Рынок рублевых облигаций

Сегодня ожидаем стабилизацию в первой половине дня, и продажи и снижение цен во второй, перед публикацией значений инфляции в РФ за очередную неделю завтра.

Сегодня также Минфин выпустит ориентиры по размещению ОФЗ 26204 завтра, ждем влияния на котировки от события, рекомендуем обратить внимание на цифры.

Кроме того, рекомендуем обратить внимание на результаты депозитного аукциона Минфина, спрос на деньги сегодня во многом определит уровень спроса на ОФЗ завтра.

Корпоративные новости

- Ренессанс Кредит (B3/B-/B-) финансовые итоги 2010 года. Банк вернулся к прибыли и улучшил качество кредитного портфеля. Еврооблигации интересны

- Globaltrans (NR): финансовые результаты за 4К10 г. Представленные показатели смотрятся сильно, общее влияние на кредитный профиль компании нейтральное. Рублевый выпуск НПК-01 оценен справедливо.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 2,75-3,25% годовых по кредитам overnight, остатки по счетам сохраняются на весьма высоких уровнях, денежный рынок окажет поддержку котировкам сегодня и ближайшее время.

Форекс

Сегодня ожидаем волатильные торги без четкого тренда, не исключаем ослабления рубля под влиянием движений котировок нефти; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,50-33,80 руб за корзину. Валютный рынок не повлияет на долговой.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Предвыборный период в РФ создает риски для выполнения долгосрочных целей по инфляции и бюджету, признал министр финансов РФ Алексей Кудрин – негативно

- Агентство Moody's сократило суверенный долговой рейтинг Португалии на одну ступень во вторник, заявив, что, по его мнению, новому правительство придется срочно искать финансовой поддержки у Евросоюза – негативно

- С тех пор как мировой финансовый кризис вступил в свою наиболее тяжелую стадию, монетарные власти развитых экономик действовали в схожем направлении, однако в последнее время их политика начала различаться – негативно

- На этой неделе - публикация данных по инфляции в РФ за первую неделю апреля, в целом за март – негативно

- Причиной ускорения инфляции в США являются, в первую очередь, растущие цены на сырье во всем мире, и этот процесс вряд ли продлится долго, сказал в понедельник глава ФРС Бен Бернанке - позитивно

- Потребительские цены в РФ выросли в марте на 0,6% к предыдущему месяцу, совпав с прогнозами властей и аналитиков, сообщил Росстат в понедельник – позитивно

- Грузоперевозки железнодорожным транспортом в РФ в марте 2011 года выросли на 1,5 процента до 104,7 миллиона тонн, сообщила российская железнодорожная монополия РЖД – позитивно

- Занятность в США выросла в марте, а уровень безработицы сократился до минимума двух лет на отметке 8,8 процента, подчеркнув решающий сдвиг на рынке труда, что должно помочь поддержать восстановление экономики – позитивно

- Весьма благоприятная ситуация на денежном рынке РФ – позитивно

Корпоративные новости

Globaltrans (NR): финансовые результаты за 4К10 г.

Представленные показатели смотрятся сильно, общее влияние на кредитный профиль компании нейтральное. Globaltrans, крупнейшая частная российская группа, предоставляющая услуги в сфере железнодорожных перевозок, опубликовала вчера финансовые результаты за 2010 г. Скорректированная выручка компании (за вычетом платежей за инфраструктуру и локомотивную тягу) в 2010 г. составила 903 $ млн., что на 32% превосходит результат за 2009 г. Существенное восстановление грузооборота (+20% год к году) стало основным драйвером увеличения продаж. Наращивание объема перевозок, в свою очередь, стало возможным благодаря значительному расширению парка подвижного состава. Так, по итогам 2010 г., общее количество вагонов насчитывало 50 714 единиц, что соответствует росту на уровне 36% по сравнению с 2009 г. Согласно прогнозам, в 2011 г. Globaltrans рассчитывает приобрести дополнительно 5000 вагонов (из них 1500 уже были поставлены в 1К11 г.). Что касается показателя EBITDA, то за 2010г. он добавил 39% (392 $ млн.), что соответствует рентабельности по EBITDA на уровне 43.5%. Небольшое сокращение эффективности по EBITDA во втором полугодии 2010 г. (42.6% во 2П10 г, 44.4% в 1П10 г.) во многом объясняется ростом операционных расходов (прежде всего, затрат на аренду вагонов), а также сохранением высокого коэффициента порожнего пробега (62% в 2010 г. по сравнению с 65% за 1П10 г.).

Долговой профиль выглядит весьма стабильно. Несмотря на то, Что в 2010 г. объем финансовых заимствований увеличился на 16% (на фоне расширения инвестиционной программы), коэффициенты долговой нагрузки остались практически без изменения (Чистый Долг/EBITDA-1х в 2010г.). Временная структура портфеля не претерпела существенных изменений (доля краткосрочных кредитов 37% в 2010 г.), в то время как валютная диверсификация заметно улучшилась. Так, объем займов, привлеченных в рублях, возрос до 78% по итогам 2010 г. по сравнению с 36% в 2009г. Профиль рефинансирования группы в 2011 г. выглядит весьма гладко: средний ежеквартальный объем погашений составляет около 47$ млн.

Рублевый выпуск НПК-01 оценен справедливо. Облигации компании на сегодняшний день торгуются с доходностью 8.23% при дюрации чуть менее двух лет (спрэд к кривой ОФЗ 225 бп, к кривой Трансконтейнера (Ba2/BB+) около 110 бп.). Напомним, что выпуск имеет достаточно сложную структуру, включая колл-опцион в 2013 г. и равномерную амортизацию, начиная с даты 2-го купона.

Ренессанс Кредит (B3/B-/B-) финансовые итоги 2010 года

Вчера КБ Ренессанс Кредит, занимающий 89-е место по размеру активов в рейтинге Интерфакс, опубликовал финансовые результаты работы за 2010г. по МСФО. Во втором полугодии банк смог заметно улучшить свои показатели.

По итогам года банк получил чистую прибыль в размере 1,6 млрд. руб. против убытков в 2009г и 1П2010г. Основной вклад в рост прибыли внесло снижение отчислений в резервы (-60%), в результате стоимость риска снизилась почти вдвое до 15,6%. Операционная прибыль банка до вычета резервов почти не изменилась – снижение чистой процентной маржи было компенсировано более чем четырехкратным ростом комиссионных доходов и прибылью от торговых операций. Чистая процентная маржа осталась на уровне предыдущего года, в то время как рентабельность капитала вернулась на уровень 2008г. составив 15%, а рентабельность активов оказалась даже выше – 3,7%.

Кредитный портфель за второе полугодие вырос на 23%, в то время как в первом полугодии была зафиксирована отрицательная динамика. Объем портфеля на конец года составил 30,3 млрд. рублей, что на 11% выше результата 2009 года. Прироста банк добился в сегменте потребительского кредитования и кредитов на общие цели, которые за год увеличились на 18% и 53% соответственно, в то время как объемы кредитования по другим направлениям снизились.

Качество кредитного портфеля заметно улучшилось. Доля просроченных более чем на 60 дней кредитов снизилась с 22% на конец 2009г. до 7,6% (у лидера сектора потребительского кредитования - ХКФ Банка - доля просрочки свыше 90 дней на конец 2010г составила 6,9%). Однако резервы покрывают всего половину просроченных кредитов, вследствие чего банк, скорее всего, сохранит высокие отчисления в резервы в ближайшем будущем.

В структуре пассивов также произошли улучшения. Банку удалось снизить зависимость от оптового фондирования благодаря приросту клиентских счетов, которые показали почти троекратный рост, в результате их доля в обязательствах банка выросла до 62% против 18% на конец 2009г. Соотношение Кредиты/Депозиты снизилось с 4,5х до 1,7х. Кроме того повышению устойчивости банка способствовал прирост капитала банка, который прибавил 20%. Достаточность капитала увеличилась с 21% до 29%.

Еврооблигации банка интересны как инструмент с высокой доходностью. Еврооблигаций с погашением 1 апреля 2013 года торгуются на уровне 9,7% годовых, что является одной из наиболее высоких доходностей в банковском сегменте. В рублевых бумагах мы не видим потенциала роста, считаем, что они оценены справедливо.