Внешний рынок

День сюрпризов. Неожиданно для рынков, среда принесла сразу несколько новых драйверы. Негативное начало дня определила статистика из Китая, зафиксировавшая продолжение замедления деловой активности в производственном секторе. Правда, Госсовет КНР пообещал оказать поддержку экономике страны, что несколько снизило опасения. Ближе к полудню восстановлению спросу на риск помогли статданные по PMI в еврозоне. Сводный индекс менеджеров закупок впервые за полтора года вернулся на уровень выше 50 пунктов и закрепился в июле на отметке 50,4 пункта. И уже ближе к вечеру новой смене настроений способствовали данные по продажам новостроек в США. Их число подскочило в июне до 497 тыс. шт., ожидался рост до 484 тыс. На фоне сохраняющихся опасений сворачивания QE3, улучшение на рынке недвижимости спровоцировало локальную волну бегства от риска.

Сегодняшний день вновь обещает быть богатым на события. Днем ожидается статистика по деловому климату в Германии, вечером – заказы на товары длительного пользования в США.

Европейские площадки завершили день в плюсе. Euro Stoxx 50 поднялся на 1,08%, DAX на 0,78%. Американские индексы снизились по итогам дня. Dow Jones потерял 0,18%, S&P –на 0,38%. Treasuries резко снизились в цене. Доходность UST5 выросла на 7 б.п. до 1,38%, UST10 ‐ на 8 б.п. до 2,59%, UST30 – на 7 б.п. до 3,65%.

Евробонды вслед за UST упали в цене. Корпоративные выпуски потеряли в среднем по 40‐60 б.п. Сильнее рынка просели выпуски Газпрома‐2, ‐34, ‐37 (‐80‐170 б.п.), Вымпелком‐21, ‐22, ‐23 (‐90‐105 б.п.), Сбербанк‐21, ‐22 (‐60‐75 б.п.). Суверенные займы потеряли более 1 п.п. Россия‐42 подешевел на 175 б.п. до 105,52% от номинала, Россия‐30 –на 105 б.п. до 118,29% от номинала, Россия‐22 –на 80 б.п. до 104,15% от номинала.

Сегодня отечественные валютные займы продолжат терять в цене. Давление будет оказывать ухудшение настроений на внешних площадках и снижение котировок нефти ниже отметки в 107 долл. за баррель сорта Brent.

Внутренний рынок

В перерыве между налогами ставки сохраняются без изменений. В преддверии окончательных расчетов по НДПИ обстановка на денежном рынке сохранялась относительно спокойной. На аукционе прямого РЕПО ЦБ предложил участникам 250 млрд руб., из которых банки востребовали лишь 223,7 млрд руб. В свою очередь, индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n 3‐ий день подряд остается на отметке 6,25% годовых. Мы полагаем, что сегодняшние платежи по НДПИ и уплата налога на прибыль в понедельник в совокупности могут поднять ставки МБК уже в ближайшие дни на 25‐30 б.п.

В целом негативные настроения на внешних рынках помогли доллару на российском рынке укрепиться на 16 коп. к рублю (до 32,46 руб.). Сегодняшние налоговые перечисления банками НДПИ оставляют некоторые шансы рублю для укрепления, однако ход торгов в целом будет во многом определяться внешними факторами, в числе которых индекс делового климата в Германии и статистика по рынку труда в США. В целом мы сохраняем прогноз движения пары доллар/рубль на ближайшее время в диапазоне 32,25‐32,50 руб.

Внутренний рынок скорректировался вниз на утренней статистике по Китаю. Доходность ОФЗ выросла на 2‐4 б.п. Несмотря на это, Минфину удалось практически в полном объеме разместить оба выпуска ОФЗ. 3‐летний выпуск серии 25082 был размещен с доходностью 6,21% годовых, 10‐летний 26211 – 7,19% годовых. Среди корпоративных выпусков под давлением находились Росбанк БО‐7, Мегафон‐5, Русфинанс БО‐3.

Данные по продажам новостроек в США вызвали новую волну беспокойств о сворачивании QE. Это вкупе со снижением цен на нефть будет оказывать давление на внутренний рынок в четверг.

Новости эмитентов

РУССЛАВБАНК

РУССЛАВБАНК (B3 от Moody’s со стабильным прогнозом) открыл в среду книгу заявок для инвесторов на покупку дебютных классических облигаций на сумму 1,5 млрд руб. Индикативный купон по выпуску составляет 12,5‐12,9% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность на уровне 12,89‐13,32% годовых. Книга заявок будет открыта до 1‐го августа.

Основным бенефециарным владельцем Русславбанка является Абдулкеримов Абдулжелил Махмудович. Г‐н Абдулкеримов является также членом попечительского совета Южного федерального университета и основателем и президентом ИГ «Трастком» (проекты в различных отраслях экономики). По состоянию на 01.07.2013 активы РУССЛАВБАНКА составляли 28,7 млрд руб. (РСБУ), и по данному показателю кредитная организация занимала 142‐е место среди российских банков.

Банк является основателем платежной системы CONTACT, выполняя в настоящее время для нее роль расчетного, клирингового и операционного центров. Данная рыночная ниша не только обеспечивает РУССЛАВБАНКу стабильный источник высоких доходов, но и является одним из сильных сторон кредитного профиля, так как предполагает наличие большого количества открытых лимитов на банк со стороны контрагентов‐участников платежной системы.

Роль оператора CONTACT обуславливает специфику баланса Русславбанка: 17% пассивов на отчетную дату составляли остатки на счетах лоро, в активах высоколиквидные средства занимали 16% (в основной массе — остатки на счетах ностро). При этом банк постепенно наращивает объемы розничного бизнеса: в пассивах депозиты населения в настоящее время занимают 34% от пассивов, а кредиты физическим лицам — 35% в активах.

Мы полагаем, что нижняя граница озвученных ориентиров РУССЛАВБАНКа выглядит весьма привлекательной, предлагая премию к кривой ОФЗ в размере 721 б.п., но в то же время справедливой ценой для дебютного выпуска. Так, напомним, что в середине июля КБ «Национальный Стандарт», имеющий сопоставимый рейтинг B3 разместил биржевые облигации серии 2, которые в настоящее время с при дюрации 0,97 года торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 595 б.п. В свою очередь, в июне СОВКОМБАНК, обладающий кредитным рейтингом на ступень выше (B2/B/‐), разместил облигации серии 2, которые при дюрации 0,88 года торгуются со спредом к кривой госбумаг в размере 552 б.п.

НЛМК, ММК

На этой неделе сразу два представителя металлургической отрасли проводят сбор заявок на новые выпуски облигации. ММК (Ba3/‐/BB+) сегодня проведет сбор заявок по форме аукциона по выбору купона на 10‐летний выпуск с 3‐летней офертой серии 19 . Ориентир купона лежит в диапазоне 8,65‐8,85% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 8,84‐9,05% годовых. НЛМК (Baa3/BB+/BBB‐) до пятницы собирает заявки также на 10‐летний выпуск биржевых бондов, но с офертой через 3 года (серия БО‐11). Ориентир купона лежит в диапазоне 8,58‐8,75% годовых, что соответствует доходности к оферте в 8,68‐8,94% годовых.

Мы полагаем, ММК будет непросто занять на текущем рынке, несмотря на предстоящую в августе оферту по выпуску серии БО‐8. Летний анабиоз и высокая неопределенность относительно перспектив сворачивания QE3, способные привести к росту ставок на отечественном рынке, являются ключевыми сдерживающими факторами. Что же касается предложенной доходности, то она адекватна уровню риска заемщика, но для компенсации существующих рисков, мы полагаем, участие в размещении интересно лишь от середины маркетируемого диапазона.

Предложение НЛМК, на наш взгляд, выглядит привлекательнее. Во-первых, долговая нагрузка НЛМК, несмотря на проделанную ММК работу по снижению долга, остается ниже. Соотношение Чистый долг/EBITDA НЛМК по итогам 1 кв. 2013 г. составило 2,08 против 2,48 у ММК. Доля краткосрочного долга по итогам этого же периода составила 30% vs 49% у ММК. При этом НЛМК обладает достаточным размером денежных средств для погашения краткосрочного долга, тогда как ММК потребуется рефинансирование. Более устойчивое финансовое положение НЛМК подтверждено и кредитным рейтингом: Baa3/BB+/BBB‐ у НЛМК против и Ba3/‐/BB+ у ММК. Во-вторых, озвученный ориентир доходности даже по нижней границе предполагает премию к кривой НЛМК в 50 б.п. и всего на 16 б.п. меньше нижней границы ориентира ММК. Несмотря на неактивность рынка в летние месяцы, мы не исключаем, что компании удастся понизить ориентир доходности.