Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: јукцион ќ‘« пройдет без премии ко вторичному рынку


[15.02.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

”тверждение пакета помощи √реции зат€гиваетс€. –уководство ≈вросоюза заменило назначенную на сегодн€ встречу министров финансов телеконференцией, мотивировав решение неполучением от властей √реции необходимых гарантий того, что ключевые партии парламента согласны на снижение бюджетных расходов. ќбсуждени€ требует и запрос √реции на 15 млрд евро помощи в дополнение к уже включенным в пакет 130 млрд. ¬ случае получени€ необходимых документов из јфин окончательное утверждение пакета состоитс€ 20 феврал€. —ледует отметить, что дестабилизации долговых рынков из-за усилени€ греческих проблем пока удаетс€ избежать: »тали€ и »спани€ провели успешные аукционы по размещению среднесрочных облигаций, несмотр€ на недавнее снижение кредитных рейтингов от Moody’s. Ѕолее позитивные, чем обычно, комментарии главы китайского ÷Ѕ об активном участии  ита€ в покупке суверенных долгов стран еврозоны также способствовали спокойствию. Ќа глобальных рынках штиль: долговые проблемы в ≈вропе компенсируютс€ хорошими макроэкономическими данными из —Ўј (розничные продажи указывают на рост, исполнение бюджетов штатов и муниципалитетов значимо улучшилось). “орг вокруг √реции и данные по инфл€ции и промышленному производству в —Ўј, которые выйдут до конца недели, будут в центре внимани€ в ближайшие дни.

¬ыпуски √азпрома продолжают восстанавливать позиции. Cпред суверенного выпуска Russia’30 к 10UST вновь практически не изменилс€, оставшись у отметки 224 б.п., при этом доходность 10UST снизилась с 1,97% до 1,94%, а цена суверенного бенчмарка Russia’30 (YTM 4,2%) выросла лишь на 10 б.п. до 118,5% от номинала. “аким образом, уже вторую неделю подр€д спред суверенного бенчмарка находитс€ в очень узком диапазоне 222–230 б.п., однако мы уже не раз писали о том, что делаем ставку на сокращение спреда, в первую очередь за счет роста суверенного сегмента. ¬ корпоративном сегменте в фаворитах остались бумаги нефтегазового сектора. Ќа кривой √азпрома покупки сосредоточились, прежде всего, в недавно размещенных выпусках GAZPRU’16 (YTM 4,2%) и GAZPRU’21 (YTM 5,5%), которые подорожали на 45 б.п. и 70 б.п. соответственно, а также в GAZPRU’22 (YTM 5,6%), прибавившем в цене 80 б.п. ћы уже обращали внимание инвесторов, что на кривой эмитента с самым широким Z-спредом торгуютс€ GAZPRU’19 (YTM 5,6%) и GAZPRU’34 (YTM 6,8%). “акже добавим, что традиционно выпуск GAZPRU’19 (YTM 5,6%) торговалс€ с дисконтом пор€дка 40 б.п. к LUKOIL’19 (YTM 5,6%), тогда как сейчас преми€ составл€ет около 10 б.п., что вр€д ли справедливо, ведь рейтинг √азпрома на одну ступень выше, чем Ћ” ќ…Ћа. ѕродолжили пользоватьс€ спросом TMENRU’18 (YTM 5,2%) и TMENRU’17 (YTM 5%), подорожавшие на 0,5 п.п. ¬ первом эшелоне банковского сектора стоит отметить подн€вшиес€ на 30 б.п. RSHB’17 (YTM 5,5%), RSHB’18 (YTM 5,6%) и RSHB’21 (YT– 7,4%), во втором – длинные бумаги јльфа-Ѕанка, прибавившие 20 б.п. —егодн€ при открытии торгов ожидаетс€ продолжение роста: рынки јзии и фьючерсы на американские индексы наход€тс€ в плюсе.

¬нутренний рынок

јукцион ќ‘« пройдет без премии ко вторичному рынку. —егодн€ ћинфин проведет аукцион по доразмещению шестилетнего выпуска ќ‘« 26206 (YTM 7,5%) на 20 млрд руб. ¬ этот раз финансовое ведомство не стало мен€ть своих планов, хот€ ранее мы не исключали, что министерство вновь может попытатьс€ доразместить дес€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,9%), так как предыдущие два аукциона прошли более чем удачно: спрос во много раз превысил предложение за счет нерезидентов. —осто€вшийс€ в конце €нвар€ аукцион по ќ‘« 26206 (YTM 7,5%) также оказалс€ весьма успешным: при объеме предложени€ 20 млрд руб. спрос составил почти 41 млрд руб., и в результате ћинфин продал бумаг на 19,8 млрд руб. при доходности по средневзвешенной цене 8,04%. — тех пор крива€ ќ‘« опустилась почти на 50 б.п. ѕо итогам вчерашней сессии доходность выпуска по средневзвешенной цене составила 7,51%, ближе к вечеру биды выставл€лись на уровне 7,51% (в течение дн€ – еще выше). ќпубликованный ћинфином ориентир по доходности находитс€ в диапазоне 7,45–7,50%. “аким образом, размещение пройдет без премии ко вторичному рынку и ближе к верхней границе ориентира.  ак видно из графика ниже, выпуск лежит на кривой, а его преми€ к рублевым свопам составл€ет пор€дка 40 б.п. Ќа наш взгл€д, финансовое ведомство вновь может рассчитывать на неплохой спрос на аукционе, и прежде всего со стороны нерезидентов. ѕредсто€щие сегодн€ налоговые выплаты приведут к сокращению ликвидности и могут негативно сказатьс€ на спросе со стороны локальных игроков.

Ѕанк «енит выкупает выпуск Ѕќ-01, рекомендуем воспользоватьс€ предложением. ¬чера Ѕанк «енит (¬а3/¬+) объ€вил, что 24 феврал€ планирует провести выкуп выпуска Ѕќ-01 по номиналу на сумму до 3 млрд руб. ¬ыпуск Ѕќ-01 объемом 5 млрд руб был размещен в апреле 2010 г., в апреле 2011 г. уже прошла одна оферта, следующа€ предстоит в апреле этого года. —ейчас ставка купона по выпуску равна 7,1%. Ќа вторичном рынке биды по выпуску выставл€ютс€ на уровне 99,97%, а значит, держатели бумаг вполне могут предъ€вить их к выкупу. Ѕуквально на дн€х «енит разместил выпуски Ѕќ-04 и Ѕќ-05 по 3 млрд руб каждый при ставке купона 8,9%, по обеим бумагам предусмотрена годова€ оферта. “аким образом, банк удлин€ет дюрацию своего портфел€, замен€€ короткие выпуски на более длинные. ћы рекомендуем держател€м Ѕќ-01 воспользоватьс€ офертой и переложитьс€ в более доходные Ѕќ-04 и Ѕќ-05, доходность которых на год составл€ет 8,9%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќачалс€ период налоговых платежей

”ровень ликвидности понижаетс€, –≈ѕќ вновь обретает попул€рность. ќбъем средств на банковских счетах в ÷Ѕ упал на 54,5 млрд руб. до 1247,9 млрд руб. ввиду начала периода налоговых платежей. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 5,1 млрд руб. до 949,8 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ вновь сократились на 59,6 млрд руб. до 298,1 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась лишь на 1 б.п. до 4,55%, другие ставки двигались разнонаправленно. Ќесмотр€ на все еще достаточный уровень ликвидности, спрос со стороны банков на –≈ѕќ с ÷Ѕ несколько вырос – объем однодневных кредитов составил 2,26 млрд руб., а семидневных – 9,838 млрд руб., при этом средн€€ однодневна€ ставка установилась на уровне 5,26%.

¬алютный рынок сохран€ет стабильность.  урс рубл€ незначительно изменилс€ на фоне относительной стабильности на международных рынках – исключением стали курса доллара к евро, вызванного потоком новостей, св€занных с долговым кризисом в √реции. Ѕивалютна€ корзина подешевела на две копейки до 34,28 руб. Ќа ћћ¬Ѕ рубль уступил доллару 10 копеек, закрывшись на уровне 30,00 руб./долл., но сумел оттеснить на семь копеек евро, закончив сессию с результатом 39,50 руб./евро. —егодн€ российска€ валюта открылась на отметке 29,99 и будет торговатьс€, как мы ожидаем, в диапазоне 29,90–30,05 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

≈вро’им (BB/NR/BB)

¬ысокие результаты по ћ—‘ќ за 2011 г. – ожидаемый рост долговой нагрузки

–екордные значени€ выручки и EBITDA. ≈вро’им, крупнейший в –оссии производитель минеральных удобрений, вчера опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 2011 г. Ѕлагопри€тна€ конъюнктура рынков минеральных удобрений, а также сезонный спрос в 4 кв. позволили компании добитьс€ рекордных результатов (на уровне выручки и EBITDA) по итогам года: выручка возросла на 34% год к году до 131 млрд руб., EBITDA увеличилась на 62% до 48 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составила 37% (+6 п.п. год к году). ¬ то же врем€ ввиду двукратного увеличени€ долга в абсолютном выражении долгова€ нагрузка ≈вро’има в терминах ƒолг/EBITDA за 12 мес. возросла до 2,0 против всего 1,4 на конец 1 п/г 2011 г. Ќесмотр€ на р€д негативных моментов, мы положительно оцениваем кредитное качество ≈вро’има – компани€ сохран€ет умеренную долговую нагрузку, имеет комфортный график погашени€ об€зательств и держит под контролем растущие капзатраты.

»нтересных идей в бумагах эмитента нет. ¬ насто€щее врем€ предложение долговых об€зательств ≈вро’има на рынке ограниченно, как следствие, публикаци€ финансовых результатов не отразитс€ на котировках бумаг. ≈динственный евробонд EUROCHEM’12 подлежит погашению уже в марте. –ублевые выпуски ≈вро’им-2 (YTP 9%@июль 2015) и ≈ро’им-3 (YTP 9%@но€брь 2015) не особенно ликвидны и торгуютс€ со средним спредом к ќ‘« в размере 200 б.п., что, по нашему мнению, справедливо.

–аспадска€ (NR/B1/B+)

 омпани€ опасаетс€ частичной потери прав на разработку своих активов

–иск частичной потери прав на разработку.  рупнейша€ в –оссии угледобывающа€ компани€ «–аспадска€» может частично лишитьс€ прав на разработку одного из своих основных активов – шахты «–аспадска€– оксова€», сообщает сегодн€ « оммерсант»». ѕо данным газеты, часть выработки находитс€ в федеральной собственности и недавно была передана другому предпри€тию (томскому ‘√”ѕ « ристалл»). –иск частичной смены структуры управлени€ горными выработками может привести, по оценке самой –аспадской, к росту арендной платы, а в случае возникновени€ спора без вмешательства государства – к блокировке выработки и очередному снижению производственного плана дл€ –аспадской. Ќапомним, что согласно обновленному производственному плану на 2012 г., –аспадска€ планирует произвести около 10,5 млн т угл€ (против ранее прогнозировавшихс€ 12,5 млн т), из которых пор€дка 10% будет приходитьс€ на шахту «–аспадска€– оксова€». ѕо нашему мнению, в насто€щее врем€ новость нейтральна дл€ кредитного качества эмитента, и мы не склонны преувеличивать риск потери активов/запасов. Ќапомним, что с 2010 г. шахта « оксова€» находитс€ в собственности компании, а вопрос относительно прав собственности на горные выработки может быть в скором времени разрешен. —оответствующий запрос был направлен гендиректором «–аспадской» √еннадием  озовым вице-премьеру »горю —ечину.

 раткосрочный бонд предлагает неплохую доходность, однако возможности инвестировани€ ограниченны. ¬ насто€щее врем€ на рынке эмитент представлен лишь одним выпуском RASPAD’12 объемом 300 млн долл., срок погашени€ которого наступает в мае текущего года. Ћиквидность данного выпуска ограниченна. ћы не сомневаетс€ в способности компании своевременно погасить свои об€зательства, представленные лишь публичным долгом, и рекомендуем сохранить бумаги в портфеле до погашени€. –аспадска€ уже за€вила о желании рефинансировать текущий выпуск за счет размещени€ нового в апреле 2012 на сумму 500 млн долл., а в случае ухудшени€ ситуации на финансовых рынках компани€ сможет без труда привлечь средства в банках. ѕо нашему мнению, наиболее серьезные опасени€ вызывает возможность выплаты высоких дивидендов по итогам 2011 г. (согласно дивидендной политике компании, эта сумма составит не менее 25% от чистой прибыли по ћ—‘ќ), рост капитальных затрат, а также сроки восстановительных работ на шахте «–аспадска€» в 2012 г.

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬)

Ѕанк обращаетс€ к швейцарским инвесторам

Ќовый выпуск небольшого объема. ¬чера —бербанк начал маркетировать новый выпуск евробондов в швейцарской валюте. Ѕанк планирует привлечь не менее 200 млн швейцарских франков на три с половиной года. ќриентир по доходности составл€ет 3,125%, размещение должно состо€тьс€ сегодн€. ѕо всей видимости, —бербанк, которому необходимы дополнительные финансовые ресурсы, чтобы выполнить план по 20–25-процентному увеличению кредитного портфел€ в нынешнем году, пытаетс€ использовать все возможности дл€ привлечени€ средств, пока конъюнктура на внешних рынках остаетс€ относительно благопри€тной. ¬ то же врем€ планируемый к привлечению объем кажетс€ нам довольно скромным и может свидетельствовать о весьма умеренном спросе на российский риск в отсутствие ощутимой премии.

ѕреми€ ко вторичному рынку минимальна. ƒоходность в 3,125% предполагает спред к среднерыночным свопам пор€дка 290 б.п., тогда как чуть более короткий выпуск Sberbank ’14 торгуетс€ со спредом 275–280 б.п., то есть предлагаема€ преми€ ко вторичному рынку минимальна. ќтсутствие большого интереса к выпуску может также объ€сн€тьс€ наличием близких по дюрации евробондов VEB ’16, которые при тех же рейтингах предлагают доходность на уровне около 4%.

ѕредыдущие публикации по теме: 1 декабр€ 2011 г. —бербанк (¬аа1/¬¬¬) –”стойчивость к внешним волнени€м. –езультаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ

X5 Retail Group (¬+/¬2/-)

–итейлер может продать свои гипермаркеты

Wall Mart, по данным —ћ», про€вл€ет интерес к сети « арусель». ѕо сообщени€м —ћ», X5 Retail Group ведет переговоры о продаже своей сети гипермаркетов « арусель» крупнейшему в мире ритейлеру Wall Mart. ѕодробности предполагаемой сделки неизвестны, комментариев со стороны компаний также пока не поступало.

√руппа может привлечь около 2 млрд долл. ѕо итогам 4 кв. 2011 г. дол€ гипермаркетов в совокупной выручке X5 составила около 15%, но сопоставимый покупательский поток существенно упал – на 8% год к году. »сторически гипермаркеты всегда были самым слабым звеном сети X5, поскольку менеджмент не удел€л должного внимани€ их развитию. »сход€ из EV/ѕродажи российска€ компани€ может запросить за  арусель около 2 млрд долл. ƒл€ Wall Mart сделка с X5 дает шанс быстрого выхода на российский рынок, однако международному ритейлеру придетс€ в этом случае с нул€ создавать систему закупок и логистики.  роме того, Wall Mart может посчитать недостаточной среднюю торговую площадь магазина  арусели дл€ дальнейшего развити€ формата гипермаркета с учетом необходимости торговли широким ассортиментом непродовольственных товаров, в том числе электроникой и бытовой техникой.

Ќовость носит предварительный характер, но позитивна с точки зрени€ кредитного профил€ компании. — точки зрени€ кредитного профил€ ’5 новость, безусловно, положительна€. ¬о-первых, дополнительные 2 млрд долл. позвол€т компании более чем вдвое снизить долговую нагрузку, котора€ на конец 3 кв. 2011 г. составл€ла 3,5 в терминах ƒолг/EBITDA, а в 2012 г. может увеличитьс€ из-за масштабных инвестиций (капитальные затраты запланированы на уровне 1,5 млрд долл.). ¬о-вторых, продажа не слишком успешного формата позволит высвободить средства и управленческие ресурсы, которые можно будет использовать дл€ расширени€ сети дискаунтеров в регионах. Ќегативный момент состоит в том, что √руппе придетс€ пожертвовать 15% выручки и одним из форматов, который, к слову, успешно развивает основной конкурент ’5 – ћагнит, поэтому рынок может восприн€ть такое решение компании как признак слабости и свидетельство наличи€ проблем, так что не исключено давление на котировки акций ритейлера.  роме того, в результате продажи  арусели позиции X5 на переговорах с поставщиками ослабнут, а лидерство на рынке в части объема продаж перейдет к ћагниту.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: