Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: јЋ–ќ—ј: впечатл€ющее улучшение кредитного профил€


[15.10.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

јЋ–ќ—ј (B+/Ba3/B+). ¬печатл€ющее улучшение кредитного профил€

ќпубликована отчетность за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ

¬печатл€ющие положительные изменени€ с начала года. ¬ отчетном периоде выручка алмазодобывающего монополиста составила 64,4 млрд руб., что не только более чем втрое превышает результат за I полугодие 2009 г., но и почти соответствует объему продаж за весь прошлый год. EBITDA продемонстрировала еще более впечатл€ющую динамику, достигнув 20,6 млрд руб., что превышает значение этого показател€ за 2009 г. –ентабельность EBITDA за I полугодие текущего года увеличилась до 32%, превысив уровень «докризисного» 2007 года. Ќа фоне результатов за I полугодие текущего года прогнозы компании на весь 2010 г. (выручка на уровне 130 млрд руб. и EBITDA пор€дка 52 млрд руб.) выгл€д€т вполне достижимыми. “акому значительному улучшению операционных показателей јлросы способствовало прежде всего быстрое восстановление рынка алмазов в текущем году. ≈сли в прошлом году продажи в √охран обеспечили почти 40% выручки јлросы, а дол€ экспортных продаж в I полугодии 2009 г. была немногим больше 5%, то в I полугодии текущего года компани€ не осуществл€ла продажи √охрану, а на экспортные продажи пришлось 64% выручки. ќбъем добычи алмазов компанией в отчетном периоде составил 16,6 млн карат, что позволило ей сохранить первое место в мире по добыче алмазов, опередив De Beers по объему добычи почти на 8%. ¬сего в текущем году јлроса намерена добыть 33,54 млн карат алмазов – на 2,3% больше, чем в 2009 году, при этом компани€ рассчитывает увеличить выручку более чем на 60% за счет реализации накопленных запасов сырь€, которые по состо€нию на конец 2009 г. компани€ оценивала на уровне 1,3 млрд долл.

 редитные метрики теперь выгл€д€т очень достойно. „истый долг јлросы с начала года сократилс€ почти на 12% до 100 млрд руб., а благодар€ существенному росту операционной прибыли отношение „истый долг/LTM EBITDA снизилось до комфортного уровн€ 2,6 c рискованных 6,0 на начало года. «начительно улучшилась и денежна€ позици€ компании – благодар€ размещению облигаций в объеме 26 млрд руб. дол€ краткосрочного долга сократилась до 39% с 80% на начало года, а коэффициент текущей ликвидности достиг приемлемого уровн€ 0,93. “акже мы хотели бы обратить внимание на чистый денежный поток от операционной де€тельности, который составил 26 млрд руб. против убытка в размере 10 млрд руб в I полугодии 2009 г., что позволило обеспечить не просто положительный, а весьма высокий показатель свободного денежного потока (FCF) при инвестиционных затратах в этот период на уровне 4,9 млрд руб. ћы полагаем, что столь значительное улучшение кредитного профил€ не останетс€ незамеченным и рейтинговыми агентствами, так что есть все основани€ ожидать повышени€ рейтингов компании.

ѕо€вились дополнительные факторы, улучшающие кредитный профиль. 6 окт€бр€ парламент якутии прин€л в первом чтении законопроект, разрешающий преобразование ј  «јЋ–ќ—ј» из «јќ в ќјќ. —огласно прин€той поправке из текста закона будет исключено положение о том, что интересам республики отвечает така€ организационно-правова€ форма собственности алмазной компании, как «јќ. ѕо сути, это первый шаг к IPO, которое компани€ может провести, если примет решении о диверсификации бизнеса и разработке своего железорудного проекта «“имир» (инвестиции оцениваютс€ на уровне 88 млрд руб.). ¬ то же врем€ даже в случае проведени€ IPO, как сообщил глава јлросы ‘едор јндреев, –осси€ и якути€ сохран€т за собой 70% капитала компании, что должно быть положительно восприн€то кредиторами јлросы, ведь стратегический характер компании и существенна€ помощь со стороны государства €вл€ютс€ очень весомым фактором поддержки ее кредитного профил€. “акже отметим, что преобразование компании в ќјќ будет не только способствовать улучшению информационной прозрачности компании, но и поможет «упор€дочить» обращение ее акций, поскольку наличие «неконтролируемого рынка акций» (10% акций компании обращаютс€ на сером рынке) создает определенный репутационный риск.

–екомендуем облигации к покупке. ¬ насто€щее врем€ рублевые облигации јлросы торгуютс€ близко к номиналу с доходностью пор€дка 8,3–8,9% в зависимости от срочности, предлага€ премию к ќ‘« на уровне 230–240 б.п. Ќа фоне опубликованных высоких результатов мы ожидаем роста котировок облигаций компании и сокращени€ спреда к ќ‘« не менее чем на 50 б.п.  стати, выпуски сопоставимой по уровню кредитных рейтингов —еверстали (¬¬-/¬а3/¬+) предлагают премию к кривой ќ‘« пор€дка 150 б.п., так что выпуски јлросы имеют хороший потенциал снижени€ доходности. ¬ыпуск еврооблигаций Alrosa’14 (YTM 5,66% @ но€брь 2014 г.) торгуетс€ с премией к свопам пор€дка 459 б.п., что соответствует котировкам еврооблигаций ≈враза. ѕринима€ во внимание более сильную ликвидную позицию јлросы, а также фактор господдержки, мы считаем, что ее еврооблигации должны торговатьс€ с дисконтом по доходности к выпускам ≈враза. „то касаетс€ нового 10-летнего выпуска еврооблигаций јлросы объемом 1 млрд долл., маркетинг которого стартует на следующей неделе, то по аналогии с размещаемым в насто€щее врем€ выпуском —еверстали, мы не ждем, что инвесторам будет предложена значительна€ преми€ «за дюрацию». “ем не менее мы рекомендуем участвовать в размещении «квазигосударственной» компании, кредитное качество которой стремительно улучшаетс€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: