КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Греция близка к получению помощи

В прошедшие выходные представители Греции, Евросоюза и МВФ заявили, что договорились о выделении помощи Греции в размере 110 млрд евро в течение ближайших трех лет при соблюдении Грецией жестких условий по сокращению дефицита бюджета. Правительства Греции и Германии уже одобрили данный пакет помощи. На этой неделе парламенты двух стран должны утвердить получение помощи и непопулярные меры по стабилизации ситуации в госфинансах страны – в случае Греции – и выделение 8.5 млрд евро фактически из кармана немецких налогоплательщиков – в случае Германии. Принятие решений будет непростым в силу непопулярности мер среди избирателей и может усилить волатильность на рынках долговых обязательств. Напомним: в конце этой недели в Германии должны состояться местные выборы, что может повлиять на результаты голосования по выделению помощи.

Вчера ЕЦБ сделал исключение из правил и согласился далее принимать греческие обязательства в залог, несмотря на то что на прошлой неделе их кредитный рейтинг был снижен S&P и уже не удовлетворяет критериям банка.

В целом рынки сдержано отреагировали на достигнутые договоренности. У участников сохраняются вопросы в отношении своевременности и достаточности помощи. Кроме того, ограничение расходов греческой экономики может вызвать стагнацию, что, в свою очередь, не позволит сократить бюджетный дефицит из-за снижения доходов и станет препятствием к выполнению условий выделения помощи.

Вчера греческие CDS-5 спреды положительно отреагировали на прогресс в переговорах и сузились на 73 б. п. до 643 б. п.

Сильная статистика США

Опубликованные в США в понедельник данные оказались достаточно позитивными. Так, увеличение уровня доходов и расходов потребителей в марте совпало с прогнозами (0,3% м/м и 0,6% м/м, соответственно), при этом предыдущие значения были пересмотрены в сторону повышения. Ускорение темпов роста текущих расходов населения может стать сигналом восстановления потребительского спроса. Отметим, что, согласно предварительным оценкам, объем потребления в первом квартале 2010 г. вырос на 3,6%, превысив прогноз участников рынка.

Позитивной оказалась и статистика по секторы промышленного производства: уровень экономической активности продемонстрировал увеличение на максимальную величину с 2004 г. Индекс уверенности производителей промышленной продукции поднялся в апреле до 60,4 пунктов, при этом значение выше 50 свидетельствует о преобладании оптимизма среди представителей бизнеса.

Опубликованная статистика повлияла на ожидания инвесторов относительно повышения ставки ФРС к концу года: шансы растут. В частности, вероятность того, что ставка будет повышена в сентябре выросла до 36,1% с 29,4% днем ранее.

Сегодня ожидается публикация статистики по рынку недвижимости в США. Согласно прогнозам, число подписанных контрактов на приобретение жилья в марте увеличилось на 19,5%. Данный индикатор является своего рода опережающим по отношению к фактическому количеству сделок, поэтому его рост может стать сигналом восстановления спроса на рынке жилой недвижимости.

На рынке еврооблигаций России затишье

Вчера из-за выходных в России и Великобритании активности в российских еврооблигациях практически не было: котировки остались на уровне пятницы, а спреды менялись вслед за движением КО США. Спред Russia 30 (YTM 5,05%) к UST 7 немного сузился и составил 189 б. п.

Рублевый сегмент: котировки продолжают восстанавливаться после коррекции

В последний день прошлой недели в рублевых бондах по-прежнему можно было наблюдать выборочные покупки. По всей видимости, некоторые участники рынка предпочли пополнить позиции в бумагах накануне длинных выходных, надеясь на позитивные новости в отношении Греции – детали объема предоставляемой помощи ЕЦБ и МВФ должны были огласить в воскресенье (см. наш комментарий по еврооблигациям).

По итогам дня наиболее активно торговавшиеся выпуски первого эшелона (Газпром Нефть-3, Газпром 13, РЖД-10) подорожали в пределах 16 – 66 б. п. Во втором эшелоне достаточно активным спросом пользовались бумаги Башнефти 1, 2, 3 (+15 – +25 б.п.), 1-й и 3-й выпуски Системы (+10 – +30 б. п.), а также бумаги металлургов: Северсталь БО-4 (+10 б. п.), ЕвразХолдинг Финанс 1,3 (+30 – +40 б. п.), Сибметинвест (+10 б. п.).

Учитывая отсутствие какой-либо негативной реакции рынков на объявленный план помощи Греции (CDS спрэды стран PIGS в понедельник продолжили сужение), сегодня, как мы полагаем, покупки в рублевых бондах могут продолжиться, на фоне традиционно низкой в дни «между майскими праздниками» торговой активности. На наш взгляд, наиболее интересно после коррекции на прошлой неделе выглядят текущие уровни доходности по трехлетним и пятилетним выпускам Евраза (в районе 9,9% и 10,6% годовых соответственно) и бумагам Башнефти (около 10% годовых).

Кроме того, на коротком отрезке дюрации мы отмечаем бумаги Интегра-2 (13,9% к погашению в ноябре 2011 г. по последней цене предложения – 104,5% номинала), которые, на наш взгляд, выглядят привлекательно с точки зрения соотношения риск / доходность: см. наш кредитный комментарий к отчетности компании за 2009 г.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Интегра отчиталась за 2009 г. по МСФО и раскрыла портфель заказов

Новость: В пятницу Интегра представила финансовые результаты за 2009 г. Основные данные отчетности:

- Выручка снизилась на 42,2 % до 836,2 млн долл.(2008 г.: 1 445,9 млн долл).

- Скорректированный показатель EBITDA снизился на 32,6% до 109,2 млн долл. (2008 г.: 161,9 млн долл.), маржа скорректированного показателя EBITDA выросла до 13,1% (2008 г.: 11,2%).

- Чистый убыток (исключая долю меньшинства) составил 118,9 млн долл. (2008 г.: 271,9 млн долл.).

- Денежный поток от операционной деятельности снизился на 12,9% до 117,5 млн долл. (2008 г.: 134,9 млн долл.).

- Капитальные затраты составили 43,5 млн долл. (2008 г.: 157,8 млн долл.).

- Свободный денежный поток равен 74,0 млн долл. (2008 г.: 22,9 млн долл. – отрицательный показатель).

- Чистый долг по состоянию на 31 декабря 2009 г. составил 175,4 млн долл. (на 31 декабря 2008 г.: 335,2 млн долл.).

- Компания также раскрыла информацию о выигранных в течение 2010 г. тендерах и подписанных контрактах на сумму 764,7 млн долл.(23 704 млн руб.), из которых на долю подписанных контрактов приходится 662,6 млн долл. (20 539 млн руб.).

Комментарий: Несмотря на непростой для компании год (падение продаж, высокие риски рефинансирования), мы положительно расцениваем результаты деятельности для данных условий: Интегре удалось повысить эффективность операций, оптимизировать структуру оборотного капитала, привлечь необходимое финансирование. Обратим внимание на снижение уровня долговой нагрузки: соотношение «Чистый долг/EBITDA» в течение года снизилось с 2,07х до 1,60х.

На наш взгляд, опубликованная отчетность, наряду с информацией о привлечении финансирования от российских госбанков, которое позволит снизить риски рефинансирования (см. комментарий от 8 апреля 2010 г.), – еще один повод обратить внимание на рублевый выпуск облигаций Интегра Финанс-2 (YTM 13,9%) с погашением в ноябре 2011 г., предлагающий привлекательное сочетание уровня доходности и риска.