РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Неоднозначная динамика на финансовых рынках: позитивная статистика из Европы и США привела к снижению спроса на защитные активы (UST10 YTM +8 б.п. до 2,59%, BUND10 YTM +10 б.п. до 1,65%) и одновременно усилила опасения tapering, опустив S&P 500 на 0,4%.

Рынок жилья в США остается одной из главных «надежд» на ускорение экономики в 2П13: продажи новостроек в июне выросли на 8,3% до 484 тыс. Отметим, однако, что показатель за май был пересмотрен в строну понижения на 17 тыс., а рост в июне был вызван в том числе заметным падением цен на новостройки.

ЕЦБ, вероятно, не будет спешить с новыми стимулами. Экономическая активность в Европе восстанавливается после 16-месячного периода спада: сводный индекс PMI вырос в июле до 50,4 п. с 48,7 п. месяцем ранее (ожидали 49,1 п.).

Власти Китая готовятся к введению первых стимулов на фоне замедления экономики. Премьер Госсовета КНР Ли Кэцян заявил о намерении ускорить строительство железных дорог, а также снизить налоговую нагрузку на малый бизнес. Ранее сообщалось, что в 2013 г. в строительство ж/д будет вложено 85 млрд долл.

Ощутимый рост ставок UST привел к падению котировок российских еврооблигаций. RUSSIA30 (YTM 3,95%) опустилась на 1,03 п.п. до 118,29%, спред к UST10 расширился на 9 б.п. до 136 б.п. Вне суверенного сегмента цены снизились на 0,2-0,6 п.п., а длинные выпуски Газпрома и Вымпелкома потеряли 1,0-1,3 п.п.

На локальном рынке ощущалось некоторое давление в дальнем конце кривой. Доходности длинных ОФЗ подросли на 4-6 б.п., котировки снизились на 0,3-0,4 п.п. ОФЗ-26207 закрылись на уровне 7,61% (-0,4 п.п. в цене), ОФЗ-26209 – около 7,12% (-0,4 п.п. в цене). В 4-6-летних выпусках сделки были эпизодическими, в коротких бумагах снижение котировок не превысило 0,1 п.п.

Аукционы Минфина: по 10-летней бумаге было выкуплено 75% предложения в 10 млрд руб. по верхней границе диапазона в 7,20%. 3-летние ОФЗ-25082 на 10 млрд руб. удалось разместить полностью, отсечение прошло по верхней границе 6,22%. Переподписка по короткой бумаге – 2,4х, в пределах ценового диапазона – 1,3х.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: чистая ликвидная позиция ушла ниже минус 2,0 трлн руб.

Наиболее знаковым событием для российского денежного рынка вчера можно считать снижение показателя чистой ликвидной позиции сектора до минус 2,02 трлн руб. (-81 млрд руб. за день). По сравнению с началом месяца снижение показателя уже составило 467 млрд руб.

В остальном вчерашний день прошел довольно бессобытийно для денежного рынка. При лимите в 250 млрд руб. на аукционе РЕПО «овернайт» с Банком России соотношение Bid/Cover оказалось на уровне 0,9х, колебания ставок денежного рынка вчера вновь не превышали 1-2 б.п. (6,17% годовых для междилерского РЕПО «овернайт»).

Сильное, почти полуторапроцентное движение вниз нефтяных котировок не могло остаться незамеченным на валютном рынке. Рубль вчера уверенно снижался почти весь день, а вечером ускорил падение. К американскому доллару российская валюта потеряла 0,5%, снизившись на 16 коп., до 32,46 руб. К евро рубль также немного ослаб – на 7 коп., до 42,83 руб. Корзина в итоге укрепилась против рубля на 12 коп., до 37,13 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТМК: нейтральные операционные результаты за 2К13, евробонды выглядят дорого на фоне кривой Евраза

Новость. ТМК опубликовала операционные результаты за 2К13 – в целом нейтральные с точки зрения кредитного профиля.

Комментарий. Отгрузка труб во 2К13 выросла на 2,4% кв/кв и на 1,7% г/г. При этом динамика по разным сегментам была неоднородной – отгрузка бесшовных труб снизилась на 1% кв/кв, а сварных – возросла на 7,2% кв/кв на фоне роста продаж линейных труб, ТБД, а также промышленных труб (в России). Отгрузка в ключевом OCTG сегменте прибавила 7% кв/кв и 1% г/г, в основном за счет американского дивизиона: в России продажи OCTG остались неизменными кв/кв и г/г.

Отгрузка премиальных резьбовых соединений в 1П13 года выросла до 370 тысяч штук, продемонстрировав рост 22% г/г и 26% кв/кв.

Российский дивизион сохранил отгрузки на уровне прошлого квартала, тогда как отгрузка продукции американского подразделения выросла на 11% кв/кв, отразив увеличение спроса на линейные и OCTG трубы.

ТМК сохранила прогноз по выпуску на 2013 год неизменным – как минимум объем отгрузки должен остаться на уровне 2012 года. Объем поставок в сегменте ТБД во 2П13 ожидается на уровне 1П13.

В пресс-релизе ТМК отмечает «сложную ценовую конъюнктуру» на американском рынке труб, которая окажет существенное влияние на результаты IPSCO в 1П13. По ожиданиям компании, ситуация с ценами будет постепенно улучшаться к концу года.

Мы полагаем, что финансовые результаты ТМК в текущем году окажутся под давлением негативной динамики цен на трубы (как следствие существенного снижения цен на сталь), что повлечет за собой ухудшение кредитных метрик. По итогам 1К13 соотношение «Долг/EBITDA» (3,8х) уже находилось вблизи уровня, после превышения которого возможны негативные рейтинговые действия в отношении компании (4х – порог, на который указывает агентство Moody’s).

На текущих уровнях доходности мы предпочитаем выпускам евробондов ТМК бумаги Евраза, позиционирование которых, на наш взгляд, уже отражает риски ухудшения кредитных метрик и давление на рейтинги в текущем году. Кривая Евраза сейчас дает премию 65-75 б.п. к кривой ТМК.