Rambler's Top100
 

Банк Москвы: У держателей облигаций "Миракс" не остается иного выбора, как согласиться на условия эмитента в надежде получить хотя бы часть вложенных ими средств


[15.10.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: сильные позиции перед началом налогового периода

Налоговый период, стартующий сегодня с выплат в страховые фонды, привел к небольшому снижению уровня свободной ликвидности к концу недели с пиковых значений месяца. На утро пятницы объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ составил 1158.8 млрд руб., что на 32.2 млрд руб. меньше соответствующего значения четверга.

Между тем ставки МБК остаются на комфортно низких уровнях, близких к годовым минимумам: однодневная ставка MosPrime со вторника находится на уровне 2.63 %, трехмесячная ставка прибавила за вчерашний день 1 б.п., отступив от минимума текущего года, и составила 3.74 %.

Сегодняшний выплаты не окажут существенного влияния на ставки, а также на уровень ликвидности из-за относительно небольшого объема расходов. Традиционное повышение коротких ставок МБК мы ожидаем ближе к середине следующей недели, когда участники рынка начнут аккумулировать ликвидность для выплат 1/3 НДС за 3-й квартал 2010 г., а также акцизов и НДПИ, расчеты по которым завершатся 20 и 25 октября.

До конца года ожидается существенное увеличение объема свободной ликвидности, о чем мы писали в «Ежедневном обзоре долгового рынка» от 14 октября. В связи этим, мы не видим в настоящий момент причин для изменения более чем комфортной для внутреннего рынка облигаций ситуации на денежном рынке.

Потенциальную угрозу рублевым бондам может таить в себе возможное ослабление рубля в случае, если «лишние» деньги, не дойдя до реального сектора, поступят на валютный рынок.

Вторичный рынок: выборочный рост

Рублевый рынок долга вчера взял паузу после раллийной среды и торговался на невысоких оборотах в небольшом «плюсе» по большинству ликвидных выпусков.

В госсекторе, служившем драйвером роста накануне, вчера проходили некрупные сделки в коротких и среднесрочных выпусках без изменения котировок. По результатам дня, ценовой индекс ОФЗ, включенный в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, остался на уровне четверга.

Корпоративным облигациям удалось вчера подрасти, при этом основной спрос был сосредоточен в выпусках blue chips. Ценовой индекс корпоративных выпусков прибавил 4 б.п. Лидером по оборотам выступил выпуск Транснефть-3, который стал одной из наиболее ликвидной бумаг на внутреннем рынке после выхода на вторичные торги с конца сентября (ранее выпуск был заложен в ЦБ по операциям РЕПО). Вчера котировки этой бумаги прибавили еще 40 б.п. поднявшись до 107.9 % от номинала.

Облигации АЛРОСы также пользуются устойчивым спросом покупателей. Опубликованная вчера сильная отчетность этой компании по МСФО за 1 пол. 2010 г. положительно отразилась на котировках выпусков Алроса-21 и Алроса-23, подросших на 20-45 б.п.

Неплохую динамику продолжают демонстрировать свежие выпуски ФСК, прибавившие за вчерашний день еще 5-10 б.п. Размещенный летом выпуск НК Альянс-3 вчера прибавил 10 б.п. и торгуется теперь на уровне 102 % от номинала с доходностью 9.12 %.Вчера курс рубля по тношению к бивалютной корзине снизился на 9.27 копейки до 35.57 руб.

Смещение форвардной NDF-кривой по корзине валют демонстрирует повышение ожиданий инвесторов относительно перспектив ослабления курса национальной валюты как по сравнению с данными недельной, так и месячной давности.

ВымпелКом снижает ориентиры, но выпуски остаются привлекательными

ВымпелКом, неделю назад увеличивший объем размещаемых им облигаций вдвое, вчера сообщил о снижении ориентиров по выпускам. 19 октября эмитент планирует разместить выпуски серий 6-7 объемами по 10 млрд руб. с купоном на уровне 8.75-9 % при первоначальном ориентире 9-9.5 %. Сегодня закрывается книга заявок на покупку этих облигаций.

Мы уже писали ранее, что первоначальные ориентиры слишком привлекательны, чтобы быть реальными. Тем не менее, даже новый индикативный купон оставляет потенциал для роста размещаемых бумаг после выхода на вторичные торги. Доходность по новым выпускам составит, по нашим оценкам 8.94-9.2 % к погашению через пять лет. Для сравнения, в настоящий момент выпуск МТС-2 торгуется с доходностью 8.15 % на той же дюрации. Мы сохраняем нашу рекомендацию участвовать в размещении.

Глобальные рынки

Статистика из США разочаровала

В первой половине дня вчера макростатистики не было, ленту новостей заполняли отчетности за третий квартал европейских компаний, которые пока, как и американские отчетности, по большей части превосходят ожидания аналитиков. Опубликованной в 16.30 статистической информации из США удалось придать динамику рынкам, причем, скорее, негативную.

Относительно неплохо смотрелись данные по торговому балансу в августе, хотя дефицит внешней торговли увеличился больше ожиданий. Импорт вырос на 2.1 % за счет роста спроса американских компаний на автомобили и оборудование. Экспорт в августе увеличился меньше – на 0.2 %, благодаря спросу на американские продукты питания и промышленную продукцию.

Данные по безработице за первую неделю октября можно назвать негативными. Число первичных заявок на пособие по безработице увеличилось, но не настольно, чтобы поспособствовать повышению уверенности рынков в скором применении ФРС политики «количественного смягчения».

Совсем плохими оказались данные по ценам производителей в сентябре. Рост индекса PPI вместо ожидаемых 0.1 % составил 0.4 % (Core PPI без топлива и продуктов питания также вырос больше ожиданий), что сделало риторику Федрезерва о том, что второй этап «количественного смягчения» спасет США от надвигающейся дефляции и «японского» сценария развития, менее актуальной.

Новости первичного рынка

Вчера закончилось роуд-шоу нового выпуска евробондов НОМОС-Банка, по результатам которого банк разместит трехлетние бумаги на $ 500 млн, хотя первоначально речь шла о сумме от $ 300 млн и на срок 3-5 лет. По информации новостных агентств, высокий спрос на бумаги может позволить снизить ориентир по доходности нового выпуска с 6.5 % до 6.25 %. На наш взгляд справедливый уровень доходности, исходя из котировок обращающихся сейчас выпусков банка, укладывается в диапазон 6.25-6.50 %, но все же ближе к верхней границе.

Сегодня стало известно, что компания Северсталь разместила 7-летние еврооблигации на $1 млрд c купоном 6.7 % при первоначальных ориентирах 6.875 %. Вчера эмитент сообщил о снижении ориентиров по этому выпуску до 6.75 % в связи с повышенным спросом со стороны инвесторов. Размещение Северстали прошло, по нашим оценкам, немного ниже кривой доходностей еврооблигаций металлургического сектора. Между тем, с учетом сильного кредитного качества компании и недавнего повышения прогноза рейтинга S&P с «негативного» на «стабильный», такое восприятие инвесторами риска компании представляется нам справедливым.

Привлеченные средства будут частично направлены на выкуп кредитных нот с погашением в 2013 году. Вчера компания приняла решение увеличить объем выкупа своих еврооблигаций с с $ 450 млн до $ 700 млн.

В отличие от НОМОС-Банка и Северстали, роуд-шоу семилетних еврооблигаций Евраза закончилось менее удачно. Согласно сообщению Reuters, компания сочла запрошенную инвесторами доходность слишком высокой и приняла решение об отмене размещения.

Вчера стали известны параметры дебютных еврооблигаций еще одного заемщика, начавшего проведение роуд-шоу на этой неделе. Русгидро собирается привлечь 20 млрд руб. сроком до 7 лет. С доходностью компания обещает определиться 20-21 октября, собрав заявки потенциальных инвесторов. Книга заявок, по некоторым сведениям, может быть открыта в понедельник 18 октября.

Российские евробонды: фиксация прибыли

Слабая статистика, выходившая вчера в США, негативно отразилась на котировках еврооблигаций. Участники рынка поспешили зафиксировать прибыль в бумагах после неплохого роста в середине недели.

Доходность UST’10 по итогам дня составила 2.51 %, RUS’30 – 3.98 %. Спрэд между RUS’30 и UST’10 сузился до 147 б.п.

События текущего дня

Самое интересное событие сегодня – речь Бена Бернанке в Бостоне, которая начнется в 16.15 МСК. Доклад имеет актуальное название «Монетарная политика в условиях низкой инфляции».

Помимо речи Бернанке, сегодня ожидается шквал достаточно важных статистических данных: из Европы – потребительские цены в сентябре и торговый баланс в августе, из США – потребительские цены в сентябре (смотрим на тему доклада Бернанке), розничные продажи, индекс деловой активности Нью-Йорка, индекс настроения потребителей Мичиганского университета и пр.

Корпоративные новости

Mirax Group: предложение от которого нельзя отказаться

Mirax Group в четверг провела встречу с держателями кредитных нот и рублевых облигаций. Газета «Ведомости» сообщила со ссылкой на презентацию Mirax Group, что общий долг компании увеличился с $ 550 млн на конец 1-го квартала до $ 593 млн по состоянию на октябрь 2010 г., из которых $ 188 млн приходится на CLN с погашением в марте 2011 г., $ 119 млн – на LPN с погашением в 2010 г., $ 31 млн, $ 27 млн и $ 25 млн – на выпуски рублевых облигаций серий 02, 03 и 04 (эмитент – «МГ Групп»), и $ 203 млн – на задолженность перед банками, в залоге у которых находится недвижимость компании.

Инвесторам были предложены три варианта реструктуризации задолженности. Все варианты предполагают конвертацию долговых бумаг в новые облигации с погашением не ранее, чем через восемь лет.

  • Как пишет Коммерсант, первый вариант предполагает выпуск рублевых облигаций долговых бумаг сроком на 8 лет с доходностью 7 % годовых. Обеспечением по выпуску могут выступать проекты Mirax Group.
  • Во втором варианте эмитент предлагает привязать облигации к конкретным проектам. В интервью РИА Новости первый зампред правления компании А. Лагутин заявил, что «это будет что-то типа жилищных сертификатов, которые будут давать право на получение определенного объема площадей». Срок обращения таких долговых инструментов – до 8 лет (по словам г-на Лагутина, сертификаты могут быть выпущены на 3-5 лет, «что является обычным сроком реализации проектов»), доходность - от 7 %.
  • Третий вариант предполагает дополнительное финансовое участие облигационеров совместно с Mirax Group в управлении проектами и получение помимо купонного дохода доли прибыли. Срок обращения облигаций – 8 лет, доходность – от 7 % плюс участие в росте стоимости компании.

К сожалению, прозвучавшие предложения носят слишком общий характер, чтобы сделать выводы о степени их привлекательности для держателей облигаций Миракса. Предполагаемая доходность и срок обращения новых бумаг говорит о достаточно жестком варианте реструктуризации. Между тем, у облигационеров как у держателей необеспеченного долга, похоже, просто не остается иного выбора, как соглашаться на условия эмитента в надежде получить хотя бы часть вложенных ими средств.

Банковский сектор

Герман Греф повышает прогноз по чистой прибыли Сбербанка на 2010 г.

Вчера глава Сбербанка Герман Греф выступил на пресс-конференции в Киеве. По его словам, чистая прибыль Сбербанка за 9 мес. 2010 г. составила около 100 млрд руб., а за весь 2010 г. показатель, как ожидается, составит $ 4-5 млрд (чуть выше предыдущего прогноза менеджмента в 100 млрд – 120 млрд руб.). Герман Греф также прокомментировал консервативную политику в отношении резервов и фактически отказался от масштабных инвестиций в банковский сектор Украины.

Наш прогноз по чистой прибыли Сбербанка за 2010 г. находится чуть выше верхней планки Грефа – на уровне 155 млрд руб. О том, что Сбербанк повысит прогноз по прибыли на 2010 г. мы писали еще в июне. В сентябре рынок был немного разочарован консерватизмом менеджмента в отношении чистой прибыли.

Сбербанк продолжает генерировать стабильный поток прибыли, связанный со уверенной динамикой отчислений в резервы. По итогам сентября Сбербанк заработал около 11.5 млрд руб., что соответствует среднему значению ежемесячной прибыли за предыдущие 8 мес.

Политика формирования резервов остается консервативной. По словам Г. Грефа, Сбербанк пока не начал распускать резервы. С проблемными долгами Сбербанк планирует разобраться в 2012-2013 гг. и распустить резервы в 2014 г., подчеркнул он. Это немного расходится со словами менеджмента в отношении сроков начала частичного восстановления резервов: конец 2010 г.- начало 2011 г.

В то же время с начала года Сбербанк отчислил в резервы свыше 80 млрд руб. (Напомним, что размер накопленных за первые 8 мес. 2010 г. резервов составил 90.5 млрд руб.). Таким образом, в сентябре Сбербанк мог распустить некоторую часть резервов, что могло стать источником образования чистой прибыли. Если это так (об этом мы узнаем уже сегодня, когда Сбербанк отчитается по РСБУ за сентябрь), то операционные доходы Сбербанка могут разочаровать инвесторов.

Развитие бизнеса на Украине форсироваться не будет. В отношении развития бизнеса Сбербанка на Украине Г. Греф сделал заявление, которое, на наш взгляд, полностью противоречит идее, озвученной в Ялте в начале июля этого года, - сделать Сбербанк банком №1 на Украине. Вчера Г. Греф заявил о скромных по меркам Сбербанка планах увеличить к 2014 г. долю на украинском банковском рынке с текущих 1.0 % до 3.5 %.

Сбербанк также очень осторожно относится к перспективам покупки госбанков на Украине. По его словам «приобретение любого банка — большая головная боль, тем более банка на Украине, где специфическая банковская система, специфическое регулирование, специфическая банковская культура».

СМИ передают слова Грефа о большом количестве «нестандартных ситуаций» и «нестандартном поведении заемщиков», подразумевая иски заемщиков о признании недействительными заключенных кредитных договоров.

Инвесторам важны слова о чистой прибыли и пересмотре прогноза в сторону повышения. Очень важно, что Сбербанк продолжает генерировать стабильно высокие денежные доходы. Сегодняшняя отчетность Сбербанка по РСБУ может преподнести много сюрпризов: рынок будет смотреть на рост кредитного портфеля, динамику резервов, чистую процентную маржу и эффективность основного бизнеса.

Экономика и политика

Банковский сектор резко увеличил размер внешнего долга

Банк России опубликовал оценку внешнего долга по состоянию на 1 октября 2010 г. По итогам квартала был отмечен достаточно существенный рост внешний задолженности банковского сектора – на $ 18 млрд, что эквивалентно 15%-ному приросту за квартал. Давно банки не наращивали внешний долг такими темпами – последний раз это было до кризиса.

Отметим, что начиная с апреля изменился тренд в сегменте банковского кредитования: банки начали довольно резво наращивать кредитный портфель как в рознице, так и в корпоративном секторе. Активизация спроса на кредиты заставила банки увеличить объемы привлечения иностранного капитала, чему, безусловно, способствовало и резкое снижение уровня процентных ставок на мировых рынках. Нынешний размер внешней задолженности банковского сектора выглядит достаточно скромно и составляет, по нашим оценкам, порядка 16 % от объема привлеченных ресурсов. На пике, в 2008 г., этот показатель превышал 23 %. Мы полагаем, что в ближайшее время банки продолжат активно привлекать деньги на мировых рынках, пользуясь благоприятной конъюнктурой.

Что касается общей ситуации с внешним долгом, то она с начала 2009 г. принципиально не меняется. На 1 января 2009 г. внешний долг РФ составлял $ 480.5 млрд, на 1 октября 2010 г. – $ 480.2 млрд. За это время Правительство и реальный сектор нарастили свои внешние долги, в то время как банки, напротив, снизили. По нашим оценкам, на конец года размер внешнего долга РФ составит около $ 500 млрд, или 33 % ВВП по сравнению с 38 % ВВП по итогам 2009 г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: