Внешний рынок

Трансатлантические договоренности. В центре внимания инвесторов остается намеченный на ближайшие выходные саммит руководства Евросоюза, на котором будет обсуждаться фактически план дальнейшей федерализации еврозоны. Основная цель европейского визита министра финансов США в преддверии саммита, скорее всего, заключается в выработке совместной программы по предотвращению распространения кризисной ситуации на другие рынки. Заручившись поддержкой американцев, европейские лидеры намерены добиваться более активного участия МВФ в спасении еврозоны и координации бюджетной политики крупнейших экономик мира. Как ожидают участники рынка, ЕЦБ завтра снизит ключевую ставку на 25 б.п. и объявит о расширении программ поддержки банковского сектора, как следствие, внимание инвесторов сейчас сосредоточено на деталях плана унификации бюджетной политики и вероятности его успешной реализации. Некоторая ясность в этот вопрос будет внесена не раньше понедельника, и до этого момента рынки будут оставаться неустойчивыми.

Недолго музыка играла. Несмотря на небольшой рост мировых площадок, российские евробонды завершили день снижением на фоне внутренней неопределенности. Пятилетний CDS-спред расширился на 20 б.п. до 234 б.п. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширился на 9 б.п. до 221 б.п., при этом суверенный выпуск Russia’30 подешевел на 92 б.п. до 118,2% от номинала (YTM 4,31%), а доходности 10 UST поднялись с 2,04% до 2,09%. Потери остальных длинных суверенных бумаг колебались в пределах 70–80 б.п. Аутсайдерами стали некоторые выпуски Газпрома: например, GAZPRU’19, GAZPRU’34 и GAZPRU’37 подешевели более чем на 2 п.п., выпуск GAZPRU’18 потерял в цене 1,2 п.п., потери остальных выпусков вдоль кривой эмитента варьировались в пределах 20–50 б.п. Cреди бумаг инвестиционного уровня одними из аутсайдеров оказались VEB’25 и VTB NW’15, подешевевшие на 1 п.п., заметно – на 70 б.п. – упали VEB’17 и VEB’20. Сегодня утром стало известно, что ВЭБ отменил размещение пятилетних евробондов из-за неблагоприятной ситуации на рынке. Почти на полпроцента подешевели RSHB’18, RSHB’21, VTB’35 и VTB’20. Во втором эшелоне вновь пострадали выпуски Вымпелкома: VIP’21 и VIP’22 снизились на 1,3–1,5 п.п., VIP’18 и VIP’14 – на 1 п.п. Участники рынка также продавали LUKOIL’20, цена которого упала почти на 1 п.п., LUKOIL’19, LUKOIL’22, CHMFRU’17 и TMENRU’15 подешевели на 50–60 б.п. Сегодня утром азиатские рынки идут в рост, как и фьючерсы на американские фондовые индексы, однако снижение в евробондах, даже несмотря на благоприятный внешний фон, весьма вероятно.

Внутренний рынок

ОФЗ закрылись без значительных изменений. Вчера на рынке госбумаг наблюдалась разнонаправленная динамика, объемы торгов были несколько выше, чем в понедельник, но заметно уступали уровням прошлой недели. Максимальный объем торгов был зафиксирован в ОФЗ 25073 с погашением в августе 2012 г., выпуск подешевел на 17 б.п. Также продажи прошли в четырехлетних ОФЗ 25075, цена которых опустилась на 20 б.п., однако объемы торгов были невысокими. В остальных выпусках цены изменились незначительно, выделить можно лишь четырехлетние ОФЗ 25079, подорожавшие на 13 б.п., впрочем, выпуск продолжает торговаться с премией к кривой ОФЗ порядка 15 б.п. и 60 б.п. к рублевым свопам. Советуем также обратить внимание на соседний выпуск ОФЗ 25075, спред которого к кривой ОФЗ составляет порядка 20 б.п., к рублевым свопам – 70 б.п. Вчера Минфин объявил, что сегодня будет доразмещать шестилетние ОФЗ 26206 (подробнее описано ниже), накануне выпуск незначительно подорожал, а средневзвешенная доходность по итогам дня составила 8,11%.

Аукцион ОФЗ вновь пройдет без премии. Сегодня Минфин предложит инвесторам шестилетние ОФЗ 26206 объемом 10 млрд руб. Это решение регулятора соответствует предварительному графику, однако пока неясно, какие именно выпуски будут доразмещаться в оставшиеся недели декабря. В предыдущий раз аукцион по ОФЗ 26206 прошел в начале ноября, результаты были неплохими: из предложенных 10 млрд руб финансовому ведомству удалось продать бумаг на 4,2 млрд руб. при спросе почти на 10 млрд руб. Доходность по цене отсечения оказалась равна доходности по средневзвешенной цене и составила 8,2%, что соответствовало верхней границе заявленного ориентира по доходности.

Опубликованный накануне ориентир Минфина составил 8–8,1%. Биды на выпуск ОФЗ 26206 вчера выставлялись в диапазоне 8,1–8,16%, таким образом, если сегодняшний аукцион состоится, размещение пройдет только по верхней границе заявленного диапазона. Мы полагаем, что заявки будут выставлять в основном крупные государственные банки, но при этом объем спроса может быть существенным, и Минфину удастся разместить большую часть выпуска, учитывая, что на протяжении некоторого времени аукционов не проводилось. В текущих условиях мы не считаем предложение без премии ко вторичному рынку интересным, несмотря на небольшую премию к кривой ОФЗ в размере 10 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Давление на ликвидность вновь усилилось

Возврат банками средств Минфину повысил спрос на ликвидность. Вчера вновь появились признаки нехватки средств в системе, так как банки приготовились возвратить в бюджет 111 млрд руб. Спрос на средства, которые вчера предлагало Министерство финансов, оказался очень высоким, вдвое превысив предложение в размере 50 млрд руб. Средняя ставка достигла месячного рекорда – 7,07%. Банки также увеличили спрос на РЕПО с ЦБ, и он превысил установленный лимит. Объем этих операций поднялся до 471 млрд руб., что практически в два раза превышает показатель предыдущей сессии. Средняя ставка по однодневным кредитам РЕПО прибавила 28 б.п., достигнув отметки 5,58% и превысив аналогичную ставку на межбанке. Однако средства на счетах в Центробанке немного подросли: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 11,9 млрд руб. до 622,0 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 9,0 млрд руб. до 181,6 млрд руб. Ставки межбанковских кредитов в основном прибавили 1–2 б.п., исключение составила индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам – она опустилась на 1 б.п. до 5,37%. Сегодня ликвидность может оказаться под давлением, так как банкам необходимо вернуть средства в бюджет, а Минфин на вчерашнем аукционе компенсировал только половину, поэтому ставки могут еще немного подрасти.

Рубль слабеет под влиянием внешних факторов. Негативный настрой на рынках акций, вызванный потенциальным понижением рейтингов стран ЕС, помешал укреплению рубля, в результате на ММВБ российская валюта подешевела на 1% по отношению к доллару до 31,21 руб./долл., она также уступила 12 копеек евро, закрывшись на отметке 41,73 руб./евро. Бивалютная корзина подорожала на 24 копейки до 35,94 руб. Рост цен на нефть также не помог рублю (Brent в плюсе на 0,9%, а WTI прибавила 0,7%). Сегодня цены на нефть продолжают идти вверх: Brent выросла на 0,3% до 110,8 долл./барр., а WTI подорожала на 0,2% до 101,5 долл./барр. Индексы фондового рынка сегодня в положительной зоне, поэтому рубль имеет шанс укрепиться после вчерашнего падения. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта будет торговаться в диапазоне 31,1–31,0 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

СИТРОНИКС (В3/В-). Ожидаемо слабые результаты, облигации непривлекательны

Снижение выручки квартал к кварталу и рост год к году. Вчера СИТРОНИКС опубликовал ожидаемо слабую отчетность за 3 кв. 2011 г., включающую отчет о прибылях и убытках и некоторые показатели баланса. Выручка дочерней компании АФК «Система» упала на 5% квартал к кварталу, но выросла на 42% год к году до 316 млн долл. Снижение по сравнению с предыдущим кварталом объясняется более чем 12-процентным сокращением продаж в сегменте телекоммуникационных решений. В то же время по сравнению с 3 кв. 2010 г. рост выручки наблюдался по всем сегментам. Так, в сегменте телекоммуникационных решений выручка возросла на 40% до 133,6 млн долл., в сегменте информационных технологий – на 88% до 92,3 млн долл. В сегменте микроэлектроники рост был немного скромнее – показатель увеличился на 2% до 74,9 млн долл. Стоит отметить, что существенная часть заказов СИТРОНИКСа либо государственные, либо так или иначе связаны с материнской компанией. Это указывает на риски и возможность проблем в случае прекращения поддержки.

Облигации малопривлекательны. Объявленные результаты в очередной раз подтвердили низкое кредитное качество СИТРОНИКСа, показав, что без поддержки со стороны Системы в виде заказов и финансирования компании придется трудно. Особые опасения связаны с тем, способен ли СИТРОНИКС рефинансировать свои обязательства в первой половине следующего года, в том числе оферту по выпуску СИТРОНИКС БО-1 в июне 2012 г. Оба обращающихся выпуска эмитента (БО-1 и БО-2) не отличаются высокой ликвидностью, торгуясь с доходностью около 13,5% к офертам в июле и октябре следующего года соответственно. Выпуски могут быть интересны лишь инвесторам, готовым к риску ради приобретения бумаги, родственной АФК «Система», с довольно высокой доходностью, что в текущих условиях трудно реализовать иным способом.

ФСК (ВВВ/Ваа2/-). По неподтвержденной информации, ФСТ утвердила рост тарифов на 26,4%с 1 июля 2012 г.

В зависимости от конечного темпа роста тарифов компания может пересмотреть инвестпрограмму. Во вторник Интерфакс со ссылкой на источник в Федеральной службе по тарифам (ФСТ) сообщил, что ведомство утвердило рост тарифов для ФСК с 1 июля 2012 г. на 26,4%. При этом было решено с 1 января 2012 г. тарифы не повышать. Вместе тем, как позже дополнил Интерфакс, в Минэкономразвития сообщили, что фактически принято решение лишь о неизмененности тарифов на 1 п/г 2012 г., а решение о росте тарифов во 2 п/г будет принято по итогам корректировки долгосрочных параметров тарифа сетевой компании. Если это действительно так, то утвержденный темп роста тарифов выглядит оптимистичней последних ожиданий. Ранее, в октябре текущего года, глава ФСТ Сергей Новиков заявлял, что для ФСК рост тарифов в 2012 г. вряд ли превысит 20% и повышение состоится во второй половине года, что подразумевает 10-процентный рост по итогам всего 2012 г. Объявленная же сейчас цифра предполагает рост на 13,2% на весь 2012 г. Напомним, что базовый сценарий, на который опиралась компания и который был пересмотрен в начале 2011 г. в результате критики со стороны руководства страны, предполагает, что среднегодовой рост тарифов в период с 2011 по 2014 гг. составит 26,3–26,4%. В случае значительных изменений темпов роста тарифов компания планировала внести коррективы в свою инвестиционную программу, совокупный объем которой в 2010 – 2014 гг. должен составить 952,4 млрд руб. По последним оценкам, в текущем году ее объем составит 170 млрд руб., а в следующем году – от 150 млрд до 190 млрд руб.

Облигации на вторичном рынке не представляют интереса. В настоящий момент рублевые облигации ФСК, широко представленные на рынке, торгуются со средним спредом к ОФЗ, равным 70 б.п. на средней длине кривой, и с чуть более узким спредом на дальнем конце. При этом месяц назад спред был меньше: его средняя величина не превышала 50 б.п. Нынешнее расширение спреда соответствует нашим прогнозам, ранее представленным в комментарии к полугодовой отчетности и основанным на ожиданиях существенного роста долговой нагрузки и увеличения рыночного предложения бумаг. Мы высоко оцениваем кредитное качество ФСК и считаем облигации этой компании хорошим инструментом размещения ликвидности, однако не видим в них сейчас интересных спекулятивных идей.

Новый выпуск может быть привлекателен. В настоящий момент открыта книга заявок на новый 2,5-летний выпуск 18-й серии объемом 15 млрд руб. Ориентир по доходности равен 8,63–9,05%, при том, что справедливый уровень доходности на вторичном рынке, исходя из нынешней кривой ФСК, составляет 8,3%. Мы считаем целесообразным участие в размещении при доходности, предусматривающей премию не менее 40–50 б.п.

Предыдущие публикации по теме:

Октябрь 20, 2011 ФСК – На волне роста долговой нагрузки. Высокие результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО и новый выпуск облигаций на 10 млрд руб.