АЛРОСА (BB-/Ba3/BB-). Еще один успешный квартал, курс на снижение долговой нагрузки

Финансовые результаты 3 кв. и 9 мес. 2011 г. МСФО

Высокие финансовые показатели. Вчера АЛРОСА представила сильные финансовые результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2011 г., квартальная динамика которых укладывается в рамки взятого компанией курса на улучшение кредитных метрик, а также подтверждает ее лидерство в отрасли. Кроме того, АЛРОСА провела телефонную конференцию для инвесторов, в ходе которой менеджмент поделился своими планами и ожиданиями на 2012 г. Выручка в 3 кв. 2011 г. возросла на 13% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнями предыдущего квартала) до 41 млрд руб. ввиду 19-процентного повышения цен на продукцию, компенсировавшего незначительное снижение объемов реализации. Показатель EBITDA увеличился лишь на 3% до 23 млрд руб. вследствие роста производственных издержек на 14% до 14,6 млрд руб., что, впрочем, не помешало компании показать рентабельность на уровне 55% (–5 п.п.).

Ситуация на рынке остается стабильной, позитивный прогноз на 2012 г. По итогам 9 месяцев добыча алмазов составила 26,2 млн карат. В третьем квартале компания сократила объемы как добычи (–26%), так и реализации продукции на аукционах и разовых продаж (–9%), поддержав тем самым среднюю рыночную цену на высоком уровне (142 долл. за карат). Несмотря на некоторое снижение спроса, которое в целом было ожидаемым, мы полагаем, что ситуация на рынке остается стабильной и в краткосрочной перспективе дальнейшего ухудшения не ожидается. Кроме того, основная часть контрактов (порядка 80% в 4 кв. 2011 г.) носит долгосрочный характер, что отчасти позволяет сгладить эффект от колебания рыночных цен. Текущая благоприятная ценовая конъюнктура (по заявлению менеджмента, средняя цена проданных алмазов в 4 кв. 2011 г. будет выше, чем в 3 кв.) позволит компании по итогам года выполнить планы по достижению выручки в объеме 5 млрд долл. (150 млрд руб.) и показателя EBITDA в размере 2 млрд долл. (60 млрд руб.) Руководство АЛРОСА позитивно оценивает перспективы следующего года, однако ожидает что добыча по группе в 2012 г. останется на уровне 2011 г. и составит 34,6 млн карат, рост средней цены на алмазы не превысит 5%, а чистая прибыль, по прогнозу компании, составит не менее 34 млрд руб.

Курс на снижение долговой нагрузки сохраняется. Совокупный долг АЛРОСА за июль–сентябрь увеличился на 8% до 107 млрд руб. ввиду валютной переоценки, что на фоне роста операционной прибыли позволило снизить показатель долговой нагрузки Долг/EBITDA до 1,7 против 2,0 кварталом ранее. Другим положительным фактором является сохранение долгосрочной структуры портфеля – доля краткосрочных обязательств по-прежнему не превышает 30%. Учитывая высокий операционный денежный поток (40 млрд руб. за 9 мес. 2011 г.), улучшение денежной позиции (23 млрд руб. за 9 мес. 2011 г.), а также посильные капитальные вложения (по оценке компании, 18–19 млрд руб. в 2011 г.), мы полагаем, что до конца года АЛРОСА сможет самостоятельно погасить задолженность в размере 14 млрд руб. (еврокоммерческие бумаги и кредиты ВТБ). Компания сохраняет курс на снижение долговой нагрузки: исходя из прогнозов менеджмента на конец года по величине совокупного долга (90 млрд руб.) и EBITDA (6 млрд руб.) отношение Долг/EBITDA не превысит 1,5, что, вне всякого сомнения, можно будет считать отличным результатом.

Приобретение газовых активов переносится на 1 п/г 2012 г. Нестабильность на финансовых рынках не позволила АЛРОСА разместить еврокоммерческие бумаги (ECP, таргетируемый объем составлял 400 млн долл.) для финансирования обратного выкупа газовых активов у ВТБ, в связи с чем было решено перенести закрытие сделки на 1 п/г 2012 г. Напомним, что компания продала эти активы ВТБ в 2009 г. за 620 млн долл., при этом сделка предусматривает пут-опцион на выкуп продавцом акций/долей на общую сумму 1,0–1,2 млрд долл. (цена исполнения будет зависеть от даты исполнения и корректируется на величину ставки процента, начисляемого на сумму продажи и капитальных затрат, понесенных ВТБ Капитал). Согласно заявлению менеджмента, основная сумма покупки (60%) будет финансироваться за счет собственных средств АЛРОСА, а оставшаяся часть – за счет размещения ECP, объем выпуска которых будет определен исходя из финальной суммы сделки. Новая дата премаркетинга выпуска запланирована на конец января 2012 г. Затем до конца 2012 г. АЛРОСА намерена продать эти непрофильные для нее активы, о чем уже ведутся переговоры с потенциальными инвесторами.

Нейтральный взгляд на облигации. Достойные результаты АЛРОСА в целом были ожидаемы, поэтому едва ли стоит ждать существенной реакции на опубликованную отчетность в котировках эмитента как на внешнем, так и на внутреннем рынках. В настоящее время более короткие рублевые облигации АЛРОСА торгуются с доходностью порядка 8,25–8,36% и предлагают премию к кривой ОФЗ в размере 125–140 б.п., что в целом является справедливым уровнем. Еврооблигации Alrosa’14 (YTM 5,63%) и Alrosa’20 (YTM 7,83%) торгуются с дисконтом 50–60 б.п. к кривой Северстали, что, с учетом более сильных кредитных метрик последней, выглядит несправедливым. Дальнейшее движение котировок бумаг эмитента, на наш взгляд, будет определяться общим настроением на рынке.