Мировые рынки и макроэкономика

Интерес инвесторов к рисковым активам несколько повысился в четверг и сохраняется в пятницу утром после выхода данных чуть хуже ожиданий о второй оценке ВВП США в 1 квартале.

Крупнейшая экономика мира показала рост на 2,4% в 1 квартале этого года против прогнозов на уровне 2,5%, совпадавших с предварительной оценкой.

Подобные цифры вместе с ростом обращений за пособиями по безработице несколько снизили опасения инвесторов относительно скорого прекращения программы количественного смягчения ФРС.

Тем не менее, вышедшая несколько лучше ожиданий статистика о незавершенных продажах на рынке жилья не позволила участникам рынка в полной мере разыграть карту умеренного ухудшения макроэкономического фона в стране.

В результате рынок акций показал по итогам торгов четверга небольшое укрепление, а доходность UST-10 осталась вблизи отметки 2,1% после небольшого роста на фоне данных о ВВП.

Наиболее выраженная логика «от обратного» была заметна вчера в паре евро-доллар, которая сегодня продолжает удерживать достигнутые вчера уровни около отметки 1,3050, свидетельствуя о сохранении слабости доллара в связи со снижением ожиданий о сокращении QE3.

Нефтяные котировки сегодня утром отыгрывают вчерашние данные об увеличении запасов на 3 млн баррелей, а также фактор скорого заседания ОПЕК.

По ходу торгов пятницы инвесторы обратят внимание на данные о расходах американцев в 16:30 МСК, цифры по деловой активности менеджеров по закупкам Чикаго в 17:45 МСК и статистику о настроениях потребителей в США в 17:55 МСК.

Российская экономика

Ситуация на денежном рынке в течение четверга не подверглась существенным изменениям. Объем задолженности банков по РЕПО сократился с 2168 млрд рублей до 2071 млрд рублей. Одновременно снизились ликвидность банковской системы и остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ. Оба показатели снизились приблизительно на 6%, составив 931 млрд рублей и 1031 млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка остались практически без изменений. Сегодня произойдут возврат депозитов казначейства на сумму 60,7 млрд рублей и два трехдневных аукциона РЕПО, в результате чего ситуация с ликвидностью в системе должна несколько улучшиться.

Вчера вышли данные по золотовалютным резервам России. За период 17–24 мая 2013 г. показатель вырос на $1,3 млрд до $513,7 млрд. При этом с начала года сокращение составило 4,5%. Давление на золотовалютные резервы оказывает необходимость валютных интервенций, осуществляемых в рамках политики частично плавающего курса рубля. Также влияние оказывает снижение долларовой цены на золото.

Вышедшие данные о финансовых результатах организаций без учета малого бизнеса, банков, страховых организаций и бюджетных учреждений в России показали сокращение прибыли по сравнению с первым кварталом предыдущего года на 29% до 1,5 трлн рублей.

Наибольшее снижение отмечено в строительном секторе и у компаний, связанных с железнодорожным транспортом. Квартальная прибыль в данных отраслях сократилась на 65% и 61% соответственно. Отметим, что доля строительного сектора в ВВП находится на уровне 6%. Таким образом, слабые финансовые показатели строителей вносят существенный вклад в замедление экономического роста в России. Отметим также, что доля убыточных организаций в первом квартале 2013 года увеличилась на 1,5% по сравнению с аналогичным периодом 2012 года и составила 36,5%.

По данным Росстата, индекс предпринимательской уверенности за май в добыче полезных ископаемых вырос с -5% до 4%, в обрабатывающих производствах — с -5% до 0%. В производстве и распределении энергии индекс сократился с 6% до -20%, что может быть связано с ожидаемым сокращением тарифов на газ и электроэнергию в 2014–2015 годах.

Долговой рынок

Еврооблигации

Отечественные евробонды вновь подешевели в пятницу, продолжая понижательный тренд как в корпоративном, так и в суверенном секторе на фоне отсутствия значимой коррекции вниз в доходности безрисковых бумаг.

Вышедшие вчера ниже ожиданий данные о второй оценке ВВП США за 1 квартал не способствовали росту спроса на Treasuries, в результате чего у инвесторов не было особенных поводов к покупкам суверенных бумаг развивающихся рынков.

Эталонный выпуск Russia-30 завершил торги четверга ниже уровня в 122% от номинала при доходности в 3,42% годовых. Спред между ним и UST-10 к утру пятницы расширился на 35 б.п. относительно минимума среды до 132,7 б.п.

Российские евробонды продолжают переживать период значительных продаж, начавшийся в середине мая после существенного роста доходности гособлигаций США на фоне опасений о скором прекращении ФРС программы выкупа ценных бумаг.

В конце этой недели снижение цен на Treasuries несколько ослабло, что дало нашему рынку небольшую «передышку». Тем не менее, в течение торгов четверга на рынке все же имели место продажи.

В связи со сравнительно низкой волатильностью на американском долговом рынке в четверг, мы ожидаем относительно спокойной первой половины торгов сегодня. Ближе к вечеру на ход торгов могут повлиять данные о личных расходах американцев и настроениях потребителей в США.

Локальный рынок

На рублевом долговом рынке в четверг третий день подряд продолжались продажи. Ценовой индекс рублевый облигаций ММВБ сократился еще на 5 б. п. до уровня 93,53. Немного лучше рынка смотрелись бумаги ритейлеров и пищевой отрасли. Достаточно активно покупались бумаги отдельных банков. Среди лидеров роста — рекомендуемый нами ранее к покупке выпуск Мечел, 13 (+1,43%). Хуже рынка выглядели бумаги добывающих компаний и строительного сектора.

ОФЗ обновили минимумы текущего года. Cbonds-GBI RU PI упал на 38 б. п. до уровня 107,89. С начала мая средняя доходность ОФЗ выросла приблизительно на 50 б. п. При этом наибольший рост доходности отмечен на дальнем конце кривой. ОФЗ с дюрацией более 5 лет прибавили в доходности в среднем 56 б. п. При этом спред ОФЗ к бумагам прочих секторов имеет тенденцию к сокращению.

По сообщению Clearstream, сегодня начнутся сделки с облигациями регионов РФ. Появление официального сообщения, на наш взгляд, должно привести к повышению интереса участников рынка к сектору субфедерального долга, так как спрос на бумаги и их ликвидность должны повыситься в результате облегчения доступа нерезидентов к бумагам сектора. На наш взгляд, в первую очередь интересными окажутся облигации Москвы и Санкт- Петербурга, имеющие рейтинг на уровне суверенного; также рекомендуем к покупке наиболее ликвидные бумаги сектора. Наиболее интересны выпуски Нижегородская область, 34008 и Воронежская область, 34005. Отметим, что в последние дни рублевые облигации регионов выглядели более уверенно по сравнению с прочими рублевыми бондами.

С утра сохраняется негативный внешний фон. Ждем продолжения коррекции во всех секторах на рублевом долговом рынке.

Комментарии по эмитентам

Промсвязьбанк

Промсвязьбанк в четверг отчитался за 1 квартал 2013 года по МСФО. Чистая прибыль выросла на 18% до 2,2 млрд рублей в годовом исчислении. ЧПД увеличился на 10% до 6,9 млрд. рублей. Чистый комиссионный доход вырос на 15% до 2,2 млрд рублей.

Несмотря на существенный прирост ЧПД и ЧКД, вызвавший увеличение операционного дохода на 7% до 9,4 млрд рублей, в 1 квартале на 6% до 1,8 млрд рублей выросли и резервы под обесценение кредитов. Кроме того, почти на 2% до 4,9 млрд рублей выросли операционные расходы. Эти 2 фактора чуть уменьшили величину прироста чистой прибыли.

Тем не менее, за 1 квартал чистая прибыль увеличилась на 17% до 2,1 млрд рублей. Опережающие темпы роста ЧПД и ЧКД относительно увеличения операционных расходов позволили банку несколько увеличить показатель рентабельность капитала - до 13,5% с 13,3% в 1 квартале 2012 года.

Чистая процентная маржа банка снизилась до 4,5% по сравнению с 5,2% годом ранее, поскольку для укрепления капитала банк в I квартале доразместил субординированные бонды на $200 млн и привлек бессрочный выпуск облигаций объемом $120 млн.

Мы оцениваем данный отчет как позитивный для кредитного профиля эмитента, поскольку результаты показывают не только рост эффективности, но и говорят о том, что банк уже готов к вводу 1 октября норм «Базель III». Достаточность основного капитала на 31 марта составляла 7,1% при будущей норме в 5,6%, а капитала первого уровня – 7,6% при норме 7,5%.

На наш взгляд, опубликованные результаты поддержат обращающиеся выпуски Промсвязьбанка, среди которых интересным выглядит субординированный выпуск PROMBK-19 (YTM-8,37%, Z-спред 695 б.п.). Мы ожидаем сокращения доходности выпуска на 15-20 б.п. в среднесрочной перспективе при росте цены до 110% от номинала.

Банк «Санкт-Петербург»

Банк «Санкт-Петербург» представил финансовые результаты за первый квартал 2013 года по МСФО.

Чистая прибыль выросла в 9 раз до 1,1 млрд рублей. Основным фактором роста прибыли стало сокращение отчислений в резерв под обесценение, а также оптимизация административных и операционных расходов. В случае сохранения динамики чистой прибыли банк может выйти на показатель рентабельности капитала в 12% по итогам текущего года против 3% в 2012 году.

Также, согласно данным отчетности по РСБУ, банк имеет достаточность капитала на уровне 12,14% (Н1 на 1 мая 2013 года). Качество кредитного портфеля остается хорошим. Доля просроченной задолженности по кредитам физических лиц составила 1,6%. Доля просроченного корпоративного долга — 4,2%.

На рублевом долговом рынке в обращении находятся три выпуска облигаций с дюрацией 0,51 года и меньше. Все три выпуска являются мало ликвидными. Среди евробондов банка наибольшего внимания заслуживает субординированный выпуск STPETE-17, который демонстрирует рост. Тем не менее, более интересно выглядит субординированный выпуск PROMBK-19, роста которого мы ожидаем после сильной отчетности за первый квартал 2013 года, опубликованной вчера Промсвязьбанком.