Монитор первичного рынка. ПГК – новый эмитент на рынке.

АО «Первая грузовая компания» (ПГК) планирует 22 сентября с 11:00 МСК до 15:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 5 млрд рублей. Техническое размещение запланировано на 29 сентября. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 12,75-13,15% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 13,16-13,58% годовых. Срок обращения бумаг - 10 лет. Эмитент при наличии спроса готов увеличить объем предлагаемых инвесторам бумаг вдвое.

Это дебютный выпуск облигаций ПГК. Компания является крупнейшим в РФ оператором железнодорожных перевозок и входит в Группу UCL Rail Владимира Лисина (владелец НЛМК), которой принадлежит около 200 тыс. вагонов. ПГК быдла куплена В. Лисиным у РЖД в 2012 году. Под сделку привлекались крупные кредиты у Сбербанка и ВТБ на Независимую транспортную компанию, которая в последующем была объединена с ПГК. Эти кредиты на данный момент и составляют основную часть долга ПГК. По нашим оценкам долговая нагрузка находится вблизи уровня 3,0х по метрике Чистый долг/EBITDA. На днях стало известно, что ПГК удалось согласовать условия рефинансирования с основными банками-кредиторами. Размещение облигаций также проводится в этих целях.

Ближайшим аналогом ПГК (-/-/ВВ+) на рынке публичного долга является Трансконтейнер (-/Ва3/ВВ+), который также имеет влиятельного акционера в лице РЖД, схожий рейтинг, однако в два разы меньшие по сравнению с ПГК размеры бизнеса. В тоже время Трансконтейнер выгодно отличает самая низкая среди эмитентов транспортной отрасли долговая нагрузка. Долг компании на 30.06.2015 составил 5,2 млрд. рублей, чистый долг 2,4 млрд. рублей. Показатель чистый долг/LTM EBITDA = 0,4х.

Новый выпуск будет интересен рынку, так как в последнее время ощущался дефицит предложения длинных выпусков качественных корпоративных эмитентов. На наш взгляд, ПГК удастся разместиться ближе к нижней границе диапазона купона. В этом случае можно рассчитывать на премию порядка 30-40 б.п. Наша справедливая доходность дебютного выпуска ПГК,01 составляет 12,80-12,90% годовых к оферте через 3 года.