Мировые рынки и макроэкономика

Западные рынки акций показали рост до новых исторических максимумов во вторник в связи с тем, что аппетит инвесторов к риску поддержала хорошая статистика о промышленных заказах в Германии.

Европейские рынки также испытывают позитивное влияние от неоднократных заявлений главы ЕЦБ Марио Драги о готовности Центробанка к дальнейшему снижению ставок после того, как в конце прошлой недели регулятор уже опустил ставку рефинансирования на 25 б.п. до 0,5%.

Вчера инвесторов воодушевили данные о росте промышленных заказов в Германии на 2,2% против ожидания снижения на 0,5%, а сегодня участники рынка ждут данных о промышленном производстве крупнейшей экономики еврозоны (ожидается снижение показателя на 0,1% после роста на 0,5%).

Европейские фондовые рынки начали торги вторника нейтральной динамикой, а фьючерсы на американские фондовые индексы показывают минимальное снижение от достигнутых вчера рекордных уровней. Умеренный рост нефти помогает российским акциям демонстрировать минимальный прирост относительно закрытия вторника.

В среду инвесторы не торопятся фиксировать прибыль после вышедших утром данных о торговом балансе Китая, где экспорт увеличился в апреле выше ожиданий и существенно превысил объемы импорта при том, что в марте сальдо торгового баланса было близким к нулевой отметке.

Помимо статистики из Германии, инвесторы сегодня обратят внимание на данные об ипотечном кредитовании в США (15:00 МСК), статистику по запасам нефти (18:30 МСК) и информацию об итогах размещения 10-летних облигаций американского Казначейства (21:00 МСК).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации завершили торги вторника ростом в корпоративном секторе и нейтральной динамикой суверенных бумаг на фоне роста западных рынков акций до новых исторических максимумов.

Американские и европейские рынки акций во вторник продолжили показывать новые исторические максимумы, благодаря чему инвесторы сохранили интерес к инструментам с фиксированной доходностью развивающихся рынков, так как доходность по бондам развитых стран снизилась.

В корпоративном секторе ростом более чем на полпроцента по итогам вторника отметились выпуски НЛМК- 18 (+0,63%), Альфабанк-19 суборд. (+0,61%), Северсталь-22 (+0,60%), Альфабанк-17 суборд. (+0,54%) и Промсвязьбанк-19 суборд (+0,54). Среди суверенных бумаг большая часть выпусков показала нейтральную динамику.

На фоне роста фондовых индексов США, доходность 10- летних американских гособлигаций во вторник продолжила тенденцию к росту конца прошлой недели, поднявшись к уровню 1,79%, что стало причиной сохранения спреда с эталонным отечественным выпуском Россия-30 на уровне около 100 б.п.

В среду рынок российских евробондов начал торги разнонаправленным движением корпоративных бумаг. Мы ожидаем нейтральной динамики в большинстве выпусков по итогам дня.

Локальный рынок

Вчера, как и ожидалось, российские облигации показали небольшую позитивную динамику. При этом объемы торгов оставались невысокими. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил лишь 1 б. п., достигнув отметки в 93,67. Ценовой индекс ММВБ муниципальных облигаций также прибавил 1 б. п., достигнув уровня в 97,61. Кривая суверенных облигаций в основном корректировалась. Основная причина, на наш взгляд, состоит в вышедших данных по инфляции.

Инфляция по итогам апреля составила 7,2 год к году против 7,0 в предыдущем месяце. Это снижает вероятность снижения ставки ЦБ на ближайшем заседании. Вместе с тем, идея либерализации рынка суверенных рублевых бумаг, на наш взгляд, была отыграна еще к началу апреля текущего года. На это указывает тот факт, что спред между ОФЗ-26204 и близким по дюрации рублевым евробондом Россия-18 находится в пределах 10 б. п. по сравнению со 150 б. п. в середине 2012 года. Премия объясняется разностью в ликвидности двух бумаг.

На денежном рынке ситуация с ликвидностью слегка выправляется. Задолженность по РЕПО сократилась до уровня двухнедельной давности – 1,8 трлн руб. Ставка по однодневному РЕПО составила 6,34% против 6,4% по итогам вчерашнего торгового дня. Вместо с тем остатки на корсчетах в ЦБ сократились приблизительно на треть — до 726,3 млрд руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла с 930 млрд руб. до 1069 млрд руб.

Вместе с тем опережающий рост ОФЗ привел к тому, что спред корпоратов к ОФЗ расширился. Наиболее привлекательными в данной ситуации становятся бумаги квазисуверенных заемщиков, имеющих уровень кредитных рейтингов на уровне инвестиционного. В первую очередь речь идет о рублевых облигациях РЖД, АИЖК и Внешэкономбанка.

Сегодня с утра азиатские фондовые индексы и нефтяные котировки показывают положительную динамику. В течение дня ожидаем, как и сегодня, небольшой повышательной динамики на рынке рублевых облигаций, несмотря на то, что фактор очередных длинных выходных будет оказывать давление.

Комментарии по эмитентам

Банк Москвы

Банк Москвы на днях опубликовал отчетность за 2012 год по МСФО. Чистая прибыль банка выросла на 15% до 28,3 млрд рублей на фоне увеличения ЧПД на 65,9% до 39,5 млрд рублей при повышении чистой процентной маржи до 3,9% с 2,9% годом ранее. Объем кредитного портфеля банка до вычета резервов увеличился на 11,1% до 876,8 млрд рублей.

Банку удалось увеличить показатели процентной маржи благодаря повышению объема высокомаржинальных потребительских кредитов на 59,4% до 69,9 млрд рублей, при том что общий объем кредитов физическим лицам вырос за 2012 год на 30,2% до 97,2 млрд рублей. Показатели выглядят оправдывающими увеличение более чем на четверть расходов на персонал и административных издержек банка, составивших по итогам года почти 24 млрд рублей.

На наш взгляд, отчетность банка является умеренно позитивной, поскольку показывает умеренные успехи менеджмента в направлении роста присутствия банка в сегменте розничного бизнеса. Мы не считаем, что снижение достаточности капитала 1-го уровня до 16,0% с 20,6% окажет существенное негативное влияние на мнение инвесторов относительно финансовой устойчивости банка.

Среди пяти обращающихся евробондов банка интерес представляет наиболее дальний выпуск с погашением в 2017 году, предлагающий доходность немногим более 4,8%. Мы ожидаем сокращения доходности в этом выпуске на 10–15 б. п. в среднесрочном периоде при росте цены до уровня 104,8% от номинала.

Банк «Петрокоммерц»

Банк «Петрокоммерц» опубликовал финансовые итоги 2012 года по МСФО. Активы в течение года выросли на 11%, достигнув 222 млн рублей. Чистый кредитный портфель рос опережающими темпами — на 17,5% за 2012 год до уровня 153,4 млрд рублей. Возросшие в два с половиной раза отчисления в резерв под обесценение «съели» в 2012 году около двух третей процентного дохода.

При этом в целом качество кредитного портфеля выросло. Показатель NPL 90+ сократился с 11,2% до 8,8%. Таким образом, существенное доначисление резервов привело к более консервативному покрытию неработающих кредитов, которое в результате выросло с 1,07 до 1,29. Увеличение отчислений в резервы под обесценение было скомпенсировано ростом непроцентных доходов. В результате чистая прибыль выросла, составив по итогам года 2,8 млрд рублей против 0,4 млрд рублей в предыдущем периоде. Рентабельность капитала составила 9,5%.

Среди минусов можно также отметить разрыв ликвидности, составляющий 29,5% от общего объема активов банка.

Мы считаем, что опубликованная отчетность может оказать минимальное понижательное давление на котировки облигаций эмитента. Вместе с тем, больший интерес представляют облигации Крайинвестбанка, который имеет такой же уровень кредитных рейтингов. Облигации Крайинвестбанка серии БО-1 и БО-2 предлагают премию в 200 б. п. к кривой банка «Петрокоммерц».