РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Отскок, предпринятый финансовыми рынками на протоколе заседания FOMC, оказался краткосрочным: S&P 500 возобновил падение (-2,09%, максимум с 2 марта), а NASDAQ рухнул на 3,2% (максимум с ноября 2011 г.). UST10 YTM опустилась на 4 б.п. до 2,65%, несмотря на неплохую статистику с рынка труда США.

Первичные заявки на пособие по безработице упали до минимального с мая 2007 г. уровня – 300 тыс. (сокращение на 32 тыс. по сравнению с прошлой неделей – максимальное с января 2006 г.).

Коррекция ожиданий повышения ставки Fed Funds, последовавшая за публикацией протокола заседания FOMC, способствовала успеху аукциона по UST30: показатель bid-to-cover составил 2,52х против среднего за 10 аукционов 2,36х.

Греция выпустила 5-летние евробонды на 3 млрд евро с доходностью 4,95%, спрос превысил 20 млрд евро. Размещение поможет поддержать спрос на бонды европейской периферии и на облигации в евро в целом.

Вторая неделя сильных притоков в облигации ЕМ: по данным EPFR Global, вложения за неделю к 9 апреля составили 1,94 млрд долл. (+1,30 млрд долл. неделей ранее). В российские облигации вложено 93 млн долл. (+134 млн долл.). При этом в обоих случаях единственным драйвером притоков вновь выступили институциональные инвесторы.

Снижение базовых ставок способствовало возобновлению роста на рынке российских еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 5,99%) выросла в цене на 0,88 п.п. до 98,45%, спред к UST30 остался почти неизменным – 247 б.п. Несуверенные выпуски подорожали на 0,2-0,5 п.п.

В отсутствие резких движений курса рубля рынок ОФЗ вновь завершил день в небольшом плюсе: доходности длинных бумаг снизились на 1-3 б.п., среднесрочных выпусков – на 3-6 б.п. Спрос нерезидентов удовлетворялся российскими участниками. 14-летние ОФЗ-26212 закрылись на отметке 8,93%, 5-летние 26216 – 8,28%, спред 14л.–5л. достиг 65 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Изменение вложений нерезидентов в ОФЗ в марте: удивительная стойкость

ЦБ опубликовал оценку внешнего долга РФ на 1 апреля 2014 г., в которой в том числе содержится информация о вложениях нерезидентов в ОФЗ. Объем инвестиций составил 22,75 млрд долл., что на 440 млн долл. ниже, чем на 1 марта (ЦБ опубликовал месячные данные в начале текущей недели). При этом без учета валютной переоценки (рубль в марте укрепился на 1%) снижение составило бы 660 млн долл. В рублевом эквиваленте нерезиденты сократили объем вложений на 24 млрд руб. Всего с начала года иностранные инвесторы вывели с российского рынка госдолга 82 млрд руб.

На фоне сокращения общего объема ОФЗ в обращении из-за погашений доля нерезидентов на рынке ОФЗ в марте практически не изменилась, составив 22,3% (22,2% в феврале).

Учитывая внушительную просадку ОФЗ в первой половине марта, масштабы оттока средств нерезидентов выглядят довольно скромно. Для сравнения, в январе 2014 отток составил 44 млрд руб. (почти вдвое выше, чем в марте), а в июне 2013 г. на фоне распродаж в рисковых активах нерезиденты вывели из локального госдолга 112 млрд руб. (почти в 5 раз выше, чем в марте 2014 г.). Некоторые участники рынка, вероятно, сочли новые максимумы доходности, установленные в марте, достаточно интересными для того, чтобы зайти в рублевые активы – в особенности на фоне существенных спредов ОФЗ над кривой CCS (достигали 120- 150 б.п.), что делало привлекательной идею открытия длинной позиции по рублевым госбондам и покупки кросс-валютного свопа.

Кроме того, часть иностранных инвесторов, возможно, предпочла не фиксировать убытки от продажи ОФЗ «на минимумах». Представление о позиции институциональных держателей российского госдолга может дать, в частности, отчет об инвестировании средств в 1К14 Государственного пенсионного фонда Норвегии (вероятно, будет опубликован в конце месяца).

Стоит отметить, что цифры по вложениям нерезидентов в ОФЗ в оценке внешнего долга, которые публикуются с опережением по сравнению с ежемесячной статистикой, могут быть впоследствии пересмотрены. Так, оценка на 01.01.2014 отличалась в «большую сторону» от ежемесячной статистики на 16 млрд руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: очередной спокойный день

Ситуация на денежном рынке продолжает оставаться спокойной. Низкий спрос на ликвидность выражается в отсутствии серьезных объемов по сделкам «валютный своп» с ЦБ (1 млрд руб.) и операциям РЕПО «овернайт» по фиксированной ставке (14 млрд руб.). Однодневные ставки денежного рынка после недавнего падения вчера скорректировались наверх: MosPrime и ставка по междилерскому РЕПО поднялись до уровня 7,52%.

Чистая ликвидная позиция банковского сектора по итогам вчерашнего дня изменилась минимально: -28 млрд руб. до -4,0 трлн руб.

Спрос на необеспеченные ресурсы, однако, остается высоким. Вчера кредитные организации приняли активное участие в депозитном аукционе Казначейства, выбрав все 60 млрд руб. в рамках лимита (bid/cover 2,0x) по средневзвешенной ставке 8,05%.

В понедельник ожидается знаковое событие – аукцион 3-месячных кредитов под нерыночные активы или поручительства, на котором Банк России предложит кредитным организациям 700 млрд руб. по минимальной плавающей ставке 7,25%. Даже с учетом погашения 480 млрд руб., ожидается, что новые средства поспособствуют снижению давления на рыночное обеспечение перед предстоящими в апреле налоговыми выплатами. По нашим оценкам, при текущем объеме задолженности банков перед ЦБ по кредитам, активам и поручительствам в размере 1,6 трлн руб. запас незадействованного нерыночного обеспечения (0,7-0,9 трлн руб.) остается достаточным для дальнейшего наращивания фондирования через данный инструмент.

Вчера российский рубль, торговавшийся на сравнительно невысоких объемах (3,5 млрд долл. по USDRUB_TOM и 0,3 млрд евро по EURRUB_TOM), закрылся на отметках 35,57 руб./долл. (+3 коп.) и 49,37 руб./евро (+14 коп.). Бивалютная корзина сохранила позиции внутри диапазона пониженных интервенций ЦБ (200 млн долл.). Сообщение Минфина РФ о возобновлении с 14 апреля покупок валюты для пополнения Резервного фонда вчера не оказало влияния на курс рубля.

Международные резервы РФ за неделю к 4 апреля снизились на 10,1 млрд долл. до 473,9 млрд долл.

Согласно сообщению Банка России, за неделю с 28 марта по 4 апреля произошло снижение международных резервов РФ на 10,1 млрд долл. до 473,9 млрд долл. – самое сильное недельное снижение величины резервов с середины января 2014 г.

Интервенции Банка России, которые в период нестабильной ситуации на валютном рынке в наибольшей степени определяют негативную динамику международных резервов, за период оказались на минимальном с начала года уровне (-0,7 млрд долл.). Главным отрицательным фактором явилось уменьшение объемов сделок «валютный своп» с ЦБ РФ (-12,0 млрд долл.), вследствие улучшения ситуации с ликвидностью на денежном рынке в начале апреля.

Ранее мы отмечали, что недельный вклад операций «валютного свопа» в резервы носит разнонаправленный характер, зависящий исключительно от спроса на ликвидность в конкретный день, и не влияет на величину международных резервов в более длинном временном разрезе. Можно обратить внимание на то, что возросший в течение марта объем сделок в рамках инструмента «завуалировал» высокую активность ЦБ на внутреннем валютном рынке и тем самым значительно сгладил падение стоимости резервных активов в течение марта. Таким образом, текущее снижение международных резервов можно воспринимать как отложенный эффект от масштабных интервенций Банка России в прошлом месяце.

Другие факторы не оказали столь существенного влияния на ЗВР. Курсовая переоценка долговых ценных бумаг (-0,7 млрд долл.) была компенсирована положительным mark-to-market, связанным со снижением доходности облигаций (+0,8 млрд долл.). Монетарное золото прибавило в стоимости 0,3 млрд долл.; прочие факторы, среди которых в том числе выделяют изменение средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, привели к увеличению резервов на 2,2 млрд долл.