Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки получат импульс благодаря признакам возможного переноса начала сворачивания ФРС нетрадиционных стимулов.

Вышедшие вчера данные по внешней торговле США в июле, которые продемонстрировали резкое расширение дефицита с минимума с октября 2009 г. $34,5 млрд до $39,1 млрд, пополнили список разочаровывающих макроэкономических отчетов, свидетельствующих о возможной потере темпов роста американской экономики. Сводный отчет федеральных резервных банков, «Бежевая книга», выводами из которой будут руководствоваться участники комитета по операциям на открытом рынке, также не показал ускорения темпов роста экономической активности. Лишь в Чикаго ситуация заметно улучшилась, в то время как в восьми округах наблюдался умеренный рост, а в трех – скромный. Давление на заработные платы, согласно «Бежевой книге», осталось сдержанным, а темпы найма остались стабильными.

О том, каково сейчас положение дел на американском рынке труда станет понятно исходя из публикуемых в четверг-пятницу данных. Сегодня в 16:15 МСК выйдут данные по занятости в частном секторе США от ADP, в 16:30 МСК – заявки на получение пособий по безработице, в 18:00 МСК – индекс деловой активности в сфере услуг. Завтра будет представлен отчет от Минтруда, который окажет решающее влияние на вердикт ФРС на заседании 17-18 сентября. Глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс вчера дал понять, что на решение Федрезерва может повлиять обсуждение повышения лимита госдолга США и ситуация в Сирии.

Комитет по иностранным делам Сената США одобрил резолюцию, позволяющую провести военную операцию без использования сухопутных сил в течение 60+30 дней. На стартующем сегодня саммите G20, помимо сворачивания количественного смягчения и стратегий улучшения параметров госфинансов, также может быть затронута тема ситуации на Ближнем Востоке. Помимо этого, сегодня состоятся заседания Банка Англии и ЕЦБ. Пресс-конференция главы последнего Марио Драги намечена на 16:30 МСК.

На рынках акций установились позитивные настроения: S&P 500 +0,51%, S&P FUT 500 +0,02%. Десятилетние гособлигации США обновили двухлетний максимум: UST-10 2,91% (+ 5 б. п.). Доллар испытал давление, но смог восстановить потери: DXY 82,32. Цены на золото заметно понизились ($1385/унцию). Цены на нефть марки Brent вернулись выше $115/барр.

Российская экономика

После завершения налогового периода ставки денежного рынка продолжают испытывать понижательное давление. Индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 4 б. п. до уровня в 6,20%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день увеличилась на 11 п. п. до 6,11%.

После резкого сокращения заимствований на недельном аукционе РЕПО, в результате которого объем задолженности по данным видам операций опустился ниже 2 трлн руб., увеличился интерес к однодневному аукциону. При лимите в 400 млрд руб. банки привлекли 304,4 млрд руб. (во вторник – 188,6 млрд руб.). До конца недели мы ожидаем сохранения ставок вблизи локальных минимумов, а после выходных с началом периода усреднения резервов – их повышения на фоне роста потребности в рублевой ликвидности.

На внутреннем валютном рынке курс бивалютной корзины отступил к пройденной вверх накануне верхней границы второго интервенционного коридора Банка России. На наш взгляд, сложились предпосылки для очередного сдвига вверх бивалютного коридора, о чем ЦБ может объявить сегодня. В среду продаж валюты регулятором в размере до $450 млн вкупе с повышением цен на нефть и улучшением ситуации на финансовых рынках оказалось достаточно, чтобы сбить порыв настроенных против рубля. Мы по-прежнему считаем, что в ближайшее время курс бивалютной корзины не опустится ниже 38 руб., и нейтрально-повышательный тренд в целом сохранится.

Весомую поддержку нацвалюте накануне оказало заявление замминистра финансов Алексея Моисеева о том, что в этом году ведомство решило не осуществлять покупки валюты для пополнения Резервного фонда. Этот фактор на протяжении июля-августа оказывал психологическое давление на участников рынка, несмотря на тот факт, что влияние действий Минфина могло быть полностью нивелировано интервенциями ЦБ.

Согласно данным Росстата, потребительская инфляция с 27 августа по 2 сентября не изменилась четвертую неделю подряд. По итогам августа потребительские цены увеличились на 0,1%, в годовом исчислении – на 6,5%. Мы полагаем, что на предстоящем заседании 13 сентября Банк России вновь воздержится от смягчения монетарной политики. В интервью ИТАР-ТАСС глава регулятора Эльвира Набиуллина отметила, что текущее замедление экономики носит структурный характер, и что снижение процентных ставок приведет лишь к усилению оттока капитала и раскручиванию инфляции.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в среду выглядели лучше американских гособлигаций, сузив суверенные спреды, а вышедшие в США данные о превысившем ожидания дефиците торгового баланса и публикация «Бежевой книги» оказались не в пользу сворачивания смягчения.

Доходность UST-10 выросла к концу торгов среды на 4 б.п. до отметок 2,90%, тогда как доходность российского эталонного выпуска Russia-30 сократилась на 4 б.п. до 4,44%. В результате суверенный спред Russia-30-UST-10 сузился на 8 б.п. до 152 б.п.

Большинство участников рынка восприняло вышедший поздно вечером отчет об экономической активности в США, «Бежевую книгу», как недостаточный для сворачивания программы количественного смягчения. Против этого ожидаемого шага ФРС выступила также и статистика о существенном превышении объема импорта над экспортом в августе.

Тем не менее, почти никто на рынке уже не сомневается в том, что на заседании 17-18 сентября Федрезерв начнет сокращать программу выкупа активов с рынка. Скорее, неясным остается лишь объем первого этапа сокращения. Конечно же, участники рынка будут ждать и сопутствующих решению комментариев чиновников.

В четверг на направление долговых рынков повлияют данные по рынку труда США – число новых рабочих мест от компании ADP, а также статистика по количеству обращений за пособиями по безработице. Мы ожидаем нейтральной динамики на российском рынке еврооблигаций и отмечаем, что растущие доходности Treasuries наряду с сирийским вопросом осложнят задачу укрепления российским бумагам.

Комментарии по эмитентам

Евразийский банк развития

По сообщениям СМИ, Евразийский банк развития (ЕАБР) в пятницу, 6 сентября, начнет роуд-шоу долларовых еврооблигаций. ЕАБР представляет собой основанную в 2006 году Россией и Казахстаном международную финансовую организацию, в которую на сегодняшний день входят также Белоруссия, Армения, Киргизия и Таджикистан. Банк управляет антикризисным фондом ЕврАзЭС.

По итогам прошлого года процентный доход ЕАБР по МСФО увеличился на 30% до $186 млн, тогда как чистый процентный доход за 2012 год сократился на те же 30% до $48 млн. Чистая прибыль банка уменьшилась в 2 раза до $12 млн. Активы банка выросли за 2012 год на 37% до $3,9 млрд, тогда как капитал почти не изменился, оставшись на уровне $1,7 млрд.

После размещения в 2012 году 5 новых выпусков облигаций в долларах, рублях и тенге общий объем выпущенных банком долговых бумаг увеличился в 2 раза до $2,1 млрд. На текущий момент банк имеет 2 долларовых евробонда — размещенный в 2009 году под 7,375% 5-летний выпуск EURDEV-14 (YTM — 1,04%, Z-спред — 68 б. п.) и выпущенный в 2012 году под 4,767% евробонд EURDEV-22 (YTM — 5,72%, Z-спред — 285 б. п.). Оба выпуска имеют объем 500 млн.

Мы ожидаем, что банк выйдет на рынок с евробондом объемом от $500 млн и сроком на 7–10 лет. По нашему мнению, учитывая премию за размещения в не самое благоприятное время, доходность по 7-летнему евробонду будет подразумевать премию к среднерыночным свопам на уровне 270–290 б. п., тогда как за 10-летний евробонд инвесторам может потребоваться «надбавка» в виде 290–310 б. п.