Денежный рынок

Ожидаем низких ставок в диапазоне 2,00-2,25% годовых по кредитам overnight. Напомним, что сегодня банки выплачивают налоги, не ждем влияния на ставки, денежный рынок окажет умеренную поддержку котировкам.

Форекс

Сегодня ожидаем ослабление рубля под влиянием спроса на валюту, между тем макроэкономические факторы - цены на нефть, динамика доллара на мировом рынке, словесные интервенции ЦБ РФ – играют в сторону укрепления национальной валюты, не исключаем разворота во второй половине дня, триггером может послужить также выступление Главы ФРС.

Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 35,35-35,55 руб. за корзину.

Рынок рублевых облигаций

Сегодня ожидаем небольшое снижение цен и слабую активность до основного события на сегодня – в 16.15 будет выступать Глава ФРС на ключевую для мировых рынков тему количественного смягчения.

Для консервативных инвесторов рекомендуем зафиксировать часть прибыли по наиболее выросшим бумагам (см. Торговые идеи на сегодня) – не исключаем, что рынки уже весьма сильно переоценили возможные действия ФРС, и даже слабый намек на сомнения в необходимости запуска второй программы вливания средств в экономику может спровоцировать снижение всех рынков, в том числе и долгового.

Кроме того, умеренное влияние на рынки может оказать данные по инфляции в США и Евросоюзе, также рекомендуем обратить внимание на индекс деловой активности ФРБ Нью-Йорка.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Не исключаем, что мировые рынки уже сильно переоценили объемы и вероятность запуска второй программы количественного смягчения ФРС, возможно снижение рынков при малейших негативных сигналах со стороны американского регулятора - НЕГАТИВНО

- Глава Международного валютного фонда опасается, что усилия ряда стран по ослаблению национальных валют могут подорвать восстановление экономики - негативно

- Госдолг РФ вырастет с 5 трлн руб. (11% ВВП) в 2010 г. до 11 трлн (18% ВВП) в 2013 г., на его обслуживание за три года казна потратит 1,5 трлн руб. Занимать Минфин планирует в первую очередь на внутреннем рынке — 5,8 трлн руб. за три года (1,7 трлн, 2 трлн и 2,1 трлн соответственно) - негативно

- Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между основными экономиками: некоторые центральные банки резко ужесточили политику, а другие обдумывают дополнительные меры стимулирования – негативно

- Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, госдолгом США и темпами развития мировой экономики – негативно

- Минэкономики РФ не видит рисков для экономики в связи с повышением гибкости и волатильности курса рубля, и считает, что она должна пугать только спекулянтов, сказал замминистра Андрей Клепач - позитивно

- Российские золотовалютные резервы впервые за два года превысили $500 млрд. Резервы, по-прежнему третьи по величине в мире после китайских и японских, к 8 октября выросли до $501,1 млрд - позитивно

- Число обращений за пособием по безработице в США за минувшую неделю выросло до 462.000, тогда как рынки прогнозировали снижение до 445.000. Не лучшая ситуация на рынке труда повышает вероятность начала второй программы количественного смягчения - позитивно

- Первый зампред ЦБ отметил нежелание ужесточать денежно-кредитную политику, несмотря на ускорение роста цен, пообещал, что инфляция замедлится во 2кв11, а сжатие сальдо внешней торговли, подобное августовскому, не повторится - позитивно

- Чистый приток вкладов населения за этот год может превысить 2 трлн руб. - это абсолютный рекорд, говорит заместитель гендиректора АСВ Андрей Мельников. Соответственно, объем вкладов к концу года увеличится до 9,35-9,65 трлн руб., прогнозирует АСВ – позитивно

Корпоративные новости

Татнефть (Ва2/ВВ): финансовые результаты за 1П10 г.

Опубликованные цифры выглядят неоднозначно. Вчера Татнефть, одна из крупнейших российских нефтяных компаний, опубликовала неаудированные результаты за январь-июнь 2010 г. по US GAAP. В целом, динамику показателей можно охарактеризовать как разнонаправленную. Рост выручки квартал к кварталу составил почти 4%. По сравнению с 1П09 г. оборот увеличился на 31% до 214.6 млрд. руб. В то же время, за счет роста операционных расходов, экспортных пошлин и курсовых разниц показатель EBITDA за 2К10 г. снизился на 60%. В результате рентабельность по EBITDA упала до 13.8% по сравнению с 20.3% в 1К10 г.

В долговом профиле группы можно отметить некоторые положительные изменения. Несмотря на 16%-ый рост совокупного объема заимствований за апрель-июнь 2010г., срочная структура портфеля заметно улучшилась. Доля долгосрочных кредитов выросла до 80% по сравнению с 25% в 1К10 г. (в июне компания рефинансировала кредит на сумму 2 $ млрд.). Так же уже после отчетной даты Татнефть договорилась о снижении ставок и объема обеспечения по кредиту на сумму 1.5 $ млрд. Тем не менее, за счет ухудшения операционного денежного потока долговая нагрузка выросла с 0.8х в 1К10 г. до 1.4х в 1П10 г. в терминах Чистый долг/EBITDA.

Облигации компании не интересны. Единственный рублевый выпуск Татнефти (YTM7.14%) на текущий момент торгуется с минимальным спрэдом к кривой Лукойла. На наш взгляд, с учетом разницы в кредитном рейтинге и масштабах деятельности компаний, справедливый спрэд должен составлять около 50бп., что делает облигации Татнефти не привлекательными на текущих уровнях.

Алроса (B+/Ba3/B+): финансовые результаты за 1П2010г. по МСФО

Компания восстановила продажи благодаря росту экспорта. Вчера крупнейшая алмазодобывающая компания Алроса опубликовала результаты работы за 1П2010г по МСФО. Как мы и ожидали после публикации данных по РСБУ за этот период, кредитный профиль компании продолжил улучшаться. На фоне восстановления рынка драгоценных камней и роста экспорта с 0,9 млрд. руб. в 1П2009г. до 41,2 млрд. руб. по итогам 1П2010г., выручка компании увеличилась почти в 4 раза по сравнению с первым полугодием прошлого года, EBITDA продемонстрировала стремительный рост - в 13 раз. Основной прирост экспорта пришелся на Бельгию, Индию и Израиль. Внутренний рынок не показал столь существенной динамики, однако остался на втором месте по объему продаж после Бельгии. Итогом работы компании стала чистая прибыль в размере 5 млрд. руб. против убытка в 7,3 млрд. руб. в 1П2009г.

И улучшила кредитный профиль. Алроса заметно переработала свой долговой портфель. Общий финансовый долг снизился на 5%, благодаря увеличению объема денежных средств на балансе, чистый долг уменьшился на 12%. Благодаря размещению летом этого года рублевых облигаций, значительно улучшилась временная структура долга. По итогам 1П2010г. на краткосрочный долг приходилось 39%, против 80% на конец 2009г. Показатель Чистый долг/EBITDA снизился с 3,5х до 2,4х.

19 октября копания начнет road-show 10-ти летних еврооблигации на сумму $1 млрд., средства пойдут на рефинансирование долга, в результате объем долга не претерпит существенных изменений, а срочная структура долга должна еще улучшиться.

За 9 месяцев 2010 года компания реализовала алмазов и бриллиантов на сумму около $2,8 млрд. По итогам года планируется продать камни на сумму $3,5 млрд., что на 35% больше результата 2009 года. Планы компании выглядят вполне выполнимыми, с учетом чего мы ожидаем дальнейшего роста денежного потока и улучшения кредитного качества компании.

Бумаги Алросы становятся привлекательнее. В обращении находятся четыре выпуска рублевых облигаций АК Алроса на сумму 26 млрд. рублей с дюрацией 2,4 и 3,9 лет и доходностью 8,3-9% годовых в зависимости от срока. Спрэд к ОФЗ составляет 220-240бп. Учитывая позитивные изменения в кредитном профиле и перспективы его дальнейшего улучшения, мы считаем, что в перспективе доходность бумаг имеет потенциал сужения спрэда до уровня Севрестали, которые предлагает премию 140-160бп к госбумагам.