Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки в четверг будут проявлять беспокойство, опасаясь скорого отказа ФРС от нетрадиционных мер стимулирования и замедления экономики КНР.

После разочаровывающих данных по производственной активности, согласно отчету от HSBC, Пекин предпринял ряд шагов по недопущению сокращения темпов роста ВВП ниже 7,0%, обозначенных ранее на этой неделе премьер- министром. Так, будут освобождены от НДС компании, объем продаж которых не превышает 20 тыс. юаней в месяц, что позволит сократить риски для трудоустроенных в них нескольких десятков миллионов человек. Также будут сокращены издержки для экспортеров при оформлении таможенных документов, улучшены условия по кредитам для импортеров, создан фонд развития железнодорожной инфраструктуры. Власти продолжат проводить «тонкую настройку» экономики, пытаясь удержать темпы роста в приемлемых рамках, поддерживая при этом начавшуюся ребалансировку.

В отличие от Китая, в Европе и в США вышли куда более обнадеживающие данные. В США индекс PMI увеличился с 51,9 п. до 53,2 п. В Старом свете составной индекс PMI впервые с начала 2012 года перешел на положительную территорию (50,4 п.), повысив шансы на восстановление экономики во второй половине года. Тем не менее, высокий уровень безработицы вкупе с прогнозами снижения спроса на кредиты указывают на высокую неопределенность реализации такого сценария.

В США были опубликованы данные по продажам на первичном рынке жилья, которые достигли максимальных значений с 2008 года. Возможно, рост на 8,3% г/г в значительной степени был обусловлен опасениями дальнейшего роста цен на жилье и ставок по ипотеке. Ранее председатель ФРС Бен Бернанке дал понять, что Федрезерв будет с большим интересом наблюдать за происходящим на рынке недвижимости, поэтому столь оптимистичные данные усилили ожидания скорого сворачивания нетрадиционных стимулов.

Индекс S&P 500 (-0,38%) завершил день на отрицательной территории. На рынке US Treasuries также последовали продажи, (UST-10 +8 б. п., 2,60%). Сегодня на азиатских торгах превалирует пессимизм, доллар незначительно ослабляется к конкурентам, растут цены на промышленные металлы и золото, в то время как цены на нефть продолжают скользить вниз. В 16:30 МСК будут опубликованы данные по заказам на товары длительного пользования в США.

Российская экономика

Ставки денежного рынка сохранили устойчивость в преддверии самых крупных налоговых платежей. Индикативная ставка Mosprime o/n третий день кряду осталась на уровне в 6,25%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день увеличилась на 1 б. п. до 6,17%, в то время как ставки на 7 и 14 дней опустились на величину чуть более 50 б. п. Заслуга в этом принадлежит ЦБ: именно его рекордные лимиты на недельном аукционе смогли подавить в зародыше потенциальное ухудшение условий заимствования.

После притока средств от совершенных операций с ЦБ, лимит однодневного аукциона был уменьшен с 360 до 250 млрд руб., которых вполне хватило для удовлетворения потребностей в размере 223,7 млрд руб. Сегодня организациям предстоит произвести расчеты по НДПИ и акцизам. Мы ожидаем повышения ставок на денежном рынке, масштаб которого будет ограничен уже полученной поддержкой ЦБ и ожиданиями годового аукциона по плавающей ставке под залог нерыночных активов и поручительств банков.

Внутренние факторы в виде интервенций ЦБ и удовлетворения потребностей в рублевой ликвидности в преддверии налоговых платежей продолжают лишь уберегать рубль от новых атак. Снижение цен на нефть после выхода слабой китайской статистики и возникшие признаки ослабления спроса на риск способствовали некоторому ослаблению национальной валюты в среду. Сегодня на внутреннем валютном рынке этот образовавшийся баланс, вероятно, будет удержан.

Вчера Росстат опубликовал недельные данные по инфляции, которые зафиксировали больший прирост цен по сравнению с прошлой неделей (0,2% м/м). Несмотря на снижение цен на плодоовощную продукцию на 0,8%, инфляция ускорилась из-за повышения коммунальных тарифов на 0,6-3,2%. С начала июля прирост цен составил 0,8%, в то время как Минэкономразвития ожидает увидеть по итогам месяца 0,8-0,9%. По итогам месяца ИПЦ г/г может составить 106,5%-106,6% по сравнению со 106,9% месяцем ранее, что сформирует тенденцию к движению потребительской инфляции в целевой диапазон ЦБ и позволит регулятору объявить о снижении основных ставок уже на следующем заседании.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в среду продолжили корректироваться после 8-дневного роста рынка на фоне существенного увеличения доходности американских гособлигаций.

Выход неожиданно сильных данных о рынке жилья в США спровоцировал рост доходности US Treasuries в среду до уровня в 2,62%, в то время как еще в понедельник она находилась чуть выше отметки в 2,46% по 10-летним бумагам.

Евробонд Russia-42 снизился в четверг на 1,8 п.п. до уровня в 105,5%, продолжая находиться недалеко от локального максимума выше 108,5% от номинала. Эталонный российский выпуск Russia-30 снизился на 1,0 п.п. до 118,29% от номинала.

Спред между доходностью Russia-30 и UST-10, после достигнутых в понедельник локальных минимумов на уровне 118 б.п., в среду поднимался до 137 б.п., что выше нашей оценки справедливого диапазона спреда в 100-120 б.п.

Мы ожидаем сохранения волатильности на рынке в ближайшие 3-4 торговых дня в связи с заседанием ФРС США 31 июля.

Локальный рынок

Как мы и ожидали, в течение вчерашнего дня на российском долговом рынке отмечалось боковое движение. Сильнее рынка выглядели просевшие за день до этого облигации металлургов, включая Металлоинвест и Мечел. Среди лидеров снижения находились некоторые облигации ЮТэйр-Финанс.

Вчера ОФЗ несколько снизились. Средняя доходность суверенных бумаг выросла на 2 б.п. Наибольшее снижение показали ближние и дальние выпуски. В середине кривой шли покупки. Снижению ОФЗ, особенно на дальнем конце кривой, способствовали слабые результаты прошедшего вчера аукциона ОФЗ. Десятилетний выпуск серии 26211 был размещен лишь на три четверти. Более короткий выпуск серии 25082 был размещен полностью.

Первичный рынок остается достаточно активным. Сегодня будут открыты книги заявок на покупку облигаций пяти корпоративных заемщиков общим объемом на 17,7 млрд руб. Также сегодня состоится размещение облигаций ММК серии 19 объемом 5 млрд руб.

Из интересных размещений, прошедших накануне, можно отметить облигации ЛОКО-Банка серии БО-5 на 3 млрд руб, которые были размещены по верхней границе ориентира по доходности 9,31%. По итогам первых дней торгов доходность к полугодовой оферте снизилась более чем на 30 б.п.

Выпуск Восточный Экспресс Банк, БО-7 объемом 5 млрд руб., который пользовался высоким спросом при размещении (спрос превысил объем в четыре раза), в течение первых двух дней торгов достигал 100,9% от номинала.

Наш умеренно позитивный взгляд на рублевый долговой рынок сохраняется. Ждем нейтральной динамики рублевых облигаций в течение сегодняшней торговой сессии.

Комментарии по эмитентам

Alliance Oil

Роснефть может купить ряд нефтяных активов компании Alliance Oil, сообщила в четверг утром газета «Ведомости». В частности, речь идет о покупке Роснефтью доли в Alliance Oil Company, Хабаровского НПЗ и доли в СП с Pepsol, при этом доля Alliance Oil в СП с Shell может быть приобретена Газпромом.

Выручка Alliance Oil в 1К13 выросла на 8,2% до $882 млн, но EBITDA сократилась на 29,5% до $153 млн. Рентабельность по EBITDA снизилась до 17,4% с 26,2% в 1К12. Операционный денежный поток оказался отрицательным, составив -$157 млн, против нулевого потока в 1К12. Показатель Чистый долг/EBITDA составил 3,91х против 3,16х в 4К12 и 2,76х в 1К12.

Снижение маржинальности и увеличение долга привело к некоторому ухудшению кредитного профиля эмитента в последние месяцы. При объеме краткосрочного долга в $490 млн, величина наличности и эквивалентов на балансе компании на 31 марта 2013 года составляла лишь $175 млн.

По словам источника «Ведомостей», все нефтяные активы Alliance Oil стоят около $7,6 млрд за вычетом долга ВЭБу в размере $2 млрд, выданному госбанком Хабаровскому НПЗ в 2009 г. Таким образом, в случае покупки Роснефтью даже пятой части активов Alliance Oil, это сильно укрепит кредитный профиль эмитента, поскольку величина чистого долга компании на конец 1К13 составляла чуть более $1,8 млрд.

В случае подтверждения компаниями договоренности, евробонды Alliance Oil могут показать существенный рост. Более того, ближний выпуск VOSTOK-15 уже вчера показал укрепление против рынка, став лидером роста среды. Еще более привлекательным, на наш взгляд, выглядит более длинный размещенный в апреле евробонд VOSTOK-20 (YTM-7,67%, Z-спред 566 б.п.).

Россельхозбанк

24 июля РСХБ закрыл книгу заявок на покупку облигаций серии 21 объемом выпуска 10 млрд руб. Дата размещения бумаг – 30 июля 2013г. Доходность к оферте составляет 8,06-8,21% годовых. Оферта предусмотрена через 2 года.

В связи с низкой ликвидностью обращающихся облигаций РСХБ оценка премии ко вторичному рынку затруднительна. Отметим, что недавно размещенный выпуск ВЭБа серии БО-1 с офертой через 2 года на данный момент торгуется с доходностью 7,82%. Таким образом, премия нового выпуска РСХБ к облигациям ВЭБа по нижней границе составляет 24 б.п. Это справедливая премия, с учетом разницы в уровнях рейтинга от Moody’s на две ступени. Однако в случае размещения выпуска по нижней границе вероятность существенного роста бумаги при выходе на вторичные торги невысока.

НЛМК

Рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг НЛМК на уровне BBB-, изменив прогноз по рейтингу на «негативный». Причиной данного рейтингового действия стала возросшая долговая нагрузка НЛМК, что не соответствует прогнозу Fitch.

Отметим, что по итогам первого квартала 2013 года показатель Чистый Долг/EBITDA действительно вырос с 1,88х до 1,93х за счет снижения EBITDA. При этом чистый долг снизился на 3%. Стоит отметить, что текущая долговая нагрузка не является высокой. При этом компания существенно снижает темпы инвестиций, что увеличивает вероятность снижения долговой нагрузки к концу текущего года до уровня 1,5х по показателю Чистый Долг/EBITDA.

В случае реализации прогноза НЛМК потеряет статус эмитента с рейтингами инвестиционного уровня. В результате привлекательность нового выпуска НЛМК БО-11 снижается, однако мы по-прежнему ждем роста выпуска на 0,5-0,6% от номинала при выходе на вторичные торги.