Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: јЋ–ќ—ј сохран€ет курс на снижение долговой нагрузки


[16.12.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

јЋ–ќ—ј (BB-/Ba3/BB-). ≈ще один успешный квартал, курс на снижение долговой нагрузки

‘инансовые результаты 3 кв. и 9 мес. 2011 г. ћ—‘ќ

¬ысокие финансовые показатели. ¬чера јЋ–ќ—ј представила сильные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 3 кв. и 9 мес. 2011 г., квартальна€ динамика которых укладываетс€ в рамки вз€того компанией курса на улучшение кредитных метрик, а также подтверждает ее лидерство в отрасли.  роме того, јЋ–ќ—ј провела телефонную конференцию дл€ инвесторов, в ходе которой менеджмент поделилс€ своими планами и ожидани€ми на 2012 г. ¬ыручка в 3 кв. 2011 г. возросла на 13% (здесь и далее показатели сравниваютс€ с уровн€ми предыдущего квартала) до 41 млрд руб. ввиду 19-процентного повышени€ цен на продукцию, компенсировавшего незначительное снижение объемов реализации. ѕоказатель EBITDA увеличилс€ лишь на 3% до 23 млрд руб. вследствие роста производственных издержек на 14% до 14,6 млрд руб., что, впрочем, не помешало компании показать рентабельность на уровне 55% (–5 п.п.).

—итуаци€ на рынке остаетс€ стабильной, позитивный прогноз на 2012 г. ѕо итогам 9 мес€цев добыча алмазов составила 26,2 млн карат. ¬ третьем квартале компани€ сократила объемы как добычи (–26%), так и реализации продукции на аукционах и разовых продаж (–9%), поддержав тем самым среднюю рыночную цену на высоком уровне (142 долл. за карат). Ќесмотр€ на некоторое снижение спроса, которое в целом было ожидаемым, мы полагаем, что ситуаци€ на рынке остаетс€ стабильной и в краткосрочной перспективе дальнейшего ухудшени€ не ожидаетс€.  роме того, основна€ часть контрактов (пор€дка 80% в 4 кв. 2011 г.) носит долгосрочный характер, что отчасти позвол€ет сгладить эффект от колебани€ рыночных цен. “екуща€ благопри€тна€ ценова€ конъюнктура (по за€влению менеджмента, средн€€ цена проданных алмазов в 4 кв. 2011 г. будет выше, чем в 3 кв.) позволит компании по итогам года выполнить планы по достижению выручки в объеме 5 млрд долл. (150 млрд руб.) и показател€ EBITDA в размере 2 млрд долл. (60 млрд руб.) –уководство јЋ–ќ—ј позитивно оценивает перспективы следующего года, однако ожидает что добыча по группе в 2012 г. останетс€ на уровне 2011 г. и составит 34,6 млн карат, рост средней цены на алмазы не превысит 5%, а чиста€ прибыль, по прогнозу компании, составит не менее 34 млрд руб.

 урс на снижение долговой нагрузки сохран€етс€. —овокупный долг јЋ–ќ—ј за июль–сент€брь увеличилс€ на 8% до 107 млрд руб. ввиду валютной переоценки, что на фоне роста операционной прибыли позволило снизить показатель долговой нагрузки ƒолг/EBITDA до 1,7 против 2,0 кварталом ранее. ƒругим положительным фактором €вл€етс€ сохранение долгосрочной структуры портфел€ – дол€ краткосрочных об€зательств по-прежнему не превышает 30%. ”читыва€ высокий операционный денежный поток (40 млрд руб. за 9 мес. 2011 г.), улучшение денежной позиции (23 млрд руб. за 9 мес. 2011 г.), а также посильные капитальные вложени€ (по оценке компании, 18–19 млрд руб. в 2011 г.), мы полагаем, что до конца года јЋ–ќ—ј сможет самосто€тельно погасить задолженность в размере 14 млрд руб. (еврокоммерческие бумаги и кредиты ¬“Ѕ).  омпани€ сохран€ет курс на снижение долговой нагрузки: исход€ из прогнозов менеджмента на конец года по величине совокупного долга (90 млрд руб.) и EBITDA (6 млрд руб.) отношение ƒолг/EBITDA не превысит 1,5, что, вне вс€кого сомнени€, можно будет считать отличным результатом.

ѕриобретение газовых активов переноситс€ на 1 п/г 2012 г. Ќестабильность на финансовых рынках не позволила јЋ–ќ—ј разместить еврокоммерческие бумаги (ECP, таргетируемый объем составл€л 400 млн долл.) дл€ финансировани€ обратного выкупа газовых активов у ¬“Ѕ, в св€зи с чем было решено перенести закрытие сделки на 1 п/г 2012 г. Ќапомним, что компани€ продала эти активы ¬“Ѕ в 2009 г. за 620 млн долл., при этом сделка предусматривает пут-опцион на выкуп продавцом акций/долей на общую сумму 1,0–1,2 млрд долл. (цена исполнени€ будет зависеть от даты исполнени€ и корректируетс€ на величину ставки процента, начисл€емого на сумму продажи и капитальных затрат, понесенных ¬“Ѕ  апитал). —огласно за€влению менеджмента, основна€ сумма покупки (60%) будет финансироватьс€ за счет собственных средств јЋ–ќ—ј, а оставша€с€ часть – за счет размещени€ ECP, объем выпуска которых будет определен исход€ из финальной суммы сделки. Ќова€ дата премаркетинга выпуска запланирована на конец €нвар€ 2012 г. «атем до конца 2012 г. јЋ–ќ—ј намерена продать эти непрофильные дл€ нее активы, о чем уже ведутс€ переговоры с потенциальными инвесторами.

Ќейтральный взгл€д на облигации. ƒостойные результаты јЋ–ќ—ј в целом были ожидаемы, поэтому едва ли стоит ждать существенной реакции на опубликованную отчетность в котировках эмитента как на внешнем, так и на внутреннем рынках. ¬ насто€щее врем€ более короткие рублевые облигации јЋ–ќ—ј торгуютс€ с доходностью пор€дка 8,25–8,36% и предлагают премию к кривой ќ‘« в размере 125–140 б.п., что в целом €вл€етс€ справедливым уровнем. ≈врооблигации Alrosa’14 (YTM 5,63%) и Alrosa’20 (YTM 7,83%) торгуютс€ с дисконтом 50–60 б.п. к кривой —еверстали, что, с учетом более сильных кредитных метрик последней, выгл€дит несправедливым. ƒальнейшее движение котировок бумаг эмитента, на наш взгл€д, будет определ€тьс€ общим настроением на рынке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: