Новые выпуски ЗЕНИТа. Участие в размещениях интересно

Банк «ЗЕНИТ» объявил о проведении 23-25 июня book building бондов серий БО-13 и БО-14 общим объемом 11 млрд руб. Индикативная ставка первого купона по выпуску БО-13 установлена в размере 10,5-10,75% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10,78-11,04% годовых. Срок обращения облигаций – 10 лет, техническое размещение выпуска БО-13 запланировано на 25 июня, БО-14 на 27 июня.

ТОР 30 в России. Банк «ЗЕНИТ» является крупным частным универсальным банком и головным банком Группы «ЗЕНИТ». Его бизнес ориентирован преимущественно на обслуживание крупных компаний и состоятельных частных клиентов. На 01.06.2014 г. активы банка достигли 265,6 млрд. руб., что соответствует 27-му месту по размеру активов в России.

Щедрый собственник. Мажоритарным акционером банка является ОАО «Татнефть», подконтрольная Правительству Республики Татарстан. Татнефть вернула себе контроль над «ЗЕНИТом» в начале 2013 года и готова поддерживать банк при необходимости. В прошлом году Банк привлек субординированный депозит от «Татнефти» в размере 3,6 млрд руб. на срок 10 лет и 1 месяц. В начале этого года «Татнефть» разместила дополнительно долгосрочный депозит на 1,7 млрд рублей на срок до 2027 г., что выглядит скорее как докапитализация банка перед введением норматива Базель III.

Бизнес растет, но его эффективность снижается. По итогам 2013 г. в сравнении с 2012 г, согласно отчетности по МСФО, активы группы увеличились на 14,9% до 299,9 млрд руб. при среднеотраслевом темпе роста в целом по банковской системе на 16%. Рост объемов активов за 3 последние года составил 22%. При этом доля денежных средств в них достаточно стабильна. По состоянию на 31.12.2013г. удельный вес денежной позиции составил 14,4% или 43 млрд руб., что выше на 36% показателя на начало года. Темпы выдачи кредитов по группе заметно ниже, чем в целом по банковской системе. В 2013 г. корпоративный кредитный портфель «ЗЕНИТа» до вычета резервов вырос на 9,3% и составил на конец года 183 млрд руб. при среднеотраслевом темпе роста на 19%. В то же время мы отмечаем, что банк активизировался в части кредитования физических лиц, прежде всего в рамках программ развития ипотечного кредитования, включая программу «военной» ипотеки. Объем портфеля кредитов розничным клиентам до вычета резервов увеличился на 33,8% до 26,7 млрд рублей, тогда как в целом по банковской системе рост объемов кредитования физлиц ограничился 28,7%. В качестве позитивного момента мы также отмечаем тенденцию к сокращению объема просроченной задолженности: сумма кредитов с просрочкой свыше 90 дней в 2013 году сократилась на 0,7 млрд руб. до 7,4 млрд руб., что составляет 3,5% совокупного кредитного портфеля до вычета резервов. В прошлые годы уровень просроченной задолженности находился в диапазоне 3,7-4,3%.

Коэффициент достаточности совокупного капитала группы «ЗЕНИТ» по состоянию на конец 2013 г. вырос с 15% до 15,7%, а коэффициент достаточности капитала первого уровня при этом увеличился с 10,2% до 10,4%.

Показатели прибыли и рентабельности нестабильны. На фоне усиления давления на маржу процентных инструментов и снижения доходов от операций с ценными бумагами чистая прибыль по итогам 2013 года сократилась на 15,1% до 2,3 млрд рублей. Уровень чистой процентной маржи опустился с 3,6% по итогам 2012 г. до 3,4% в 2013 г. Показатель ROA за год снизился с 1,0% до 0,8%, ROE - с 10,5% до 7,9%.

Размещение интересно. Мы считаем участие в первичном размещении банка интересным, так как предлагаемый эмитентом ориентир доходности значительно превышает наш справедливый диапазон. В обращении на данный момент находятся 4 выпуска классических облигаций банка общим номинальным объемом 18 млрд руб. и 5 выпусков биржевых бондов на 20 млрд руб. Все выпуски включены в ломбардный список ЦБ. В июле 2014 г. банку предстоит погасить оставшиеся на рынке после предыдущих оферт облигации 06 серии общим объемом около 450 тыс руб., а в октябре пройти оферту по выпуску облигаций 11 выпуска на 3 млрд. руб. Эмитент не озвучил дополнительные параметры по выпуску БО-14, но мы исходим из того, что они идентичны с выпуском БО-13. В качестве ориентиров по новым выпускам мы рассматриваем схожие по дюрации выпуски Банк Зенит, 10 (дюрация 0,9 г, YTP – 10,13%), Банк Зенит, БО-07 (дюрация 0,8 г, YTP – 10,07%) и Банк Зенит БО-11 (дюрация 1,2 г, YTP – 10,20%). Выпуски биржевых облигаций обладают высокой ликвидностью и были размещены недавно: БО-11 в марте текущего года в ходе первичного размещения, БО-07 в апреле в рамках продажи после выкупа по оферте. По нашим оценкам, справедливая доходность по облигациям новых выпусков находится в диапазоне 10,2-10,3% годовых.