Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят режим экономии сил, отходя от возбуждения после данных по американскому рынку труда. Серьезных новостных поводов нет, многие глобальные инвесторы предпочитают занять выжидательные позиции, наблюдая за происходящим на рынке со стороны.

По всей видимости, роль разорвавшейся бомбы не сыграет даже новость о том, что американским политикам удалось согласовать бюджет на следующий год. Демократам пришлось пойти на чуть большие уступки, чем республиканцам – отказаться от требований повышения налогов и сокращения налоговых льгот. Их оппоненты, в свою очередь, отказались от дальнейших посягательств на программу социального страхования. В результате до дедлайна разработан законопроект, который в случае одобрения двумя палатами Конгресса и президентом позволит избежать нового shutdown и отменит текущий секвестр. Это подстегнет рост экономики, который в этом году испытывал давление от сокращения госрасходов. Неопределенность останется только в вопросе повышения лимита госдолга, который не был в повестке дня.

Для ФРС сегодняшняя новость – благая весть. Умеренное сокращение программы количественного смягчения через неделю становится все более реальным сценарием. Вчера на это указали новые макроэкономические показатели. Так, министерство труда сообщило об увеличении числа открытых вакансий до 3,93 млн в октябре, что на 7,7% выше показателя за прошлый год. Запасы товаров на оптовых складах в октябре подскочили на 1,4% на фоне роста продаж на 1% – оба значения оказались выше прогнозов.

Выступления представителей ЕЦБ, как и ожидалось, не преподнесли неожиданностей. Завтра будет выступать глава Казначейства США Джейкоб Лью. Сегодня поздно вечером в 23:00 МСК выйдет отчет об исполнении федерального бюджета США. На час раньше состоится размещение десятилетних гособлигаций.

Сегодня на торгах в Азии преобладают пессимистичные настроения. Ниже нейтральной отметки закрылся и фондовый рынок США (S&P 500 -0,32%), фьючерс на индекс S&P 500 растерял свой утренний рост. Долговой рынок США продемонстрировал снижение доходностей вдоль всей кривой (UST-10 2,80%, -4 б. п.). Американский доллар продолжил скользить вниз (DXY 79,98; EUR/USD 1,3762). Котировки золота (1259 $/oz.) запоздало отреагировали на это ростом. На рынке энергоносителей тенденция сокращения спреда WTI (98,44 $/барр.) – Brent (109,40 $/барр.) не исчерпала себя.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили колебания в окрестностях достигнутых максимумов. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 2 б. п. до 6,53%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям увеличилась на 1 б. п. до 6,37%.

Сегодня денежный рынок может возобновить процесс ремиссии. Все благодаря действиям Центробанка. Банк России вчера установил новые рекордные лимиты на недельном (без 30 млрд 3 трлн руб.) и дневном (870 млрд руб.) аукционах РЕПО. Банки жадно воспользовались щедрым подарком ЦБ – объем заимствований составил 2568,3 млрд руб. и 636,7 млрд руб. против 2008,7 млрд руб. и 435,1 млрд руб. на предыдущих аукционах. Высокий спрос предъявили банки и на депозитном аукционе Федерального казначейства – 381,5 млрд руб. при лимите в 185 млрд руб. Размещение на 7 дней состоялось по ставке 5,86%. Как следствие, сегодня уровень рублевой ликвидности на корсчетах и депозитах в ЦБ составил 1120,8 млрд руб., при этом сегодня в систему должны поступить еще и средства с недельного аукциона РЕПО Банка России. Увеличение предложения рублевой ликвидности должно оказать более заметное воздействие на ставки денежного рынка в сторону понижения.

На внутреннем валютном рынке перипетии денежного пока не сказались. Слабо отреагировал рубль вчера и на новый ход Банка России на пути к таргетированию инфляции. Объем целевых интервенций, приводящих к сдвигу коридора бивалютной корзины, был уменьшен с $400 до $350 млн, что де-факто делает внутреннюю валюту более подверженной влиянию внешних факторов. К слову, коридор бивалютной корзины был повышен второй раз в декабре до 32,8-39,8 руб. Вчера крепости рублю не добавляли ни цены на нефть, ни настроения на финансовых рынках. Тем не менее, рубль практически не изменился по отношению к бивалютной корзине. Сегодня, впрочем, подобного иммунитета ждать уже не приходится. Следует ожидать, что валютная пара доллар/рубль будет торговаться в диапазоне 32,60-32,90 рубля за доллар, валютная пара евро/рубль – в пределах 44,90-45,25 рубля за евро.

Росстат вчера подтвердил первую оценку роста ВВП в III кв., которая составила 1,2% в годовом выражении. Во II кв. рост составлял 1,2%, в I кв. – 1,6%. Замедление темпов роста обусловлено снижением добавленной стоимости в сфере торговли (-1,3% г/г), а также замедлением темпов ее роста в сфере добычи полезных ископаемых (с 1,0 до 0,3% г/г).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации продолжили тенденцию к сужению спреда с US Treasuries во вторник на фоне повышения интереса инвесторов к российскому валютному долгу в условиях снижения опасений относительно негативной динамики американских гособлигаций перед приближающимся заседанием Федрезерва на следующей неделе. Спред RUSSIA-30-UST-10, завершив торги вторника на уровне 126 б. п., показывал сужение по ходу торгов до отметок около 122 б. п., что является новым минимумом за последние две недели.

В среду утром доходность американских гособлигаций замедлила тенденцию к снижению и находится на уровне около 2,81% против минимума вчерашних торгов вблизи 2,79% по UST-10. Небольшой рост доходности может объясняться достижением договоренности американских политиков по бюджету США, поскольку это дает чуть большую свободу ФРС в принятии решения относительно продолжения программы стимулирования.

Мы ожидаем нейтральной динамики на рынке российских еврооблигаций по ходу торгов среды в связи с относительно спокойным макроэкономическим фоном. В четверг рынки обратят внимание на данные по розничным продажам и обращениям за пособиями по безработице в США. Тем не менее, завтрашняя статистика также, на наш взгляд, не окажет существенного влияния на направление долговых рынков за исключением случаев с очень сильным отклонением данных от прогнозов.

Комментарии по эмитентам

Крупнейший российский интернет-поисковик «Яндекс», акции которого торгуются на американской бирже NASDAQ, сообщил во вторник о планах по размещению 5-летних долларовых конвертируемых облигаций объемом $600 млн. Кроме того, если спрос на бонды превысит $600 млн, компания может предоставить первоначальным покупателям 30-дневный опцион на приобретение дополнительных бумаг объемом до $90 млн. Бумаги будут выпущены по правилу 144А, проценты по ним будут начисляться 2 раза в год. Дата погашения – 15 декабря 2018 года.

При наступлении определенных условий инвесторы смогут конвертировать их в обыкновенные акции компании (класс А). Коэффициент конвертации, как и условия, после наступления которых она станет возможна, будут представлены компанией позже. Кроме того, по условиям выпуска, погашаться облигации будут либо денежными средствами, либо акциями «Яндекса», либо в их сочетании – по усмотрению самой компании. Согласно сообщению эмитента, часть привлеченных средств «Яндекс» направит на расширение программы обратного выкупа акций на 3 млн акций класса до 15 млн акций (программа продлена до 20 ноября 2014 года).

Согласно представленной к конце октября 2013 года отчетности за 3К13 и 9М13, «Яндекс» в 3 квартале зафиксировал рост выручки на 40% до 10,2 млрд руб. в годовом исчислении. За 9М13 выручка выросла на 37% до 27,4 млрд руб. Показатель скорректированной EBITDA компании показал в годовом исчислении рост на 28% до 4,4 млрд руб. за квартал и на 37% до 12,2 млрд руб. за 9 месяцев 2013 года, а скорректированная чистая прибыль увеличилась на 41% до 3,2 млрд руб. и на 49% до 8,6 млрд руб., соответственно.

На 30 сентября 2013 года объем общих краткосрочных обязательств компании сократился с начала года на 13% до 5,8 млрд руб. Объем общих обязательств уменьшился также на 13% до 6,3 млрд руб. (около $190 млн). На текущий момент у компании нет ни краткосрочных, ни долгосрочных займов. Объем денежных средств и эквивалентов на 30 сентября составил 11,4 млрд руб. (около $350 млн) против 7,4 млрд руб. в начале года.

В случае исполнения опциона на $90 млн, Чистый долг компании на начало 2014 года, по нашим оценкам, не превысит $350 млн, что означает отношение Чистого долга к EBITDA на уровне 0,6-0,7х. Показатель отношения общего долга к EBITDA будет в рамках 1,3-1,4х, что близко к показателю долговой нагрузки китайского поисковика Baidu. На наш взгляд, данный выпуск привлечет повышенный интерес инвесторов, и мы ожидаем значимой переподписки книги заявок, хотя на текущий момент детальный прайсинг бумаги затруднен в связи с отсутствием информации о коэффициенте конвертации и других параметрах.