Внешний рынок

Рынки несколько оживились. После публикации благоприятной статистики в США рынки несколько оживились и завершили день небольшим повышением. Индекс потребительской уверенности превзошел ожидания аналитиков: консенсус-прогноз составлял 51 пункт, а фактический показатель был равен 53,5 пункта. Доходности десятилетних казначейских облигаций снизились незначительно и завершили день на отметке 2,49%. Из показателей, которые будут опубликованы сегодня, особый интерес для инвесторов представляет индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing). Ожидается, что августовский показатель снизится с 55,5 пункта в июле до 53 пунктов. Кроме того, сегодня публикуется статистика по затратам на строительство и продажам легковых автомобилей. В преддверии сегодняшней публикации отчета о запасах нефти, подготовленного Управлением по энергетической информации США, котировки нефти могут испытывать волатильность. Сегодня утром цена нефти колеблется в районе 72 долл./барр. Август стал непростым месяцем для финансовых рынков: инвесторы пребывали во власти страхов относительно замедлении посткризисного восстановления мировой экономики, риторика финансовых властей тоже стала несколько жестче. Кроме того, торговая активность на рынках была низкой, так как многие участники находились в отпусках. Однако сезон публикации корпоративной отчетности показал, что состояние реального сектора экономики стабильно, финансовые показатели большинства отчитывающихся компаний превысили прогнозы аналитиков. Мы с оптимизмом смотрим на начало нового месяца и думаем, что вернувшиеся из отпусков инвесторы будут пополнять свои портфели, а восстановление мировой экономики будет и дальше поддерживаться за счет развивающихся рынков: если китайская экономика немного сбавила обороты во II квартале, то индийская, напротив, показала самые высокие темпы роста за последние 2,5 года.

Евробонды – динамика смешанная. Бумаги российского сектора евробондов вчера котировались разнонаправленно. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 расширился на 5 б.п. до 193 б.п., а цена бумаги поднялась лишь на 8 б.п. до 118,7% от номинала. Мы считаем, что справедливый диапазон для спреда составляет 125–175 б.п. В нефтегазовом секторе продажи шли в Gazprom’20, снизившемся на 53 б.п. до 106,8% от номинала и Gazprom’13 – на 17 б.п. до 107,8%, Еврооблигации ЛУКОЙЛа по-разному отреагировали на хорошие финансовые результаты компании: Lukoil’19 подешевел на 40 б.п. до 108,5% от номинала, Lukoil’22 подорожали на 18 б.п. до 103%. Мы сохраняем позитивный взгляд на обе бумаги. Сегодня утром большинство азиатских индексов растет, поддержку российским активам должны оказать и торгующиеся в положительной территории фьючерсы на американские фондовые индексы.

Внутренний рынок

Москва привлекает заимствования. Вчера стало известно, что 8 сентября Москомзаем проведет аукционы по размещению облигаций города Москвы общим объемом 19,7 млрд руб. Инвесторам будут предложены облигации 48-го выпуска с погашением в июне 2022 г. на 9,7 млрд руб. и 66-го выпуска с погашением в ноябре 2018 г. на 10 млрд. руб. Дефицит бюджета Москвы на текущий год запланирован в размере 190 млрд руб., и покрывать его планируется в основном за счет заемных средств. Программа займов на 2010 г. составляет 90 млрд руб., из которых Москва уже разместила бумаг на 40,8 млрд руб. В последнее время торговая активность в сегменте муниципальных облигаций крайне невысока, и, если Москомзаем предложит участникам хорошую премию, это может несколько оживить указанный сектор рынка.

ЦБ оставил ставку без изменений. Вчера состоялось заседание совета директоров Банка России, по итогам которого, как мы и ожидали, было принято решение оставить без изменений ставку рефинансирования (на уровне 7,75%) и процентные ставки по операциям ЦБ. В пресс-релизе, посвященном итогам заседания, отмечено, что в августе после продолжительного снижения инфляции был зафиксировано ускорение роста потребительских цен, связанное с усилением инфляционных ожиданий на фоне засухи и повышения цен на зерно. Однако ЦБ считает, что пока рано делать вывод о негативном влиянии вышеуказанных факторов на инфляцию в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Поскольку динамика макроэкономических индикаторов свидетельствуют о наличии рисков для устойчивого роста экономики, а существующие инфляционные риски, как мы уже отмечали, носят немонетарный характер, ЦБ едва ли будет повышать ставки в среднесрочной перспективе, чтобы не поставить под удар экономическое восстановление.

Состоится аукцион по ОФЗ 25075… Сегодня инвесторам будут предложены ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. на сумму 35 млрд руб. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 года объемом 40 млрд руб. Последний раз аукцион по доразмещению ОФЗ 25075 проводился 11 августа, когда Минфину удалось разместить 7 млрд руб. из планируемых 20 млрд руб. На состоявшемся аукционе доходность по цене отсечения равнялась 7,1%, то есть Минфин предложил инвесторам премию в размере 5 б.п. к доходности бумаги в предыдущий торговый день. Поскольку неделю назад на аукционе по другой бумаге была предложена премия в размере 11 б.п., мы не исключаем, что сегодня премия может вновь составить 5 б.п. или даже больше. Но, учитывая низкую в последнее время торговую активность в сегменте и невысокий спрос на бумаги на предыдущем аукционе, вряд ли будет размещена большая часть предложенных бумаг. Вчера доходность ОФЗ 25075 составила 7,18%, поэтому наш прогноз по доходности по цене отсечения составляет 7,13%. Инвесторам, планирующим принять участие в аукционе, мы рекомендуем выставлять заявки на 2–3 б.п. ниже.

… и по ОФЗ 25073. Как отмечено выше, сегодня будут размешаться также ОФЗ 25073 на сумму 40 млрд руб. с погашением 1 августа 2012 г. Последний аукцион по доразмещению данных бумаг состоялся 18 августа, и весьма удачно: Минфину удалось разместить 93% из запланированных 20 млрд руб., причем без премии к рынку. Столь высокий спрос был обусловлен тем, что инвесторы скупали короткие бумаги, опасаясь инфляционных рисков, однако ажиотаж быстро сошел на нет, и уже неделю назад короткие бумаги не пользовались столь большим успехом даже при приличной премии. Мы думаем, что на сегодняшнем аукционе премия может составить 5 б.п., а возможно, окажется еще большей. Вчера доходность бумаги составила 5,86%, так что наш прогноз доходности по цене отсечения равен 5,81%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность растет, спроса на кредиты ЦБ нет

Банки проигнорировали два последних аукциона ЦБ по размещению кредитов без обеспечения, поскольку уровень ликвидности достаточно высок и продолжает расти. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 37 млрд руб. до 555,7 млрд руб., депозиты банков – на 34,4 млрд руб. до 517,5 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 1 б.п. и составила 2,75%, что близко к среднемесячному значению за август (2,76%).

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 1,9 млрд руб., при этом на однодневное РЕПО пришлось лишь 304 млн долл., а на недельное –1,5 млрд руб. Ставка однодневного РЕПО поднялась на 1 б.п. до 5,05%.

Рубль вчера слабел, как и ожидалось, на фоне отрицательной динамики мировых фондовых индексов и нефтяных котировок. По отношению к доллару национальная валюта потеряла 10 копеек, ее курс на закрытие сессии на ММВБ составил 30,78 руб./долл., а по отношению к евро – 16 копеек, снизившись до 39,16 руб./евро. Сегодня рынки находятся в более оптимистичном настроении, и мы ожидаем, что восстановление цен на нефть и ослабление доллара окажут курсу рубля поддержку. Сегодня рубль, скорее всего, будет торговаться в диапазоне 30,7–30,8 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ЛУКОЙЛ (BBB-/Baa2/BBB-). Динамичный рост выручки и внушительный свободный денежный поток

Достойные финансовые результаты. Вчера ЛУКОЙЛ опубликовал хорошие результаты за II квартал и I полугодие 2010 г. по US GAAP, которые подтвердили фундаментально сильный финансовый профиль компании. Кроме того, менеждмент ЛУКОЙЛа снял все опасения инвесторов, заявив, что не будет осуществлять масштабных заимствований. Выручка выросла на 8% (здесь и далее показатели сравниваются с результатами квартальной давности) до 25,9 млрд долл. на фоне роста мировых цен на нефть и увеличения объема трейдинговых операций. Эффект от этого был отчасти нивелирован снижением добычи нефти на 6%, что, с другой стороны, сократило объем налоговых платежей, связанных с добычей нефти, замедлило рост тарифов и оказало положительное воздействие на EBITDA, которая возросла на 2% и составила 3,7 млрд долл. Чистая прибыль компании снизилась на 5% до 1,9 млрд долл. из-за роста процентных и прочих внеоперационных издержек. По итогам I полугодия рост выручки составил 43%, EBITDA – 14%, чистой прибыли – 22%. Мы рассматриваем результаты как положительные, они в целом соответствуют текущим отраслевым тенденциям.

Потенциал в еврооблигациях ЛУКОЙЛа еще остается. Хотя в настоящее время все выпуски еврооблигаций компании котируются на 2–3 п.п. (по цене) дороже, чем в момент объявления о выкупе акций месяц назад, новостной поток стал причиной того, что бумаги компании отстали от рынка, который в этот период вырос сильнее. Так, исторически еврооблигации ЛУКОЙЛа торговались с дисконтом к кривой Газпрома, в настоящее же время премия к ней составляет около 20 б.п. После того как угроза понижения рейтингов компании миновала, мы ожидаем, что спреды к еврооблигациям Газпрома начнут возвращаться к своим историческим уровням. Наибольший потенциал ценового роста традиционно будут иметь длинные выпуски, в частности, Lukoil ’22 и Lukoil ’19.