Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Возможность увеличения долговой нагрузки ГМК "Норильский никель" на 65% - негативно для ее кредитного профиля


[14.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Данные о пособиях по безработице и розничных продажах в США в четверг поддержали спрос на рисковые активы, отправив индекс S&P 500 обратно к уровню 1640 пунктов, а доходность UST-10 – к отметкам 2,13%.

Количество заявок на пособия по безработице в США на прошлой неделе снизилось до 334 тыс. с 346 тыс. неделей ранее против прогноза на уровне 345 тыс., причем данные не были искажены никакими единовременными факторами.

Розничные продажи в США за май выросли на 0,6% против снижения, согласно пересмотренным данным, на 0,1% в прошлом месяце, при этом прогноз на увеличение составлял 0,3%.

Данные об улучшении экономической ситуации в США помогли снизить опасения по поводу того, что ФРС пойдет на сокращение стимулирования при том, что американская экономика еще не набрала необходимых темпов восстановления.

Сегодня утром индексы Азии во главе с акциями в Японии и Австралии поддержали настрой американских инвесторов, хотя укрепление могло бы быть и более сильным, если бы не столь сильные снижения предыдущих дней, испугавшее многих иностранных инвесторов в АТР.

Нефтяные котировки в пятницу утром продолжают находиться недалеко от уровня $105 по сорту Brent, сохраняя фактор поддержки от сильных данных из США. Пара евро/доллар торгуется на отметке $1,3343, а индекс доллара стабилен на вчерашних уровнях около 80,74 пункта.

По ходу торгов пятницы инвесторов ожидает пул важной макроэкономической статистики. В середине дня участники рынка обратят внимание на данные о потребительских ценах в Еврозоне в 13:00 МСК и на цены производителей в США в 16:30 МСК.

Кроме того, в 17:15 МСК будут опубликованы данные о промышленном производстве в Штатах, а в 17:55 МСК – статистика по настроениям потребителей и данные по ожидаемой инфляции от университета Мичиган.

Российская экономика

Вчера, вплотную приблизившись к максимумам 2011 и 2012 годов, бивалютная корзина резко развернулась вниз, снизившись с уровня 37,3 руб. до 36,8 руб. Безусловно, рубль поддержало небольшое удорожание нефти, однако основным фактором, по всей видимости, стали интервенции ЦБ. Это указывает на то, что регулятор не пошел на расширение валютного коридора и придерживается курса на таргетирование инфляции.

Между тем, инфляция в России, по всей видимости, может замедлиться уже в июне. ИПЦ за предыдущую неделю вырос 0,1%. Инфляция в годовом выражении пока остается на максимуме – 7,4%. Однако для сохранения годового показателя на том же уровне необходимо, чтобы ИПЦ за оставшиеся три недели до конца месяца вырос еще на 0,7%. На наш взгляд, наиболее вероятное значение ИПЦ в годовом выражении на конец июня даже с учетом сокращения курса рубля — 7,2%. Однако это пока не позволит ЦБ приступить к снижению ставки рефинансирования.

На фоне укрепления рубля спрос на рублевую ликвидность несколько вырос. Тем более вскоре наступит очередной налоговый период. Задолженность банков по РЕПО осталась приблизительно на уровне 1,8 трлн руб. Ликвидность банковской системы сократилась с 975 млрд руб. до 930 млрд руб. Ставка по операциям РЕПО по облигациям на ММВБ осталась на уровне 6,05%, но ставка MOSPRIME O/N выросла на 2 б. п. до уровня 6,25% годовых.

Золотовалютные резервы за предыдущую неделю в результате активных интервенций ЦБ сократились на $2,8 млрд до $515,8 млрд. Сегодня ожидаем данных по исполнению федерального бюджета за май и первые пять месяцев текущего года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали ударный день роста в четверг на фоне выхода неплохих данных о рынке труда, вызвавших рост аппетита инвесторов к умеренно рискованным активам в мире и снижение доходности гособлигаций США.

На фоне роста на 1,5% американского фондового рынка в четверг доходность UST-10 опускалась по ходу торгов к отметкам 2,13%, где она не была с 7 июня.

Снижение доходности UST-10 помогло укреплению перепроданных за последние недели российских евробондов как суверенного, так и корпоративного секторов.

Эталонный выпуск Russia-30 завершил день на уровне 120,28% от номинала против 119,12% в начале торгов. Спред с UST-10 сузился до 152 б. п. Выпуск Russia-42 также прибавил в цене более 1 п. п., завершив день на отметке 107,9% от номинала.

В обоих наиболее ликвидных выпусках по-прежнему остается существенный потенциал к росту котировок, который может быть реализован в среднесрочной перспективе при относительно стабильной динамике мировых безрисковых бенчмарков благодаря сужению сильно расширившихся за последние 6 недель спредов.

В корпоративном секторе более трех четвертей обращающихся выпусков вчера показали существенное укрепление. Торги пятницы также начались укреплением большей части евробондов.

Мы ожидаем сохранения умеренно позитивной динамики на рынке российских еврооблигаций по ходу торгов пятницы и в начале следующей недели. На настроения инвесторов по ходу торгов окажут влияние данные по росту цен в еврозоне и США.

Локальный рынок

На рублевом долговом рынке вчерашние торги проходили разнонаправлено после сильного снижения во вторник. Объемы торгов немного сократились по сравнению с предыдущей торговой сессией. Важным фактором стало укрепление рубля после достижения локальных максимумов, которое, по всей видимости, связано с защитой ЦБ верхней границы валютного коридора.

Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ сократился на 2 б. п. до 93,27. Явных лидеров или аутсайдеров среди отраслей замечено не было. Из ликвидных бумаг среди лидеров роста оказались выпуски МКБ, БО-4 (+5,02%) и РЖД,18 (+3,06%). Слабее рынка выглядели Вертолеты России, 02 (-1,14%) и МИА, 04 (- 1,02%).

В ОФЗ наметился отскок. Индекс Cbonds-GBI RU PI вырос на 20 б. п. до 106,05. Средняя доходность ОФЗ сократилась на 4 б. п.

Вчера завершилось размещение облигаций АИЖК, 27 на 4 млрд руб с государственной гарантией. Также разместились выпуски Роснефть и Мордовцемент серии 01 на 2,5 млрд руб. и Ростелеком 16 объемом 5 млрд руб. Оферта по выпуску предусмотрена в октябре текущего года. Размещение облигаций Аптечная сеть 36,6 серии БО- 2 перенесено на 25 июня.

Сегодня размещается Связной Банк, БО-1. Остаются открытыми книги заявок на покупку Совкомбанк, 02 и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS).

На общем позитивном фоне, который складывается с утра, на рублевом долговом рынке сегодня ожидаем небольшого роста.

Комментарии по эмитентам

ГМК «Норильский никель»

Совет директоров ГМК «Норильский никель» в четверг обсуждал привлечение кредита на $2,5 млрд для финансирования дивидендной и инвестиционной программ компании.

Компания пошла на увеличение дивидендов при снижении на 41% до $2,14 млрд чистой прибыли в прошлом году — это вынуждает менеджмент искать источники финансирования дивидендной программы.

Учитывая состояние рынка металлов и уровни глобального спроса, «Норникель» вряд ли покажет по итогам года EBITDA больше $4,9 млрд, сохранив показатель на близких к прошлому году отметках.

Кроме того, у компании, скорее всего, не увеличатся и показатели наличности и эквивалентов, поскольку избавление от непрофильных активов, если оно и произойдет, автоматически пойдет на выплату дивидендов.

Таким образом, к чистому долгу в размере $3,986 млрд к концу 2013 года может прибавиться в чистом виде еще $2,5 млрд, что увеличит отношение Чистый долг/EBITDA до 1,32-1,34х с уровня 0,81х на конец 2012 года.

Возможность увеличения долговой нагрузки компании на 65% мы оцениваем как негативную для кредитного профиля эмитента. Тем не менее, тот факт, что уровень отношения чистого долга к EBITDA все же будет ниже отметки в 1,5х, несколько сглаживает этот эффект.

Кроме того, на наш взгляд, большинству участников рынка и инвесторов уже давно стало понятно, что компании не обойтись без увеличения долговой нагрузки для финансирования дивидендной и инвестиционной программ — таким образом, некоторое ухудшение кредитного профиля уже в цене.

В этой связи мы ожидаем кратковременной умеренно негативной реакции обращающегося евробонда «Норникеля» GMKRN-18 (YTM 5,05%, Z-спред 389 б. п.) на новость о привлечении кредита в $2,5 млрд в случае ее выхода.

В долгосрочной перспективе на евробонд «Норникеля» мы смотрим нейтрально, но не исключаем, что он может несколько прибавить в цене при условии существенного укрепления рынка после майской коррекции.

Каркаде

Во вторник рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинг лизинговой компании «Каркаде» на одну ступень до уровня BB-. Причинами стали хорошие показатели прибыльности компании и низкий уровень кредитных потерь. Риск ликвидности является умеренным.

На текущий момент на рублевом долговом рынке присутствуют два выпуска облигаций компании. Наибольший интерес представляет длинный выпуск серии БО-1, размещенный в конце апреля текущего года. Выпуск имеет доходность 12,46% при дюрации 2,04 года. Это максимальная доходность среди всех эмитентов корпоративного сектора на российском долговом рынке с рейтингом от Fitch на уровне BB-. Бумага отреагировала на рейтинговое действие снижением доходности на 8 б. п. Однако, на наш взгляд, потенциал снижения доходности бумаги еще остается. Справедливая доходность находится на уровне 11,9–12,0%. Рост цены при этом составит 2%. При этом бумага является достаточно ликвидной.

Лента

По сообщению «Ведомостей», «Лента» выбрала организаторов для предстоящего IPO. Список банков следующий: JPMorgan Chase & Co., Credit Suisse Group AG, «ВТБ Капитал», Deutsche Bank AG and UBS AG. В результате размещения компания может привлечь около $1 млрд. При этом размещение планируется не ранее следующего года.

Сам по себе еще один шаг к IPO является положительной новостью, подтверждающей планы эмитента по привлечению дополнительной ликвидности. Тем не менее, значительный срок до погашения уменьшает влияние новости на рынок.

Напомним, что при текущей рыночной конъюнктуре сектор ритейла является одним из самых сильных, что связано с сохраняющимся ростом доходов населения. По итогам первого квартала 2013 года реальный рост доходов составил 4,2% в годовом выражении. Реальный рост зарплат составил 4,1%.

На данный момент в обращении находится единственный выпуск облигаций компании серии 03, который торгуется с доходностью 9,48% при дюрации 2,38 года. Выпуск имеет хорошую ликвидность. Спред к выпуску ОКЕЙ, 02 с той же дюрацией и тем же уровнем кредитных рейтингов составляет 20 б. п. Ждем исчезновения спреда за счет снижения доходности в выпуске Лента 03.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: