Торговая идея в суверенных еврооблигациях Беларуси

15 марта рейтинговое агентство S&P снизило кредитные рейтинги Беларуси с В+ до В, сохранив «негативный прогноз». S&P объясняет снижение рейтингов усилением уязвимости страны перед неблагоприятными тенденциями на внешнем финансовом рынке вследствие высокого уровня дисбалансов в экономике и сокращения национальных резервов.

Вслед за этим, на рынке евробондов инвесторы стали активно избавляться от белорусских бумаг, что привело к обвальному снижению цен на бумаги. Так, на текущий момент снижение за последние 10 дней уже составило более 10 п.п. Спрэды по доходности к евробондам Украины расширились до «неприличных» 600 б.п. между Украина-16 и Беларусь-15 и 550 б.п. между Украина-17 и Беларусь-18. В настоящий момент, хотя рейтинг Белоруссии и ниже рейтинга Украины на 1 ступень по шкале S&P, мы считаем, что данная ситуация на рынке больше отражает панические настроения инвесторов, чем реальная ситуация с государственными финансами Республики.

Исходя из более высоких экономических показателей, продемонстрированных экономикой Республики Беларусь за последние годы, таких как ВВП на душу населения и отношение внешнего государственного долга к ВВП, мы считаем что текущая оценка не подкреплена фундаментальными факторами.

Если возвращаться к комментариям S&P, то основным камнем преткновения становится состояние международных резервов Республики. Действительно, международные резервы Республики за последнее время показали свое снижение. Однако мы считаем, что в случае необходимости, как это и было ранее, Республика сможет получить долгосрочное заемное финансирование от России, в рамках поддержания экономики союзного государства и существенного улучшения отношений между двумя странами, а также от международных финансовых организаций.

Кроме того, буквально на днях власти страны утвердили план приватизации до 2013 года, по которому должны быть приватизированы 244 компании энергетического, строительного, машиностроительного и пищевого комплексов. В случае реализации программы, а в этом сомневаться не приходится, учитывая более чем привлекательные активы, включенные в план, бюджет Республики может значительно пополниться, а следовательно, и возможные риски по государственному долгу страны в ближайшей перспективе могут быть пересмотрены. Для сравнения, только за 16 предприятий приватизированных в 2008-2010 годах, Правительство Белоруссии выручило около 14 млрд. белорусских рублей и $780 млн.

Исходя из вышесказанного, по нашему мнению справедливый спрэд между кривыми внешнего долга Республики Беларусь и Республики Украины должен составлять 100 б.п. В течение второго квартала текущего года ожидаем улучшения ситуации с бюджетными финансами Республики Беларусь, и в течение 2-4 недель более адекватной оценки рынком рисков эмитента, что, в конечном счете, приведет к снижению доходности бумаг как минимум на 200-300 б.п.