Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВВ-)

Очень высокие результаты, однако для дальнейшего роста может потребоваться дополнительный капитал

Отчетность за 2 п/г 2012 г. по МСФО

Практически без недостатков. Вчера Альфа-Банк опубликовал в целом очень хорошие результаты по МСФО за 2 п/г и полный 2012 г. Во 2 п/г рост кредитного портфеля значительно ускорился, что позволило банку даже на фоне небольшого падения маржи повысить базовые доходы. Однако чистый итог во 2 п/г оказался практически вдвое меньше, поскольку ускорение кредитования потребовало увеличения расходов на резервирование, тогда как в 1 п/г Альфа распускала резервы. Тем не менее по итогам года банк показал очень впечатляющую для универсальной кредитной организации рентабельность, и при этом нарастил подушку ликвидности. Пожалуй, единственным негативным моментом является падение достаточности капитала, которое может потребовать проведения докапитализации для обеспечения дальнейшего роста активов.

Рост портфеля заметно ускорился, компенсировав слабую динамику 1 п/г. Во 2 п/г валовый кредитный портфель Альфа-Банка вырос сразу на 32% (здесь и далее – полугодие к полугодию, если не указано иное) до 31,8 млрд долл., тогда как в 1 п/г 2012 г. рост составил лишь 4%. В итоге за весь год кредитный портфель увеличился на 37,3%, и по этому показателю Альфа-Банк опередил многих своих конкурентов среди универсальных банков. Объемы розничного кредитования выросли на 68,7% (до 4,6 млрд долл.), тогда как портфель корпоративных кредитов увеличился 33,1% до 27,2 млрд долл. Локомотивами в розничном сегменте стали займы по кредитным картам, потребительские кредиты и кредиты наличными, тогда как объемы ипотечных и автокредитов сокращались. Однако доля кредитов физическим лицам в совокупном портфеле банка пока остается невысокой (14,5%) и не способна существенным образом поддержать маржу.

Качество кредитов растет. Качество кредитного портфеля продолжает быстро улучшаться: доля просроченных более чем на один день кредитов снизилась еще на 0,6 п.п. до 1,6%, или приблизительно на 20 млн долл. в абсолютном выражении. Таким образом, качество активов повышается не только за счет списаний (во 2 п/г они составили 233 млн долл.), но и за счет погашений проблемных кредитов. Доля проблемных кредитов (куда входят также кредиты, реструктурированные в течение шесть месяцев, предшествовавших отчетной дате) во 2 п/г сократилась с 4,8% до 2,3%, а их покрытие созданными резервами значительно превышает 100%.

Маржа стабильная, снижение прибыли во 2п/г обусловлено расходами на резервирование. Во 2 п/г чистая процентная маржа Альфа-Банка осталась на уровне 1 п/г, то есть составила, по нашим расчетам, 5,1%. Этот показатель приблизительно на 1 п.п. ниже, чем у Сбербанка, и мы считаем, что у Альфы есть возможность повысить маржу – за счет сокращения доли кредитов другим банкам (около 8% всех работающих активов) в пользу более доходных финансовых активов или кредитов. Чистый процентный доход на фоне значительного прироста кредитования увеличился на 18,8% до 911 млн долл., комиссионный доход за счет опережающего роста розничного бизнеса вырос на 34,8% до 333 млн долл. Однако темпы прироста совокупного операционного дохода были ниже – лишь 17%, поскольку во 2 п/г банк понес убыток по торговым операциям в размере 34 млн долл. (против 5 млн долл. в 1 п/г). В результате скромного (+14,7%) прироста операционных расходов отношение Расходы/Доходы сократилось на 1 п.п. до 46,7%, что соответствует среднему уровню среди крупных российских банков. Однако чистая прибыль по итогам полугодия снизилась почти вдвое – до 285 млн долл., поскольку резкий рост кредитования потребовал от банка возобновления отчислений в резервы (235 млн долл., что соответствует стоимости риска, равной 1,7%), тогда как в 1 п/г Альфа-Банк распустил резервы на 140 млн долл. За счет этого показатели ROAA и ROAE по итогам 2012 г. опустились соответственно до 2,1% и 21,9% против рекордных 3,3% и 29,7% в 1 п/г, однако и на текущих уровнях они являются одними из лучших в отрасли. По итогам всего 2012 г. чистый процентный и комиссионный доходы увеличились на 18,7% и 27,5% соответственно, а чистая прибыль выросла на 29,3%.

Прочная ликвидная позиция, однако для дальнейшего роста может потребоваться докапитализация. Несмотря на капитализацию полученной прибыли, 36-процентный рост активов во 2 п/г стал причиной сокращения коэффициента Собственный капитал/Активы на 2,5 п.п. до 9,0%. Показатель совокупной достаточности капитала также сократился – на 1,8 п.п. до 15,6%, несмотря на размещение в сентябре субординированных еврооблигаций на 750 млн долл. Упала и достаточность капитала первого уровня – с 13,0% до 10,2%. Учитывая предстоящие дивидендные выплаты за 2012 г. в размере 182 млн долл., банк, по нашему мнению, столкнется в этом году с необходимостью пополнения капитала первого уровня. Ликвидность банка остается высокой, поскольку, помимо денежных средств в размере 5,2 млрд долл., банк имеет дополнительные источники ликвидности в объеме 7,1 млрд долл. (по его собственным данным), а среднесуточные поступления от погашения кредитного портфеля в последний месяц составляли 71,3 млн долл. Указанных средств в совокупности более чем достаточно для погашения всех обязательств Альфы по оптовому фондированию (5,9 млрд долл.), в том числе 881 млн долл. до конца 2013 г.

Прогноз на 2013 г. предполагает некоторое замедление. По прогнозам банка, в 2013 г. его активы вырастут примерно на 15%, портфель корпоративных кредитов увеличится на 15–20%, а розничных – на 20–25%. Это означает некоторое замедление относительно темпов 2012 г., однако в целом прогнозы банкам соответствуют ожиданиям рынка на этот год. Кроме того, Альфа-Банк раньше нередко корректировал в середине года свои первоначальные прогнозы в сторону повышения. Рентабельность капитала планируется удерживать на уровне выше 20%, а достаточность капитала – в диапазоне 14–16%.

В последние месяцы евробонды Альфа-Банка показывали динамику лучше рынка. Долгое время мы предпочитали евробонды Альфа-Банка другим еврооблигациям российского банковского сектора, поскольку на фоне высоких финансовых результатов Альфы в последние несколько они лет предлагали солидную премию (порядка 250 б.п. в терминах Z-спреда) к выпускам ВЭБа и Сбербанка. Однако в конце прошлого года бонды Альфы опередили рынок, в результате чего их спреды сократились до текущих 135–145 б.п. На данных уровнях привлекательность этих бумаг существенно снизилась, однако для тех, кому не важно присутствие государства в капитале кредитной организации, их покупка – хорошая возможность повысить доходность портфеля без увеличения риска. Рублевые облигации банка торгуются на одном уровне с бондами эмитентов с теми же кредитными рейтингами и, на наш взгляд, оценены справедливо.