«Внешпромбанк» дебютирует с евробондом

Российский «Внешпромбанк» в пятницу, 1 ноября, завершает роуд-шоу долларовых еврооблигаций, после чего может принять решение об их размещении. Мы ожидаем, что банк разместит 3-летний старший евробонд объемом $300 млн. Справедливая доходность по выпуску, на наш взгляд, составляет 7,3-7,5% годовых при уровне премии к среднерыночным свопам в 660-680 б. п. Таким образом, в случае если эмитент обозначит ориентир доходности дебютного выпуска выше справедливого уровня, участие в данном размещении может быть интересным.

Крупный корпоративный банк.

«Внешпромбанк» занимает 40-е место в России с активами около 142 млрд руб. и специализируется на кредитовании корпоративных клиентов. По состоянию на конец 1П13, 92% кредитного портфеля (78 млрд руб. из 85 млрд руб.) составляли корпоративные займы. Основным источником финансирования являются депозиты клиентов – их доля на 30 июня превышала 80% от всех пассивов банка (106 млрд руб. из 132 млрд руб.). На текущий момент у банка нет еврооблигаций и планируемый выпуск станет дебютом на международном рынке капитала.

Рост доходнов, но снижение прибыли.

В первом полугодии 2013 года процентный доход банка увеличился в 1,5 раза до 6,2 млрд руб., однако процентные расходы выросли на 61% до 3,7 млрд руб., в результате чего ЧПД показал более скромный рост на 37% до 2,5 млрд руб. Из-за начисления почти втрое более крупных резервов по сравнению с 1П12 (361 млн руб. против 133 млн руб.), операционная прибыль «Внешпромбанка» по итогам полугодия показала еще более скромное увеличение на 10% до 1,8 млрд руб. Прибыль до налогообложения составила 964 млн руб. против 960 млн руб. в 1П12, а чистая прибыль и вовсе сократилась в годовом исчислении на 27% до 0,7 млрд руб.

Достаточность капитала снижается.

Объем взвешенных по риску активов банка за первое полугодие (по сравнению с концом 2012 года) вырос на 17% до 123 млрд руб., тогда как капитал за это же время увеличился более скромными темпами. Капитал 1-го уровня возрос на 10% до 9,7 млрд руб., капитал 2-го уровня увеличился на 13% до 7,8 млрд руб. Достаточность капитала 1-го уровня в результате снизилась до 7,9% с 8,4%, а общая достаточность капитала сократилась до 14,2% с 15,0% в конце 2012 года. Схожая динамика наблюдается по российским нормативам достаточности капитала. Показатель достаточности капитала Н1 банка составлял на 1 июля14,37% против 15,21 на 1 января.

Справедливая доходность.

Рейтинг «Внешпромбанка» (B+/B2/-) совпадает с рейтингом двух российских банков, имеющих обращающиеся евробонды, а именно с банком «Ренессанс Кредит» (B+/B2/B) и «ТКС Банком» (-/B2/B+). «Ренессанс Кредит» в конце весны разместил 3-летний долларовый старший евробонд, и на текущий момент выпуск RCCF-16 торгуется с доходностью к погашению 8,18% годовых и Z-спредом на уровне 764 б. п. против 7,75% и 720 б. п. при размещении. У «ТКС Банка» также есть 3-летний старший долларовый выпуск – евробонд c погашением в конце 2015 года, на текущий момент торгующийся с доходностью 6,11% при Z-спреде 572 б. п.

По достаточности капитала Н1 «Внешпромбанк» (14,43% – средняя за последние 6 месяцев) существенно проигрывает «ТКС Банку» (16,25% – средняя за последние 6 месяцев), но выглядит немного лучше банка «Ренессанс Кредит» (13,26% – средняя за последние 6 месяцев). Тем не менее, у «Внешпромбанка» довольно низкие показатели просрочки по кредитному портфелю – NPL 90+ на конец 1П13 остался на уровне конца 2012 года на отметке 0,3%. В этой связи справедливая премия к свопам дебютного выпуска Внешпромбанка, на наш взгляд, должна находиться где-то между показателями Z-спредов выпусков AKBHC-15 и RCCF-16.

Мы оцениваем справедливую премию к среднерыночным свопам дебютного выпуска на уровне 660-680 б. п., что при 3-летнем сроке обращения выпуска будет соответствовать доходности в 7,3-7,5% годовых. В случае, если эмитент предложит ориентир доходности выше диапазона 660-680 б. п. к среднерыночным свопам, данное размещение может быть интересным для участия.