РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки частично восстановились от понесенных в среду потерь, несмотря на слабые данные по экономике США. UST10 YTM в течение дня колебалась в пределах 2,10-2,16%, завершив четверг без изменений – 2,11%. S&P 500 вырос на 0,4%.

- Вторая оценка ВВП США за 1К13 не преподнесла значимых сюрпризов: рост понижен до 2,4% с 2,5% на фоне меньшего, чем ожидалось, вклада инвестиций и госрасходов. Реакция рынка была крайне сдержанной – впереди существенно более важные данные по payrolls (7 июня). Подробнее см. «Темы глобального рынка».

- Российские еврооблигации продолжили отыгрывать рост доходности UST, однако снижение котировок уже не носило фронтальный характер. RUSSIA30 (YTM 3,43%) просела на 0,46 п.п. до 121,92%, спред к UST10 расширился на 8 б.п. до 131 б.п. Вне суверенного сегмента цены ушли вниз на 0,1-0,3 п.п.

- Резкий скачок в ставках UST ожидаемо негативно сказался на долговых рынках ЕМ, где впервые с июня 2012 г. отмечен отток средств. По данным EPFR Global, за неделю к 29 мая из облигаций ЕМ было выведено 89 млн долл. против притока 1,13 млрд долл. неделей ранее. В России аналогичная ситуация – отток в объеме 24 млн долл. (ранее – приток 152 млн долл.)..

- Локальный рынок завершил очередной день в значительном минусе, с усилившимися во второй половине дня продажами в длинных бумагах. По итогам сессии кривая доходности поднялась на 8-13 б.п. на дальнем конце и на 5-7 б.п. – в среднем сегменте дюрации. Доходность 14-летних ОФЗ-26207 достигла 7,44% (+8 б.п., -0,7 п.п. в цене), девятилетних 26209 – закрылась на уровне 7,09% (+10 б.п., -0,7 п.п.), шестилетка 26208 – прибавила 7 б.п. до 6,63% ( 35 п.п.), пятилетний выпуск 26204 закрылся на отметке 6,45% (+6 б.п., 25 п.п.).

- Сегодня Clearstream начинает обслуживание расчетов по муниципальным/ субфедеральным бумагам. Расчеты по корпоративным выпускам начнутся как только это позволит законодательство.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

ВВП США: нейтральные данные, ждем майских payrolls

Опубликованные накануне пересмотренные данные по ВВП США за 1К13 не преподнесли особых сюрпризов: несмотря на ухудшение оценки роста экономики до 2,4% с 2,5%, значительных изменений (по сравнению с первой оценкой) в структуре роста ВВП за январь-март отмечено не было. В целом нейтральная реакция рынков на данные по ВВП означает, что фокус инвесторов теперь переместится на конец следующей недели – 7 июня выйдут майские payrolls.

Среди корректировок в структурных компонентах роста ВВП отметим, пожалуй, самый важный момент. Вклад потребительских расходов составил 2,4 п.п. против первой оценки 2,24 п.п. При этом поквартальный рост данной компоненты был максимальным с 4К10 – 3,4% против первой оценки 3,2%. Примечательно, что рост потребительских расходов в январе-марте проходил на фоне максимального с 3К08 падения реальных располагаемых доходов населения (-8,4% против первой оценки -5,3%), что, в свою очередь, было вызвано повышением налоговых ставок в январе в рамках урегулирования проблемы fiscal cliff.

Отметим также, что вклад компоненты госрасходов в рост ВВП был ухудшен до -0,97 п.п. с -0,8 п.п. Напомним, 1 марта в США стартовал секвестр бюджета, эффект которого, как ожидается, в полной мере проявит себя лишь во 2К13.

Несмотря на позитивный для долговых рынков характер статданных по США (недраматичное, но все же снижение показателя ВВП и худшие, чем ожидалось, данные по первичным заявкам на пособие по безработице), UST10 YTM слабо среагировала на их публикацию. Доходность «десятки» за полчаса после публикации данных припала на 2 б.п. до 2,13%, однако завершила день практически без изменений – 2,11%, -1 б.п. к закрытию среды. Отметим, что объемы торгов по UST10 при этом остаются повышенными: в четверг они составили 397,8 млрд долл. против 299,3 млрд долл. в среднем с начала 2013 г. (исторический максимум был достигнут на прошлой неделе, 22 мая – 662,3 млрд долл.).

Вероятно, участники рынка не готовы к «развороту» после крайне неудачной текущей недели для UST и предпочтут занять выжидательную позицию в преддверии главного события недели будущей: 7 июня выйдут майские payrolls, которые и обусловят формирование новой тенденции на рынке американского госдолга.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок и валютный рынки: без изменений.

На денежном рынке четверг прошел без особых изменений. Суммарный спрос на аукционах однодневного РЕПО Центрального банка составил 519 млрд руб., лишь немногим превысив лимит (510 млрд руб.). При этом аукцион по размещению средств бюджета на депозитах не пользовался особым спросом – было привлечено всего 7,4 млрд руб. (из 80 млрд руб. предложенных средств). Краткосрочные ставки на денежном рынке почти не изменились (ставка междилерского РЕПО o/n – 6,22%).

Чистая ликвидная позиция на сегодняшнее утро составила «минус» 1,593 трлн руб. (-20 млрд руб.), сумма остатков на корсчетах банков и депозитах в ЦБ почти не изменилась (1,018 трлн руб.).

Рубль вновь оказался под влиянием внешнего негатива. В частности, давление на курс оказало снижение нефтяных котировок во второй половине дня (июльский фьючерс Brent в моменте падал на 1,7%). Пара USDRUB_TOM, ускорившая рост в середине сессии, закрылась на уровне 31,73 руб. (+13 коп.) на повышенных торговых оборотах – 6,6 млрд долл. Курс EURRUB_TOM также вырос (+45 коп.), закрывшись на отметке 41,37 руб. Бивалютная корзина подорожала до 36,07 руб. (+28 коп.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТМК: результаты по МСФО за 1К13. Нейтрально для кредитного профиля

Новость: ТМК опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 1К13, показавшую неплохую динамику выручки и EBITDA. Вместе с тем компания не генерировала положительного свободного денежного потока, а леверидж ТМК по-прежнему остается довольно высоким (3,7х «Чистый долг/EBITDA»). Мы не ожидаем заметного улучшения кредитного профиля ТМК в текущем году.

В торгующихся выпусках TRUBRU18 (YTM 6.44%, Z-спред 540 б.п.) и TRUBRU20 (YTM 7,07%, Z-спред 551 б.п.) мы не видим каких-либо торговых идей и отдаем предпочтение длинным выпускам Евраза.

Комментарий: Несмотря на 2%-ное сокращение объема продаж труб кв/кв, выручка ТМК в 1К13 показала рост – на 6% кв/кв, главным образом за счет увеличения объемов отгрузки и улучшения сортамента бесшовных труб в России. Изменения в продуктовой линейке также обеспечили заметный рост EBITDA – показатель вырос на 25% кв/кв до 273 млн долл., рентабельность EBITDA достигла 15,8% (13,4% в 4К12).

EBITDA российского дивизиона выросла на 32% кв/кв, рентабельность EBITDA увеличилась с 15,5% в 4К12 до 19,3% в 1К13. Европейский и американский дивизионы, как и предполагалось, показали отрицательную динамику EBITDA в квартальном сопоставлении. Снижение EBITDA американского дивизиона (на 13% кв/кв) стало следствием снижения цен на сварные трубы, опережающим по сравнению со снижением цен на сырье. Отметим, что показатели российского сегмента сварных труб включают результаты недавно консолидированного завода GIPI (Оман). На наш взгляд, влияние данного подразделения на общий показатель EBITDA незначительно.

Свободный денежный поток ТМК в 1К13 был отрицательным (-77 млн долл.), главным образом из-за роста инвестиций в оборотный капитал (132 млн долл.). Кроме того, давление на денежные потоки оказали дивидендные выплаты (32 млн долл.). В итоге объем денежных средств на балансе сократился почти вдвое (до 114 млн долл.), а показатель «Чистый долг/EBITDA» ухудшился с 3,4х до 3,7х (при незначительном снижении абсолютного уровня долга за счет валютной переоценки). На 30/03/13 короткий долг компании составлял порядка 1,1 млрд долл. (27% всего портфеля) – после отчетной даты около половины этой суммы компания рефинансировала за счет выпуска еврооблигаций (500 млн долл.).

После отчетной даты ТМК приобрела небольшой актив в США за 27 млн долл., кроме того, совет директоров рекомендовал финальные дивиденды за 2012 г. в размере 25 млн долл. На наш взгляд, тот факт, что компания не отказывается от выплат акционерам и выборочных сделок M&A, делает перспективы какого-либо ощутимого снижения долговой нагрузки в этом году маловероятными.