Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: јЋ№‘ј-ЅјЌ  - “рудный, но прибыльный год


[27.04.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќтчетность 2009 г. фиксирует улучшение результатов. ¬чера јльфа-Ѕанк опубликовал консолидированную отчетность за 2009 г. по ћ—‘ќ, свидетельствующую о существенном улучшении результатов банка во II полугодии 2009 г. Ѕанк показал значительную чистую прибыль и подтвердил перелом тенденции к росту доли просроченной задолженности в кредитном портфеле. ¬купе с повышением достаточности капитала это позвол€ет оценить опубликованные данные результаты как весьма позитивные, особенно с учетом крайне сложных операционных условий 2009 г.

“емпы сокращени€ кредитного портфел€ замедл€ютс€. ¬о II полугодии 2009 г. кредитный портфель јльфа-Ѕанка продолжал сокращатьс€, но если в I полугодии он сократилс€ на 20,2%, то в последние шесть мес€цев года сокращение совокупного кредитного портфел€ составило лишь 2,2% – до 15 млрд долл. ќбъем операций јльфа-Ѕанка пропорционально уменьшалс€, как в блоке корпоративного, так и розничного кредитовани€ – за единственным исключением в виде кредитных карт, показавших совокупный роста с июл€ по декабрь 2009 г. с 787 млн долл. до 835 млн долл.

 ачество активов показывает признаки улучшени€. Ѕанк исторически рассчитывал просроченную задолженность, начина€ с первого дн€ задержки платежа, и ее дол€ во II полугодии 2009 г. сократилась с 24,2% до 21,2%. ≈динственным направлением, где был отмечен рост просроченной задолженности, стало ипотечное кредитование, но даже здесь это €вл€етс€ скорее результатом изменени€ стандартов отчетности, нежели чем действительного ухудшени€ ситуации. “ем не менее, объем сформированных на балансе јльфа-Ѕанка резервов во II полугодии 2009 г. увеличилс€ с 1,45 млрд долл. до 1,5 млрд долл., или с 9,5% до 10,1% совокупного кредитного портфел€.

ѕрибыльное второе полугодие. Ѕлагодар€ положительным тенденци€м в качестве активов, объем издержек по формированию резервов во II полугодии 2009 г. снизилс€ вдвое против I полугоди€ – до 194 млн долл. с 395 млн долл. ¬ результате чиста€ прибыль по итогам II полугоди€ достигла 71 млн долл. против всего лишь 6 млн долл. в I полугодии. ѕрибыль за весь год составила 77 млн долл., в то врем€ как совокупный доход за 2009 г. (включа€ нереализованный доход от переоценки портфел€ ценных бумаг) составил 216 млн долл. против 42 млн долл. в 2008 г. — этой точки зрени€ непростой 2009 г. оказалс€ дл€ јльфа-Ѕанка даже более успешным, чем предыдущий.

Ќиже рентабельность, выше издержки. ƒве основных отрицательных тенденции, на которые мы обратили внимание в финансовых результатах банка, были сокращение чистой процентной маржи и более высокое отношение –асходы / ƒоходы. „истый процентный доход јльфа-Ѕанка за II полугодие 2009 г. составил 504 млн долл. против 571 млн долл. в I полугодии, что отразило в целом более сложную ситуацию, в которой оказались российские банки на фоне либерализации кредитно-денежной политики по контрасту с периодом, когда рублевые ставки росли быстрыми темпами. ¬добавок, отношение –асходы / ƒоходы подскочило у банка во II полугодии 2009 г. до 0,58 против 0,45 в I полугодии. –уководство банка объ€сн€ет это эффектом роста издержек ввиду масштаба бизнеса по мере сокращени€ базы активов јльфа-Ѕанка, но следует также отметить, что точно така€ же тенденци€ недавно была отмечена у большинства банков, выпустивших свою отчетность за II полугодие или IV квартал 2009 г. ѕохоже, что российские банки перед лицом очень непростых финансовых условий начала 2009 г. отложили значительное количество расходов и осуществили их в конце года, когда стала очевидной стабилизаци€ ситуации с просроченной задолженностью.

”лучша€ структуру пассивов. —равнива€ структуру об€зательств јльфа-Ѕанка в июле и декабре 2009 г., нельз€ не отметить, что основное улучшение приходитс€ на рост доли средств клиентов, котора€ выросла до 72% от общего объема пассивов банка к концу года с 50% в его середине. ¬осстановление депозитной базы было еще очевиднее в корпоративном сегменте, где совокупный объем средств клиентов вырос с 3,75 млрд долл. до 6,75 млрд долл., превысив предыдущий рекорд в 6,5 млрд долл., установленный в 2007 г. — другой стороны, розничные депозиты также показали прирост во II полугодии, увеличившись на 6% и достигнув 6,94 млрд долл. ≈ще одним важным моментом стало практически полное погашение банком своих об€зательств перед ÷ентральным Ѕанком, которые в конце 2009 г. составл€ли лишь 200 млн долл. против 2,3 млрд долл. в июле.

”величение достаточности капитала. ƒополнительные 320 млн долл. капитала I уровн€, предоставленные акционерами банка в июле 2009 г., оказали јльфа-Ѕанку необходимую поддержку в период резкого роста уровн€ просроченной задолженности. —овокупный доход, полученный за год, совместно с сокращением базы активов привел к дальнейшему росту достаточности капитала: отношение —обственный капитал/ —овокупные активы в конце года составл€ло 12,5% против 10,9% в июле 2009 г. и 7,9% в конце 2008 г. “акой уровень чистых активов представл€етс€ сейчас вполне достаточным, когда самое худшее в отношении просроченной задолженности позади, но если јльфа-Ѕанку потребуетс€ нарастить темпы прироста активов (а такую возможность нельз€ исключать во II полугодии 2010 г.), его может оказатьс€ недостаточно.

ѕланы на 2010 г. “аким образом, мы плавно подходим к ожидани€м банка от текущего года. —овокупна€ база активов, как прогнозируетс€, вырастет до 22–24 млрд долл., что ненамного превысит уровень конца 2009 г. в 21,6 млрд долл. —овокупный объем корпоративного кредитовани€, как ожидаетс€, достигнет 14–14,5 млрд долл. по сравнению с 12,8 млрд долл. в 2009, в то врем€ как объем розничного кредитовани€ может остатьс€ без изменений в диапазоне 2–2,2 млрд долл. (сейчас 2,1 млрд долл.). ќтношение ƒоходы/–асходы будет составл€ть менее 50%, благодар€ эффекту экономии от масштаба на фоне роста базы активов. ƒоходность собственного капитала прогнозируетс€ на уровне 15–20% – значительный прирост по сравнению с 3,6% в конце 2009 г.; по сути, банк планирует вернутьс€ к уровн€м 2007 г. (13,7%). Ёта часть прогноза на 2010 г. кажетс€ наиболее сомнительной, в особенности на фоне обсуждавшегос€ выше снижени€ чистой процентной маржи во II полугодии. — другой стороны, было бы вполне достаточным, если бы јльфа-Ѕанк вернулс€ к показател€м 2008 г., показав доходность собственного капитала выше 10%. „то же до капитализации, банк не планирует увеличивать свой капитал при помощи внешних сделок, так что значение достаточности капитала II уровн€ (CAR), как прогнозируетс€, будет находитьс€ в диапазоне 18–20% (пор€дка 20% сейчас).

Ћиквидный баланс. ’от€ денежные резервы јльфа-Ѕанка в 2009 г. сократились до 1,97 млрд долл. с 3,86 млрд долл. в конце 2008 г., это компенсировалось ростом портфел€ ценных бумаг (преимущественно с фиксированной доходностью), размер которого достиг 3,1 млрд долл. против 1,1 млрд долл. в начале прошлого года. ѕри значении отношени€  редиты / ƒепозиты, равном 1, и доле ликвидных активов на балансе в 21,2%, баланс банка можно считать вполне ликвидным, особенно если учесть относительно низкую долю оптового фондировани€ с близкими сроками погашени€. «а оставшуюс€ часть года јльфа-Ѕанку предстоит погасить 328 млн долл. задолженности по финансированию, привлеченному на рынке капитала, и исполнить, при желании, колл-опцион по субординированной ноте с погашением в 2015 г. Ќа 2011 г. общий объем задолженности к погашению составл€ет 345 млн долл. ѕри средних темпах возврата кредитов в 36 млн долл./день у банка вр€д ли возникнут проблемы с обслуживанием долга. „то касаетс€ дальнейших планов, руководство банка сообщило, что позднее в 2010 г. планируетс€ размещение рублевых облигаций на локальном рынке.

≈вробонды выгл€д€т привлекательно. ¬ отсутствие нового предложени€ бумаг банка имеет смысл обратить внимание на его уже наход€щиес€ в обращении евробонды. Ќаиболее интересно выгл€дит недавно размещенный облигационный выпуск ALFARU’15, который сейчас торгуетс€ с доходностью 7,25% к погашению. ’от€ в секторе существуют и более доходные долларовые облигации, указанный выпуск €вл€етс€ по этому показателю одним из лидеров среди старшего долга российских банков, не говор€ уже о том, что он становитс€ очевидным выбором дл€ желающих приобрести бумаги с большей дюрацией. ”читыва€ хорошие финансовые показатели банка за 2009 г., кредитные риски бумаги невелики, при том что торгуетс€ она с внушительной премией в 150 б.п. к квази-суверенному выпуску VTB’15.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: