Российский рынок облигаций

На российском долговом рынке динамика была умеренно позитивная: доходности краткосрочных ОФЗ снизились в пределах 10-15 бп, среднесрочных и долгосрочных – были на уровне предыдущей недели. Также министр финансов РФ Антон Силуанов заявил, что на фоне высоких бюджетных расходов в конце 2022 года ожидает рост дефицита бюджета до -2% ВВП в сравнении с предыдущей оценкой дефицита -0.9% ВВП. Рост оценки 2022 года частично связан с увеличением дефицита этого года в счет расходов следующего года.
Аукционы ОФЗ вновь показали аппетит Минфина на размещение флоатеров: Минфин разместил новый выпуск ОФЗ-ПК 29023 на 750 млрд руб., в то время как ОФЗ-ПД 26237 лишь на 3.1 млрд руб. при спросе 248 млрд руб, и ОФЗ-ИН 52004 на 29.9 млрд руб. Недельная инфляция в РФ ускорилась (c 0,19% до 0,58%), за счет разового фактора индексации тарифов ЖКХ. Тем не менее, инфляция по широкой группе товаров и устойчивым компонентам на текущей неделе замедлилась и остается на пониженном уровне - ниже таргета ЦБ РФ, а ускорение недельной инфляции произошло за счет волатильных компонент и индексации тарифов ЖКХ. По итогам недели индекс рублевых гособлигаций МосБиржи прибавил 0,21%, а индекс корпоративных облигаций МосБиржи прибавил 0,16%.

На этой неделе в пятницу ЦБ РФ проведет заседание по ключевой ставке. С одной стороны, текущая инфляция остается пониженной, отражая ограниченный потребительский спрос, а действие дезинфляционных факторов может продлиться несколько дольше, чем ожидалось ранее (в первую очередь, сильные результаты в АПК). Но с другой – на среднесрочном горизонте преобладают проинфляционные риски: расширение дефицита бюджета и рост денежной массы, "навес" сформировавшихся сбережений, повышенные и "незаякоренные" инфляционные ожидания и др. Исходя из этого мы ожидаем, что регулятор оставит ставку неизменной, но не исключаем некоторого ужесточения риторики вследствие пересмотра на прошлой неделе Минфином ожиданий по дефициту бюджета на этот год (до 2% с 0,9% ВВП). Более того, данные проинфляционные риски могут потребовать повышение ключевой ставки ЦБ РФ в 2023 г. до 8,0-8,5%. Исходя из этого, мы рекомендуем придерживаться нейтрального позиционирования по дюрации на рынке ОФЗ и формировать портфель из защитных ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН плюс ОФЗ-ПД срочностью 6-7 лет (данный участок кривой имеет повышенную премию за срочность, уже закладывает повышение ставки и, вероятно, будет снижаться в доходности за счет "скатывания" вниз по кривой доходности). Также привлекательно выглядят корпоративные выпуски отдельных эмитентов второго эшелона (срочностью преимущественно до трех лет), где по-прежнему есть компании с уверенным кредитным качеством при повышенной доходности.

Глобальный рынок облигаций

На прошлой неделе на мировых рынках облигаций наблюдалась умеренно-негативная динамика: доходности кривой гособлигаций США выросли на 5-8 бп вдоль всего участка кривой. Давление на рынок госдолга США оказали сильные данные по индексу ISM PMI в секторе услуг, которые зафиксировали рост индекса до 56.5 пунктов в ноябре (54.4 пункта в октябре), что дает аргументы более ястребиной риторики Фед Резерва уже на следующем заседании FOMC 14 декабря.

Вместе с тем вышли нейтральные данные по числу заявок на получение пособий по безработице, которые остались на уровне прошлой недели. Эти данные находятся в фокусе ФРС: в последнем выступлении Дж. Пауэлл продолжил уделять особое внимание рынку труда, который находится в перегретом состоянии и создает проинфляционные риски со стороны роста зарплат в США.

Во вторник будут опубликованы данные по инфляции в США, которые зададут тон для движения ставок гособлигаций США до конца года. Также данные по инфляции окажут значительное влияние на решение ФРС по ставке ДКП и тональность комментариев после очередного заседания, которое пройдет в эту среду, что будет ключевым драйвером для активов на глобальных рынках. Текущее состояние экономики США, а также комментарии представителей ФРС пока говорят в пользу повышения ставки на 50 б.п., до 4,25-4,50%. Также в конце недели мы ждем решения по ставкам ДКП от Банка Англии и ЕЦБ.

Комментарий по рублю

На прошлой неделе рубль ослаб к доллару США на 0,7%, до 62.4. Негативное влияние на рубль оказало сохранение цен на нефть на более низких уровнях, а также сообщения, связанные с потолком цен на российскую нефть. В краткосрочной перспективе ожидаем рубль в диапазоне 61,0-63,0 за доллар США.