Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВВ-)

Отличные результаты, единственный недостаток – замедление кредитования

Отчетность за 1 п/г 2012 г. по МСФО

Как всегда хорошо. Вчера Альфа-Банк опубликовал в целом очень хорошие результаты по МСФО за 1 п/г 2012 г. Дальнейшее улучшение качества активов позволило банку наконец начать роспуск резервов, и Альфа вновь побила свои рекорды по уровню чистой прибыли, а также смогла заметно пополнить капитал. Чистая процентная маржа сохранилась на уровне прошлого года, а операционные расходы даже снизились, в результате банк улучшил операционную эффективность и показал очень высокую для универсальной кредитной организации рентабельность. Пожалуй, единственным негативным моментом является дальнейшее замедление кредитования, которое, на наш взгляд, ставит под угрозу выполнение плана Альфы по увеличению кредитного портфеля более чем на 15% в 2012 г., хотя банк от своих прогнозов не отказывается.

Рост портфеля продолжает замедляться... В 1 п/г валовый кредитный портфель Альфа-Банка вырос лишь на 4% (все сопоставления приводятся полугодие к полугодию, если не указано иное) до 24,1 млрд долл. против 8-процентного роста во 2 п/г 2011 г. и 18-процентного роста в 1 п/г 2011 г. Столь сильное замедление представители банка объясняют отдельными крупными погашениями и обещают, что во 2 п/г рост будет более впечатляющим. Розничное кредитование увеличивалось опережающими темпами – прирост составил 11% против 3% в корпоративном сегменте, однако доля кредитов физическим лицам в совокупном портфеле банка пока остается невысокой на уровне 13% и неспособна существенным образом поддержать маржу.

...но качество кредитов растет. Качество кредитного портфеля продолжает быстро улучшаться, доля просроченных более чем на один день кредитов снизилась еще на 0,4 п.п. до 2,2%, или на 70 млн долл. в абсолютном выражении, таким образом, качество активов повышается не только за счет списаний (они составили 58 млн долл.), но и за счет погашений проблемных кредитов. Доля проблемных кредитов (куда включаются также кредиты, реструктурированные в последние шесть месяцев перед отчетной датой) сократилась в отчетном периоде с 5,0% до 4,8%, а их покрытие накопленными резервами превышает 100%, даже несмотря на солидный роспуск резервов в 1 п/г.

Маржа по-прежнему стабильная, рекордная прибыль за счет роспуска резервов. На фоне скромного прироста кредитования высвобождавшуюся ликвидность Альфа направляла на покупку ценных бумаг, портфель которых в отчетном периоде увеличился на 735 млн долл. до 4,5 млрд долл. Таким образом, попытки банка повысить чистую процентную маржу пока не увенчались успехом – ЧПМ в 1 п/г осталась на уровне прошлого года, составив 5,1%. В результате чистый процентный доход вырос лишь на 7,1% до 767 млн долл. Комиссионный доход в 1 п/г увеличился на 1,2% до 247 млн долл., и совокупного прироста ключевых банковских доходов оказалось достаточно для компенсации более слабого результата в сегменте торговых операций (убыток от операций с ценными бумагами и валютой составил 5 млн долл. против дохода в 59 млн долл. во 2 п/г 2011 г.). Совокупный операционный доход банка до резервов увеличился на 9,8% до 1,0 млрд долл., что в сочетании с сокращением операционных расходов на 4,9% позволило банку улучшить операционную эффективность: отношение Расходы/Доходы снизилось на 7 п.п. до 48%. Ко всему прочему Альфа наконец начала распускать резервы – в 1 п/г банк восстановил начисленные ранее провизии на 140 млн долл., что способствовало росту доналоговой прибыли на 61,7% до 671 млн долл., а чистой прибыли – на 48,6% до 544 млн долл. Зафиксированный показатель чистой прибыли – новый рекорд для Альфы. В итоге рентабельность среднего капитала банка достигла очень высокого для универсальной кредитной организации уровня – 29,7%.

Прочная ликвидная позиция, достаточность капитала растет. Полученную прибыль банк направил на докапитализацию, за счет чего коэффициент Собственный капитал/Активы даже при 8-процентном приросте активов увеличился на 0,5 п.п., составив 11,5%. Совокупная достаточность капитала выросла до 17,4%, достаточность капитала первого уровня – до 13%, и теперь Альфа-Банк по этим показателям отличается в лучшую сторону от большинства конкурентов. Ликвидность банка остается высокой, поскольку помимо ликвидных активов на сумму 5,3 млрд долл. банк обладает дополнительными источниками ликвидности на 5,5 млрд долл. (по его собственным данным), а среднесуточные поступления от погашения кредитного портфеля в последний месяц составляли 49,9 млн долл. Указанных средств в совокупности более чем достаточно для погашения всех обязательств Альфы по оптовому фондированию. В частности, в 2012 и 2013 гг. банку необходимо погасить внешние займы на 249 млн долл. и 614 млн долл. соответственно.

Прогноз на 2012 г. даже повышен. Несмотря на слабую динамику кредитования в 1 п/г, банк повысил свои прогнозы по приросту кредитного портфеля на 2012 г., которые теперь составляют 15–20% для корпоративного портфеля (ранее 12–15%) и 20–25% для розничного (ранее 15–20%). Принимая во внимание имеющийся у Альфы солидный запас ликвидных активов, банку для выполнения задачи будет достаточно собственных средств. Активы Альфа планирует нарастить на 15–20% и показать рентабельность капитала выше 20%, что с учетом результатов 1 п/г представляется нам вполне достижимым.

Евробонды Альфы остаются самыми привлекательными в секторе, ждем нового субординированного выпуска. Высокие финансовые результаты, который Альфа-Банк показывает на протяжении нескольких отчетных периодов, не остались незамеченными рейтинговыми агентствами. В июле Fitch повысило рейтинг банка до инвестиционного, однако сокращения спредов еврооблигаций Альфы к выпускам банков с рейтингами того же уровня (за исключением спреда к ВТБ) так и не произошло – они по-прежнему составляют в среднем 240 б.п. Отчасти это связано с наблюдавшейся летом нервозностью на финансовых рынках. Таким образом, еврооблигации Альфа-Банка остаются, с нашей точки зрения, лучшими на внешнем рынке, в особенности длинные выпуски ALFARU ’17 09 (YTM 6,2%) и ALFARU ’21 (YTM 7,2%). Также на прошлой неделе появилась информация, что в ближайшее время банк может разместить субординированные евробонды. Параметров нового выпуска представлено не было, но мы предполагаем, что Альфа могла бы занять порядка 500 млн долл. на семь-десять лет под 8,0–8,5%. Рублевые облигации банка торгуются на одном уровне с бондами эмитентов с теми же кредитными рейтингами и, на наш взгляд, оценены справедливо.