Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят умеренно-позитивный настрой, держа в уме возможность нанесения удара по Сирии.

Очередная экстренная встреча стран-участниц совета безопасности ООН не принесла результатов, дипломаты от комментариев воздержались. Британский парламент проголосовал против проведения военной операции в Сирии, против силового сценария выступили и другие страны Запада, в частности Канада и Италия (без санкции ООН). Тем не менее, по сообщениям New York Times, президент США Барак Обама готов отдать приказ на запуск ракет по ключевым военным объектам даже без поддержки союзников, хотя решение не принято окончательно. Пока у Дамаска есть время: в субботу страну покинут эксперты ООН, занимающиеся поиском свидетельств применения химоружия, доклад которых может стать юридическим основанием для неполитического наказания властей Сирии.

Данные по ВВП США за II квартал, вышедшие накануне, спровоцировали лишь краткосрочный всплеск волатильности, но значимого влияния на ход торгов не оказали. Вторая оценка (+2,5%) оказалась выше первоначальной (+1,7%) и прогнозов экспертов (+2,2%). Столь весомое улучшение стало возможным за счет пересмотра вклада внешней торговли, которое и дало эти 0,8%: оценки роста экспорта оказались выше, роста импорта – ниже, что свело к нулю отрицательный вклад чистого экспорта в ВВП. Прочие показатели не претерпели значительных изменений. Несколько ниже оказался вклад потребительских расходов (1,21% против 1,22%) и инвестиций в основной капитал (0,90% против 0,93%). Поэтому улучшение первоначальной оценки практически не повлияло на ожидания сворачивания программы количественного смягчения, что отразилось на динамике рынков.

Исключение составил лишь валютный рынок, где доллар усилил свои позиции (DXY 81,92). На товарных рынках сохранилась нейтрально-отрицательная динамика. Цены на нефть (Brent $114,50/барр.) понизились на новостях вокруг Сирии. Доходности американских госооблигаций после первоначальной негативной реакции в дальнейшем вернулись к исходным позициям (UST-10 2,77%). Фондовый рынок США завершил день в плюсе (S&P 500 +0,2%). Сегодня фьючерсы демонстрируют вдвое больший рост, в то время как ситуация на торгах в Азии – смешанная. Сегодня в 16:30 МСК в США выйдут данные по личным доходам и расходам, в 17:55 МСК – индекс потребительских настроений от Мичиганского университета.

Российская экономика

После уплаты налога на прибыль ставки денежного рынка остались вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ. Индикативная ставка Mosprime o/n уменьшилась на 1 б. п. до уровня в 6,44%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день – на аналогичную величину до 6,19%.

Банк России после завершения налогового периода не стал резко сворачивать поддержку кредитных организаций. На однодневном аукционе лимит был сокращен с 440,0 до 360,0 млрд руб., которых хватило для удовлетворения всех потребностей банков в ликвидности. Объем заимствований составил 336,9 млрд руб. (днем ранее - 307,9 млрд руб.). На депозитном аукционе казначейства при предложении в 25 млрд руб. на 91 день были поданы заявки на 43,9 млрд руб. На утро пятницы ситуация с рублевой ликвидностью заметно улучшилась – суммарный объем средств на депозитах и корсчетах составил 898 млрд руб. (+139,8 млрд. к объему четверга), что должно оказать понижательное давление на процентные ставки денежного рынка.

Улучшение конъюнктуры на финансовых рынках ослабило давление на валюты развивающихся стран, что позволило рублю дисконтировать в котировках выросшие в предыдущие дни на обострении ситуации вокруг Сирии цены на нефть. За минувший день объем накопленных интервенций ЦБ выше верхней границы операционного коридора превысил нормативные показатели, что привело к очередному сдвигу вверх границ колебаний бивалютной корзины до 32,15-39,15. С учетом завершения налогового периода, спрос на рубль ослабнет, и его дальнейшая динамика будет определяться в большей степени ожиданиями сворачивания количественного смягчения. Высокие цены на нефть будут выступать в качестве стабилизатора от ухудшения настроений на финансовых рынках.

Министр экономического развития Алексей Улюкаев вновь отметил наличие отрицательного разрыва выпуска в экономике, что делает возможным снижение ставок, однако решение, по мнению главы ведомства, будет принимать ЦБ. Мы не исключаем, что, несмотря на смягчение риторики на последнем заседании совета директоров, регулятор может вновь отложить понижение ключевых процентных ставок для оценки влияния на ИПЦ ослабления национальной валюты и недопущения дополнительного давления на ее курс.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации выросли в четверг, несмотря на оказавшиеся лучше ожиданий данные по ВВП США, увеличившемся во втором квартале, согласно второй оценке, на 2,5% против ожиданий на уровне 2,2%.

Доходность американских облигаций, показав после выхода данных по ВВП минимальный рост до 2,83%, к вечеру четверга опустилась до уровня 2,76%, свидетельствуя о том, что данные выше ожиданий по росту американской экономики не смогли существенно повлиять на ожидания инвесторов по сокращению Федрезервом программы стимулирования экономики.

Подобная реакция инвесторов подтверждает гипотезу о том, что сокращение программы количественно смягчения в США на сентябрьском заседании уже почти полностью учтено долговыми рынками.

Эталонный российский выпуск Russia-30 вырос в четверг на 0,27 п.п. до 115,39% от номинала, а более длинный евробонд Russia-42 подорожал на 0,32 п.п. до 99,73% от номинала. Спред Russia-30-UST-10 сузился на 25 б.п. до 165 б.п.

В пятницу на динамику долговых рынков влияние окажет выходящая в США статистика по частному потреблению, индексу деловой активности Чикаго, а также настроению потребителей от университета Мичиган. Помимо этого, участники рынка продолжат внимательно следить за развитием ситуации вокруг Сирии.

Комментарии по эмитентам

Северсталь

Один из лидеров металлургической отрасли РФ, компания «Северсталь», в четверг представила отчетность за 2К13 и 1П13 по МСФО. Выручка компании выросла на 2,8% до $3,3 млрд кв./кв. и снизилась на 8,9% до $6,7 млрд пг/пг. Показатель EBITDA увеличился на 11,4% до $479 млн кв./кв. и сократился на 27,2% до $909 млн пг/пг.

Рентабельность по EBITDA «Северстали» в 2К13 составила 14,0% против 12,9% в 1К13 и 17,9% в 2К12. Операционный денежный поток составил $565 млн, что, при капитальных затратах на уровне $231 млн, отразилось в величине свободного денежного потока на уровне $335 млн против -$172 млн в 1К13 и $143 млн в 2К12.

Общий долг компании снизился во втором квартале до $5,5 млрд с $5,7 млрд годом ранее. Величина д/с и эквивалентов сократилась до $1,5 млрд с $1,9 млрд в 2К12. Отношение Чистого долга к EBITDA составило на конец второго квартала 2,16х против 2,06х на конец 1К13 и 1,36х на конец 2К12.

Несмотря на снижение полугодовых результатов, итоги второго квартала мы оцениваем как умеренно позитивные на фоне высокого уровня рентабельности по EBITDA и снижения величины общего долга при незначительном увеличении отношения Чистого долга к EBITDA.

Дополнительным позитивом с точки зрения перспектив кредитного профиля эмитента выступает принятое «Северсталью» решение отказаться от строительства завода по выпуску гранулированного железа в Северной Америке и разработки железорудного месторождения в Бразилии.

На фоне вышедших результатов и принятого компанией решения не расширять зарубежный бизнес мы ожидаем умеренного укрепления размещенного в марте евробонда CHMFRU-18 (YTM — 5,47%, Z-спред 392 б. п.) при снижении доходности на 10–15 б. п. в среднесрочном периоде.