Банк «Русский стандарт» (БРС), несомненно, пережил крайне тяжелый 2009 г. – временами было невозможно понять, как при столь сильной зависимости от оптового фондирования банк умудряется остаться на плаву в период, когда доступ на рынки капитала был перекрыт. Модель «занимай на рынке и выдавай розничные кредиты», зарекомендовавшая себя как чрезвычайно эффективная в «тучные» 2003–2006 гг., когда БРС ежегодно чуть ли не удваивался в размере, перестала работать с наступлением кредитного кризиса. Банк выжил за счет трех факторов: кредитов ЦБ, притока розничных депозитов и ликвидного кредитного портфеля. В 2009 г. БРС не представлял промежуточной отчетности, что затрудняло его инвестиционный анализ, но в среду банк неожиданно опубликовал аудированную отчетность по итогам 2009 г. по МСФО и неаудированную – за I квартал 2010 г., вслед за чем провел телефонную конференцию для инвесторов. Складывается впечатление, что БРС готовится вернуться на рынки капитала.

Результаты 2009 г. не впечатляют. БРС отчитался о чистом убытке в 142 млн долл. по итогам 2009 г. против прибыли в 297 млн в 2008 г., что стало прямым следствием следующих факторов:

• убытки от курсовых разниц в размере порядка 180 млн долл., возникшие в силу того, что обязательства РСБ были преимущественно в долларах, а кредитный портфель – в рублях;

• возросшее отношение Расходы / Доходы, которое в 2009 г. достигло 0,66 из-за ослабления эффекта экономии от масштаба ввиду сокращения базы активов;

• сокращение чистой процентной маржи (12,8% в 2009 г. против 22,8% в 2008), пострадавшей от резкого увеличения стоимости фондирования для РСБ после краха банка Lehman Brothers на фоне сокращения кредитного портфеля, в связи с чем банку стало сложнее переносить возросшие издержки на клиентов.

Мы не включили в список факторов просроченную задолженность, поскольку – к вящему удивлению – отчисления в резервы в 2009 г. составили 393 млн долл., или почти столько, сколько составили потери по ссудам за 2008 г. Размер сформированных резервов достиг к концу 2009 г. 315 млн долл., показав увеличение за год лишь на 6,5%. Более того, уровень задолженности, просроченной более чем на 90 дней, увеличился с 3,2% в начале года до 5,4% в конце, но, учитывая сокращение базы активов РСБ за этот же период на 40%, абсолютный рост просроченной задолженности за год составил лишь 8,7%, достигнув 184 млн долл.

Показатели за I квартал 2010 г. выглядят намного лучше. Пояснительная записка к финансовой отчетности недоступна, но отчет о прибылях и убытках банка демонстрирует значительные улучшения по сравнению с 2009 г. На фоне низких отчислений в резервы (так, в I квартале они составили лишь 38 млн долл. – одна десятая от уровня 2009 г.) банку удалось получить чистую прибыль в 36 млн долл. Чистая процентная маржа за период составила 15,9% – это больше, чем в 2009 г., но все еще заметно ниже, чем у ближайшего конкурента, ХКФБ, которому удается удерживать значение этого показателя выше 20%. Отношение Расходы/Доходы также показало положительную динамику, снизившись до 0,55 против 0,66 в 2009 г. и 0,48 в 2008 г. Валовой кредитный портфель в I квартале уменьшился лишь на 1%, а совокупные активы увеличились на 1%.

Линейка продуктов осталась практически без изменений. Если сравнить динамику различных продуктов в кредитном портфеле РСБ за период между 2008 и 2009 гг. , видно, что основным продуктом банка остаются кредитные карты (48% в 2009 г. против 45% в 2008 г.). Второе место занимают кредиты наличными (16% против 15%). Очевидное сокращение постигло лишь экспресс-кредиты (11,4% против 21%). Любопытно отметить, что в будущем двумя главными продуктам РСБ будут кредитные карты и экспресс-кредиты, которые в высшей степени ликвидны и обеспечивают самую высокую чистую процентную маржу – об этом чуть позже.

Структура фондирования улучшается, но еще далека от идеальной. Как и все российские банки, РСБ отметил приток розничных депозитов во второй половине 2009 г., и сейчас они составляют 32% обязательства банка против 11% в 2008 г. Тем не менее инструменты с фиксированной доходностью продолжают составлять большую часть обязательства банка – 35% в I квартале 2010 г. против 49% в 2008 г. В настоящее время на средства ЦБ РФ приходится лишь 10% в структуре фондирования банка 359 млн долл.) против 31% в 2008 г. РСБ также является эмитентом выпуска субординированных облигаций и заемщиком по субординированному кредиту ВЭБа, на которые в совокупности приходится 21% обязательств банка. Отношение Чистые кредиты / Депозиты снизилось с 7,3 в 2008 г. до 2,6 в I квартале 2010 г. на фоне роста базы депозитов и сокращения чистого кредитного портфеля. Тем не менее, ликвидную позицию БРС комфортной не назовешь – 257 млн долл. денежных средств против 1,668 млрд в 2008 г., в то время как ликвидность портфеля ценных бумаг стоимостью 1,04 млрд долл., ввиду своей очевидной волатильности в неблагоприятных рыночных условиях, может оказаться значительно ниже требуемой. Тем не менее, денежные средства и ценные бумаги в совокупности покрывают обязательства БРС, из которых порядка 800 млн долл. подлежат погашению в 2010 г. Согласно руководству банка, в настоящее время у банка отмечается положительный разрыв ликвидности, который сохранится до конца 2010 г. и который не может опуститься ниже 400 млн долл. Таким образом, хотя денежные резервы БРС относительно невелики, сбрасывать со счетов быструю собираемость краткосрочных кредитов не следует.

Капитализация устойчива. Показатель достаточности капитала I уровня БРС на конец I квартала 2010 г. составлял 21,6% против 21,1% в 2009 г. и 17,1% в 2008 г. Устойчивость банка к убыткам является, таким образом, весьма высокой, и учитывая перспективы стабилизации ситуации с просроченной задолженностью в 2010 г., можно сказать, что БРС миновал самый сложный период в своей истории в какой-то момент в 2009 г.

Планы на 2010 г. Банк планирует активно продвигать и развивать две своих продуктовых линейки – кредитные карты (+38% за год) и экспресс-кредиты (+50%), в то время как выдача автокредитов и кредитов наличными была приостановлена с начала 2009 г. Портфели двух последних продуктов постепенно погашаются, так что к концу 2010 г. валовой кредитный портфель недалеко уйдет от своего сегодняшнего размера, 3,3 млрд долл. Говоря о фондировании, БРС намеревается увеличиться долю средств клиентов в совокупных обязательствах до 40%. В стратегических планах БРС – развитие других направлений бизнеса помимо кредитного, в частности приема платежей; с этой целью банк а) приобрел 2 000 платежных терминалов, расположенных в точках продаж крупнейшего российского оператора сотовой розницы Евросеть, б) развивает платформу для мобильного банкинга, и в) планирует принимать участие в проекте Почтового банка, который возглавляет ВЭБ.

Наша точка зрения на облигации БРС. Теперь, когда банк показал по итогам I квартала 2010 г. существенное улучшение результатов, мы считаем риск БРС в целом привлекательным и, наверное, имело бы смысл порекомендовать какие-то из его облигаций инвесторам, если бы не одна проблема: все они имеют очень короткую дюрацию и низкую торговую ликвидность. Хотя РусСтанд-6, возможно удастся купить с доходностью 8,3% к погашению через 10 месяцев. На рынке евробондов та же самая ситуация – единственная старшая бумага, представляющая интерес – RUSB’11, котирующаяся с доходностью чуть выше 8% к погашению в 2011 г. Субординированный выпуск RUSB’11, котирующийся с доходностью 10% к колл-опциону в 2011 г. выглядит более привлекательно, но проблема в том, что если бумага не будет отозвана, то она превратится в обычный выпуск с погашением в 2016 г., торгующийся к погашению с доходностью лишь 9,5% – весьма низкой для субординированного долга. Из вышесказанного следует, что имеет смысл ждать нового предложения со стороны БРС, хотя руководство банка прямо заявило, что в настоящий момент сделки на рынке капиталов не планируются.