на 0,7 п.п. до 9,5%, еще больше приблизившись к показателю Сбербанка (9,1%), у которого ее рост, напротив, продолжился. Тем не менее ВТБ по-прежнему придерживался консервативной политики резервирования, начислив за квартал резервов на 11,7 млрд руб., то есть на 39% больше, чем увеличилась просрочка. Таким образом, коэффициент покрытия просроченной задолженности накопленными резервами составил 96,1% и, пока он не достиг 100%, ВТБ, по нашим ожиданиям, продолжит увеличивать резервы опережающими темпами относительно роста просрочки, что будет оказывать давление на чистую прибыль до конца года. Норма резервирования за квартал снизилась на 0,5 п.п. до 9,3%, что обусловлено ростом совокупного кредитного портфеля. Операционная эффективность пока средняя. Операционные расходы за квартал снизились на 0,5 млрд руб., и отрадно, что снижение происходит уже второй квартал подряд. Однако из-за худшей динамики инвестиционного бизнеса, отрицательно сказавшейся на суммарных операционных доходах, операционная эффективность ВТБ фактически ухудшилась. Отношение Расходы/Доходы за квартал увеличилось на 7,7 п.п. до 45,9%, однако улучшение внешней операционной среды позволяет рассчитывать на восстановление показателей к концу года. Кредитный портфель опередил портфель ценных бумаг по темпам роста. Отметим, что ВТБ восстановил портфель ценных бумаг (+82,4 млрд руб.), сокращенный в I квартале, как мы полагали, с целью погашения дорогостоящей задолженности перед ЦБ. Тем не менее тенденция к вложению средств, привлеченных за счет депозитов, в ценные бумаги, переломлена. Прирост активов (+265,8 млрд руб.) был обеспечен преимущественно увеличением кредитного портфеля. Задолженность перед ЦБ продолжает сокращаться. Доля средств клиентов в структуре фондирования ВТБ изменилась незначительно и составила 54% от обязательств банка. Доля ценных бумаг также осталась практически неизменной – 17%. Уже после отчетной даты ВТБ продолжал гасить оставшуюся задолженность перед ЦБ, сократив ее практически до нуля. Также в августе были размещены еврооблигации на 400 млн сингапурских долларов и 400 млн швейцарских франков, что должно привести к увеличению доли оптового фондирования до более чем 20% от обязательств на конец III квартала. Небольшое снижение капитализации и сильные позиции ликвидности. Капитализация банка несколько снизилась: с 22,2% до 19,3%, однако это было обусловлено опережающим ростом активов относительно капитала банка. Тем не менее указанный уровень достаточности капитала более чем комфортен. Позиции ликвидности ВТБ также не должны вызывать вопросов, поскольку суммарный объем денежных средств и ценных бумаг на балансе банка насчитывал на отчетную дату 483 млрд руб. Газпромбанк (ВВ/Ваа3/NR) БЛАГОПОЛУЧНУЮ КАРТИНУ ОМРАЧАЕТ ЛИШЬ НИЗКАЯ МАРЖА Результаты за I полугодия 2010 г. по МСФО В целом положительные итоги I полугодия. Последняя опубликованная Газпромбанком отчетность подтверждает устойчивость финансового профиля банка. Среди ключевых итогов полугодия мы особо отмечаем высокую доходность активов и капитала, а также возобновившийся рост портфеля при сохранении высокого качества активов, что позволило Газпромбанку первым среди крупнейших российских банков начать восстановление резервов. Единственная негативная тенденция, отраженная отчетностью – продолжающееся падение чистой процентной маржи (ЧПМ), которое сдерживает доходы банка. Крайне низкая маржа. Как уже сказано выше, мы считаем наиболее уязвимым местом в кредитном профиле Газпромбанка низкую маржу. По итогам отчетного периода ЧПМ снизилась до 1,7% с 2,5% в 2009 г. Мы видим основную причину в том, что снижение ставок по выданным кредитам опережает уменьшение стоимости фондирования. По сравнению с I полугодием 2009 г. процентные расходы банка снизились на 20,7 млрд руб. до 36,1 млрд руб., а процентные доходы – на 26,8 млрд руб. (до 47,6 млрд руб.). Из них начисленные проценты по ценным бумагам уменьшились на 7 млрд руб., хотя за год портфель ценных бумаг вырос на 60,5 млрд руб., а проценты по кредитам – на 18 млрд руб. при сокращении валового кредитного портфеля на 50 млрд руб. Несмотря на рост доходов от небанковской деятельности (в отчетности консолидируются показатели дочерних компаний банка – Сибура, Газпром-Медиа и др.) более чем вдвое до 27,6 млрд руб., совокупные операционные доходы Газпромбанка сократились на 21,4% до 57,3 млрд руб. Однако чистая прибыль банка увеличилась на 33,6% благодаря отсутствию отчислений в резервы. Операционная эффективность, хотя и незначительно снизилась, но остается достаточно высокой по сравнению с другими банками – отношение Расходы/Доходы равно 27,1%. Роспуск резервов. С начала года банк распустил резервы на сумму 4,9 млрд руб. против отчислений в размере 29,1 млрд руб. за 2009 г. По-видимому, ситуация с качеством активов стабилизировалась, доля просроченной задолженности снизилась до 3,3% валового портфеля (3,9% в 2009 г.), что позволило Газпромбанку начать снижение нормы резервирования (до 5,9% с 6,9% в 2009 г.). Формально коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами составляет 176%, однако следует заметить, что за полугодие объем реструктурированных кредитов увеличился на 20,5 млрд руб. до 61,3 млрд руб. (7,2% от валового портфеля) и в совокупности объем просроченных и реструктурированных кредитов равен приблизительно 90 млрд руб. против накопленных резервов объемом 50 млрд руб. Если банк считает текущий уровень резервов избыточным и сокращает их, значит достаточно уверен в платежеспособности заемщиков, чьи кредиты он реструктурирует. Возобновившийся рост кредитного портфеля. С начала года валовой кредитный портфель банка увеличился на 46 млрд руб., достигнув 851 млрд руб. Это на 197 млрд руб. больше размера портфеля на начало 2009 г., но на 25 млрд руб. меньше, чем на середину 2009 г. Однако важно, что негативная тенденция сокращения кредитования преодолена: портфель растет при сохранении его приемлемого качества (совокупная доля просроченных и реструктурированных кредитов равна 10,5%), а списания безнадежных долгов в отчетном периоде составили лишь 716 млн руб., или 0,08% портфеля. Набирает обороты и сегмент торговли ценными бумагами. Их портфель увеличился за I полугодие на 80,4 млрд руб. (+42,8%). Это с лихвой компенсировало сокращение портфеля во II полугодии 2009 г., когда он сжался на 21 млрд руб., вопреки общерыночным тенденциям, – мы связывали это с желанием банка побыстрее рассчитаться по необеспеченным кредитам ЦБ (во II полугодии задолженность сократилась на 360,9 млрд руб.). Таким образом, на отчетную дату ценные бумаги составляли 15,4% от совокупных активов против 10,8% на начало года. Совокупные активы остались практически неизменными в объеме 1 747,5 млрд руб. Улучшение структуры фондирования и хорошая ликвидность баланса. Газпромбанк продолжает планомерно улучшать структуру фондирования. За полугодие доля средств клиентов в обязательствах банка выросла до 65,4% с 57,0% на начало года. При этом была погашена оставшаяся задолженность перед ЦБ в размере 49,2 млрд руб., что, вопреки нашим ожиданиям, не привело к повышению ЧМП. Единственная негативная особенность ситуации – снижение отношения Кредиты/Депозиты с 85,1% на конец 2009 г. до 80,5%. Однако выпадение доходов вследствие недостаточного объема кредитования компенсируется процентными доходами по ценным бумагам. Мы оцениваем позиции ликвидности Газпромбанка как вполне достаточные. Денежные средства (45,6 млрд руб.) и портфель ценных бумаг (268,4 млрд руб.) с запасом покрывают все обязательства по погашению оптового фондирования в нынешнем и следующем годах. Растущая капитализация. Благодаря положительной чистой прибыли достаточность капитала Газпромбанка продолжает восстанавливаться, увеличившись с 14,8% в 2009 г. до умеренного уровня 16,9% на конец I полугодия. Достаточность капитала I уровня также увеличилась – с 9,5% до 11,0%. В 2009 г. капитализация была откровенно низкой, но мы ожидаем, что уже к концу года она вплотную приблизится к уровням Сбербанка (17,3% по итогам I полугодия) и ВТБ (19,3% по итогам I полугодия). МДМ Банк (B+/Ba2/BB) ОБЪЕМ АКТИВОВ СОКРАТИЛСЯ В СВЯЗИ С ПОГАШЕНИЕМ ДОЛГА, ПРИБЫЛЬ ВЫРОСЛА Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО В целом хорошее впечатление. Опубликованная отчетность МДМ-Банка за II квартал и I полугодие 2010 г. произвела на нас в целом хорошее впечатление. Во II квартале банк получил более высокую прибыль, чем в первом, что было обусловлено сокращение отчислений в резервы за счет уменьшения объема просроченной задолженности по кредитам. Активы продолжают сокращаться, но уже по иной причине, чем прежде. По итогам II квартала совокупные активы МДМ-Банка упали на 4,5% до 11,7 млрд долл. но, в отличие от I квартала, это не было связано с сокращением кредитного портфеля – напротив, валовые кредиты даже увеличились на 8,9% по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 9,03 млрд долл., что было обусловлено прежде всего ростом корпоративного кредитования, в то время как объем розничных кредитов продолжал стагнировать. Возвращаясь к совокупным активам, их снижение во II квартале было связано со значительным объемом погашения долга по оптовому финансированию: в течение квартала банк выполнил обязательства по евробондам на сумму 400 млн евро, срок погашения которых наступал в мае 2010 г., а также выплатил банковские кредиты в размере 800 млн долл. Общий объем погашений составил приблизительно 1,35 млрд долл., и, так же, как и рост корпоративного кредитования, они финансировался за счет денежных средств, имеющихся на балансе, средств в банках и портфеля ценных бумаг. В результате за II квартал денежные средства на балансе МДМ-Банка сократились на 670 млн долл. до 1,4 млрд долл., кредиты другим банкам – на 590 млн долл., а объем финансовых активов снизился до 873 млн долл. Ликвидность снизилась в результате погашения обязательств, но потребности в ней также уменьшились. Разумеется, столь существенное сокращение денежных средств на балансе и счетов в других банках отрицательно сказалось на показателях ликвидности банка: на конец II квартала отношение ликвидных активов к совокупным упало до 18,6% с 26,2% на конец I квартала, но, с другой стороны, незадолго до кризиса и вскоре после него МДМ не раз удостаивался похвалы за большую подушку ликвидности – и теперь банк ее просто использует. Необходимо также отметить, что после погашения еврооблигаций в 2010 г. в следующий раз обязательства по публичному долгу предстоит выполнить не ранее июля 2011 г., когда необходимо будет погасить субординированные еврооблигации на сумму 200 млн долл., а сроки погашения всего рублевого долга банка превышают 12 месяцев. В то же время отношение чистых кредитов к депозитам находится у банка на вполне приемлемом уровне – 1,1, так что, несмотря на снижение доли ликвидных активов, можно заключить, что на конец II квартала ликвидность баланса была у МДМ-Банка вполне достойной. Повышение прибыли оказывает поддержку капитализации. Во II квартале МДМ-Банк зафиксировал снижение доли просроченной задолженности по кредитам. Она все еще оставалась очень высокой, но если во I квартале на просроченные кредиты приходилось 19,2% портфеля, то во II квартале их доля вернулась на уровень конца 2009 г. – 17,6%. Как следствие, во II квартале у банка резко уменьшились отчисления в резервы по ссудам – до 18 млн долл. со 125 млн долл. в I квартале. Чистый процентный доход несколько снизился – до 162 млн со 181 млн долл. в I квартале, но благодаря сокращению отчислений в резервы операционный доход увеличился на 37 млн долл. и достиг 165 млн долл. По итогам I полугодия 2010 г. чистая процентная маржа составила 6,1% – это ниже, чем в I квартале (6,2%), но все еще вполне достойный показатель. Мы уже не раз отмечали, что I полугодие 2010 г. стало одним из самых трудных периодов для российских банков с точки зрения чистой процентной маржи, поскольку бремя привлеченных в 2009 г. дорогих депозитов, которое было невозможно переложить на плечи заемщиков по причине стагнации кредитного портфеля, резкого падения процентных ставок и роста просроченной задолженности, продолжало оказывать на маржу разрушительное воздействие. В II полугодии 2010 г. – 2011 г. мы ожидаем повышения показателей основного дохода в российском банковском секторе, поскольку средняя срочность депозитов в банковской системе составляет приблизительно девять месяцев. Возвращаясь к МДМ, скажем, что рост операционного дохода позволил увеличить чистую прибыль – до 30 млн долл. с 5 млн долл. в I квартале. Убытки от курсовых разниц привели к сокращению совокупного дохода до 5 млн долл., и в итоге на конец II квартала года акционерный капитал банка составлял 1,99 млрд долл., или 17% совокупных активов против 16,1% в I квартале. Этот уровень капитализации нельзя назвать чрезмерным, но он, безусловно, высок для столь крупного банка. Перспективы 2010 г. В ходе презентации, посвященной публикации результатов банка, его руководство сообщило ряд прогнозов по итогам 2010 г. Валовой объем кредитов ожидается на уровне 300 млрд долл., что на 6,4% превышает показатель II квартала, доля просроченной задолженности, согласно оценке менеджмента, упадет ниже 17%, чистая прибыль превысит 100 млн долл. благодаря существенному снижению стоимости риска и восстановлению чистой процентной маржи, которая по итогам года достигнет 7%. Мы думаем, что банк несколько переоценил свои возможности в части прибыли, но в целом соглашаемся с тем, что указанные тенденции отчета прибылей и убытков позволят МДМ-Банку во II полугодии получить значительно большую прибыль, чем в первом. МКБ (NR/В1/В+) КАЧЕСТВО АКТИВОВ ПРОДОЛЖАЕТ УЛУЧШАТЬСЯ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Качество активов продолжает повышаться. Благодаря высокому качеству активов и запасу ликвидности МКБ существенно опередил банковскую систему в целом по темпам роста активов. По итогам I полугодия 2010 г. совокупные активы банка увеличились на 27,2% до 3,7 млрд долл. Банк работает преимущественно с корпоративными клиентами – доля кредитов юридическим лицам в портфеле составила 83,3%, в отчетном периоде объем портфеля вырос на 39,4% до 2,8 млрд долл. Клиентская база достаточно диверсифицирована, но наиболее активно банк работает с компаниями потребительского и финансового секторов, а также с производителями строительных материалов. Концентрация кредитного портфеля остается достаточно высокой, хотя, по данным банка, доля 20 крупнейших заемщиков упала с 36% до 30%. Следует также отметить низкую долю кредитов связанным сторонам – порядка 1%. Нельзя также не заметить подъема активности банка в розничном сегменте – по итогам I полугодия объем кредитов увеличился на 39,8% до 366,7 млн долл. При этом наиболее существенно, почти вдвое, выросли объемы автокредитования, хотя в структуре кредитного портфеля по-прежнему преобладают ипотечные кредиты, доля которых составляет 51%, а объем – 239,9 млн долл. С точки зрения качества кредитного портфеля банк демонстрирует одни из лучших показателей в отрасли. Грамотный риск-менеджмент позволил банку минимизировать убытки. Решению и предупреждению возможных проблем способствует также то обстоятельство, что МКБ предоставляет многим своим клиентам инкассаторские услуги. Получая в режиме «онлайн» информацию об их денежных потоках, банк может своевременно реагировать на критические ситуации и не допускать их развития. По итогам I полугодия доля задолженности по кредитам, просроченной более чем на 90 дней, в розничном портфеле снизилась до 8,9% с 13% на конец 2009 г. В корпоративном сегменте за тот же период доля таких кредитов уменьшилась с 1% до 0,7%, и в итоге просрочка по совокупном кредитному портфелю на конец полугодия составила всего 2%, по сравнению с 3% на начало года. Ситуация с покрытием проблемных кредитов также не вызывает у нас беспокойства. Резервы на возможные потери по ссудам на отчетную дату полностью покрывали просроченные кредиты, доля которых в совокупных активах составила 2,6%. Пассивы достаточно диверсифицированны. Структура фондирования остается достаточно стабильной с преобладанием в ней средств клиентов, доля которых в пассивах за полгода выросла до 55,15%, а объем составил 2 млрд долл. Основную часть средств клиентов составляют розничные депозиты – на конец I полугодия 2010 г. их доля в пассивах на конец I полугодия 2010 г. равнялась 32,4%, объем – 1,2 млрд долл. При этом основной прирост обеспечило увеличение остатков на корпоративных счетах – на 81,2% до 837,1 млн долл. По-видимому это и привело к некоторому снижению чистой процентной маржи. За счет размещения рублевых выпусков весной и летом нынешнего года объем обязательств по долговым ценным бумагам вырос на 75,9% до 725,5 млн долл. Отметим также, что эмитент постепенно уменьшает зависимость от средств ЦБ РФ – на отчетную дату их объем упал на 84,3% до 32,1 млн руб. Следует также упомянуть давнюю историю сотрудничества эмитента с западными банками по международной программе финансирования факто ринга. Успешное взаимодействие с ними и возможность получения внешнего финансирования подтверждаются тем, что летом банк при сотрудничестве с Международной финансовой корпорацией (IFC) привлек синдицированный кредит по ставке LIBOR+325 б.п. А 20 октября стало известно, что IFC увеличила свой лимит на банк до 140 млн долл. Ликвидность на вполне комфортном уровне. По итогам полугодия доля ликвидных активов снизилась до 23,4% с 29,5% на конец 2009 г. Причиной этого стало уменьшение денежной позиции и средств в банках на 36,5% и 62,6% соответственно. С другой стороны на 30,3% до 681,4 млн долл. вырос портфель ценных бумаг, в структуре которого более 85% бумаг – государственные или муниципальные или имеют рейтинг выше «В» по версии международных рейтинговых агентств. Зависимость от оптового фондирования у МКБ, как у универсального банка, довольно низкая, что видно из коэффициента Чистые кредиты/Совокупные депозиты, составляющего около 1,1. Низкая капитализация. Наиболее заметным отрицательным аспектом финансовых показателей эмитента, по нашему мнению, является низкий уровень достаточности капитала. Быстрый рост активов банка предъявляет все новые требования к размеру капитала, а он последние годы находится на достаточно низких уровнях. К примеру, на начало 2009 г. отношение собственного капитала к совокупным активам составляло лишь 10,6%, и лишь благодаря вливаниям дополнительного капитала в размере около 100 млн. долл. (3 млрд. руб.) удалось удержать достаточность капитала на конец прошлого года приблизительно на уровне 12,7%. За I полугодие 2010 г. на фоне продолжающегося увеличения кредитного портфеля коэффициент снизился до 10,7%, что может представлять угрозу при сохранении прежних же темпов роста активов. Однако, по данным компании, в августе нынешнего года акционер вновь внес в капитал банка средства в размере 50 млн долл. (1,5 млрд руб.). Рентабельность растет. Высокая доля депозитов оказывает давление на чистую процентную маржу, которая постепенно снижается и по итогам полугодия составила 5,5% против 5,7% годом ранее, при том что чистый процентный доход за тот же период увеличился на 61%. В тоже время в связи с уменьшением отчислений в резервы на 20,2% по сравнению с I полугодием 2009 г. – до 22,8 млн долл. – ЧПМ после резервов поднялась с 2,6% до 4%. Значительный вклад в увеличение прибыли внес комиссионный доход, выросший на 92,4% до 25,7 млн долл. В результате операционная прибыль подросла на 136,2% до 101,3 млн долл. Подчеркнем, что, несмотря на активное увеличение кредитного портфеля, МКБ удается сдерживать рост операционных расходов, ограничивая его показателями, близкими к среднерыночным. Так, на конец 2009 г. отношение Затраты/Доходы снизилось у банка с 0,54 до 0,41, а к концу I полугодия 2010 г. оно еще несколько уменьшилось – до 0,40. В итоге чистая прибыль МКБ за отчетный период выросла на 417% и составила 42 млн. руб. – больше чем за весь 2008 г. Благодаря этому банк даже превысил показатели доходностям активов и капитала докризисных лет – ROE составила 21,4%, ROAA – 2,5%. НОМОС-БАНК (NR/Ва3/ВВ-) ГЛАВНЫЙ ФАКТОР РИСКА – КОНСОЛИДАЦИЯ ХМБ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Отчет о прибылях и убытках: снижение стоимости риска и ЧПМ… По итогам I полугодия 2010 г. доход НОМОСа от основных банковских операций снизился относительно уровня годичной давности, поскольку чистая процентная маржа банка упала с 6,9% до 5,1%. Как следствие, чистый процентный доход сократился на 24% по сравнению с I полугодием 2009 г. и составил 221 млн долл. Возрастающее давление на маржу – тенденция, которая в I полугодии 2010 г. была характерна для всей российской банковской системы, поскольку в условиях быстрого снижения процентных ставок высокую стоимость депозитов невозможно было компенсировать соразмерным увеличением процентного дохода. По нашему мнению, ситуация должна стабилизироваться во II полугодии нынешнего года, а в 2011 г. можно ожидать некоторого восстановления процентной маржи в результате истечения срока дорогостоящих депозитов. Возвращаясь к НОМОСу: сокращение процентного дохода было с лихвой компенсировано в I полугодии 2010 г. снижением стоимости риска, поскольку в этот период отчисления на резервы по ссудам составили у банка лишь 73 млн долл. против 170 млн долл. в I полугодии 2009 г. В результате чистый процентный доход после отчислений в резервы фактически увеличился на 22% относительно уровня годичной давности и достиг 148 млн долл. …а также прибыли от операций с ценными бумагами. Еще одна статья отчета о прибылях и убытках, по которой НОМОС зафиксировал снижение относительно результатов I полугодия 2009 г., – доход от операций с ценными бумагами, сократившийся по итогам отчетного периода на 40% и составивший 58 млн долл. Однако, учитывая рост комиссионных и прочих доходов, НОМОС смог получить операционный доход в размере 279 млн долл. – увеличение на 11% по сравнению с тем же периодом прошлого года. К сожалению, операционные расходы также возросли, и отношение Расходы/Доходы по итогам I полугодия подскочило до 34% с лишь 22% в I полугодии 2009 г. Однако сам по себе этот уровень совсем невысок по сравнению с результатами других банков и не слишком отличается от показателя 2008 г. (36%), так что после периода жесткой экономии НОМОС просто вернулся к нормальному уровню затрат. Рост операционного дохода позволил банку получить вполне достойную чистую прибыль – 123 млн долл. против 134 млн долл. по итогам прошлого года и 99 млн долл. в его I полугодии. В результате доходность средних активов составила 2,7% по сравнению с 2,3% в I полугодии 2009 г. В целом мы не можем назвать показатели отчета прибылях и убытках особенно примечательными – главное, что банк остается прибыльным. Умеренный рост кредитного портфеля; повышение качества активов – пока дело будущего. По итогам I полугодия 2010 г. валовой кредитный портфель НОМОС-БАНКА увеличился на 7,5% в рублевом выражении и достиг 6,1 млрд долл. В то же время совокупный объем активов почти не изменился и составил 8,9 млрд долл., поскольку НОМОС использовал часть денежных средств и ценных бумаг для погашения банковских кредитов, срок выплаты которых приходился на отчетный период. Доля просроченной задолженности по кредитам в валовом кредитном портфеле выросла с 6,2% до 7,4%, но банк обошелся без новых отчислений в резервы, поскольку на конец 2009 г. резервы составляли 9,5% валовых кредитов и покрывали их с полуторакратным запасом. Следовательно, в I квартале 2010 г. коэффициент покрытия просроченной задолженности просто снизился до 1,27. В целом проблема ухудшения качества активов, похоже, еще не решена. Но уровень просроченной задолженности остается сравнительно низким, а объем уже созданных резервов позволяет справиться даже с некоторым ростом просроченной задолженности, если такое случится. Погашение долга по оптовому финансированию. Выше мы упомянули, что в I полугодии 2010 г. НОМОС погасил часть банковского долга на общую сумму более 500 млн долл. Помимо этого, совокупный публичный долг банка, подлежащий оплате, снизился за отчетный период более чем на 100 млн долл. Погашение долга финансировалось главным образом за счет вновь привлеченных депозитов, но отчасти и за счет денежных средств и портфеля ценных бумаг. По состоянию на июль 2010 г. ликвидность банка не понесла урона от погашения долга: отношение ликвидных активов к совокупным даже выросло до 16,5% с 15,2% в результате увеличения объема кредитов другим банкам на 16% относительно уровня годичной давности. Хорошие позиции ликвидности. Должны подчеркнуть, что НОМОС-БАНК отличает весьма высокая ликвидность: на графике представлена временная структура активов и обязательств банка. Легко убедиться, что аккумулированной ликвидности достаточно для всех сроков погашения обязательств. В июле 2010 г. размещенные долговые инструменты и банковские кредиты в структуре обязательств НОМОСа составляли в общей сложности 1,9 млрд долл., а объем денежных средств, кредитов другим банкам и ценных бумаг был в совокупности равен 2,9 млрд долл. – немалая величина. Отношение чистых кредитов к депозитам не изменилось с 2009 г. и составило 1,2. Фактор риска – консолидация Ханты-Мансийского банка. В сентябре 2010 г. НОМОС-БАНК сообщил, что обратился в ФАС за разрешением на приобретение 52,5% акций Ханты-Мансийского Банка (ХМБ), которыми владеют мажоритарные акционеры НОМОС-БАНКА, представляющие так называемую Группу «Ист». Напомним, что этой группе (Александр Несис, Николай Добринов и др.) принадлежит контрольная доля в НОМОСе а 49,9% акций контролируются Группой PPF (29,91%) и словацким предпринимателем Романом Корбачкой (19,9%), который, как мы полагаем, также действует в интересах Группы PPF. Мы не располагаем информацией о том, какой объем средств Группа «Ист» намерена изъять из НОМОС-БАНКА для оплаты акций ХМБ, но на конец 2009 г. акционерный капитал ХМБ составлял 18,7 млрд руб., или приблизительно 600 млн долл., и значит, эта сумма может составить 300 млн долл. Таким образом, приобретение ХМБ чревато оттоком ликвидности из НОМОС-БАНКА, в то время как перспективы синергии между двумя банками представляются сомнительными – по сообщению руководства НОМОС-БАНКА, два банка не будут слиты в один, поскольку бренд ХМБ лучше известен в основных регионах его присутствия, то есть в восточной части страны. Небезынтересно также, что произойдет с долей Группы PPF, которой принадлежит основная заслуга в повышении стандартов корпоративного управления и стабильности НОМОСа. В сообщениях новостных агентств утверждается, что эта доля, вероятно, не будет размыта, и конвертация субординированного кредита на сумму 5 млрд руб., полученного НОМОСом от Группы PPF в 2008 г., в акционерный капитал представляется мерой, призванной это обеспечить. Возможно снижение капитализации. На конец I полугодия 2010 г. отношение собственного капитала к активам НОМОС-БАНКА достигло устойчивого уровня 14,4% против 13,2% в 2009 г., но предстоящая консолидация ХМБ, скорее всего, несколько ухудшит ситуацию. В конце 2009 г. коэффициент достаточности капитала первого уровня у ХМБ составлял около 11%, так что объединение балансов может привести к снижению достаточности капитала НОМОС-БАНКА, хотя это едва ли существенно повлияет на его кредитный профиль. Как мы уже отмечали, в презентации банка сообщалось о проведении конвертации субординированного кредита на 5 млрд руб., полученного от группы PPF в 2008 г., в акционерный капитал. Эта сделка, по всей видимости, призвана поддержать участие PPF в капитале объединенного банка. Промсвязьбанк (В/Ва2/В+) ЗАМЕТНЫЕ УЛУЧШЕНИЯ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Рост кредитного портфеля и маржи. Финансовую отчетность Промсвязьбанка (ПСБ) по МСФО за I полугодие 2010 г. мы оцениваем в целом положительно и видим в ней ряд улучшений. В отчетном периоде банк показал рост чистой процентной маржи (ЧПМ) при снижении доли просроченной задолженности и сохранении консервативного подхода к резервированию. Одним из узких мест банка по-прежнему остается относительно невысокая капитализация, однако пока банк получает прибыль, это не должно вызывать опасений. Ускорение роста кредитования. По итогам I полугодия рост валового кредитного портфеля ПСБ составил 7,6%. При этом согласно управленческой отчетности за I квартал, в первые три месяца года совокупные кредиты выросли на 2,2%, таким образом, во II квартале ПСБ продемонстрировал ускорение кредитования. Рост был обеспечен за счет ссуд корпоративным клиентам (как старым, так и новым), которые увеличились на 10,3%, включая ссуды предприятиям малого и среднего бизнеса, которые снижались в предыдущие отчетные периоды. Однако займы физическим лицам продолжают сокращаться практически по всей линейке продуктов, включая потребительские кредиты, автокредиты, кредитные карты, экспресс-кредитование. Таким образом, доля корпоративных кредитов в валовом портфеле банка увеличилась до 88,9%. Отрицательная динамика доходов. Однако динамика доходов банка оказалось негативной – относительно не только I, но и II полугодия прошлого года. И чистые процентные доходы, и суммарные операционные доходы снизились на 21% полугодие к полугодию, что стало следствием опережающего падения ставок по выдаваемым кредитам (связанного с ужесточившейся конкуренцией за «качественных» клиентов) относительно удешевления фондирования. Снижение доходов произошло на фоне сокращения чистой процентной маржи (ЧПМ) по сравнению с уровнем 2009 г. Восстановление ЧПМ. Несмотря на отрицательную динамику по сравнению с 2009 г., во II квартале ЧПМ начала восстанавливаться, достигнув 5,2% против 4,1% в I квартале. Росту данного показателя способствовало снижение банком процентных ставок по депозитам клиентов (ввиду и без того высокой ликвидности), а также продолжающееся погашение дорогостоящей задолженности перед ЦБ, остаток которой на отчетную дату составлял 1,8 млрд руб. По нашим оценкам, во II полугодии ЧПМ как минимум стабилизируется на достигнутых уровнях, которые являются средними для корпоративных банков. Положительный чистый итог благодаря повышению качества активов. Несмотря на убыток от операций с ценными бумагами в размере 700 млн руб., по итогам полугодия ПСБ получил чистую прибыль в размере 562 млн руб. против убытка в 384 млн руб. в I полугодии 2009 г. Относительно предыдущего квартала динамика также оказалась положительной. Рост чистого итога, в первую очередь, был обеспечен улучшением качества активов, которое обусловило заметное снижение отчислений в резервы (практически вдвое меньше, чем во II полугодии 2009 г.). Пик роста просрочки остался позади. Несмотря на то что в абсолютном выражении просроченные более 90 дней кредиты увеличились на 1,6 млрд руб. относительно начала года (до 39,2 млрд руб.), благодаря увеличению портфеля их доля сократилась до 11,9% против 12,3% на начало года. Вопреки прогнозам ПСБ, ожидавшего пика роста просрочки во II квартале этого года, данная негативная тенденция была преодолена еще в I квартале, благодаря чему банк смог начать снижать норму резервирования, которая, впрочем, остается консервативной при покрытии просроченной задолженности резервами на 107%. Устранение избыточной ликвидности. Несмотря на рост кредитного портфеля, за I полугодие активы ПСБ сократились на 7,4%, что связано с политикой банка по устранению избыточной ликвидности (на начало года денежные средства на балансе банка составляли 23% от совокупных активов, а вместе с ценными бумагами – и вовсе 35,5%, что естественным образом снижало уровень ЧПМ). Часть денежных средств была переведена в ценные бумаги, доля которых в активах возросла до 15,3%. Низкая операционная эффективность. Негативным аспектом финансового профиля ПСБ является достаточно низкая операционная эффективность. Отношение Расходы/доходы хоть и снизилось до 52,2% во II квартале с 55,2% в I квартале, тем не менее, остается высоким (53,7% по итогам I полугодия). Однако ухудшение относительно уровня 2009 г. обусловлено в большей степени падением доходов, тогда как расходы увеличивались более медленными темпами. Благоприятная структура фондирования. Банк отличает исключительно благоприятная структура фондирования, с долей средств клиентов на уровне 71,5% (+4,6 п.п. за полугодие). При этом их диверсификация по клиентам улучшается, доля 10 крупнейших групп клиентов в общих депозитах снизилась на 4 п.п. до 28%. На оптовые источники фондирования – долговые ценные бумаги и синдицированные кредиты – на конец отчетного периода пришлось 8,0% и 3,1% против 10,1% и 3,2% на начало года соответственно. После отчетной даты банк погасил еврооблигации на 200 млн долл., а в следующем году ему предстоит погасить выпуск евробондов еще на 225 млн долл., и текущие ликвидные активы с запасом покрывают этот объем. Невысокая капитализация. Капитализация банка, несмотря на полученную прибыль, продолжает оставаться относительно невысокой на уровне 14%. Но поскольку опубликованная отчетность свидетельствует о развороте тренда ухудшения качества активов, опасаться, на наш взгляд, нечего. Кроме того, в июле (т.е. после отчетной даты) банк разместил субординированные еврооблигации на 200 млн долл., что должно будет увеличить общий уровень его капитализации по итогам этого года. Россельхозбанк (NR/Ваа1/ВВВ) ПРИБЫЛЬ ПОД ДАВЛЕНИЕМ ИЗ-ЗА БОЛЬШИХ ОТЧИСЛЕНИЙ В РЕЗЕРВЫ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Данные свидетельствуют о снижении качества активов, но маржа растет. Отчетность Россельхозбанка (РСХБ) по МСФО за I полугодие 2010 г. воспринимается нами неоднозначно. С одной стороны, банк продемонстрировал увеличение чистой процентной маржи, но с другой – положительный эффект от этого был нивелирован растущими расходами на резервирование, что косвенно свидетельствует о сохраняющихся проблемах с качеством активов, которые могут усугубиться во II полугодии под влиянием случившейся этим летом засухи. В целом же поддержка банка со стороны государства по-прежнему существенная. Давление на чистую прибыль сохранится. В финансовых результатах банка особенно расстраивает размер отчислений в резервы, которые составили 12,9 млрд руб., что практически равняется отчислениям за весь 2009 г. (13,4 млрд руб.). Отчетность была представлена сокращенная и не включала данные по уровню просроченной задолженности (в 2009 г. – 4,3%), однако из того факта, что норма резервирования увеличена до 6,2% с 4,9% в 2009 г., по всей видимости, следует, что ухудшение качества активов еще не достигло своего дна. Кроме того, неблагоприятные погодные условия, наблюдавшиеся в начале II полугодия, скорее всего, еще увеличат объем «просрочки». Таким образом, давление на чистую прибыль в нынешнем году и, по всей видимости, в следующем сохранится. Капитализация невысока, но потери из-за неплатежей ограниченны. Рост капитала банка не поспевает за ростом его активов, даже несмотря на то что государство в последнее время регулярно проводит докаптализацию РСХБ (в 2008–2009 гг. уставный капитал был увеличен суммарно на 76,5 млрд руб., а в начале февраля банк осуществил допэмиссию акций на 825 млн руб.). Так, в отчетном периоде активы РСХБ увеличились на 30,5 млрд руб., что повлекло за собой снижение отношения Капитал/Активы до 13,5% (13,9% в 2009 г.). Однако данный уровень капитализации мы оцениваем как комфортный для банка, поскольку, невзирая на высокие отчисления в резервы, РСХБ остается прибыльным; кроме того, убытки из-за возможных неплатежей ограничены тем, что выплаты по сельхозкредитам частично субсидируются государством. Рост кредитного портфеля. Валовый кредитный портфель РСХБ за I полугодие увеличился на 13% (80 млрд руб.) до 695,3 млрд руб. Это несколько меньше, чем было в I полугодии 2009 г. (99,8 млрд руб.), однако существенно больше, чем во II полугодии 2009 (45,8 млрд руб.). Таким образом, РСБХ даже в период общей для российских банков тенденции к сокращению кредитного портфеля демонстрировал и продолжает демонстрировать его уверенный рост. Положительную динамику в значительной степени поддерживает уже упомянутое государственное субсидирование процентных ставок, эффект от которого, как мы рассчитываем, будет сказываться и в дальнейшем. Увеличение чистой процентной маржи. По итогам полугодия РСХБ увеличил чистую процентную маржу (ЧПМ) до 6,2% с 4,7% по итогам 2009 г., что объясняется общим снижением стоимости фондирования в отчетном периоде. Во многом благодаря этому чистый процентный доход банка увеличился на 55% до 23,5 млрд руб. Столь значительный рост доходов на фоне умеренного роста расходов позволил РСХБ улучшить операционную эффективность при снижении отношения Расходы/Доходы до 46,4% с 58,4% в 2009 г. Во II полугодии стоимость фондирования РСХБ должна стабилизироваться. Кроме того, в июле было достигнуто соглашение с ВЭБом о снижении ставки по привлеченному в 2008 г. субординированному депозиту в размере 25 млрд руб. (составляет 3,3% обязательств банка) на 1,5 п.п. до 6,5%. Однако тяжелый для сельхозпроизводителей период, скорее всего, приведет к сокращению платежей по кредитам, что может вернуть маржу к уровням прошлого года. Улучшение структуры фондирования при достаточной ликвидности. Несмотря на то что доля ценных бумаг в обязательствах банка увеличилась с начала года на 3,9 п.п. до 35,9%, структура фондирования РСХБ улучшилась. Доля средств клиентов увеличилась до 42,4% с 32% на начало года. При этом ликвидность баланса является, на наш взгляд, достаточной при доле ликвидных активов (124,8 млрд руб.) в общих активах на уровне 14,5%. Это с запасом покрывает обязательства банка по погашению облигаций не только в этом, но и в следующем году. Банк «Русский стандарт» (B+/Ba3/B+) ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ НЕСКОЛЬКО ХУЖЕ, ЧЕМ В I КВАРТАЛЕ, ОСНОВНОЕ БЕСПОКОЙСТВО ВЫЗЫВАЕТ ЛИКВИДНОСТЬ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Опубликованы результаты за I полугодие 2010 г. Хотя финансовые показатели II квартала Банка «Русский стандарт» (БРС) оказались чуть хуже, чем в предыдущем квартале, мы рассматриваем результаты I полугодия 2010 г. как в целом нейтральные, поскольку банк продолжает формировать значительную прибыль. Проблема сокращения кредитного портфеля, впрочем, пока остается неразрешенной. Объем активов по-прежнему сокращается. Валовой кредитный портфель БРС сократился на 8,5% за квартал до 2,9 млрд долл. из-за значительного уменьшения объема розничных кредитов при незначительном росте корпоративных кредитов. Все ключевые продуктовые линейки банка продемонстрировали сокращение: экспресс-кредиты, кредиты наличными, автокредиты и кредитные карты. В результате общий объем активов сократился на 7,1% за квартал и составил 4,1 млрд долл. Руководство БРС заявило, что июнь стал первым месяцем после кризиса, в котором портфель экспресс-кредитов возобновил рост, а в августе рост был отмечен и в портфеле кредитных карт. Целью банка является вернуть размер валового кредитного портфеля на уровень в 100–105% от уровня 2009 г. Банк совершил любопытный обмен, конвертировав часть своего портфеля ценных бумаг в денежные средства – объем ЦБ на балансе банка сократился на 35% за квартал примерно на 400 млн долл., а денежных средств достиг 398 млн долл., увеличившись на 65%. Причину этого мы обсудим чуть позже. Качество активов повышается, но списания не закончились. Банк сообщает о снижении уровня просроченной на срок свыше 90 дней задолженности по кредитам до 3,1% против 5,4% в 2009 г., этот уровень однозначно низок. Покрытие просроченной задолженности резервами составляет 258%, и резервы, таким образом, составляют 7,7% от валового портфеля. Несмотря на снижение объема резервов, потери по ссудам составили у банка во II квартале приблизительно 50 млн долл. против 38 млн долл. в I квартале. Причиной этому, очевидным образом, стали списания / уступка просроченной задолженности. Структура пассивов продолжает улучшаться. БРС продолжает привлекать депозиты на фоне сокращения объема активов; в результате в июле 2010 г. средства клиентов составляли 42% пассивов банка против 32% в I квартале, и впервые в истории банка стали для него ведущим источником фондирования, поскольку внешние заимствования (964 млн долл.) сейчас составляют лишь 31% от всех обязательств. Согласно комментариям руководства, банку предстоит погасить порядка 12 млрд руб. (400 млн долл.) оптового фондирования в этом году; подушка ликвидности, которая рассчитывается банком с учетом портфеля ценных бумаг, покрывает эту сумму с более чем двойным запасом. Также следует отметить, что на конец II квартала БРС почти полностью рассчитался по кредитам с ЦБ (сумма задолженности по ним в июле составляла 1 млрд руб. против 13 млрд в 2009 г.). Тем не менее банк, продолжает пользоваться полученными от ВЭБа «антикризисными» субординированными кредитными линиями с погашением в 2019 и 2020 гг. , процентная ставка по которым недавно была понижена до 8%. Прибыль несколько меньше, чем в I квартале. Из-за сокращения объема кредитного портфеля БРС получил во II квартале меньший, чем в I квартале, чистый процентный доход (156 млн долл. против 170 млн долл.). Как мы уже упоминали ранее, отчисления в резервы во II квартале также выросли, поэтому чистый процентный доход после резервирования сократился на 20% за квартал. Другие статьи дохода практически не изменились по сравнению с предыдущим кварталом, поэтому финансовый результат, хотя и уменьшился на 33% за квартал, остался положительным и составил 24 млн долл. Отношение Расходы / Доходы практически не изменилось – 56% по итогам I полугодия 2010 г. против 55% в I квартале. Любопытно, что благодаря упомянутому сокращению портфеля ценных бумаг (главным образом состоящего из облигаций) чистая процентная маржа БРС выросла с 16% в I квартале до 17% в I полугодии. Капитализация остается избыточной. Поскольку в последнее время банк является прибыльным, его собственный капитал увеличивался и составил в июле 30,6 млрд руб. (978 млн долл.). На фоне сокращения объема активов отношение Собственный капитал / Совокупные активы увеличилось во II квартале с 21,6% до 23,8%. Руководство банка также сообщает, что общий уровень достаточности капитала (включая субординированный долг) составляет 35,4%, и обещает, что удержит в обозримом будущем показатель достаточности капитала I уровня на отметке не ниже 15%. Дивиденды угрожают ликвидности. После опубликования результатов по РСБУ за I полугодие 2010 г. акционеры приняли решение направить на выплату полугодовых дивидендов 1,44 млрд руб. Это стало неожиданностью, поскольку ранее банк никогда не выплачивал промежуточных дивидендов. Кроме того, в комментариях к отчетности по МСФО за I полугодие 2010 г. указано, что в июле 2010 г. (после наступления отчетной даты) банк приобрел 14,5% акций ОАО «Русский стандарт» (одного из акционеров самого банка, контролируемого Рустамом Тарико) за 6,473 млрд руб. Мы считаем, что эта сделка – не что иное, как перечисление дополнительных дивидендов контролирующему акционеру, к тому же искажающее картину отчетности: она оставляет капитал банка без изменений, а денежные средства на балансе будут просто замещены инвестицией в АО «Русский стандарт». Таким образом, все выглядит так, как будто г-н Тарико просто хочет изъять из банка 7,9 млрд руб. денежных средств, но не может сделать этого единственно при помощи выплаты дивидендов, поскольку это навредит капитализации банка. Это объясняет замещение ценных бумаг на балансе банка денежными средствами в конце II квартала, но вызывает естественную обеспокоенность: если банку необходимо погасить 12 млрд руб. долга, если он хотел бы нарастить кредитный портфель во II полугодии 2010 г. на дополнительные 12 млрд руб. (чтобы вернуть его на уровень 2009 г.), и в то же время намеревается выплатить акционеру 7,9 млрд руб., ему потребуется более 1 млрд долл. до конца года. Это возможно (как раз такого размера подушка ликвидности банка), но как будет обстоять ситуация с ликвидностью баланса банка после этого – сказать трудно. Что в итоге? Поживем – увидим. Мы уверены, что контролирующий акционер БРС не намеревается подвергать банк существенным рискам, а кредитные метрики Русского стандарта на конец II квартала выглядит ободряюще. Таким образом, если выплата 6,5 млрд руб. действительно будет произведена в денежной форме, банку, вероятно, придется пожертвовать наименее ценным – размером активов. Текущий уровень достаточности капитала и тот факт, что банк формирует значительную прибыль, убеждает нас в том, что держателям его облигаций особенно не о чем беспокоиться. Банк «Санкт-Петербург» (NR/Ba3/NR) ПОВЫШЕНИЕ ПРИБЫЛЬНОСТИ НА ФОНЕ СНИЖЕНИЯ УРОВНЯ ПРОСРОЧЕННОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Кредитный портфель остается без изменений на протяжении двух кварталов. С конца 2009 г. мы не наблюдаем существенных изменений в размере совокупного кредитного портфеля Банка «Санкт-Петербург» (БСП) – его объем колеблется в диапазоне 5,7–6 млрд долл., причем колебания вызваны в основном нестабильностью валютного курса. То же самое относится и к совокупным активам: во II квартале 201 г. они увеличились только на 3,1% в рублях относительно предыдущего квартала, составив 7,7 млрд долл. Основное же изменение коснулось денежных средств на балансе, которые за квартал выросли на 381 млн долл. до 891 млн долл., что было связано главным образом с сокращением портфеля ценных бумаг на 212 млн долл. до 1 134 млн долл. Первые свидетельства повышения качества активов. БСП впервые после кризиса показал снижение уровня задолженности, просроченной более чем на 90 дней, с 8,6% до 7,1%. Объем резервов продолжил расти, но существенно более низкими темпами. Так, во II квартале рост резервов составил 37 млн долл., тогда как в предыдущем квартале – 86 млн долл. В результате резервы составляют сейчас 11% от совокупного кредитного портфеля и покрывают 154% просроченной задолженности. Структура пассивов также отличается постоянством. В 2010 г. доля клиентских средств в структуре фондирования сохраняется на уровне 78% – это высокий показатель для частного российского банка, поэтому дальнейший рост депозитов будет зависеть от увеличения кредитного портфеля: когда банку потребуются новые деньги, мы, возможно, будем наблюдать также и увеличение депозитной базы. В то же время растет – с низкой базы – объем выпущенных облигаций. Так за квартал он вырос на 110% до 553 млн долл., однако это было вызвано в основном размещением в апреле выпуска БСП-БО-01 объемом 5 млрд руб. В настоящий момент в обращении находятся всего три выпуска облигаций банка – биржевые облигации серий БО-1 и БО-2, а также субординированные долларовые бонды STPETE’17. Капитализация, на наш взгляд, скромная. К этому нечего добавить – отношение Собственный капитал/Совокупные активы по состоянию на конец II квартала составляло 10,7% против 11% в I квартале. С точки зрения кредитного профиля мы бы хотели видеть чуть более высокую цифру, но, с другой стороны, данный уровень вполне удовлетворяет требованиям регулятора и в то же время максимизирует доходность акционерного капитала банка. Показатели отчета о прибылях и убытках: значительное улучшение относительно I квартала. Безусловно, наиболее значительное улучшение в отчетном периоде относительно предыдущего квартала было отмечено в части прибыли банка, что в основном связано с замедлением резервирования. Благодаря выше упомянутым позитивным изменениям в качестве активов банку удалось потратить на резервы на возможные потери по ссудам всего 38 млн долл. в отчетном периоде против 93 млн долл. в I квартале. В итоге чистый процентный доход после резервирования достиг 70 млн долл., то есть вырос в семь раз по сравнению с I кварталом. Чистая прибыль за отчетный период составила 35 млн долл. против 16 млн долл. в I квартале и 23 млн долл. в 2009 г. Чистая процентная маржа (ЧПМ) банка в I полугодии 2010 г. относительно I квартала практически на изменилась и составила 5,8%. Немного вырос коэффициент Доходы/Расходы, оставшись, тем не менее, на очень низком уровне 26%. Восстановление ликвидности. Увеличение денежных средств на балансе банка, о котором мы писали в начале отчета, естественным образом способствовало повышению ликвидности баланса. Доля ликвидных активов в совокупных активах выросла с 7,6% в I квартале до 12,7% в отчетном периоде, что по-прежнему является не слишком высоким показателем, однако учитывая величину коэффициента Чистые кредиты/Депозиты, равную всего 1, и, соответственно, небольшую долю оптового финансирования, данный уровень ликвидных активов представляется вполне достаточным, особенно принимая во внимание наличие в запасе портфеля ценных бумаг объемом 1,1 млрд долл. По состоянию на конец II квартала объем денежных средств и ценных бумаг превышал объем кредитов, полученных от банков, и облигаций, выпущенных БСП, почти в два раза. Сбербанк (NR/Baa1/BBB) ХУЖЕ, ЧЕМ В I КВАРТАЛЕ, НО В ЦЕЛОМ ХОРОШО Результаты II квартала и I полугодия 2010 г. по МСФО Доходы ниже, чем кварталом ранее, однако тренд сокращения кредитного портфеля переломлен. Финансовые результаты Сбербанка за II квартал и I полугодие по МСФО являются весьма высокими, однако налицо замедление относительно предыдущего квартала. Сокращение чистых процентных доходов на фоне возросших операционных расходов привело к снижению чистой прибыли вдвое по сравнению с I кварталом. Однако наиболее важной тенденцией, зафиксированной в отчетности, на наш взгляд, стал рост кредитного портфеля, и вкупе с улучшающейся макроэкономической ситуацией это дает основания ожидать, что проблемы с сокращением масштабов бизнеса и неплатежами остаются в прошлом. В целом, несмотря на ряд негативных факторов, финансовое положение банка является чрезвычайно прочным. Несмотря на отрицательную квартальную динамику, прогноз чистой прибыли по итогам года повышен. По итогам II квартала Сбербанк получил чистую прибыль в размере 21 млрд руб., что вдвое меньше результата предыдущего квартала. Негативная динамика обусловлена падением процентных доходов на фоне стабильных процентных расходов, а также увеличением операционных расходов на 6 млрд руб. (9%) и убытком от операций с ценными бумагами в размере 2,2 млрд руб. Тем не менее банк не просто сохранил свой прогноз чистой прибыли на конец года в размере 100 млрд руб., а повысил его до 120-150 млрд руб. Даже новый ориентир мы считаем достижимым, поскольку порядка 3/4 от запланированного объема прибыли уже получено (согласно отчетности РСБУ за девять месяцев), а отчисления в резервы во II полугодии, по нашей оценке, будут постепенно сокращаться. По-прежнему высокая рентабельность. В результате сокращения квартальной прибыли рентабельность активов и капитала Сбербанка несколько снизилась относительно уровней предыдущего квартала, однако осталась существенно выше показателей предыдущего года. Так, показатели ROAA и ROAE составили 1,8% и 15,6% соответственно. Восстановление кредитования реального сектора. В отчетности явственно отражена наметившаяся тенденция к кредитованию реального сектора экономики путем предоставления традиционных кредитов, а не посредством покупки облигаций российских компаний, что было характерно для кризисного периода. Так, хотя портфель ценных бумаг за квартал увеличился на 198 млрд руб., рост был достигнут за счет покупки ОФЗ и ОБР, поскольку портфель корпоративных облигаций сократился на 3,9 млрд руб. Валовой кредитный портфель за тот же период увеличился на 62 млрд руб. против падения на 70 млрд руб. в I квартале нынешнего года. Доля ОФЗ и ОБР в портфеле увеличилась на1,7 п.п. до 63,2%, что характеризует его структуру как низкорисковую, однако за это приходится расплачиваться низкой процентной маржой, поскольку в отчетном периоде доходности государственных облигаций продолжали снижаться. Низкая волатильность доходов. Несмотря на внушительный объем портфеля ценных бумаг (23,6% активов), основной доход по-прежнему приносит банку традиционная банковская деятельность. Так, чистые процентные и комиссионные доходы составляют 97,8% от суммарного операционного дохода против 91,1% кварталом ранее. Рост обусловлен убытком от операций с ценными бумагами в размере 2,2 млрд руб. против прибыли на уровне 11,5 млрд руб. по итогам I квартала. Снижение ЧПМ, мы ожидаем ее роста во II полугодии. Чистая процентная маржа (ЧПМ), по нашим расчетам, снизилась на 1,8 п.п. относительно уровня I квартала, составив 6,5%, и, таким образом, по итогам полугодия она была равна 7,1%. Отрицательная динамика стала следствием снижения доходности кредитов корпоративным клиентам (78,4% от валового кредитного портфеля), обусловленной борьбой банков за «качественных» заемщиков. Однако во II полугодии мы ожидаем некоторого роста ЧПМ, поскольку уже после отчетной даты банк принял решение снизить ставки по розничным депозитам (62% обязательств), а также в мае погасил 40% от дорогостоящего субординированного кредита ЦБ, что естественным образом снизит процентные расходы. Однако отношение Кредиты/Депозиты снизилось за квартал еще на 4,9 п.п. до 81,3%, что будет оказывать давление на ЧПМ, если прирост кредитования будет столь же медленным. Консервативный подход к резервированию. Объем кредитов, просроченных более чем на 90 дней, увеличился за квартал на 16,2 млрд руб. (против 15,2 млрд руб. в I квартале), достигнув 495,6 млрд руб., или 9,1% портфеля. При этом норма резервирования возросла на 0,8 п.п. до 12,5%, что мы считаем даже избыточным. Поэтому у банка нет острой необходимости наращивать резервы высокими темпами, и при стабилизации качества портфеля, которой мы ожидаем во II полугодии, банк, возможно, начнет распускать резервы к концу года, что положительно скажется на величине чистой прибыли. Низкая зависимость от оптового фондирования. Структура фондирования осталась благоприятной: доля средств клиентов в обязательствах составила 87,2%, тогда как на долговые ценные бумаги пришлось всего 2,4%. Привлеченные недавно на рынке еврооблигаций 1,5 млрд долл. (около 45 млрд руб.) несущественно изменят картину, увеличив долю оптового фондирования в пределах одного процента. Возросшие расходы на персонал оказали давление на операционную эффективность. Операционная эффективность Сбербанка за квартал значительно ухудшилась – отношение Расходы/Доходы выросло на 8,7 п.п. до 44,8% (40,2% по итогам I полугодия). Увеличение расходов было обусловлено преимущественно ростом затрат на персонал, несмотря на то что численность сотрудников сократилась на 2,3%. Досрочное погашение части субординированного кредита не представляет угрозы для достаточности капитала. Достаточность капитала первого уровня снизилась за квартал на 0,2 п.п. до 11,7%, поскольку активы за этот период росли быстрее, чем чистая прибыль. Однако общая достаточность капитала сократилась на 1,6 п.п. до 17,3%, что является вполне комфортным уровнем. Негативная динамика последнего показателя не должна вызывать беспокойства, поскольку стала следствием погашения 200 млрд руб. (из 500 млрд руб.) субординированного кредита ЦБ. Не исключено, что избыточная ликвидность (544 млрд руб. в виде денежных средств и эквивалентов и портфель ценных бумаг на сумму 1,8 трлн руб.) подтолкнет банк к погашению оставшейся части кредита до конца года, что окажет давление на общую достаточность капитала, однако это, безусловно, не представляет сколько-нибудь существенной угрозы для устойчивости банка. ТрансКредитБанк (ВВ/Ва1/NR) БЕЗ СЮРПРИЗОВ, ПЕРЕХОД ПОД КОНТРОЛЬ ВТБ ПРОИЗОЙДЕТ ДО КОНЦА ГОДА Результаты II квартала и I полугодия 2010 г. по МСФО Рост активов и маржи. ТрансКредитБанк (ТКБ) опубликовал в целом позитивную финансовую отчетность по МСФО за II квартал и I полугодие 2010 г., которая подтвердила стабильный финансовый профиль банка. В отчетном периоде банк показал рост чистой процентной маржи (ЧПМ) при снижении доли просроченной задолженности и сохранении консервативного подхода к резервированию. Снижение и без того невысокой капитализации, ставшее следствием продолжающегося роста активов, не должно вызывать беспокойства, поскольку первый этап сделки по покупке доли (50%+1 акция) в ТКБ группой ВТБ будет осуществлен уже до конца нынешнего года. Увеличение доходов на фоне роста ЧПМ. Наиболее позитивным для нас аспектом отчетности является рост доходов от основного бизнеса. Так, чистые процентные доходы увеличились на 19% относительно предыдущего квартала, чистые комиссионные – на 15%, а их доля в совокупных операционных доходах составила 79,6%. Рост достигнут на фоне заметного увеличения ЧПМ, которая во II квартале составила, по нашей оценке, 5,35% (+30 б.п. относительно I квартала). Стабильная прибыль, несмотря на высокие резервы. Убыток от операций с ценными бумагами и иностранной валютой составил 740 млн руб. (против дохода в размере 1 млрд руб. в I квартале), что объясняется неблагоприятной ситуацией на мировых финансовых рынках. Однако ни они, ни увеличившиеся отчисления в резервы (+40% относительно I квартала), не помешали банку получить чистую прибыль в размере 2,8 млрд руб. Улучшение качества кредитного портфеля. Объем просроченной задолженности в абсолютном выражении несущественно изменился с конца I квартала, составив около 8,1 млрд руб. (кредиты, просроченные более чем на 90 дней). Однако за счет продолжающего роста кредитования (+10,3%), их доля в совокупном кредитном портфеле снизилась на 0,4 п.п. до 4,2%. В целом качество кредитов банка мы оцениваем как достаточно высокое. Доля просроченных розничных кредитов составляет 4,7% (-0,4 п.п. за квартал), корпоративных кредитов – 4,0% (-0,4 п.п.). Плюс к этому реструктурированные кредиты составляют 3,8% от совокупного портфеля. Надежное покрытие просрочки резервами. Тем не менее ТКБ продолжает придерживаться консервативного подхода к резервированию, сохраняя норму резервирования на уровне 7,1%. Коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами составил 166% (156% в I квартале). Мы связываем увеличение резервов с продолжающимся ростом кредитного портфеля (+10% за квартал), а также подготовкой к продаже ВТБ, который заинтересован в приобретении активов с как можно более низкой долей риска. Динамичное увеличение кредитного портфеля. С начала года кредитный портфель ТКБ вырос уже на 22,66%, превысив, таким образом, первоначальные планы банка по увеличению портфеля за год на 20%. Причем, если в I квартале рост был обеспечен преимущественно кредитованием крупных компаний с госучастием, то теперь банк объявляет о привлечении ряда новых клиентов из числа частных компаний. Дальнейший рост активов ограничен невысокой капитализацией. Активы банка за II квартал увеличились на 11,6%, а с начала года их рост составил 27,2% (или 70,3 млрд руб.). На II полугодие ТКБ планирует более умеренный рост активов, поскольку, как мы думаем, их увеличение отрицательно сказывается на достаточности капитала банка. Так, общая достаточность капитала за квартал снизилась еще на 1,4 п.п. до 12,1%, а достаточность капитала I уровня – на 0,7 п.п. до 7,3%. Эти уровни считаются низкими, однако в настоящее время, по нашему мнению, не представляют угрозы для устойчивости банка, поскольку, во-первых, он является прибыльным, а во вторых, обладает существенным запасом ликвидных активов. Низкая диверсификация кредитного портфеля по заемщикам. Еще одним негативным (помимо относительно низкой капитализации) аспектом финансового профиля банка является сохраняющаяся низкая диверсификация его кредитного портфеля. На 10 крупнейших заемщиков (помимо РЖД и связанных с ней структур) приходится 19% валового портфеля, еще 23% портфеля – кредиты работникам РЖД. Невысокая операционная эффективность. Кроме того, банку пока не удается существенно улучшить операционную эффективность. Отношение Расходы/Доходы увеличилось за квартал еще на 0,7 п.п до 47,6%. Ухудшение показателей обусловлено расширением филиальной сети банка и ростом фонда оплаты труда в связи реализацией стратегии по развитию розничного бизнеса. Сильная зависимость от фондирования в РЖД. Банк отличает исключительно благоприятная структура фондирования с долей средств клиентов, равной 78,5% (+4,9 п.п. за квартал). При этом на долю депозитов аффилированных с РЖД структур приходится 52% совокупных обязательств банка. Такая зависимость является высокорисковой, однако ожидающийся в перспективе переход ТКБ под полный контроль ВТБ должен снять опасения в случае выхода РЖД из состава собственников банка. Доля долговых ценных бумаг за квартал снизилась с 15,5% до 10,2%. Недостатка в ликвидности нет. Позиции ликвидности банка более чем комфортны. На отчетную дату на его балансе числились денежные средства и эквиваленты в размере 41,6 млрд руб., а также портфель ценных бумаг объемом 68,9 млрд руб. Из оптовых обязательств до конца года банку предстоит только исполнить оферту по выпуску ТрансКрред-2 объемом 3 млрд руб. В течение II квартала ТКБ погасил еврооблигации на 348 млн долл. и рублевые облигации на 3 млрд руб., разместив взамен выпуск ТрансКред-6 на 3 млрд руб. ХКФБ (B+/Ba3/NR) ПОЧТИ БЕЗ НЕДОСТАТКОВ Результаты I полугодия 2010 г. по МСФО Опубликована отчетность за I полугодие 2010 г. Аудированная финансовая отчетность Хоум Кредит энд Финанс Банка за I полугодие 2010 г. вновь подтвердила, что ХКФБ – один из наиболее финансово благополучных российских частных банков. В отчетном периоде банк не только продолжал добиваться выдающихся показателей прибыли, но и смог остановить сокращение кредитного портфеля, что, возможно, было единственной проблемой ХКФБ в предыдущие кварталы. Активы больше не сокращаются... По итогам II квартала совокупные активы ХКФБ несколько сократились и на конец июля составили 2,81 млрд долл., но в рублевом выражении их объем увеличился на 1,7%. Валовой кредитный портфель практически не изменился, объем кредитных карт и автокредитов несколько уменьшился, а сумма кредитов наличными и корпоративных кредитов незначительно увеличилась. …а их качество повышается. Сумма накопленных резервов на потери по ссудам на балансе ХКФБ сократилась с 254 млн долл. в I квартале до 196 млн долл. во втором, что составляет 9,5% совокупных активов. В то же время доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, сократилась с 11,1% до 9,7% – самого низкого уровня с 2004 г. Улучшение структуры обязательств замедлилось. ХКФБ продолжает привлекать новые средства клиентов для замещения обязательств по публичному долгу, срок погашения которых наступает в ближайшее время, однако этот процесс замедлился по сравнению с I кварталом. По итогам II квартала объем депозитов достиг 558 млн долл., из чего следует, что чистое привлечение клиентских средств составило за квартал 41 млн долл. против 64 млн долл. кварталом ранее. В настоящий момент вновь привлеченные клиентские средства составляют почти 30% совокупных обязательств против 26,5% в I квартале 2010 г. и 19% в 2009 г. Тем не менее крупнейшей составляющая обязательств являются размещенные долговые ценные бумаги, объем которых на конец июля был равен 1 081 млн долл. Ликвидность увеличивается, но остается главной проблемой. Во II квартале объем денежных средств на балансе ХКФБ увеличился с 322 млн долл. до 345 млн долл., в результате чего отношение ликвидных активов к их совокупному объему выросло с 11,9% до 13%. Банк располагает также солидным портфелем ценных бумаг объемом 293 млн долл., который, правда, существенно сократился по итогам II квартала –на конец апреля его объем он был равен 378 млн долл. Отношение чистых кредитов к депозитам снизилось во II квартале с 3,8 до 3,4, но, естественно, остается повышенным, поскольку банк по-прежнему сильно зависит от оптового финансирования. По состоянию на 1 июля 843 млн размещенных долговых обязательств из общего объема 1 081 млн долл. подлежало погашению в ближайшие 12 месяцев. Учитывая короткую дюрацию активов ХКФБ, для банка, безусловно, не составит проблем их погашение, однако при этом будет нелегко избежать сокращения совокупных активов. Превосходные показатели отчета о прибылях и убытках. Доход от основных банковских операций по итогам II квартала в целом совпал с показателями I квартала, поскольку чистая процентная маржа в I полугодии 2010 г. составила 27,1%, то есть почти не отличалась от уровня I квартала. То же самое относится к показателям эффективности: отношение расходов к доходам по итогам II квартала равнялось 36% против 34% в I предыдущем периоде. Основное различие заключалось в сокращении отчислений на потери активов, размер которых во II квартале составил 11 млн долл. по сравнению с 34 млн долл. в I квартале. В результате чистая прибыль по итогам квартала достигла 87 млн долл., что обеспечило банку выдающуюся доходность капитала и средних активов – соответственно 37% и 11,3%. Это можно сравнить лишь с показателями банка «Русский стандарт» в его лучшие – теперь уже давние – годы. Традиционно высокая капитализация. ХКФБ получает солидную прибыль, что с учетом избыточно высокой капитализации позволило банку в апреле нынешнего года выплатить акционерам щедрые дивиденды приблизительно в размере 100 млн долл. В результате за II квартал совокупный капитал ХКФБ сократился со 1 004 млн долл. до 920 млн долл., и все же достаточность капитала первого уровня осталась равной 32,7% против 34% в I квартале, что не оставляет сомнений в финансовой устойчивости банка. Акционерам банка можно только позавидовать. Должны признаться, что результаты банка за II квартал дают все основания для зависти к контролирующему акционеру ХКФБ, Группе PPF. Выявив проблему просроченной задолженности еще в 2005 г., собственники и менеджмент банка смогли отладить бизнес таким образом, что теперь, в один из самых экономически трудных периодов в новейшей мировой истории, банк получает внушительный денежный поток без всякого ущерба для кредитоспособности.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |