Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: В конце текущей недели и в начале следующей динамика на долговых рынках будет определяться отчетом по рынку труда США


[06.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки постараются выжать максимум от восстановления предыдущих дней в преддверии выхода отчета по занятости в США.

Данные от Минтруда выйдут завтра, вчера же у инвесторов был шанс в последний раз оценить то, насколько ожидания могут отличаться от того, что в итоге может произойти по факту. По данным ADP, в январе в частном секторе экономики №1 было создано 175 тыс. рабочих мест, месяцем ранее после пересмотра – 227 тыс., а не 238 тыс. Прогнозы аналитиков были более оптимистичными – 189 тыс. Ожидания инвесторов были куда более осторожными, что привело к увеличению оптимизма во второй половине дня. Не испортил настроения и индекс деловой активности в сфере услуг. При консенсус-прогнозе в 53,5 п., индекс в январе откатился с 54,0 п. до 53,0 п. Слабым звеном осталась компонента новых заказов (50,4 п.), в то время как ситуация с занятостью улучшилась – с 55,6 п. до 56,4 п. Выступавшие вчера представители ФРС Плоссер и Локхарт присоединились к мнению коллег о том, что для смены курса по постепенному сворачиванию третьего раунда количественного смягчения маленькими шагами нет оснований. Данные отражают суровые погодные условия, один отчет по рынку труда не меняет представления Федрезерва.

Сегодня фокус инвесторов сместится на Европу. В 16:00 МСК состоится заседание Банка Англии, в 16:45 МСК – заседание ЕЦБ. (глава ЕЦБ Марио Драги выступит в 17:30 МСК, в это же время выйдут данные по торговому балансу и заявкам на получение пособий в США). Изменений в монетарной политике не ожидается. Европейский денежный регулятор не станет торопиться с понижением ключевой и депозитной ставки, несмотря на то, что инфляция в декабре опустилась к минимальным отметкам за четыре года. Этот шаг может быть сделан в марте, когда будут опубликованы новые прогнозы по экономике. Пока же можно выждать паузу, поскольку и отчет по безработице (12,0%), и данные по деловой активности (композитный индекс PMI в январе вырос с 52,1 п. до 52,9 п.) говорят об устойчивости восстановления.

На утро четверга на мировых рынках не наблюдается критической массы желающих обезопасить свой капитал. Доходность UST-10 выросла за сутки на 5 б. п. до 2,68%. Фьючерс на S&P 500 растет на 0,2% после того, как индекс S&P понизился на такую же величину, отыграв по итогам дня почти все потери. В Азии царит оптимизм. На валютном рынке и на рынке сырья продолжается штиль.

Российская экономика

Снижение процентных ставок денежного рынка в среду набрало ход. На рынке междилерского РЕПО снижение однодневной ставки по облигациям (6,34%) составило 5 б. п., на рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n (6,46%) – сразу 8 б. п.

Улучшение условий заимствования стало возможным благодаря притоку бюджетных средств. Эти поступления нивелировали отток средств в результате расчетов по второй части недельного РЕПО и чистый отток в размере 15 млрд руб. в результате расчетов с Росказной. В итоге у регулятора вновь не возникло необходимости проводить операции «тонкой настройки». Это достаточно хорошо характеризует тот факт, что объем задолженности по РЕПО по фиксированной ставке увеличился только на 3,5 млрд руб. до 32,1 млрд руб. В среду состоялся депозитный аукцион Пенсионного фонда, где банки при спросе в 75 млрд руб. привлекли 33 млрд руб. Сегодня банки смогут привлечь на 182 дня 15 млрд руб. на депозиты от Федерального казначейства. У ставок денежного рынка остается люфт для дальнейшего понижения.

На валютном рынке рубль смог еще немного укрепить позиции против ведущих валют. Этому не препятствовала конъюнктура внешних рынков. К тому же к фиксации прибыли подталкивали и заявления главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной и замглавы Минфина Алексея Моисеева. В итоге впервые за последние две недели курс бивалютной корзины вышел из зоны повышенных интервенций Банка России. Этот рубеж был смещен вверх на 10 коп до 40,45 руб. в результате очередной корректировки зоны допустимых значений до 34,4- 41,4 руб. По итогам среды стоимость бивалютной корзины составила 40,38 руб., что на 15 коп ниже закрытия предыдущего дня. Сегодня вполне возможно неагрессивное движение в сторону ослабления национальной валюты, однако среднесрочно у рубля есть потенциал для более заметного восстановления утраченных позиций.

Впрочем, с точки зрения фундаментальных факторов у укрепления рубля появились препятствия. По оценкам банка HSBC, индекс деловой активности в сфере услуг в частном секторе в январе спикировал с 53,6 п. до 50,2 п. В понедельник аналогичный индекс в сфере услуг оказался на минимумах за последние 55 месяцев на уровне в 48 пунктов. В итоге композитный индекс впервые с июля прошлого года опустился ниже критической отметки в 50 п., составив 49,6 п. Также в среду Росстат завершил оценку потребительской инфляции по итогам прошедшей недели (+0,1%) и в целом за январь (+0,6%, +6,1% г/г). Подробнее об этом мы напишем в специальном обзоре.

Долговой рынок

Еврооблигации

Рост доходности US Treasuries в среду не позволил российским евробондам завершить день в зеленой зоне. Доходность UST-10 после выхода данных по рынку труда в США показала рост к закрытию торгов на 7 б. п. от минимума дня до уровня 2,67%.

Доходность российского выпуска RUSSIA-30 в среду выросла на 3 б. п. до 4,21% годовых, а спред RUSSIA-30- UST-10 не изменился, оставшись около уровня 155 б. п. В целом, спреды российских суверенных евробондов к US Treasuries начали сужаться на этой неделе после роста до многомесячных максимумов в конце января.

Мы ожидаем сохранения тенденции к сужению суверенных спредов российских евробондов к UST в среднесрочной перспективе в рамках коррекции к январскому расширению. Тем не менее, мы отмечаем, что в конце текущей недели и в начале следующей динамика на долговых рынках будет во многом определяться пятничным отчетом по рынку труда США.

Комментарии по эмитентам

В понедельник, 10 февраля, «Сбербанк», крупнейший банк РФ, начнет серию встреч с инвесторами в США и Европе в рамках роуд-шоу долларовых субординированных еврооблигаций. Относительно наличия какого-либо колл-опциона в структуре выпуска на текущий момент информации нет.

На сегодняшний день у «Сбербанка» есть только один размещенный по новым правилам «суборд». Размещенный в мае 2013 года 10-летний выпуск SBERRU-23 на текущий момент при доходности к погашению в 6,13% торгуется с премией к долларовой кривой свопов на уровне 354 б. п. против 324 б. п. на размещении.

У «догоняющего конкурента» «Сбербанка», банка ВТБ, на текущий момент нет размещенных по новым правилам долларовых «субордов», тогда как у другого госбанка, «Газпромбанка», один такой выпуск есть. Размещенный в сентябре 2013 года евробонд GPBRU-24 c колл-опционом через 5,25 лет на текущий момент торгуется с доходностью к колл-опциону на уровне 6,77% годовых при спреде к UST-5 527 б. п.

Учитывая, что старшие выпуски ГПБ торгуются с премией к старшим бумагам «Сбербанка» в размере 70-80 б. п. по паре GPBRU-17-SBERRU-17, а спреды между «субордами» и старшими бумагами у ГПБ на 10-15 б. п. шире, чем у «Сбербанка», то в случае размещения «Сбербанком» 10-летнего субординированного выпуска с колл-опционом через 5,5 лет, справедливая доходность по нему может рассчитываться исходя из премии к UST-5 (01/31/2019) в 430-440 б. п., что на сегодняшний день соответствует доходности к колл-опциону на уровне 5,8-5,9% годовых.

В случае же размещения обычного 10-летнего «суборда», справедливая доходность по нему, по нашему мнению, может рассчитываться исходя из премии к 10-летним долларовым свопам на уровне в 355-365 б. п., что на текущий момент соответствует доходности около 6,4% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: