Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчерашняя американская статистика оказалась несколько лучше предыдущей и показала рост индекса доверия потребителей выше ожиданий, а также более значительный рост индекса цен в секторе недвижимости. Вместе с тем, необходимо заметить, что данные по ценам на рынке жилья вышли за июнь, тогда как провальные показатели по объемам продаж в этом сегменте, опубликованные неделей ранее, были июльскими. В то же время, опубликованный вчера протокол последнего заседания ФРС разочаровал инвесторов, продемонстрировав отсутствие единства в мнениях относительно как необходимости дополнительных мер по стимулированию экономики, так и в возможных методах.

Вследствие действия разнонаправленных факторов фондовые индексы по итогам дян практически не изменились, тогда как спрос на безрисковые активы продолжил толкать доходности КО США вниз (UST-10 опустилась до 2,47% годовых), способствуя расширению спреда российского долга над американским.

Сегодня с утра фьючерсы на американские индексы демонстрируют впечатляющий рост – S&P прибавляет порядка 0,8% - на фоне резкого улучшения индекса производственной активности Китая в прошедшем месяце после его значительного падения месяцем ранее. Сегодня аналогичный показатель за август выйдет в США и продемонстрирует состояние производства.

Рублевые облигации

Вторичный рынок рублевого долга остается низкоактивным, не демонстрируя никакого ценового движения. Вместе с тем, активность эмитентов продолжает нарастать – о планах ближайшего размещения сообщили ЮниКредитБанк, РМБ, а также группа ЛСР. Более того, через неделю Москва собирается провести два аукциона, предложив инвесторам облигации на 20 млрд руб сроками обращения 8 и 12 лет. На наш взгляд, текущая конъюнктура рынка не располагает к покупке столь длинных облигаций. Однако конечный объем размещения будет зависеть от готовности Москвы предложить инвесторам премию. Так, облигации Москва-48 с погашением в 2022 г в настоящее время стоят по доходности на уровне 7,7-7,8% годовых. Интерес инвесторов при размещении может лежать на уровне не ниже 8%.

Сегодня Минфин проведет размещение двух выпусков ОФЗ суммарно на 75 млрд руб. Инвесторам будут предложены облигации с погашением в 2012 г и в 2018 г. Скорее всего, участники рынка предпочтут более короткий выпуск (при последнем размещении его доходность составляла 5,84% годовых), и в целом спрос на аукционах будет незначительным.

Макроэкономика

ЦБ оставил ставку рефинансирования без изменения на уровне 7.75%; НЕЙТРАЛЬНО

Вчера Совет директоров ЦБ оставил без изменения ставку рефинансирования на уровне 7.75%. Тем не менее, рост инфляции c 5.5% год-к-году в июле до 6.3-6.4% в августе создает риск возможного повышения ставки в октябре-ноябре.

Вчерашнее решение ЦБ не удивительно, поскольку ставка рефинансирования существенно выше годовых темпов инфляции 6.3-6.4%, которые мы можем увидеть в конце августа. В своем пресс-релизе, ЦБ также подтвердил, что восстановление экономики остается неустойчивым и требует поддержки со стороны монетарных властей. Это соответствует нашему пониманию июльской экономической статистики, которая показывает очень низкий уровень инвестиций и скромные темпы роста промышленного производства. Тем не менее, как мы указывали ранее, снижение темпов роста экономической активности также создает риск появления второй волны просроченных кредитов, в результате чего регулятор может быть вынужден увеличить процентные ставки для приведения их в соответствие уровню кредитных рисков. Мы полагаем, что при самом пессимистическом сценарии, то есть если сентябрьская месячная инфляция сохранится на уровне августа, повышение ставки рефинансирования может произойти уже в октябре, а не в декабре, как мы прогнозировали ранее.