Банк Ренессанс Кредит (B-/B3/B-)

Проклятье плохих кредитов, похоже, преодолено

Отчетность по итогам 2010 г.

Отличные результаты. Вчера Ренессанс Кредит (RCCF), розничное подразделение Группы Ренессанс, опубликовал отчетность по итогам 2010 г., показавшую улучшение по сравнению с I полугодием 2010 г. почти по всем позициям. Рост кредитного портфеля возобновился, чистая процентная маржа оставалась стабильно высокой, а стоимость риска существенно cнизилась, что позволило банку получить чистую прибыль, которая по итогам II полугодия вышла в область положительных значений впервые со времени кризиса. Между тем достаточность капитала остается у банка даже излишней, и продолжающееся увеличение депозитной базы спасло подушку ликвидности в условиях роста портфеля. В качестве негативного фактора следует упомянуть лишь низкий объем резервов, который в настоящий момент почти в два раза меньше объема просроченной задолженности.

Разворот тенденции к сокращению портфеля. Одной из основных проблем Ренессанс Кредита в посткризисный период стало существенное сокращение активов. В I полугодии 2010 г. этот процесс продолжался, и кредитный портфель уменьшился на 14% в долларовом выражении до 904 млн долл. Во II полугодии наконец наметился разворот тенденции: портфель увеличился на 18% до 1063 млн долл. Похоже, в настоящий момент руководство банка считает, что проблема качества активов ушла в прошлое, поскольку на конец 2010 г. объем резервов на потери по ссудам составлял лишь 38 млн долл., или 3,6% валовых кредитов, – самый низкий уровень в истории Ренессанс Кредита. В то же время, согласно пресс-релизу банка, доля просроченной задолженности в кредитном портфеле равна сейчас 6% против 20% в конце 2009 г., так что плохие активы лишь на 60% покрываются резервами. Что касается перспектив, то по итогам 2011 г. банк планирует выдать кредиты общим объемом 1,6–1,7 млрд долл., что позволит банку в 2013 г. вернуться к предкризисному размеру – в ближайшие два года Ренессанс Кредит намерен не форсировать рост, а сосредоточиться на повышении эффективности.

Существенное повышение показателей отчета о прибылях и убытках. Низкий уровень резервов на конец 2010 г. не означает, что банк их распускал, – напротив, в течение года были списаны активы приблизительно на сумму 170 млн долл., что привело к существенному объему потерь, составивших 167 млн руб. в отчете о прибылях и убытках. С другой стороны, основная часть этих затрат была признана в I полугодии года, в результате чего по итогам периода банк показал чистый убыток в размере 6 млн долл. Во II полугодии 2010 г. картина изменилась: некоторое увеличение чистого процентного дохода в сочетании с сокращением отчислений в резервы на потери по ссудам позволило получить чистый процентный доход после резервов в размере 99 млн долл. – более чем двукратное увеличение по сравнению с I полугодием 2010 г. Соответственно, чистая прибыль по итогам II полугодия составила 57 млн долл., а по итогам 2010 г. достигла 52 млн долл. против убытка 133 млн долл. в 2009 г. При этом чистая процентная маржа Ренессанс Кредита по итогам прошлого года равнялась 32,3% против 33,4% в полугодии 2010 г., ЧПМ после резервов – 14,9% против 10,3% в I полугодии – что до резервов лучше, а после резервов хуже, чем, например, результат ХКФБ.

Доходность средних активов банка по итогам 2010 г. составила 3,7%, а доходность капитала – 13,9%, что мы считаем вполне достойным результатом в свете тех серьезных проблем, с которыми банк столкнулся во время кризиса. Кстати, о низком уровне резервов – если бы банк удвоил их в 2010 г., чтобы полностью покрыть просроченную задолженность, он все равно бы завершил год с прибылью.

База фондирования укрепляется. Структура обязательств Ренессанс Кредита на конец 2010 г. была простой: депозиты объемом 596 млн долл. и размещенные облигации на сумму 333 млн долл. После сокращения кредитного портфеля во время кризиса банк отличает высокая достаточность капитала: капитал в размере 371 млн долл. был равен 27,8% совокупных активов на декабрь. Объем привлеченных банком клиентских счетов в последнее время динамично растет, так что на конец 2010 г. отношение Чистые кредиты/Депозиты снизилось до 1,7 с 4,3 в 2009 г. и 5,4 в 2008 г. Этот приток депозитов спас подушку ликвидности банка – на конец 2010 г. объем наличности был равен 185 млн долл., и, таким образом, ликвидные активы составили 14,7% совокупных активов, что представляется нам высоким уровнем, если учесть, что единственный выпуск облигаций банка, по которому предстоят выплаты в 2011 г. – это РенКап-3 объемом 4 млрд руб.. с офертой в июне. Из этого выпуска в декабре 2010 г. на рынке обращалось бумаг на сумму 3,01 млрд руб. (около 100 млн долл.), и 17 марта банк попытался выкупить с рынка облигаций на сумму 1 млрд руб. по цене 100,8% от номинала, но потерпел неудачу, поскольку охотников расставаться со столь ценным активом почти не нашлось.

RCCF’13 выглядит привлекательно. На рынке еврооблигаций обращается только один выпуск банка – RCCF’13 объемом 250 млн долл.с доходностью на уровне приблизительно 10% к погашению в 2013 г. Это приблизительно на 4 п.п. превышает уровень доходности ближайших соседей по банковскому сектору среди «старших» бумаг со сходными сроками погашения, например, FCFIN’13, NOMOS’13, которые котируются с доходностью, приблизительно равной 6%. Конечно, кредитный рейтинг этих банков на три ступени выше, чем у Ренессанс Кредита, но, тем не менее, мы считаем премию RCCF’13 весьма привлекательной. На рублевом рынке вышеупомянутый выпуск РенКап-3 приближается к оферте, так что держателям этих облигаций, пожалуй, нет смысла расставаться с ними до этой даты. Что касается рублевого выпуска РенКап-2 на 3 млрд руб., то, судя по финансовой отчетности, в декабре 2010 г. на рынке обращались бумаги на сумму лишь 834 млн руб. (около 27 млн долл.). С другой стороны, оборот торгов этими облигациями на ММВБ 22–23 марта 2011 г. позволяет предположить, что в эти дни банк вернул на рынок бумаги на сумму 446 млн руб. (по цене 101,4–101,41% от номинала). В любом случае, в настоящий момент выпуск котируется с доходностью 9,08% к погашению в апреле 2012 г. (это не столь привлекательно, как RCCF’13, поскольку на внутреннем рынке обращаются облигации других российских мелких банков с рейтингами того же уровня – «B-» с доходностью приблизительно на уровне 10%), но больше, чем может предложить большинство рублевых облигаций российских банков. Следует также заметить, что котировки РенКап-2 существенно выросли в результате направления держателям РенКап-3 предложения о выкупе этих облигаций, так что, хотя бумага выглядит в целом неплохо, ей можно найти альтернативы – это прежде всего облигации ТКС-Банка, ТКС-БО2 (10,8% на 8 месяцев) и ТКС-3-БО3 (11,5% на 17 месяцев).