Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ѕанки проигнорировали два последних беззалоговых аукциона ÷Ѕ, поскольку уровень ликвидности достаточно высок и продолжает расти


[01.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынки несколько оживились. ѕосле публикации благопри€тной статистики в —Ўј рынки несколько оживились и завершили день небольшим повышением. »ндекс потребительской уверенности превзошел ожидани€ аналитиков: консенсус-прогноз составл€л 51 пункт, а фактический показатель был равен 53,5 пункта. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций снизились незначительно и завершили день на отметке 2,49%. »з показателей, которые будут опубликованы сегодн€, особый интерес дл€ инвесторов представл€ет индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing). ќжидаетс€, что августовский показатель снизитс€ с 55,5 пункта в июле до 53 пунктов.  роме того, сегодн€ публикуетс€ статистика по затратам на строительство и продажам легковых автомобилей. ¬ преддверии сегодн€шней публикации отчета о запасах нефти, подготовленного ”правлением по энергетической информации —Ўј, котировки нефти могут испытывать волатильность. —егодн€ утром цена нефти колеблетс€ в районе 72 долл./барр. јвгуст стал непростым мес€цем дл€ финансовых рынков: инвесторы пребывали во власти страхов относительно замедлении посткризисного восстановлени€ мировой экономики, риторика финансовых властей тоже стала несколько жестче.  роме того, торгова€ активность на рынках была низкой, так как многие участники находились в отпусках. ќднако сезон публикации корпоративной отчетности показал, что состо€ние реального сектора экономики стабильно, финансовые показатели большинства отчитывающихс€ компаний превысили прогнозы аналитиков. ћы с оптимизмом смотрим на начало нового мес€ца и думаем, что вернувшиес€ из отпусков инвесторы будут пополн€ть свои портфели, а восстановление мировой экономики будет и дальше поддерживатьс€ за счет развивающихс€ рынков: если китайска€ экономика немного сбавила обороты во II квартале, то индийска€, напротив, показала самые высокие темпы роста за последние 2,5 года.

≈вробонды – динамика смешанна€. Ѕумаги российского сектора евробондов вчера котировались разнонаправленно. —пред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширилс€ на 5 б.п. до 193 б.п., а цена бумаги подн€лась лишь на 8 б.п. до 118,7% от номинала. ћы считаем, что справедливый диапазон дл€ спреда составл€ет 125–175 б.п. ¬ нефтегазовом секторе продажи шли в Gazprom’20, снизившемс€ на 53 б.п. до 106,8% от номинала и Gazprom’13 – на 17 б.п. до 107,8%, ≈врооблигации Ћ” ќ…Ћа по-разному отреагировали на хорошие финансовые результаты компании: Lukoil’19 подешевел на 40 б.п. до 108,5% от номинала, Lukoil’22 подорожали на 18 б.п. до 103%. ћы сохран€ем позитивный взгл€д на обе бумаги. —егодн€ утром большинство азиатских индексов растет, поддержку российским активам должны оказать и торгующиес€ в положительной территории фьючерсы на американские фондовые индексы.

¬нутренний рынок

ћосква привлекает заимствовани€. ¬чера стало известно, что 8 сент€бр€ ћоскомзаем проведет аукционы по размещению облигаций города ћосквы общим объемом 19,7 млрд руб. »нвесторам будут предложены облигации 48-го выпуска с погашением в июне 2022 г. на 9,7 млрд руб. и 66-го выпуска с погашением в но€бре 2018 г. на 10 млрд. руб. ƒефицит бюджета ћосквы на текущий год запланирован в размере 190 млрд руб., и покрывать его планируетс€ в основном за счет заемных средств. ѕрограмма займов на 2010 г. составл€ет 90 млрд руб., из которых ћосква уже разместила бумаг на 40,8 млрд руб. ¬ последнее врем€ торгова€ активность в сегменте муниципальных облигаций крайне невысока, и, если ћоскомзаем предложит участникам хорошую премию, это может несколько оживить указанный сектор рынка.

÷Ѕ оставил ставку без изменений. ¬чера состо€лось заседание совета директоров Ѕанка –оссии, по итогам которого, как мы и ожидали, было прин€то решение оставить без изменений ставку рефинансировани€ (на уровне 7,75%) и процентные ставки по операци€м ÷Ѕ. ¬ пресс-релизе, посв€щенном итогам заседани€, отмечено, что в августе после продолжительного снижени€ инфл€ции был зафиксировано ускорение роста потребительских цен, св€занное с усилением инфл€ционных ожиданий на фоне засухи и повышени€ цен на зерно. ќднако ÷Ѕ считает, что пока рано делать вывод о негативном вли€нии вышеуказанных факторов на инфл€цию в среднесрочной и долгосрочной перспективе. ѕоскольку динамика макроэкономических индикаторов свидетельствуют о наличии рисков дл€ устойчивого роста экономики, а существующие инфл€ционные риски, как мы уже отмечали, нос€т немонетарный характер, ÷Ѕ едва ли будет повышать ставки в среднесрочной перспективе, чтобы не поставить под удар экономическое восстановление.

—остоитс€ аукцион по ќ‘« 25075… —егодн€ инвесторам будут предложены ќ‘« 25075 с погашением 15 июл€ 2015 г. на сумму 35 млрд руб. и ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 года объемом 40 млрд руб. ѕоследний раз аукцион по доразмещению ќ‘« 25075 проводилс€ 11 августа, когда ћинфину удалось разместить 7 млрд руб. из планируемых 20 млрд руб. Ќа состо€вшемс€ аукционе доходность по цене отсечени€ равн€лась 7,1%, то есть ћинфин предложил инвесторам премию в размере 5 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. ѕоскольку неделю назад на аукционе по другой бумаге была предложена преми€ в размере 11 б.п., мы не исключаем, что сегодн€ преми€ может вновь составить 5 б.п. или даже больше. Ќо, учитыва€ низкую в последнее врем€ торговую активность в сегменте и невысокий спрос на бумаги на предыдущем аукционе, вр€д ли будет размещена больша€ часть предложенных бумаг. ¬чера доходность ќ‘« 25075 составила 7,18%, поэтому наш прогноз по доходности по цене отсечени€ составл€ет 7,13%. »нвесторам, планирующим прин€ть участие в аукционе, мы рекомендуем выставл€ть за€вки на 2–3 б.п. ниже.

… и по ќ‘« 25073.  ак отмечено выше, сегодн€ будут размешатьс€ также ќ‘« 25073 на сумму 40 млрд руб. с погашением 1 августа 2012 г. ѕоследний аукцион по доразмещению данных бумаг состо€лс€ 18 августа, и весьма удачно: ћинфину удалось разместить 93% из запланированных 20 млрд руб., причем без премии к рынку. —толь высокий спрос был обусловлен тем, что инвесторы скупали короткие бумаги, опаса€сь инфл€ционных рисков, однако ажиотаж быстро сошел на нет, и уже неделю назад короткие бумаги не пользовались столь большим успехом даже при приличной премии. ћы думаем, что на сегодн€шнем аукционе преми€ может составить 5 б.п., а возможно, окажетс€ еще большей. ¬чера доходность бумаги составила 5,86%, так что наш прогноз доходности по цене отсечени€ равен 5,81%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность растет, спроса на кредиты ÷Ѕ нет

Ѕанки проигнорировали два последних аукциона ÷Ѕ по размещению кредитов без обеспечени€, поскольку уровень ликвидности достаточно высок и продолжает расти. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 37 млрд руб. до 555,7 млрд руб., депозиты банков – на 34,4 млрд руб. до 517,5 млрд руб. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла 1 б.п. и составила 2,75%, что близко к среднемес€чному значению за август (2,76%).

ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ составил 1,9 млрд руб., при этом на однодневное –≈ѕќ пришлось лишь 304 млн долл., а на недельное –1,5 млрд руб. —тавка однодневного –≈ѕќ подн€лась на 1 б.п. до 5,05%.

–убль вчера слабел, как и ожидалось, на фоне отрицательной динамики мировых фондовых индексов и нефт€ных котировок. ѕо отношению к доллару национальна€ валюта потер€ла 10 копеек, ее курс на закрытие сессии на ћћ¬Ѕ составил 30,78 руб./долл., а по отношению к евро – 16 копеек, снизившись до 39,16 руб./евро. —егодн€ рынки наход€тс€ в более оптимистичном настроении, и мы ожидаем, что восстановление цен на нефть и ослабление доллара окажут курсу рубл€ поддержку. —егодн€ рубль, скорее всего, будет торговатьс€ в диапазоне 30,7–30,8 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

Ћ” ќ…Ћ (BBB-/Baa2/BBB-). ƒинамичный рост выручки и внушительный свободный денежный поток

ƒостойные финансовые результаты. ¬чера Ћ” ќ…Ћ опубликовал хорошие результаты за II квартал и I полугодие 2010 г. по US GAAP, которые подтвердили фундаментально сильный финансовый профиль компании.  роме того, менеждмент Ћ” ќ…Ћа сн€л все опасени€ инвесторов, за€вив, что не будет осуществл€ть масштабных заимствований. ¬ыручка выросла на 8% (здесь и далее показатели сравниваютс€ с результатами квартальной давности) до 25,9 млрд долл. на фоне роста мировых цен на нефть и увеличени€ объема трейдинговых операций. Ёффект от этого был отчасти нивелирован снижением добычи нефти на 6%, что, с другой стороны, сократило объем налоговых платежей, св€занных с добычей нефти, замедлило рост тарифов и оказало положительное воздействие на EBITDA, котора€ возросла на 2% и составила 3,7 млрд долл. „иста€ прибыль компании снизилась на 5% до 1,9 млрд долл. из-за роста процентных и прочих внеоперационных издержек. ѕо итогам I полугоди€ рост выручки составил 43%, EBITDA – 14%, чистой прибыли – 22%. ћы рассматриваем результаты как положительные, они в целом соответствуют текущим отраслевым тенденци€м.

ѕотенциал в еврооблигаци€х Ћ” ќ…Ћа еще остаетс€. ’от€ в насто€щее врем€ все выпуски еврооблигаций компании котируютс€ на 2–3 п.п. (по цене) дороже, чем в момент объ€влени€ о выкупе акций мес€ц назад, новостной поток стал причиной того, что бумаги компании отстали от рынка, который в этот период вырос сильнее. “ак, исторически еврооблигации Ћ” ќ…Ћа торговались с дисконтом к кривой √азпрома, в насто€щее же врем€ преми€ к ней составл€ет около 20 б.п. ѕосле того как угроза понижени€ рейтингов компании миновала, мы ожидаем, что спреды к еврооблигаци€м √азпрома начнут возвращатьс€ к своим историческим уровн€м. Ќаибольший потенциал ценового роста традиционно будут иметь длинные выпуски, в частности, Lukoil ’22 и Lukoil ’19.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: