Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Размещение "Сбербанком" новых еврооблигаций при сохранении срока порядка 10 лет может пройти с доходностью ближе к 6,5%


[06.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Сбербанк (Ваа1/-/ВВВ): размещение субординированного выпуска

Отметим, что по предыдущему субординированному 10-летнему выпуску Сбербанка, размещенному в мае прошлого года уже по «новым» правилам, цена в итоге на сегодняшний день упала до 94%, доходности выросли до 6,2-6,25%, что может служить хорошим ориентиром для инвесторов. На наш взгляд, размещение нового займа при сохранении срока порядка 10 лет может пройти с доходностью ближе к 6,5%.

Комментарий. Сбербанк, начиная с 10 февраля, проведет ряд встреч с инвесторами в США и Европе, по результатам которых может разместить субординированные долларовые евробонды.

В последний раз на рынок международного долга Сбербанк выходил в мае 2013 года, разместив 10-летние субординированные еврооблигации на 1 млрд долл. под 5,25% годовых. Спрос на еврооблигации составил почти 1,6 млрд долл.

Вероятно, в этот раз также стоит ожидать 10-летнего займа. Отметим, что по предыдущему выпуску, размещенному уже по «новым» правилам, цена в итоге упала до 94%, доходности выросли до 6,2-6,25%, что может служить хорошим ориентиром для инвесторов. На наш взгляд, размещение нового займа при сохранении срока порядка 10 лет может пройти с доходностью ближе к 6,5%.

Привлечение дополнительных средств в капитал мы рассматриваем как положительную новость для финансовой устойчивости кредитной организации. Отметим, что прошлый год Банк закончил с Н1 на уровне 12,96% против 12,62% на начало года при росте активов за 2013 год на 19%. При сохранении темпов, несомненно, как и в прошлом году привлечение нового капитала Банку не помешает. Впрочем, с 1 февраля 2014 года банки начинают отчитываться по Базелю III, и, по словам менеджмента Сбербанка, тут у крупнейшего банка России все в порядке. На 1 февраля планируется, что core tier 1 (достаточность базового капитала) будет находиться в диапазоне 8-8,5%. Напомним, что минимально допустимый коэффициент достаточности базового капитала банков составляет 5%, основного капитала - 5,5% (с 1 января 2015 года - 6%), совокупного капитала - 10%.

Бинбанк (-/В/-): первичное предложение

Предложенные Бинбанком ориентиры смотрятся интересно: на уровне Татфондбанка (В3/-/-), рейтинги и масштаб бизнеса которого меньше, и с небольшой премией к собственным бондам - на уровне от 20-30 б.п. Однако на фоне возможного дальнейшего расширения спрэда спрос инвесторов может быть ограничен.

Комментарий. Бинбанк планирует 11-12 февраля провести book-building по облигациям серии БО-04 объемом 2 млрд руб. Срок обращения выпуска – 6 лет, предусмотрена оферта через 1 год. Ориентир по ставке купона – 12-12,5% годовых, что соответствует доходности на уровне 12,36-12,89%. Планируемая дата размещения – 14 февраля.

Этот год для Банка будет напряженным: по всем трем обращающимся выпускам наступает срок исполнения обязательств: погашение (3 млрд руб.) и две оферты (5 млрд руб.), однако не ранее июля 2014 года, так что вряд ли речь идет о рефинансировании, хотя, на наш взгляд, для размещения не самое лучшее время.

Конкуренцию Бинбанку может составить Совкомбанк (В2/В/-): сейчас также идет премаркетинг по его выпуску серии БО- 01 объемом 2 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 12-12,5%. Правда, оферта предусмотрена 6- месячная.

Предложенные Бинбанком ориентиры смотрятся интересно: на уровне Татфондбанка (В3/-/-), рейтинги и масштаб бизнеса которого меньше, и с небольшой премией к собственным бондам на уровне от 20-30 б.п. Однако на фоне возможного дальнейшего расширения спрэда спрос инвесторов может быть ограничен.

ЕвроХим (-/ВВ/ВВ): отчетность за 2013 г. по МСФО

ЕвроХим завершил год ростом выручки, несмотря на замедление спроса на удобрения. Тем не менее, неблагоприятная ценовая конъюнктура на ключевую продукцию компании, а также рост себестоимости производства оказали давление на прибыльность бизнеса. Долговая нагрузка за 2013 г. выросла, но риски рефинансирования были незначительными – запас денежных средств на счетах полностью покрывал короткий долг. В целом, отчетность, на наш взгляд, не окажет заметного влияния на бонды компании, которые скорее будут двигаться вместе с рынком.

Комментарий. Вчера ЕвроХим представил отчетность за 2013 г. по МСФО, которая продемонстрировала ожидаемое ослабление финансовых показателей компании из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на удобрения.

Несмотря на замедление роста спроса на удобрения, выручка выросла за 2013 г. на 4% (г/г) до 5,6 млрд долл., но главным образом благодаря консолидации показателей компаний «ЕвроХим Антверпен» и «ЕвроХим Агро» со 2 и 3 кв. 2012 г. соответственно, которые вошли в азотный сегмент группы. По данным компании, за 2013 г. объемы продаж в азотном и фосфорном сегментах выросли на 8% (или 788 тыс. т) до 10,6 млн т, без учета результатов «ЕвроХим Антверпен» и «ЕвроХим Агро» данный показатель вырос на 1%.

Вместе с тем, низкие цены на удобрения (азотные и фосфорные) в сравнении с 2012г. оказали давление на прибыльность бизнеса ЕвроХима. Так, показатель EBITDA сократился на 14,7% до 1,35 млрд долл., EBITDA margin составила 24,3% («-5,2 п.п.» (г/г)). Кроме того, давление на рентабельность оказало удорожание сырья (газа, фосфатного сырья, аммиака и электроэнергии), а также рост расходов на персонал. Операционный денежный поток ЕвроХима сократился на 9,2% до 1,135 млрд долл. на фоне снижения операционной прибыли компании.

Долговая нагрузка ЕвроХима в 2013 г. возросла из-за увеличения размера долга на 2% (г/г) до 3,3 млрд долл., а также снижения прибыльности бизнеса. Так, метрика Долг/EBITDA составила 2,5х против 2,1х в 2012 г., а Чистый долг/EBITDA – 2,0х против 1,7х соответственно.

Отметим, что в целом за весь 2013 г. соотношение Чистый долг/EBITDA улучшилось до 2,0х с 2,2х по итогам 9 мес. 2013 г. благодаря продаже ранее выкупленных акций головной компании (2,36%) на сумму 300 млн долл. Напомним, в 3 кв. ЕвроХим заявлял, что до конца года может привлечь капитал у акционеров для снижения коэффициента заемных средств.

В структуре долга компании доля короткой части по итогам 2013 г. по-прежнему оставалась незначительной (8% или 256 млн долл.), которая полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах (порядка 580 млн долл.). Напомним, что в августе ЕвроХим привлек 5-летний кредит в размере 1,3 млрд долл. по ставке LIBOR+1,8% годовых у консорциума иностранных банков для рефинансирования предэкспортного кредита тем же объемом, полученного в 2011г.

В 2013 г. capex ЕвроХима составил около 1 млрд долл., как и планировалось (аналогичный объем закладывался и на 2014 г.). На наш взгляд, компании вполне может справиться с инвестпрограммой самостоятельно, учитывая способность генерировать солидный операционный денежный поток (1,135 млрд долл. в 2013г.).

В целом, ослабление финансов ЕвроХима было ожидаемо, и отчетность не окажет заметного влияния на бонды компании, которые скорее будут двигаться вместе с рынком, в частности евробонд EuroChem-17 (YTM 4,91%/3,44 г.).

ФСК ЕЭС (Baa3/BBB/BBB) заявила, что сведет займы в 2014 году к минимуму

Компания не планирует повышать общий долг в 2014 году на фоне ужесточения тарифного регулирования для сохранения своих кредитных рейтингов, которые подразумевают соотношение Чистого Долга/EBITDA на уровне не выше 3х (сейчас 2,7х по данным компании). Также учитывая заявления главы ФСК Андрея Мурова о возможном небольшом снижении долговой нагрузки в 2014 году, складывается впечатление, что компания, возможно, ожидает увидеть 2014 EBITDA на уровне немного ниже, чем в 2013 году.

Комментарий. Согласно заявлению главы ФСК ЕЭС Андрея Мурова, в 2014 году компания не планирует наращивать размер долга. Если привлечения и будут, то только в целях рефинансирования текущего долга. Данное решение было аргументировано тем, что ФСК вплотную приблизилась к значению 3х по показателю Чистый Долг/EBITDA, в то время как данный уровень является пороговым значением в системе оценок рейтинговых агентств, при превышении которого рейтинг ФСК может быть пересмотрен в сторону понижения. Именно для недопущения такой ситуации компания планирует не только не наращивать, а, как было дополнительно отмечено, возможно, и немного снизить размер общего долга.

Также ФСК планирует сократить ежегодный размер своей инвестиционной программы на 27% до 113 млрд рублей (против прежних 155 млрд рублей). Таким образом, общая сумма на 2014-2019 годы составит 675,9 млрд рублей против прежних 775,5 млрд рублей. Отдельно компания надеется на получение суммы в 87,3 млрд рублей от Фонда Национального Благосостояния.

На наш взгляд, данная новость является ожидаемой и нейтральной для облигаций ФСК ЕЭС. Еще в конце 2012 года было понятно, что компания, быстро наращивая долг за счет размещения облигаций, очень скоро приблизится к уровню в 3х по показателю Чистый Долг/EBITDA. Ожидалось, что при дальнейших заимствованиях, как минимум, ФСК пришлось бы предлагать высокую премию, чтобы заинтересовать рынок, не говоря уже о ковенантах рейтинговых агентств. Соответственно, был использован такой инструмент как «инфраструктурные облигации», позволивший привлечь в 2013 году 100 млрд рублей под гос. гарантии со сроком обращения более 30 лет. На выкуп инфраструктурных облигаций были направлены средства из Пенсионного фонда, а в дальнейшем, возможно, будут направлены и деньги из Фонда Национального Благосостояния.

Сообщение главы ФСК о том, что компания, возможно, будет даже немного сокращать общую сумму чистого долга, который составил на текущий момент около 240 млрд рублей (228 млрд рублей по РСБУ за 3кв. 2013г.), позволяет предположить, что, возможно, ФСК прогнозирует показатель EBITDA за 2014 г. ниже, чем в 2013 году в силу текущей заморозки тарифов и роста части операционных издержек.

Тем не менее, как уже было сказано выше, мы не ожидаем увидеть какой-либо реакции на данную новость в котировках облигаций ФСК. Гибкая политика формирования инвестиционной программы в зависимости от темпа роста тарифа вместе с сильнейшей поддержкой государства за счет тех же инфраструктурных облигаций позволяют в целом нивелировать негативные моменты, вызванные ужесточением регулирования в секторе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: