Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский долг отыграл часть предыдущих потерь, корректируясь вверх на восстановлении спроса на рисковые активы. Вместе с тем, КО США продолжили снижаться в цене, доходность 10-летнего бенчмарка достигла отметки в 2,9% годовых на росте ожиданий начала сокращения стимулирующих программ на ближайшем заседании ФРС. Вышедший вчера отчет ФРС о состоянии американской экономики «Бежевая Книга» подтвердил данные ожидания. В свою очередь, сигналы об улучшении экономического климата пришли из Азии, где Банк Японии повысил свою оценку состояния экономики. Сегодня пройдут заседания ФРС и Банка Англии – инвесторы будут ждать заявлений по итогам этх заседаний, где, с учетом последних макроэкономических показателей, также могут прозвучать позитивные экономические прогнозы.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в среду оставался неактвиным, размещение 3-летних ОФЗ, как и ожидалось, прошло достаточно слабо. Мы по-прежнему не видим факторов для разворота тренда и активизации спроса на рублевые активы. Вчерашние макроцифры и выступления представителей монетарных властей лишь подтверждают наши опасения относительно стагнации рынка до конца года. В частности, как глава ЦБ Эльвира Набиуллина, так и Алексей Кудрин – в течение последних дней указывали в выступлениях на отсутствие необходимости снижения процентных ставок. Таким образом, этот вопрос закрыт как минимум до конца года. В качестве причин назывались как высокий уровень оттока капитала, так и отсутствие сигналов на дальнейшее замедление инфляции – по последним данным годвой темп инфляции составляет 6,5% и вряд ли опустится ниже 6%-ного уровня к концу года. Слабость рынка прочувствовал и Минфин – если еще в августе Сторчак заявлял, что программа заимствовваний не будет пересматриваться, то уже вчера прозвучало о возможном сокращении прогрраммы на текущий год. Также Минфин отказался от планов по покупке валюты в Резервный фонд в текущем году.

Макроэкономика

В августе инфляция составила 0,1%; НЕГАТИВНО

Инфляция на уровне 0,1% в августе оказалась выше нулевого роста ИПЦ, который прогнозировали мы и рынок. Это плохая новость, которая уже может свидетельствовать о влиянии двух негативных факторов – наводнений на Дальнем Востоке и торговых ограничений на импорт из Белоруссии, что оказывает инфляционное давление. Годовая инфляция составила 6,5% в августе, и, учитывая негативный тренд, мы ожидаем, что до конца года месячные показатели инфляции останутся на уровне 0,3%, или 6,2% г/г в сентябре, делая понижение ставок маловероятным сценарием.

ЦБ указал на ухудшение качества кредитов; НЕГАТИВНО

ЦБ выразил рост обеспокоенности по поводу качества кредитного портфеля, поскольку объем обесцененных и невозвратных кредитов (6,3% совокупного кредитного портфеля) превысил уровень накопленных резервов (6,1%). Главным источником данного тренда является сегмент розничного кредитования. Хотя в начале года мы отмечали ограниченный потенциал роста розничных кредитов, на практике динамика доходов и зарплат превышает наши ожидания. Важным фактором ухудшения качества кредитного портфеля является неравномерное распределение долговой нагрузки: по оценкам Связного Банка, порядка 19% заемщиков вынуждены обслуживать пять и более кредитов. Из-за снижения качества кредитного портфеля банки вынуждены проявлять большую осмотрительность и могут повысить процентные ставки ввиду коррекции на премию за риск.