Rambler's Top100
 

Росбанк: Груз бюджетной неопределенности начал давить на краткосрочные Treasuries


[09.10.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Груз бюджетной неопределенности начал давить на краткосрочные Treasuries

В то время как фондовые рынки продолжили плавное снижение (Euro Stoxx 50 -0.67%, S&P 500 -1.23%) на фоне сохраняющейся бюджетной неопределенности в США, обусловленной попыткой республиканской партии вынести на переговоры планы по расходованию госсредств в рамках реформирования системы медицинского обслуживания, «безрисковые» бумаги Казначейства сосредоточились на увеличивающемся риске как минимум технического дефолта в связи с предстоящими 17-22 октября погашениями векселей. Однако в отличие от предыдущих дней, когда реакция рынка находила отражение исключительно в векселях с погашением до 1 месяца, вчерашний аукцион по размещению 3-летнего займа показал значительное превышение доходности (0.71%, +10 бп) по сравнению с ближайшими сопоставимыми выпусками на вторичном рынке. Десятилетний бенчмарк UST’10 также предпринял попытку протестировать на прочность отметку 2.65%.

Тем временем, одна из ключевых интриг – о вероятном следующем руководителе ФРС приблизилась к логическому разрешению. Источники администрации президента США сообщили о готовности президента вынести на парламентское обсуждение кандидатуру Джаннет Йеллен. Безотносительно ее карьерной траектории и богатого опыта в области макроэкономики, внимание к Йеллен обусловлено ее экстремально «голубиными» взглядами на курс монетарной политики в США. Априори это может служить хорошим сигналом о том, что ФРС сумеет приблизиться к сворачиванию программы QE3 лишь после вступления Йеллен в должность, но и тогда будет преобладать уклон в пользу продления стимулирующих мер. Тем более, развивающаяся в данный момент неопределенность в политических кругах США крайне отрицательно сказывается на оптимизме производителей и потребителей и может потребовать от ФРС более длительной оценки их негативных последствий на экономический рост в США.

Сегодня из ключевых событий можно выделить релиз немецких данных по промпроизводству, а также публикацию стенограммы сентябрьского заседания ФРС США. При этом последнее будет, видимо, в данный момент не столь интересно, как могло быть две недели ранее – с момента закрытия правительства США значительно изменилась экономическая обстановка, а консенсус начал смещаться в пользу более позднего (позже декабря) сокращения QE3.

Еврооблигации не выработали тренда

На фоне сохранения доходностей UST’10 ниже 2.65% российская суверенная кривая отметилась снижением на 2-4 бп на дюрациях до 10 лет, но повысила уровни компенсации по тридцатилетним бенчмаркам. Кредитная премия CDS России, однако, подорожала на 1 бп. Корпоративный сегмент замер в боковике, из заметных движений выделим лишь слабый рост дальнего конца кривой Сбербанка (+3 бп) и покупки выпуска Металлоинвеста METINR 07/16 (-6 бп). На первичном рынке РСХБ разместил субординированные евробонды на $800 млн под 8.5%, в ближайшее время выпустить бонды для пополнения капитала может и ХКФ-Банк.

Банк России расширил нейтральный коридор бивалютной корзины

В соответствии со вчерашним пресс-релизом Банк России с 7 октября сделал еще один серьезный шаг в направлении трансформации валютной политики, снижая интервенционное влияние на динамику рубля. Основным изменением стало расширение нейтрального коридора колебания бивалютной корзины с 1 рубля до 3-х за счет снижения интервенций в первых интервенционных границах, где регулятор ранее продавал/покупал $70 млн/день (по 1 рублю в каждом направлении). Кроме того, в связи с изменением условий (с 1 октября) определения объемов ежедневных интервенций в ситуации, когда Казначейство РФ проводит конвертацию средств, подлежащих перечислению в национальные резервные фонды, нейтральный диапазон дополнен «техническим» нейтральным коридором в размере 0.1 рубля, а крайние диапазоны (где регулятор обязуется продавать/покупать $400 млн ежедневно) сужены с 1 до 0.95 рубля. Размер диапазонов с дневным объемом интервенций в размере $200 млн были оставлены без изменений – по 1 рублю в зонах покупки и продажи валюты. Размер операционного коридора бивалютной корзины (сейчас 32.30-39.30) оставлен без изменений – 7 рублей.

Как в итоге оказалось, именно введением «технического» диапазона объясняются неординарно низкие для уровней корзины на тот момент объемы валютных интервенций, осуществленные регулятором 4 и 7 октября. При этом Минфин пока воздерживается от покупки иностранной валюты у Банка России на нерыночных условиях, что сохраняет симметрию интервенционных объемов. Однако в дальнейшем, когда Минфин будет близок к определению объемов трансферта в Резервный Фонд и начнет покупку валюты у Банка России, регулятор будет производить взаимозачет и снижать объем интервенционной продажи валюты на открытом рынке. Данное правило также будет изменять симметрию интервенционных объемов в случае, когда Минфин будет продавать валюту Банку России – тот в свою очередь будет увеличивать объемы ежедневных интервенций.

Претерпели изменения и объемы целевых интервенций – снижены со $150 млн до $120 млн, что при условии сохранения объема накопленных нецелевых интервенций в размере $400 млн, сдвигающих операционный коридор на 5 коп., предполагает более быструю подстройку операционного коридора под меняющиеся рыночные условия и де-факто расширение диапазона волатильности бивалютной корзины.

Повышение гибкости рубля не нашло кардинального отражения в его рыночных уровнях – бивалютная корзина после публикации сообщения Банка России сместилась на 20-25 коп. вверх (37.60-37.65), однако на сегодняшних торгах вернулась за пределы отметки 37.50. При этом изменившийся паритет на рынке EUR/USD в пользу американской валюты не сильно отразился на общих уровнях корзины, чего можно было бы ожидать в соответствии с предыдущими сессиями, а был лишь взаимно компенсирован динамикой ее компонент.

Вся совокупность принятых Банком России мер де-факто ослабила негативное влияние интервенций на рублевую ликвидность, которое будет реализовано преимущественно в периоды положительной рыночной конъюнктуры по мере возврата бивалютной корзины в нейтральный коридор. Однако в текущей ситуации, когда участники рынка демонстрируют настороженность в отношении валют развивающихся рынков, в том числе удерживая рубль во втором интервенционном коридоре, мы не видим серьезных предпосылок для пересмотра наших краткосрочных ожиданий о положительной поддержке рубля (до 37.00) экспортными продажами валюты. Тогда как в среднесрочной перспективе положение рубля относительно конкурентных валют развивающегося рынка будет преимущественно обосновано более сильными фундаментальными факторами – положительным сальдо внешней торговли и низким оттоком иностранного капитала из сектора гособлигаций.

Ориентиры Минфина по доходностям аукционных ОФЗ охладили пыл рынка

Поступательная коррекция вторичного рынка ОФЗ продолжилась в ходе вчерашней сессии в ожидании от Минфина ориентиров по доходностям бумаг, размещаемых на сегодняшних аукционах. Как показали вчерашние торги, рынок продолжает рассчитывать на расширение премий со стороны эмитента – средний и дальний участки кривой госбумаг предпринимали попытки роста доходности на 4-5 бп: ОФЗ 26208 (6.86%; +1 бп), ОФЗ 26205 (7.13%; +4 бп), ОФЗ 26211 (7.29%; -2 бп), ОФЗ 26212 (7.77%; +2 бп). Однако впоследствии, когда Минфин выставил ориентиры по вторичным уровням (ОФЗ 26210 6.95-7.00%, ОФЗ 26215 7.75-7.80%), 1-2 бп были компенсированы до завершения сессии со стороны спроса. Мы не ожидаем неприятных сюрпризов от сегодняшних аукционов – внешний фон может сдерживать некоторых участников от выставления агрессивных заявок на покупку, тем не менее, доходности находятся на привлекательных уровнях, которые в случае положительного развития ситуации в США (остается базовым сценарием), будут крайне интересны на фоне индикативных бумаг и сопоставимых бумаг развивающихся рынков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов