Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: ХКФ Банк размещает еврооблигации с небольшой премией к рынку


[09.10.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

ХКФ Банк размещает еврооблигации с небольшой премией к рынку

«ХКФ Банк» в среду, 9 октября, размещает долларовые субординированные еврооблигации сроком на 7,5 лет с колл-опционом через 5,5 лет под ориентир доходности в 10,5% годовых.

На наш взгляд, банк размещает евробонд с относительно скромной премией к справедливому уровню в размере 20-30 б. п. В этой связи, а также на фоне неопределенности на долговых рынках из-за проблемы потолка госдолга США, мы не ожидаем значимого роста стоимости нового выпуска в первые несколько недель после начала обращения. Тем не менее, новый евробонд может быть интересным с точки зрения включения в высокодоходный портфель.

Справедливая доходность

На российском рынке еврооблигаций на данный момент обращаются два размещенных по новым правилам субординированных евробонда с колл-опционами. Это выпуск банка «Русский Стандарт» RUSB-24 (YTW – 11,60%) и евробонд «Газпромбанка» GPBRU-23 (YTW – 7,48%). Оба выпуска с колл-опционами через 5,5 лет.

Рейтинг «ХКФ Банка» (-/Ba3 Neg./BB Stab.) на две ступени выше рейтинга «Русского Стандарта» (B+/B2/B+ All stab.) и на столько же ниже рейтинга Газпромбанка (BBB-/Baa3/BBB- All stab.). Поскольку и «ХКФ Банк», и «Русский Стандарт», в отличие от «Газпромбанка», не являются подконтрольными государству банками, то в определении справедливого уровня доходности нового выпуска «ХКФ Банка» логичнее ориентироваться на оценку рынком евробондов «Русского Стандарта».

На сегодняшний день «старый» субординированный выпуск банка «Русский Стандарт» RUSB-18 без колл-опциона торгуется с доходностью 9,71% годовых, тогда как выпуск HCFBRU-20 с колл-опционом в 2018 году торгуется с доходностью к опциону 8,67%. Таким образом, учитывая премию за колл-опцион выпуска HCFBRU-20 в размере 20-30 б. п., этот евробонд торгуется с дисконтом к выпуску RUSB-18 в размере 125-135 б. п.

На наш взгляд, доходность нового выпуска «ХКФ Банка» к колл-опциону должна предлагать примерно такой же дисконт к евробонду RUSB-24. А учитывая, что после колл-опциона выпуск ХКФ Банка будет торговаться только 2,5 года, а не 5 лет, как в случае с RUSB-24, справедливый размер дисконта должен составлять порядка 130-140 б.п.

Таким образом, учитывая текущий уровень доходности выпуска RUSB-24 в 11,6%, справедливый уровень доходности нового выпуска ХКФ Банка составляет 10,2-10,3%.

Рекомендация

На наш взгляд, «ХКФ Банк» размещает евробонд с относительно скромной премией к справедливому уровню в 20-30 б.п. В этой связи, а также на фоне высокой неопределенности на долговых рынках из-за проблемы потолка госдолга США, мы не ожидаем значимого роста стоимости нового выпуска в первые несколько недель после начала его обращения на вторичном рынке.

При этом мы отмечаем, что дополнительным фактором, который может сдержать рост нового выпуска после начала обращения, является недавнее понижение прогноза по рейтингу банка агентством Moody’s.

Тем не менее, в случае размещения нового выпуска по указанному ориентиру в 10,5% годовых, данный евробонд, на наш взгляд, может быть интересным толерантным к риску инвесторам с точки зрения его включения в высокодоходный портфель.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: