Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Влияние новости о получении кредита на обращающиеся евробонды "Норникеля" оценивается как нейтральное


[11.04.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки завершат неделю с минорными настроениями из-за сомнений в справедливости текущих уровней в свете выхода квартальных отчетов. Сегодня в 15:10 МСК свою отчетность представит JPMorgan Chase, в 16:00 МСК – другой американский банк Wells Fargo. Ранее мы указывали на оценки FactSet, согласно которым прибыль компаний, входящих в расчет S&P 500, в I кв. снизилась на 1,4%, а в финансовом секторе – на 6,0%. Пока же основной удар стремящихся успеть зафиксировать прибыль продавцов приходится на акции технологических и биотехнологических компаний. Индекс Nasdaq Composite накануне испытал сильнейшее с 2011 года снижение, понизившись за сессию сразу на 3,1%. Индекс S&P 500, в свою очередь, просел на 2,1%. Сегодня фьючерс на S&P 500 понижается на 0,07%. На азиатских фондовых рынках также преобладают «медведи».

Беспокойство ФРС о том, что инвесторы сочтут недавнее улучшение прогнозов по ключевым индикаторам за готовность более быстрого повышения процентной ставки, утратили свою центральную роль. Помимо высоких оценок акций американских компаний по мультипликаторам, давление оказали новости из Китая. Экспорт из КНР в марте оказался ниже на 6,6%, а импорт – ниже на 11,3% значения за март предыдущего года, в то время как эксперты предсказывали положительную динамику.

Премьер-министр Китая Ли Кэцян допустил снижение показателя ВВП ниже целевого значения в 7,5%. Власти проводят перебалансировку экономики в сторону повышения доли внутреннего спроса, и, судя по этим комментариям, готовы поступиться экономическим ростом. Кэцян указал, что правительство ограничится адресными мерами (они были озвучены ранее в апреле) и не готово к широкомасштабному стимулу. Со стороны монетарных властей также этого ждать не стоит. По словам главы Народного банка Китая г-на Чжоу, регулятор может прибегнуть только к мерам точной настройки. Вчера ЦБ впервые за девять недель снабдил банковскую систему ликвидностью. Сегодняшние данные по инфляции (потребительские цены год к году выросли с 2,0% до 2,4%, а цены производителей понизились на 2,3% (пред. -2,0%)) не дают поводов для активных действий.

На мировых рынках наблюдается снижение аппетита к риску. На валютном рынке – разнонаправленные колебания. Сигналы представителей ЕЦБ, включая Марио Драги, о готовности использовать нетрадиционные меры не произвели эффект – курс EUR/USD почти достиг 1,39%. На долговом рынке, несмотря на сильные данные по первичным заявкам на получение пособий по безработице (300 тыс., минимум с мая 2007 г.), доходность UST-10 опустилась на 4 б. п. до 2,65%. Растут цены на золото (1 321 $/oz). Цены на нефтяном рынке в целом стабильны: WTI 103,06 $/барр.; Brent 107,2 $/барр. Сегодня помимо корпоративных отчетов стоит обратить внимание на индекс потребительских настроений в США в 17:55 МСК.

Российская экономика

Ставки денежного рынка повысились, отчасти скорректировав резкое снижение накануне. На рынке междилерского РЕПО ставка увеличилась на 4 б. п. до 7,45%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n выросла на 74 б. п. до 7,52%. В среду эта ставка рухнула на 118 б. п.

Дальнейшему продвижению ставок вниз помешало сокращение остатков на корсчетах в Банке России, а также чрезмерное снижение накануне. Несмотря на то, что сегодня объем рублевой ликвидности существенно вырос (на корсчетах – 1146 млрд руб.) положительная реакция денежного рынка, на наш взгляд, будет ограниченной. Накануне Федеральное казначейство разместило на 35 дней 60 млрд руб., которые полностью ушли на рефинансирование задолженности. До вторника значимых притоков ликвидности в банковскую систему не ожидается. В этот день ЦБ проведет аукцион РЕПО, а банки перечислят платежи по акцизам и страховым взносам.

На внутреннем валютном рынке рубль остался в границах диапазона предыдущего дня. Стоимость бивалютной корзины повысилась на 2 коп до 41,79 руб. Риски эскалации напряженности у юго-восточных границ и расширения санкций были сглажены ростом спроса на риск после выхода протоколов от ФРС, а также благоприятной конъюнктурой на рынке энергоносителей.

С 14 апреля Минфин возобновляет покупки валюты для пополнения Резервного фонда. Согласно озвученным критериям, в случае нахождения курса бивалютной корзины ниже зоны повышенных интервенций ($200 млн ежедневно) их объем составит 3,5 млрд руб., выше – сократится вдвое до 1,75 млрд руб. При достижении верхней границы коридора Минфин возьмет паузу до тех пор, пока курс не опустится в коридор и это не будет наблюдаться на протяжении пяти дней подряд. В зоне пониженных интервенций курс должен оставаться на протяжении трех дней подряд. Прекращение покупки происходит на второй рабочий день, возобновление или изменение объемов покупки – на третий рабочий день после выполнения соответствующих условий. Банк России будет корректировать объем интервенций на величину покупок Минфина. На текущий момент Минфин приобрел из плана в 212,2 млрд руб. только 38 млрд руб. На наш взгляд, озвученные условия представляются довольно «деликатными» и не окажут такого же воздействия на динамику валютного рынка, как в первоначальном виде. Несмотря на отсутствие психологического давления, действия Минфина, так или иначе, будут способствовать давлению на рубль.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рынок еврооблигаций в пятницу продемонстрирует нейтральную динамику после укрепления на торгах четверга, поскольку снижение аппетита к риску у инвесторов после выхода неожиданно сильных данных по заявкам на пособия по безработице в США найдет отражение и в спросе на российские валютные облигации.

В четверг рынок укрепился, отыгрывая, в основном, информацию о намеках ФРС США на более медленный процесс отказа от стимулирования экономики. Доходность выпуска RUSSIA-23 в четверг снизилась на 9 б. п. до 4,99% годовых, а доходность евробонда RUSSIA-43 снизилась на 6 б. п. до 5,99% годовых.

В пятницу на рынок российских еврооблигаций окажет давление вышедшая в четверг статистика о рекордно низком количестве обращений за пособиями по безработице в США, что привело к росту опасений о более быстром отказе американского Центробанка от программы количественного смягчения.

Среди важных для рынка новостей отмечаем также сообщения СМИ о намерениях «Газпрома» разместить еврооблигации в юанях. Согласно данным «Интерфакса», объем планируемого выпуска будет небольшим, а сроки его размещения, как и организаторы, пока не определены

Несмотря на отсутствие подробностей, сообщение о намерениях «Газпрома» можно рассматривать как позитивное событие для российского рынка еврооблигаций, поскольку за последние полтора месяца эмитентами не было проведено ни одной рыночной сделки по размещению валютных облигаций.

Комментарии по эмитентам

ГМК «Норильский никель» в четверг заключил договор с банками «ЮниКредит» и «Райффайзен» о привлечении кредитов на $400 млн и $350 млн, соответственно. Компания сообщила, что целью привлечения средств является рефинансирование долга и поддержания ликвидности, а величина чистого долга останется неизменной.

Российский металлургический сектор воспринимается инвесторами сейчас как объект повышенных рисков, а неопределенность в отношении развития событий на Украине затрудняет компаниям сектора доступ на международные рынки капитала.

В этой связи потребность компаний в привлечении валютных займов реализуется в последние полтора месяца в основном за счет синдицированных займов, причем пользуются этим инструментом как банки, так и корпоративные заемщики.

Поскольку целью привлечения средств «Норникелем» является рефинансирование и поддержание ликвидной позиции, а величина чистого долга не изменится, влияние новых займов общим объемом $750 млн на кредитный профиль эмитента мы оцениваем как нейтральное.

На этом фоне влияние новости о получении кредита на обращающиеся евробонды «Норникеля» мы также оцениваем как нейтральное. На текущий момент ближний выпуск GMKNRM-18 (YTM – 4,43%, Z-спред – 311 б. п.) торгуется близко к справедливым уровням, тогда как более дальний евробонд GMKNRM-20 (YTM – 5,66%, Z-спред – 360 б. п.) на фоне премии в терминах Z-спредов в размере 50 б. п. к ближнему выпуску выглядит несколько недооцененным.

При отсутствии роста опасений о введении в отношении России новых санкций и стабилизации ситуации в восточных областях Украины, мы ожидаем сужения премии Z-спреда дальнего евробонда GMKNRM-20 к Z-спреду ближнего выпуска GMKNRM-18 на 30-35 б. п. до уровня в 15-20 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: