Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Выпуск еврооблигаций "РЖД", номинированный в фунтах стерлингов, имеет потенциал снижения доходности минимум на 30-50 б.п.


[24.03.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Торговая идея

Еврооблигации ОАО "РЖД"

Оценка доходности

В конце прошлой недели 18 марта состоялось размещение еврооблигаций ОАО «РЖД» сроком на 20 лет, номинированных в фунтах стерлингов. Первоначально компания планировала разместить займ объемом 500 млн. фунтов стерлингов, однако при размещении объем был снижен до 350 млн. фунтов. Доходность выпуска была определена как доходность суверенного выпуска облигаций Великобритании, погашаемого в 2032 году + премия 325 б.п., что равнялось 7,487%.

С момента окончания размещения, выпуск продемонстрировал значительный рост цены. В настоящий момент евробонд торгуется по цене 102,4% от номинала, доходность снизилась на 23 б.п. до 7,26% годовых. Мы рекомендовали участвовать в размещении этого займа и полагаем, что выпуск еще имеет значительный потенциал снижения доходности в среднесрочной перспективе. Так, спрэд к кривой доходности суверенных облигаций Великобритании составляет сейчас около 320 б.п. В то время как спрэд доходности между выпуском Газпром-13 в фунтах стерлингов к кривой доходности «гилтов» составляет 248 б.п. Даже учитывая более длинную дюрацию евробонда РЖД, подобная разница в премии выглядит необоснованной.

Среди корпоративных эмитентов, имеющих облигации в фунтах стерлингов, со схожей дюрацией к выпуску РЖД и аналогичным кредитным рейтингом, мы выделяем Eversholt-35, SEWater-29.

Наиболее близок по направлению бизнеса к РЖД британский Eversholt (BBB/A-/-) - владелец и оператор трети всех железнодорожных пассажирских составов в Великобритании. Сейчас выпуск с дюрацией 10,33 лет торгуется с доходностью 6,38%, т.е. с дисконтом относительно доходности РЖД на уровне 88 б.п. Однако РЖД имеет существенно большие масштабы бизнеса. Кроме того, РЖД – государственная монополия, в то время как Eversholt – частная компания, действующая в конкурентной среде.

Дисконт бумаг South East Water (BBB/Baa2/-) - производителя напитков в Великобритании - относительно РЖД будет составлять в районе 180 б.п., что по-нашему мнению так же не оправдано. Даже несмотря на разницу в бизнесе и степени его диверсификации, схожесть в кредитных рейтингах не подразумевает столь серьезную разницу в доходности.

Очевидно, что при размещении эмитент предложил существенную премию по доходности в связи с напряженной ситуации на финансовых рынках. Однако в настоящий момент внешний фон способствует покупкам российских долгов. Мы полагаем, что выпуск имеет потенциал снижения доходности минимум на 30-50 б.п. до 7,0%-6,8% и рекомендуем его к покупке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: